扬农化工深度报告：行业拐点已现，四次创业锚定龙头新征程

创业四阶筑宏图，菊酯多元固强链

扬农化工作为国内农化行业龙头及全球拟除虫菊酯原药核心供应商，历经四次阶梯式版图扩张，实现了产品链条和产能结构的纵横发展。公司现已形成以菊酯为核心，杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。公司业绩韧性强，即使在农药行业周期底部仍能录得不错利润，彰显了技术型龙头企业跨越周期的能力。公司通过全资收购农研公司与中化作物，强化了创新原药研发能力和新的原药产能，并通过战略整合+产能扩建丰富产品矩阵。

三重共振，农药周期底部抬升，亟待直面反转

当前农药行业呈现供给、库存、需求三重共振，周期底部抬升。供给端，国内农药上市企业扩产意愿明显放缓，2026年一季度行业资本开支同比下降，反内卷政策密集出台，有望加速落后产能出清。库存端，海内外农化企业已迈入补库阶段，海外巨头如CORTEVA、拜耳等存货水平同比变化显示补库迹象，国内头部企业如安道麦和扬农化工存货周转天数下降，库存水平接近累库前水平，反映出本轮行业去库周期处于尾声和补库起始。需求端，全球农药市场长期平稳增长，原油价格上涨提振粮价，或推动农药需求增长。价格端，反内卷政策深化，部分农药出口退税取消，叠加中东战争催化，农药价格上涨，行业刚性需求和补库需求进一步释放。

扬农化工三大产品线兼顾龙头地位、成本优势与先正达协同

扬农化工杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大产品选品兼顾龙头地位、一体化成本优势和先正达集团协同。杀虫剂领域，公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，全国制造业单项冠军，卫生菊酯全球市占率达到70%。除草剂领域，公司草甘膦与麦草畏双核布局，麦草畏产能居全球第一，受益于转基因普及带来的用药扩张。杀菌剂领域，公司创制品+大单品双轮驱动，SDHI类杀菌剂扩产，自主创制的氟吗啉销售额超亿元，承接先正达自主研发的新一代SDHI类杀菌剂氟唑菌酰羟胺的原药生产。

多重护城河保障周期成长

公司通过内生外延丰富产品矩阵，多元化平抑周期波动。国资实控下股权激励到位，优化管理层级提升治理效率。背靠先正达强赋能，技术、渠道、生产三维度协同。技术协同方面，依托先正达全球领先化合物专利库和分子设计平台，显著缩短产品研发周期。渠道协同方面，借力先正达全球分销网络，加速海外登记周期。生产协同方面，原药供应高度匹配，关联交易显著增长。此外，公司工程转化能力高效高质，收购打造研产销一体化。北方基地葫芦岛项目作为公司首个北方基地，是实现南北“双基地”均衡发展的关键布局，二期项目侧重于落地公司新创制药产品，有望成为新的成长引擎。