冰轮环境：工商业制冷龙头布局数据中心液冷新赛道

企业概况与发展历程

冰轮环境技术股份有限公司始创于1956年，深耕制冷领域近七十载，现为多元化、国际化的综合性装备工业企业。公司主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、氢能装备等多个产业集群，主要产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、吸收式制冷机、工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备等。公司销售模式以自营销售为主、渠道销售为辅，面向国内及国际市场。

公司发展历程中多个节点具有战略意义。1998年在深圳证券交易所上市；2001年与马来西亚顿汉布什控股有限公司合资成立烟台哈特福德压缩机有限公司；2012年成功收购百年历史的国际知名中央空调企业顿汉布什集团，进入国际化运营阶段；2014年收购北京华源泰盟节能设备有限公司与山东神舟制冷设备有限公司，完善冷热产品线及商业冷冻行业布局；2015年实施顿汉布什重返美国计划，投资设立顿汉布什美国公司；2018年从冷热系统集成服务商向智慧绿能系统解决方案服务商转型；2025年新升级上市的IDC专版磁悬浮产品和FanWall风墙通过认证并大批量供货。

经营态势与财务特征

公司传统下游为工商业制冷系统，面临下游需求放缓、市场承压的挑战，但近年来数据中心建设节奏加快，逐渐成为影响经营业绩的重要因素。2025年及2026年第一季度，公司收入恢复正增长，2026年第一季度归母净利润同比增长约25%。公司盈利能力较为稳定，2023年至2025年毛利率稳定在25%至28%区间，净利率稳定在8.5%至10.5%区间。资产负债率持续降低，有息负债极低，经营性现金流保持健康状态。

股东结构方面，公司实际控制人为烟台市国资委，截至2026年第一季度一致行动人持股比例超过36%。前十大股东包括烟台国丰投资控股集团有限公司、烟台冰轮投资有限公司、烟台国泰诚丰资产管理有限公司等。

全球制冷设备市场格局

全球制冷设备市场规模已超千亿美元，需求端有望稳健增长。随着全球气候变暖、城市化进程加快、居民生活水平提升、工业信息化持续推进等因素驱动，全球制冷设备市场有望持续扩张。中国冷链设备市场呈波动上行态势，2025年市场规模突破2500亿元，预计"十五五"期间行业复合增速约1.7%，其中商用、工业制冷设备国内市场的增长速度预计优于家用制冷设备。

制冷压缩机按制冷量差异主要分为家用、轻型商用、大中型商用、特大型商用及工业制冷四大类，已形成"家用低功率场景转子式、活塞式为主，轻商场景涡旋式为主，大中型商业领域涡旋式、螺杆式、半封式活塞差异化竞争，特大型商业和工业场景离心式为主"的市场格局。冰轮环境主要深耕商用、工业制冷设备领域，该板块是公司的核心主业与战略支柱。

暖通空调与数据中心液冷机遇

全球暖通空调系统市场规模超1700亿美元，预计未来将保持稳健增长。随着单芯片功率的不断提高，传统依赖空气对流换热的数据中心冷却方案正逐渐暴露局限性，液冷技术成为行业共识。液冷系统由热源至热汇可分为服务器内热源、液冷机柜、二次侧输配系统、冷量分配单元、一次侧输配系统、冷源系统、室外热汇等部分，其中一次侧回路冷却的主要设备为冷水机组。

全球数据中心及人工智能热潮显著提升了对高密度算力制冷系统的需求。以江森自控为例，其暖通空调应用板块表现强劲，截至2026年3月底总积压订单创历史新高，同比增长26%，其中数据中心客户订单持续快速增长，带动整体系统订单同比大幅增长。顿汉布什作为冰轮环境旗下拥有131年历史的资深冷热环境智慧解决方案厂商，跻身欧美系暖通空调一线梯队，有望充分受益于数据中心建设浪潮。顿汉布什拥有十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，在国内已成功服务国家超级计算广州中心、中国移动贵州大数据中心、中国联通西安数据中心等诸多项目，在海外覆盖了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。

顿汉布什对冰轮环境整体经营的影响逐渐增加。2022年至2025年，顿汉布什收入占冰轮环境收入比重从28%提升至37%，净利润占比从27%提升至47%。冰轮换热技术公司可为数据中心乃至液冷系统提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器、风液混冷换热器等多种热交换装置，其中"液冷系统热交换器"入选省级首台套技术装备产品名单。

绿能装备与工业热控布局

国内持续推出节能降碳相关政策，工业热泵被正式列为石化、纺织、建材、食品、供热等高耗能行业重点推广节能装备。2025年公司重磅发布"工业全域热控综合解决方案"，聚焦工业热控主战场，依托热泵核心技术构建能源梯级利用体系，实现余能高效回收与集约利用，荣膺联合国工业发展组织碳中和技术方案行动工业制造领域优胜解决方案。公司联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产联合循环燃气电厂余热锅炉，与GE、西门子、三菱等合作，在全球拥有相当竞争力。

核电领域，公司拥有核级资质和二十余年全球核岛制冷机服务经验，新研发有四代技术反应堆安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器、水热同产同送和核能供暖大温差长输供热技术，跻身高温气冷堆现代产业链联盟。

技术研发与智能制造能力

公司拥有矩阵式管理的强大技术体系和高素质研发团队，拥有多个国家级和省级科技创新平台、制造业单项冠军企业、专精特新"小巨人"企业。累计获得授权专利近600项，入选国家知识产权优势企业，拥有"国家认定企业技术中心"和国家级绿色工厂，是国家制造业单项冠军示范企业。多项技术荣获国家科学技术进步奖二等奖、国家技术发明奖二等奖、中国制冷学会科技进步奖特等奖。

2025年公司成立"中央研究院"，承接公司战略，推动科技创新，开展基础性、共性、前沿、颠覆性技术研究。在固体氧化物燃料电池方面，公司与西安交通大学科研团队合作进行产业化研究，独创竹节管式SOFC的输出特性与规模化集成技术，研发的密封材料填补了国内空白，但产业化尚需时间。

智能制造方面，公司建有全球工业制冷空调行业复杂离散型压缩机数字原生工厂，基于智汇云搭建统一数字环境，实现智能制造装置全要素全过程的数字化、柔性化、自动化、智能化，可完成全品类柔性定制生产。工厂员工减少过半、产能提升40%、交期缩短60%，设备联网率与数据打通率均达100%，生产效率是传统压缩机制造企业的3倍以上。公司"人工智能大模型助力制造产线故障预警诊断与智能调度优化"场景入选省级首批人工智能大模型典型应用场景项目名单。

盈利预测与估值定位

分析师预计公司2026年至2028年营业收入将保持较快增长，同比增速分别约为20%、19%、18%；归母净利润增速更为显著，分别约为45%、52%、34%。选取申菱环境、大元泵业、联德股份作为可比公司，从对标同行业可比公司估值来看，公司处于较低水平，维持"买入"评级。

主要风险因素包括：数据中心建设节奏不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。