宏达股份：蜀道赋能多龙开发提速，资源新秀未来可期

国资入主重塑格局，历史包袱有效化解

宏达股份从磷化工起步，历经资本扩张与行业周期调整，曾构建“化工+有色”双主业及“产业+金融”版图。2018年至2023年间，受股权纠纷及信托暴雷影响，公司陷入重整危机，核心资产剥离且业绩大幅承压。2024年至2025年，蜀道集团通过出资受让及定增方式完成控股，成为公司控股股东。截至2025年底，蜀道集团及一致行动人合计持股47.17%，公司实控权转入四川省国资委，被确定为蜀道集团下属重要核心子公司。管理层完成换届，新任高管多来自蜀道集团，具备丰富的矿产板块经营管理经验。2025年6月，公司向蜀道集团定增募集资金足额到账，用于偿还债务并补充流动资金，截至2026年一季度，公司资产负债率显著下降，在手货币资金充裕，彻底卸下历史包袱，财务状况得到有效改善。

现有主业承压，集团资源协同注入预期明确

公司现有业务涵盖磷化工与有色金属锌冶炼两大板块。2025年，受原料价格大幅上涨、下游需求低迷及物流成本劣势影响，磷化工板块利润下滑，锌冶炼板块因无自有矿山、原料外购导致成本高企，全年出现亏损。磷化工板块虽为公司主要利润来源，但面临硫磺及磷矿石价格高位运行、煤制合成氨成本优势压制天然气制氨利润等多重挑战。蜀道集团旗下拥有德阳清平、老河坝三号、黄家坪三座磷矿资源，与公司主营业务相关性高。其中，德阳昊华清平磷矿与上市公司存在同业竞争，集团承诺在未来五年内采取措施解决该问题，包括通过资产重组、业务调整等方式进行资源整合，存在明确的资产注入预期。

多龙铜矿储量巨大，开发进程稳步推进

公司核心看点在于持有的西藏多龙铜矿资源。多龙矿业主要持有“多龙铜矿勘探探矿权”和“多不杂西铜矿普查探矿权”。多龙铜矿设计利用矿石资源量巨大，铜金属量丰富，平均品位较低但总量可观，伴生金、银资源量亦较为可观。项目设计生产规模为年处理矿石7500万吨，达产后年产铜金属约30万吨，伴生黄金8吨/年、白银12吨/年。目前，多龙铜矿已完成勘探报告、矿产资源开发利用方案及矿山地质环境与土地复垦方案的评审及备案工作，探转采申请正向西藏自治区进行报送，可行性研究报告已评审通过。矿山环评、选矿工艺试验研究、岩土工程勘察、外部取水及供电方案研究等前期工作也已启动。多不杂西铜矿方面，2025年已完成详查野外工作及报告编制评审，力争年底完成详查报告编制并推进评审备案工作。

铜供需格局优化，长牛基础具备

从全球铜市场来看，矿端扰动叠加资本开支不足，供应弹性受限。尽管全球铜矿企业名义资本开支有所提升，但实际资本开支仅为上一轮周期高潮的一半左右，且大型铜矿发现难度大幅增加，新发现铜矿数量及资源储量占比均处于低位。上游缺乏足够的铜价激励，导致新项目边界品位圈定谨慎，资本开支相对克制。需求端，电气化序幕拉开，新兴需求方兴未艾。电网投资方面，“十五五”期间我国电网总投资规模预计将突破5万亿元，持续高景气支撑铜需求。新能源车方面，全球销量增速有望维持，国内销量逐步恢复正增长。AI数据中心成为铜的又一需求增长极，单GW用铜量较高，随着全球科技大厂算力投入增加，数据中心用铜量预计将大幅增长。精铜杆与铜箔产量同比高增，验证了电网与新能源领域终端需求的旺盛。综合供需平衡测算，预计2025-2029年全球精炼铜供需缺口将呈现扩大趋势，铜价重心逐步上移，具备长牛基础。