2026年第28周有色行业周报：贵金属回调与AI材料主线延续

贵金属：宽松交易降温引发回调，长期逻辑未变

本周贵金属市场出现高位回调，COMEX黄金与白银价格均有所下跌。这一现象的核心驱动因素在于宽松交易预期的降温、实际利率压力的回升以及避险溢价的回落。美联储最新会议纪要显示政策制定者存在分歧，部分官员提及加息理由，且通胀预期受关税、能源及AI投资支出影响而维持高位，这导致名义利率和实际利率对金银价格形成压制。同时，中东地缘风险边际降温及油价冲击缓和，使得黄金的短期避险溢价有所回吐。

尽管短期价格承压，但中长期来看，黄金牛市的基础依然稳固。美元地位下降及国际社会对美元信任度的降低已成为历史性趋势，全球“去美元化”加速推动央行及投资者持续购金。美国债务总额突破39万亿美元，财政赤字高企，叠加全球多国债务担忧，使得黄金作为对冲货币与债务风险的工具价值凸显。黄金资源股在金价上涨背景下盈利预期增强，且当前估值处于较低水平，具备配置价值。

白银除了具备与黄金类似的宏观支撑外，更兼具强劲的工业属性。其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金关注与囤积，供应端缺口突出成为核心基本面支撑。此外，AI数据中心建设对高可靠导电材料的需求激增，银基接触头材料因具备高导电、抗电弧等特性，在电力控制与保护系统中不可或缺。随着AI服务器功率提升，数据中心电力系统升级将带动银基触点及复合带材用量与价值量同步提升。

基本金属：低库存与矿端约束强化价格支撑

本周基本金属呈现普涨态势，LME与SHFE市场铜、铝、锌、铅价格均有所上涨。铜价在美联储纪要偏鹰及美元利率扰动下仍实现上涨，表明市场交易重心已转向库存、矿端及结构性需求。铜产业链的核心矛盾在于矿端紧缺，进口铜精矿TC维持深度负值，全球矿山品位下降、资本开支不足及新项目投产周期长，导致供应释放慢于需求增长。矿端紧缺并非短期扰动，而是中长期铜价中枢抬升的底层逻辑。在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑从传统电力金属扩展为AI硬件底层核心材料，高速互连铜缆、高性能铜箔及供电铜排等高端铜材需求增长，推动铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。

铝价上涨主要反映低库存及前期跌幅后的修复。供给端，国内电解铝运行产能维持高位，但中长期产能天花板决定供给弹性有限。海外方面，中东地缘冲突及高电价产区持续减产，使得供给端收缩确定性极强。需求端，虽然传统建筑型材偏弱，但新能源车轻量化、光伏边框及数据中心散热结构件提供结构性支撑。AI服务器功率密度提升带动铝产业链材料属性重估，氮化铝散热基板、高端铝电解电容及高强高导铝材在AI供电、散热及电子材料升级链条中价值凸显。

锌价强势反弹，主要受矿端紧张和海外去库支撑。进口与国产锌精矿TC维持负值，压缩冶炼利润，成为锌价底部支撑。铅价跟随反弹，但国内累库限制了上行空间，废旧电瓶供应偏紧对再生铅成本形成支撑，但需求端仍处夏季淡季。

小金属：钼价延续强势，钒电池储能逻辑保留

小金属市场中，钼价继续上涨，成为AI算力材料重估的最强主线。钼具备高熔点、高强度等特性，在AI硬件链条中体现为三条增量逻辑：一是AI芯片功耗提升带动钼铜热沉、钼靶材等高导热低膨胀材料需求；二是数据中心电力系统及高端装备对含钼不锈钢、特钢及高温合金需求提升；三是半导体制造中钼靶材等具备高附加值属性。供给端钼矿新增释放慢，海外多为铜伴生矿，供给弹性有限，而AI带来的需求是多点扩散而非单一钢招。

钒价小幅回落，主要受建筑钢材季节性淡季压制，但储能逻辑依然保留。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长等优势，契合新能源并网及电网调峰需求，行业进入规模化商用元年。国内钒电池装机规模爆发式增长，叠加中东冲突推升能源安全重视度及国内储能政策落地，钒电池产业链加速放量，成为拉动钒需求的核心动力。