2026年中期非银金融投资策略：聚焦保险估值修复与券商科创出海

2026年上半年非银板块复盘：基本面与估值分化

2026年上半年，非银金融行业整体表现弱于大盘。截至6月底，保险与券商板块年内累计跌幅分别为27.1%和6.8%，显著跑输沪深300指数。从估值水平来看，主要上市险企的PEV估值已大幅回落至历史低位区间，部分头部险企估值百分位跌破10%；券商板块PB估值回落至2016年以来的27%分位左右，安全边际较高。

在基本面方面，保险行业增配权益与需求持续增长的逻辑得到印证。人身险行业权益资产配置比例环比增强，新业务价值保持高速增长，主要受益于新单保费增长、银保费率降低及预定利率下调带来的负债成本压降。券商方面，2025年及2026年一季度业绩延续高增，但环比增速开始放缓。传统经纪与自营业务在高基数效应下弹性趋弱，而投行业务延续回暖，行业集中度在牛市中进一步提升，头部券商盈利稳定性显现。

保险板块：多重视角下的估值修复逻辑

当前保险板块配置性价比突出，具备中长期估值修复空间。从传统估值视角看，随着负债成本改善、行业增配权益以及保险需求维持强势，行业利差有望持续提升，驱动保单盈利能力改善，理想模型下盈利能力将超过一倍有效业务价值，估值具备充足修复空间。

从杠杆工具视角分析，保险股是性价比极高的看多A股工具。相比杠杆ETF和融资买入，保险股不仅成本更低，且具备规模持续扩张的稳健优势。上市险企自带权益杠杆，购买保险股获得的单位额外权益敞口成本显著低于其他杠杆工具，且无强平风险，长期持有可获取股息收益与规模扩张的双重红利。

从跨行业对比视角看，构建统一估值体系显示保险板块性价比居中。通过计算“稳态股息率”并结合总资产增长预期，保险板块的考虑增长的稳态股息率处于较高水平，优于白酒、电力、煤炭等行业，仅略低于银行和券商。这表明在综合考虑周期性与成长性后，保险板块具备较高的相对投资价值。

券商板块：聚焦科创投行与出海两条主线

展望2026年，券商行业核心逻辑转向寻找边际变化与结构性增量，建议聚焦科创投行及跨境出海两大主线。

在科创投行方面，投行业务迎来向上拐点。经历三年收缩后，股权融资规模显著回暖，科创板IPO大幅回升。科创板跟投制度下，跟投收益对头部券商利润增厚作用明显。当前科创板储备项目充足，拟发行规模超千亿元，头部券商在科创板IPO市场份额高度集中，跟投红利加速兑现，有望驱动相关个股业绩弹性显现。

在国际业务方面，头部券商加速布局，格局呈现马太效应。国际业务已成为头部券商扩表的关键路径，中信、中金、华泰、国泰海通等头部券商国际子公司总资产规模持续扩张，营收及净利润贡献度显著提升。随着资本补充落地及境外牌照渠道完善，国际业务有望进一步打开收入增长空间，成为支撑头部券商估值提升的重要抓手。中小券商国际业务多处于培育期，行业集中度进一步提升。

投资建议

保险板块建议关注双主线配置：一是受益于慢牛预期的纯寿险弹性标的，如新华保险、中国人寿；二是经营稳健、分红稳定的个股，如中国平安、中国财险。券商板块建议聚焦具备边际变化的结构性增量，关注科创投行红利兑现的中金公司，以及国际业务布局领先的行业龙头如中信证券、国泰海通、华泰证券等。