豫光金铅：铅铜冶炼筑基与高纯稀贵金属新材料跃迁

铅铜冶炼龙头地位稳固，规模壁垒显著

豫光金铅主要从事铅、铜、金、银冶炼回收及新材料业务，已成为我国最大的铅冶炼企业和白银生产企业。公司通过原料加工冶炼产出铅锭、阴极铜成品，同时对冶炼副产品中黄金、白银、硫酸、锑、铋等有价金属和有价元素进行综合回收。2025年公司生产铅产品71.9万吨、阴极铜16.5万吨、黄金13.45吨、白银1679吨，其中铅锭、阴极铜、银锭、铅合金产量均创近6年新高。公司在铅铜冶炼领域拥有多项国际国内领先的核心技术，先后斩获三项国家科学技术进步奖，主持和参与100余项国家、行业及团体标准的制修订工作，拥有授权专利200余项。公司再生铅物料占比约40%，已建立原生铅与再生铅共生产的循环经济产业模式，与国内大型蓄电池生产企业及国际原料供应商均建立了长期合作关系。

金银铜价格中枢上移，冶炼利润持续兑现

公司原料采购定价采用"产成品市场价格扣减加工费"的行业通行模式，产品盈利水平主要随金属市场价格及加工费水平动态调整。2025年公司铅、铜、金、银产品分别实现营收105亿元、122亿元、107亿元、137亿元，占收入的21%、25%、22%、28%。从毛利结构来看，金、银、铜产品为公司核心毛利来源，占比分别达40%、15%、11%。2026年二季度以来受降息预期弱化、美元走强压制，金价维持弱势，但中长期全球央行持续购金、美元信用弱化的逻辑不变，贵金属及有色价格中枢具备上行动能。公司业绩弹性直接绑定金银铜价格走势，叠加"先进稀贵金属材料智造项目"后续投产带动稀贵金属产量增加，若中长期金银铜价维持高位，公司营收与利润有望持续兑现增长。

泛半导体高纯金属材料破茧而出，国产替代空间广阔

高纯铟、碲、锌、镉等作为半导体、高端靶材、5G通信、航空航天等领域的关键基础材料，其技术自主可控与产业安全受到国家高度重视。公司泛半导体高纯金属材料项目于2024年12月完成中试平台建设，2025年上半年高纯材料中试生产基地投入使用，2025年8月成功制备出7N级高纯碲、7N级高纯铟、7N级高纯镉、7N级高纯锌及5N级高纯硒等合格产品，纯度指标达到国际头部企业同类水平。公司采用多段连续真空蒸馏、还原气氛涡流区域熔炼等自主研发技术，突破了传统湿法提纯的杂质残留难题，已建成5条中试生产线，具备年产吨级高纯金属的能力。

高纯铟：磷化铟需求爆发，衬底缺口持续扩大

铟的核心应用正从传统ITO靶材向化合物半导体领域加速拓展。随着AI算力几何级扩张，数据中心内部光互连体系全面迈入800G、1.6T、3.2T超高速传输阶段，磷化铟衬底需求成倍放量。单只800G光模块需搭载4至8颗磷化铟激光芯片，1.6T光模块衬底消耗量达到800G产品的2.7至3倍。当前全球磷化铟衬底年需求约200至210万片，而全球有效合规产能仅60至70万片，接近70%的供需缺口持续拉高产业景气度。公司高纯铟年产能约300kg，作为光电子领域关键基础材料，主要用于制备磷化铟、锑化铟等核心衬底，相关技术成果正在推进专利化工作。

高纯碲：薄膜光伏与Micro-TEC双轮驱动

碲供给高度依赖铜冶炼副产回收，全球精炼碲年产量约千吨，中国产量约占全球80%，行业供给弹性极低。需求端，碲化镉薄膜光伏是第一大消费场景，全球碲化镉光伏装机量屡创新高，First Solar积压组件订单总量已达47.9GW，交付期排至2030年。同时，AI算力驱动光模块加速向800G、1.6T升级，Micro TEC用碲化铋需求呈指数级增长，光模块领域碲需求将伴随光模块出货量提升由2026年的约17.39吨增至2028年的约68.8吨。2025年2月我国对碲相关物项实施出口管制，海外碲供应链趋紧，高纯碲国产替代有望加速落地。

高纯镉：碲化镉光伏扩产带动结构性升级

镉主要作为锌冶炼副产品回收，供给呈现副产刚性特征。全球精炼镉年产量约2.3万吨，中国产量9500吨、占比约41%。传统需求中合金已超越电池成为第一大应用，而碲化镉薄膜光伏与碲锌镉探测器带来的高纯镉增量需求增速快、单位价值量高。First Solar美国本土产能预计2026年底达到14GW/年，政策端美国IRA法案为本土光伏组件制造提供税收激励。公司7N级高纯镉正与多家下游客户开展产品试用及商务洽谈，进展顺利，有望缓解国内碲化镉光伏企业高纯原料依赖进口的局面。

"四大新材料"产业链协同布局，战略价值凸显

公司大力发展"四大"新材料产业链：高纯金属产业链聚焦7N超纯碲、镉、铟、锌等产品工艺固化与优化，建立"原料-中间品-7N产品"全链条生产链；铅合金产业链已形成五大系列100余种产品，高端铅基合金市场占有率全国第一；新能源材料产业链攻关超薄4.5微米铜箔产品研发，推动5微米铜箔销售占比提升至50%以上；稀贵稀散金属产业链实施先进稀贵金属材料智造项目，扩大金银产能，实现碲产品工业化量产。公司多种稀散金属被纳入国家战略物资储备名录，还是出口管制相关重要物项，战略意义重大。

募投项目夯实转型基础，智能化产线提质增效

2026年公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过18.39亿元，核心项目为"先进稀贵金属材料智造项目"，采用荣获"国家科技进步二等奖"的"新一代绿色高效提炼稀贵金属技术"，回收金、银、碲、钯、锡等稀贵金属，同时开发研制贵金属催化剂与化合物。项目投产后不仅能夯实公司稀贵金属精深加工规模建设、有效提产扩能，还能通过建设技术先进的智能化产线，实现产品加工能力的提质增效。此外，公司投资建设的"泛半导体先进稀贵金属材料智造项目"设计年处理铅阳极泥50000吨，年回收高纯金锭1吨、金锭49吨、高纯银锭10吨、银锭3000吨、碲锭200吨等，进一步拓展利润空间。