CBOE公司深度研究：0DTE驱动成交放量，多元布局完善

核心业务量价齐升，0DTE重塑交易生态

CBOE作为全球首家标准化期权交易所，依托SPX指数期权与VIX波动率两大独家标杆产品，构建了深厚的流动性壁垒。2026年第一季度，公司营收与盈利双双创下历史新高，核心驱动力来自股指期权量的共振增长。在“量增”逻辑方面，0DTE（零日到期）合约的持续放量是主要引擎，其交易占比从2022年初的22%快速攀升至2026年3月的59%，显著提升了市场交易频次。同时，迷你合约（XSP）及MGTN科技指数、加密ETF期权等新品的落地，进一步下沉了客户基础，抬升了SPX系列日均成交量。在“价增”逻辑方面，高费率的0DTE及VIX品种成交占比提升，叠加高利率环境下实值期权占比上升，带动单合约RPC（每合约费率）稳步上行。

独家授权构筑护城河，费率体系保持稳定

CBOE在指数期权领域拥有极强的定价权与垄断优势。SPX期权依托与标普道琼斯指数的长期独家授权，享有唯一上市权限，且司法判例形成的约束使得其他交易所难以复制同类合约，市场供给高度集中。VIX指数作为CBOE自主研发的波动率基准，同样具备独家属性。这种独家供给格局消除了同业竞价压力，使得交易费率体系保持稳定。此外，宏观利率上行通过“Rho效应”推高看涨期权价格，增加了实值期权占比，从而间接提升了交易所收取的单合约交易费用，为收入增长提供了宏观层面的支撑。

合约下沉与产品创新，强化散户参与度

随着美股交易结构的演变，散户在期权市场中的角色日益重要。CBOE通过产品矩阵的持续完善，加速合约下沉以适配小额散户需求。尽管此前推出的NANO纳米期权因市场生态未成熟而退市，但当前0DTE潮流已全面兴起，散户在SPX 0DTE交易中占比已超过50%，且表现出较强的纪律性。近期，CBOE上线了XSP迷你标普500二元期权，并推进MGTN科技巨头指数期权及比特币ETF指数期权，这些新品聚焦二元收益、科技赛道与加密资产，进一步巩固了公司在指数期权与0DTE市场的领先地位，通过多样化的到期结构（月度、周度、每日）深度绑定市场需求。

多元业务协同发力，平滑业绩波动

除核心股指期权外，CBOE的外汇与清算业务正成为重要的第二增长曲线。外汇业务方面，受益于全球利率波动加剧与机构合规需求提升，CBOE全球外汇业务成交量再创新高，现货及无本金交割远期外汇（NDF）日均交易额均创纪录。高附加值的NDF占比提升及做市商价差拉宽，推动了外汇业务费率的稳步抬升。清算业务方面，CBOE欧洲清算业务（Cboe Clear Europe）日均清算规模显著增长，并创新性推出证券融资交易（SFT）清算服务，有效提升了机构资本效率。交易与数据双变现的模式，使得公司在市场低波动阶段也能保持业绩的相对平稳，轻资产、高现金流、高分红的商业模式具备长期配置价值。