白云电器：主变出海新势力，直流配电布局契合AIDC趋势

电力设备老牌民企，产品链完整覆盖发输变配用

白云电器成立于1989年，总部位于广州市白云区，实控人为胡氏家族"明字辈"五兄妹，合计持股比例为53.28%。公司是国内电力设备老牌民营企业，早年主要从事低压开关设备业务，通过收购桂林电容（电容器）、浙变电气（高压变压器）和后续拓展，已形成完整的电力设备产品链，覆盖"发、输、变、配、用"各个环节，产品电压等级涵盖0.4kV-1100kV。2026年2月，公司完成董事会换届，原集团董事长胡德良担任上市公司董事长，同时兼任集团总经理，未来上市公司与集团业务协同有望加强。

子公司桂林电容：超/特高压电容器行业龙头

公司控股子公司桂林电容（持股80.38%）是国内超/特高压电容器龙头企业，参与了全部在建、在运特高压工程，是电容器行业唯一于2009年、2012年、2017年三获国家科技进步奖的电容器专业制造商。2020-2025年桂林电容营业收入从7.59亿元稳步增长到8.29亿元，净利润从0.72亿元增长到1.11亿元，利润贡献约占上市公司整体的50%。据不完全统计，2023年以来桂林电容在特高压直流电容器招标中市场份额约为18%，位列行业第一。公司正全力推进干式电容器技术研发及批量产能提升，强化柔直领域布局，并积极拓展核聚变等前沿应用场景。

子公司浙变电气：高压变压器出海实现突破

浙变电气是公司变压器业务主体，前身为卧龙电气集团浙江变压器有限公司，2017年被公司收购重组。2020-2025年浙变电气营业收入从3.11亿元增长到9.08亿元，复合年增长率达24%。2025年浙变电气首次实现扭亏为盈，并首次完成美国138kV主变交付。2026年上半年，公司再度中标美国两大重点电力项目，斩获8台大型电力变压器订单，标志着在美国市场从"破局进入"到"规模落地"。公司已打造"DDP交付+现场安装调试"一站式解决方案，产品已销往50余个国家和地区。

"十五五"内需坚挺，主网与配网需求共振

"十五五"期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较"十四五"增长40%，南方电网投资规模有望达万亿，两网合计投资规模约5万亿元。从投资方向看，特高压外送通道建设、配网建设、微电网、电网数字化等是重点方向。在特高压、海上风电、电力互济等需求带动下，直流支撑电容需求可观；高压变压器和组合电器招标有望保持稳健增长，公司作为新进入者份额有望提升。新要素、新业态重塑配网底层逻辑，分布式新能源、充换电设施、工商业储能、电力市场化等推动配网建设有望迎来新一轮景气周期，公司配电业务有望受益。

海外主变供给吃紧，AIDC驱动直流配电变革

2021年以来，多重因素造成海外变压器供给吃紧，2024年以来AIDC需求呈现爆发式增长，变压器供需矛盾加剧。主变生产具有"定制化、小批量"特点，生产高度依赖成熟人力，海外供给尤为紧张。2025年以来，中国头部变压器企业陆续实现主变美国市场销售，打开高盈利市场。与传统UPS方案相比，HVDC具有效率高、占地小等优势，2026年下半年800V HVDC迎来应用拐点，未来渗透率有望持续提升。公司已形成750V HVDC直流配电系列产品，应用于轨交、光储等场景，2025年底在广州地铁实现全国轨交场景首个应用落地，未来有望应用于AIDC领域。集团旗下为光能源前瞻布局固态变压器（SST）前沿技术，2025年全球首座固态变压器生产基地迎来首台套产品下线，有望与上市公司形成协同效应，为客户打造下一代供配电系统整体解决方案。