氯碱行业供需修复拐点将至，价值重估正当时

政策约束趋紧，老旧装置加速退出

氯碱工业作为基础性原材料工业，其核心产品聚氯乙烯（PVC）和烧碱的供需格局正经历深刻重塑。当前行业历经四年下行周期，整体产能趋于过剩，产业链盈利承压，资本开支回落至历史低位。然而，在“双碳”战略与《水俣公约》等多重政策约束下，行业供给端出现显著变化。氯碱行业属于高耗能产业，单位价值能耗偏高，成本对能耗政策极为敏感。随着《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》等政策落地，以及碳排放总量和强度双控制度的全面实施，新增产能受到严格管控。

与此同时，老旧装置的清退成为优化供给格局的关键抓手。数据显示，我国烧碱产能中运行超20年的装置占比约43%，PVC产能中超20年产能占比约13%。在安全环保标准持续提标的背景下，低效落后产能有望加速出清。特别是电石法PVC产能占比超过七成，受《水俣公约》关于汞使用的限制，无汞化转型迫在眉睫。由于无汞催化剂改造成本高、验证周期长，部分存量装置面临淘汰压力，这进一步缓解了PVC行业的供给端压力，推动行业供给格局持续优化。

需求韧性显现，内外需双轮驱动

在需求端，氯碱行业展现出较强的基本面韧性。PVC下游应用主要分为硬制品和软制品，其中房地产占终端应用近50%，是影响行业景气度的核心领域。尽管受地产下行影响，硬制品开工率下滑，但软制品因应用场景多元，需求保持稳健，成为内需的重要增长点。近期地产松绑政策频出，包括降低首付比例、优化契税等，旨在提振市场信心，推动地产市场止跌回稳，进而带动PVC内需筑底回暖。

出口方面，中国PVC出口保持高速增长态势，印度成为核心出口市场。2020年至2025年，中国PVC出口量年复合增速显著，印度市场占比极高。印度国内基础设施及建设发展迅猛，但本土PVC产量难以匹配市场需求，存在巨大供需缺口。随着印度取消针对PVC的BIS认证，扫清了主要目标市场的出口障碍，中国PVC出口支撑更加稳固。此外，中东地缘局势扰动推升国际原油价格中枢，海外氯碱生产装置不可抗力事件频发，加剧了海外供给端的不确定性，相比之下，国内头部企业凭借完善的产业链一体化布局，具备更强的经营韧性与风险抵御能力。

行业集中度提升，头部企业优势凸显

当前氯碱行业市场竞争格局较为分散，但随着盈利中枢下移和政策管控加码，行业集中度有望持续提升。国内头部氯碱企业依托生产规模、运营效率及能源成本优势，构筑了深厚的成本壁垒。相较于海外企业，国内产能受能源波动和地缘冲突冲击较小，装置运营稳定性更高，整体盈利稳定性与抗周期能力凸显。全球范围内，欧美日老旧装置因成本、环保等因素加速退出，而中国氯碱行业整体产能规模位居全球首位，生产装备与工艺技术达到国际先进水平。

在行业底部区间，具备一体化优势的企业有望平稳穿越周期。产业链延伸布局氯碱的企业，通过“煤-电-氯碱”或“盐-氯碱”等循环经济模式，实现了成本的有效控制。同时，氯碱深度耦合产品布局的企业，通过多业务协同发展，增强了抗风险能力。随着行业供需格局修复拐点的临近，具备核心竞争力的头部企业有望呈现强者恒强的发展格局，行业整体价值重估正当时。