西部矿业：多金属梯次布局，中远期成长明确

青海省属大型矿业企业，多金属协同发展格局确立

西部矿业作为青海省属大型矿业企业，深耕金属采选冶行业二十余年，已构建起以铜采选冶为核心，铅锌、铁、钼、镁、锂等多金属协同发展的业务格局。公司实控人为青海省国资委，依托西部丰富的矿产资源优势，截至2025年末，公司拥有采矿权14个，探矿权4个，全资或控股矿山遍布西部地区，并在安徽等地拓展跨省优质资源。公司主营业务涵盖矿石采选、冶炼、盐湖化工及贸易金融，其中有色金属采选冶业务贡献了绝大部分营收与毛利，是公司的盈利支柱。近年来，公司营收与归母净利润保持稳健增长，2025年实现营业收入616.9亿元，归母净利润36.43亿元，创历史新高。费用管控方面，销售、管理及财务费用率持续下降，经营效率提升显著。资本开支聚焦主业核心产能提质与长期资源储备，资产负债率稳步下行，经营性现金流充足。

矿产铜：核心业务扩产并购双轮驱动，成长空间打开

铜类产品是公司核心主营业务，2025年贡献营收432.4亿元。公司矿产铜产量主要来源于玉龙铜矿，2025年玉龙铜矿产量15.21万吨，占总产量的90.82%。玉龙铜业作为公司铜业务核心平台，持有玉龙铜矿及新竞得的茶亭铜多金属矿探矿权。玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，近期完成增储，铜金属资源量增至753.39万吨。扩产方面，玉龙铜矿三期工程预计2027年投产，采选产能将由2280万吨/年提升至3000万吨/年，投产后矿产铜年产量有望提升至18-20万吨；远期四期4500万吨采选项目已在论证中。外延并购方面，公司子公司玉龙铜业竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权，新增铜金属资源量超170万吨，伴生金资源量248吨，规划2030年底建成投产，为中远期增长筑牢根基。此外，获各琦铜多金属矿技改完成后产能稳定，继续贡献铅锌及铜产量。

矿产铅锌：立足锡铁山，鑫源矿业旗下矿山贡献增量

公司铅锌矿主要由锡铁山铅锌矿、鑫源矿业旗下矿山等构成。锡铁山铅锌矿作为主力矿山，品位高且伴生金银，盈利能力稳健。铅锌板块的中远期增量主要来源于四川鑫源矿业旗下的呷村银多金属矿扩产项目以及有热铅锌矿新建项目。呷村银多金属矿规划将采矿产能由50万吨/年提升至80万吨/年，选矿产能同步提升至80万吨/年，预计2027-2028年逐步贡献增量。有热铅锌矿作为后备资源，规划建设采矿规模60万吨/年，目前处于基建筹备环节。会东大梁铅锌矿目前处于服务年限末期，公司正推进找矿工作以延长服务年限。

铁矿与镍：产能梯队接力，冶炼协同发力

铁矿板块呈现产能梯队接力态势，2026年增量主要来自双利铁矿露转地改扩建项目及肃北七角井钒及铁矿技改项目，预计2026年铁精粉产量将显著回升。远期增量储备包括它温查汉铁多金属矿等。镍矿方面，哈密黄山南铜镍矿生产相对稳定，受益镍价回暖，产量保持平稳。冶炼板块扩产周期已结束，规模效应渐显。2025年下半年，铜、铅、锌冶炼业务均实现扭亏为盈或大幅减亏，主要得益于副产品硫酸价格上涨及运营指标优化。盐湖化工板块布局镁锂资源，西部镁业在镁化工领域保持龙头地位，参股东台锂资源则为公司提供了锂产业的投资收益弹性。