海上钻井行业供给收缩需求提升，龙头公司穿越周期

行业周期属性与供需格局演变

海上钻井行业作为全球油气能源供应体系的重要支柱，具有极强的周期属性，其景气度与国际油价及油气公司资本开支高度相关。上一轮高景气周期出现在2010年至2014年间，受高油价刺激，行业处于快速扩张阶段，钻井平台日费率及使用率均达到历史高位。然而，2015年起油价大幅下跌，导致油气公司上游资本开支迅速缩水，行业进入下行周期。在此期间，海上钻井平台的使用率和日费率双双下滑，许多公司因前期高投入无法产生现金流回报而陷入债务危机，甚至被迫申请破产保护或进行资产清理。

当前，海上钻井行业正处于从低谷向修复上行周期过渡的阶段。供给端方面，由于海上钻井平台属于重型资产，单台投资造价极高，且从建造到服役通常需要3至4年甚至更长时间，建设周期极长。在经历了多年的低景气度后，多数公司通过破产重组、收购并购等方式进行了行业大洗牌，当前海上钻井公司对于新建钻机、扩大规模持审慎态度。2015年以来，全球自升式平台总量增速明显放缓，钻井船及半潜式平台等深水平台数量多年来持续下降，行业供给端收缩明显。

需求端驱动因素与日费率趋势

需求端方面，2016年以来全球国际油气公司新增开采油气储量下滑严重，维持油气产量的储量逐渐告急，导致油气公司的勘探重心向周期短、回报可控的油田项目倾斜。自2023年以来，全球原油产量增长主要由巴西、圭亚那、阿根廷等OPEC+以外的国家推动，且产量增长的动力主要来自于各国深水项目的产量增长。油气公司在近年持续提高资本开支，而较少地考虑油价未来的走势方向，这为海上钻井行业带来了持续向好的需求支撑。

供需基本面的改善直接带动了海上钻井行业日费的持续提升。由于供给端收缩，新增钻井平台有限，行业仍处于消化上一周期产能阶段；同时，深水钻探需求的快速提升使得钻井船及半潜式平台的日费率均呈现上涨趋势。由于新建钻机建设周期较长，未来深水钻探需求的提升预计将推动钻井日费率持续回升，海上钻井行业进入较长修复上行周期的可能性较大。

龙头公司经营复盘与投资启示

通过对Transocean和Seadrill两家国际龙头公司的历史复盘，可以清晰地看到行业演变对公司经营及估值的影响。Transocean在上一轮下行周期中实施了“瘦身”战略，清理了老旧及低日费率的钻机资产，专注于超深水及恶劣环境平台，使得公司钻机平均日收入显著提升，经营实质持续向好。尽管其钻机利用率因结构变化有所下降，但资产质量及盈利能力大幅改善。Seadrill则因在上一轮周期中过度扩张，面临巨大的现金流压力和债务危机，经历了两次破产重组。经过资产清理后，Seadrill的经营逐步回归正常，其股价及估值也随行业日费基本面的修复而回升。

从估值角度来看，海上钻井行业由于多年处于净利润亏损情况，PE估值意义较小，而PB估值对于重资产的海上钻井行业更具参考价值。当前龙头公司的PB估值处于历史中等水平，考虑到资产质量的优化及日费率的提升空间，估值仍有修复潜力。基于海上钻井行业基本面的持续向好，建议关注国内海上钻井龙头公司中海油服，其船队规模全球领先，且在稳固国内业务的同时，国际业务占比及毛利率有望进一步提升。