时代电气深度报告：轨交装备与IGBT双轮驱动

全球轨交牵引变流龙头，新兴装备打造第二条成长曲线

时代电气作为中国中车旗下股份制企业，深耕轨道交通装备六十余年，秉持“同心多元化”发展战略，围绕技术与市场形成“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构。公司主要从事轨道交通装备产品的产研销，包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等产品。同时，公司积极布局新兴装备业务，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域拓展新业务，已成为公司重要的增长引擎。

从财务表现来看，轨道交通装备业务是公司核心收入来源，2025年实现营业收入约158.1亿元，占比约55.1%。新兴装备业务增速显著，2025年实现营业收入约127.8亿元，同比增长约26.4%，占比提升至44.5%。公司轨交装备业务毛利率较高，常年保持在35%以上，盈利能力最强。2022年以来，随着下游需求修复，公司业绩重回增长趋势，2025年实现营业收入约287.0亿元，同比增长约15.2%；归母净利润约41.0亿元，同比增长约10.6%。

轨交牵引变流龙头，伴随轨交周期复苏稳健增长

公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商。公司牵引变流系统招标2012年至2025年连续十四年在国内市场占有率稳居第一。在城轨领域，2018年公司城轨牵引变流系统国内市场占有率超50%，2019年和2020年均超60%，2021至2025年保持在50%以上。2025年，公司在已开标的地铁牵引变流系统订单中，中标占比达60.92%。

铁路投资稳健，复苏趋势明确。2025年我国铁路固定资产投资约9015亿元，同比增长约6%，为近12年最高投资额。预计2026-2030年全国铁路年均新增运营里程3000公里，其中高铁年均新增运营里程1920公里。动车组招标量及铁路客流量上行，需求持续向好。2025年全国铁路累计完成旅客发送量同比增长约6.7%，动车组密度呈现筑底回升态势。此外，动车组高级修放量，零部件更新替换需求向上，2025年动车组高级修招标中五级修占比达61%，维保后市场空间广阔。

在城轨装备方面，尽管地铁建设审批收紧导致投资额有所下降，但全国城市轨道交通客流量保持快速增长，2025年累计达332亿人次，同比增长约3%。随着城镇化率提升及“十五五”建设空间充足，城轨车辆保有量稳步增长，2025年全国城轨交通累计配属车辆同比增长约7.8%。

IGBT业务方兴未艾，打造公司第二条成长曲线

IGBT是能源变换与传输的核心器件，广泛应用于新能源汽车、轨道交通、新能源发电、储能系统等领域。全球IGBT市场规模广阔，预计到2031年全球IGBT市场规模约146.8亿美元，2025-2031年复合增长率约7.4%。我国IGBT国产替代空间大，2024年我国IGBT自供率达40%，仍有较大提升空间。

公司提前布局IGBT行业，打破行业技术壁垒，具备多方面核心竞争力。一是先发优势，2008年收购加拿大Dynex进入IGBT行业，现已成为600V-6500V全电压范围IGBT芯片+模块一体化解决方案供应商。二是产业链优势，依托大股东中国中车旗下整机厂及电驱厂资源，有望缩短产品认证周期，加速产品推出。三是IDM模式优势，覆盖芯片设计、制造、模块封测全流程，有助于技术积累深厚全面及产品快速迭代。四是研发技术优势，拥有完全自主知识产权的高低压IGBT及配套FRD芯片的设计与制造工艺技术。五是产能优势，宜兴芯片产线自2025年6月底达成设计产能以来，持续满载运营。

在新能源汽车和新能源发电领域，IGBT需求旺盛。新能源汽车中功率半导体价值量显著提升，纯电动汽车中功率半导体价值量约为传统燃油车的5.5倍。光伏逆变器中IGBT成本占比约11.8%，随着全球光伏装机需求增长，为IGBT带来广阔增量空间。

前瞻布局碳化硅产业，为公司增长注入新动力

碳化硅作为第三代宽禁带半导体材料，具有高频、耐高压、耐高温等优越性能，市场前景广阔。公司前瞻布局碳化硅产业，已形成“芯片-模块-组件-应用”全套自主技术。公司SiC芯片产线具备年产2.5万片6英寸SiC芯片产能，株洲8英寸SiC产线已进入爬产阶段。SiC SBD产品在光伏领域稳定批量供货，SiC MOSFET产品在汽车主驱、OBC等领域批量供货，交付量持续攀升。