云南白药首次覆盖：伤科国药代表，成长与稳定性俱佳

百年品牌底蕴与混改先行者

云南白药起源于1902年，由彝族名医曲焕章创制，是国家中药绝密配方品种之一，被誉为“中华瑰宝，伤科圣药”。经过百年发展，公司已从单一药品品牌延伸至个人健康护理、原生药材及大健康产品，形成多品牌格局。在体制机制方面，云南白药是省级国企混改试点的先行者，通过引入民营资本形成股权制衡，并实现整体上市，激发了企业发展动能。近年来，公司确立了“1+4+1”战略目标，深耕中药并拓展口腔、皮肤、骨伤等领域，综合实力迈上新台阶。

药品事业群：核心品种高成长，结构优化显著

药品事业群以云南白药系列为核心，形成“1+4+N”产品组合。2022年至2025年，药品事业群营收从59.8亿元提升至83.2亿元，复合增速约11.6%，在公司整体营收中占比提升至20.2%。其中，白药核心系列表现尤为亮眼，2025年营收超55亿元，同比增长超18%。核心单品云南白药气雾剂营收突破25亿元，同比增长22%；云南白药膏销售额突破12亿元，同比增长超26%。两大核心品种占白药系列销售额约67%，且在肌肉骨骼伤科领域保持市场领先地位。此外，公司还在心脑血管、呼吸、消化等领域布局品牌中药，并储备核药等创新药潜力赛道。

健康品事业群：高利润率贡献稳定现金流

健康品事业群以云南白药牙膏和养元青洗护为主力产品。2022年至2025年，该事业群营收平稳增长，2025年达到67.5亿元，复合增速约3.4%。尽管营收增速相对平稳，但盈利能力极强，不考虑品牌使用费的情况下，年净利润稳定在21亿元左右，净利率保持在31%以上，为公司提供了稳定的现金流。云南白药牙膏多年稳居国内全渠道市场份额第一，年销售额约60亿元；养元青洗护产品则保持较快增长，2025年营收达4.6亿元，同比增长10%。

中药资源与医药商业：稳健支撑与效率提升

中药资源事业群依托云南丰富的药用资源，作为“链主”企业推行“六统一”运营模式，有效平抑了投料药材价格波动。2025年外部销售收入稳定在17.5亿元左右。医药商业事业群以省医药公司为主体，营收基本稳定在250亿元左右，但通过降本增效，省医药公司净利润率从2023年的1.68%提升至2025年的3.21%。此外，公司参股上海医药，每年获得稳定的投资收益，进一步增厚利润规模。

估值优势与投资建议

公司已完成证券投资出售及商誉计提，回归聚焦主业经营。财务预测显示，2026-2028年公司营收将保持4.6%-5.0%的增长，归母净利润增速约11%。估值方面，相较于片仔癀、同仁堂等可比公司，云南白药2026年PE倍数显著偏低，且连续四年股利支付率超90%，股息率显著高于同业，具备较高的安全边际和投资价值。