长阳科技：反射膜龙头筑基，新材料拓新局

反射膜主业稳固，全球龙头地位持续巩固

长阳科技长期深耕反射膜领域，已形成配方设计、双向拉伸、精密涂布及生产线设计等核心技术积累，产品覆盖液晶显示及半导体照明等应用场景。2025年公司反射膜收入占主营业务收入比例回升至78.27%，仍为公司收入和利润的核心来源。公司反射膜出货面积继续位居全球第一，Mini LED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜及高辉度反射膜等产品已实现批量销售，产品矩阵持续完善。

从技术壁垒来看，公司通过持续优化配方设计及工艺参数，成功开发多相泡孔结构，将反射膜核心指标反射率提升至97%以上，达到国际领先水平。公司已形成覆盖双向拉伸生产线设计、高反射率高辉度配方设计、光学结构设计及反射膜生产工艺的完整技术体系，并具备生产线自主设计能力，可降低设备成本30%以上。截至2025年末，公司累计获得授权发明专利291件，其中有效发明专利282件，知识产权储备持续丰富。

客户资源方面，公司已成为韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板及终端企业的供应商，并成为三星电子光学膜片全球供应商。2025年公司主营业务外销收入占比约38.70%，外销业务毛利率为38.92%，高于内销业务毛利率14.25个百分点，体现出公司在海外客户、产品品质及全球供应方面的竞争优势。

LCD基本盘稳固，Mini LED带动产品升级

反射膜位于产业链中游，上游主要包括PET、PP、PC等树脂基材、功能添加剂及生产设备，下游主要应用于液晶显示、Mini LED背光、LED照明及汽车显示等领域。根据洛图科技数据，2025年全球大尺寸LCD电视面板出货量为2.45亿片，同比增长3.4%，LCD电视面板出货规模显著高于OLED，仍占据大尺寸电视面板市场主导地位。同时，全球液晶电视面板出货面积增速高于出货量，大尺寸化趋势延续，为反射膜需求提供支撑。

Mini LED背光加速渗透成为重要增长点。根据洛图科技数据，2023—2025年全球Mini LED电视出货量分别为425/785/1239万台，同比分别增长24.7%/84.7%/57.8%，2025年全球电视、显示器及笔记本电脑三类主要Mini LED背光终端合计出货量约1531万台，同比增长38.6%。Mini LED背光一般采用直下式设计，对反射膜的光学性能提出更高要求，公司Mini LED反射膜已实现批量销售，有望把握产品升级机遇。

CPI薄膜：折叠显示材料的前瞻布局

CPI即无色透明聚酰亚胺薄膜，兼具较高透光率、较低雾度、耐弯折及较好的机械和化学稳定性，可应用于柔性OLED盖板、触控基材等环节。随着折叠终端持续迭代，CPI材料需求有望扩容。根据IDC等公开数据，2021—2025年全球折叠手机出货量分别为710/1420/1810/1870/2060万部，市场规模整体保持增长。

公司已形成从单体聚合至加工成膜的关键工艺能力，自主完成单体聚合，相关浆料为公司自研，产品具备较强拉伸强度、较高断裂伸长率和弹性模量，并在光学性能方面实现高透、低雾及耐黄变。公司规划投资约3.02亿元建设年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，截至2026年4月已完成厂房建设，累计投入1.21亿元，建设期延长至2028年6月。目前CPI产品仍处于客户验证阶段，尚未形成规模收入。

固态电池功能膜：新能源领域的战略延伸

固态及半固态电池产业化推进为功能膜材料打开成长空间。根据起点研究院SPIR调研数据，2025年全球全固态电池仍处研发攻坚阶段，预计2027年出货量有望突破1GWh，2030年达到10GWh，2035年实现完全商业化，出货量有望达到325GWh。公司开发的电解质复合膜基膜可应用于固态或半固态电池，能够容纳更多固态电解质，并提高离子传输效率、改善电池安全性及循环性能。

公司电解质复合膜基膜在孔结构及压缩性能方面实现突破，产品具备孔隙率不低于85%、孔径约85—100nm及压缩率不低于50%等特点，可适配不同固态及半固态电池技术路线。截至2025年末，该产品已取得行业头部客户小批量订单及其他客户企业订单，但市场需求尚未放量，收入金额仍然较小。公司同步开发导离子膜，推动功能膜产品持续延伸，相关产品仍处客户验证、订单导入及产业化推进阶段。

光学基膜：中高端化持续推进

公司光学基膜可分为电晕基膜和预涂基膜两大方向，产品包括OCA用离型基膜、保护膜基膜、增亮预涂基膜及贴合预涂基膜等。2020—2022年公司在巩固反射膜业务优势基础上，持续深化光学基膜业务布局，中高端离型膜、保护膜基膜实现研发和批量生产。但受下游需求波动及行业竞争加剧影响，光学基膜业务盈利能力仍处改善阶段，2025年该业务毛利率为-11%，预计随产品结构优化逐步修复。

业绩阶段承压，盈利修复可期

公司近年业绩呈现周期性波动。2025年公司营业收入同比下降18.13%，归母净利润亏损扩大至1.44亿元，主要受隔膜等项目亏损、光伏用胶膜竞争加剧及相关资产减值等因素影响。期间费用率有所上升，2025年为23.49%，较2021年提升约8.32个百分点，主要来自管理费用率与财务费用率的提高。

展望后续，反射膜主业基本盘稳固，全球龙头地位持续巩固，Mini LED反射膜等高端产品占比提升有望带动产品结构改善和毛利率修复。CPI薄膜、固态电池功能膜等新材料业务处于产业化推进阶段，短期对业绩贡献有限，中长期有望完善公司高分子功能膜平台布局。根据盈利预测，公司2026—2028年营业收入预计分别为12.12/13.35/14.51亿元，归母净利润预计分别为1.60/1.95/2.29亿元，对应PE分别为21.11x/17.25x/14.72x。