2022年火电行业中期投资策略 火电盈利能力正在修复

火电发电量大幅提升，动力煤价格持续走高。2021 年，受电力消费需求 增长和水电发电量减少等影响，根据 wind 数据，火电全年发电量达到 5.77 万亿 kWh，同比增长 9.29%，为 2013 年以来增速最高的一年。2021 年火电利用小时数 4448h，较上年提高 232h。2021 年下半年以来，随 着电力需求旺盛，煤炭需求持续增加，而产能供给较为有限，供不应求 格局下，煤炭价格出现大幅上行。2021 年四季度，国内动力煤（5500 大卡）价格高点时突破 2000 元/吨，火电企业燃料成本压力骤增。

四季度火电板块大幅亏损致使全年亏损。根据 Wind 统计，2021 单四季 度火电板块实现营业收入 2989.22 亿元，同比增长 25.19%；全年营业 收入合计10398.08 亿元，同比增长24.52%。由于动力煤单价涨幅较大， 成本端承压使得火电板块发生亏损，单四季度归母净利润-499.35亿元， 同比下降665倍；全年归母净利润合计-402.59亿元，同比下降198.73%。

2022 年一季度火电板块盈利回升。根据 Wind 统计，2022 年一季度火 电板块实现营业收入 2974.42 亿元，同比增长 26.14%；实现归母净利 润 23.36 亿元，同比下降 80.78%。净利润情况虽低于往年同期，但已 走出 2021 年四季度大幅亏损的至暗时刻。

电价上浮有望对冲煤价上涨，缓解火电成本压力。2021 年 10 月，国家 发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将 燃煤发电市场交易价格浮动范围由上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能企业市场交易电价 不受上浮 20%限制。从 2022 年一季度部分省份长协电价和部分火电企 业上网电价情况看，电价已出现明显上涨，有助于对冲火电企业成本端 压力，叠加发电量提升促进火电板块营收、盈利双增加。

多重措施管控煤价，火电板块盈利能力有望迎来进一步修复。2022 年 2 月，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》， 提出引导煤炭价格在合理区间运行，秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中长 期交易价格每吨 570-770 元（含税）较为合理。叠加暂行煤炭进口零关 税、打击哄抬煤价行为等调控措施，预计火电煤炭采购价格有望下行， 2022 年迎来盈利修复。

火电板块个股方面，2021 全年营业收入排名前三的企业分别为华能国际、 国电电力、华电国际，营业收入分别为 2046.05（+20.75%）、1681.85（+44.46%）、1044.22（+15.07%）亿元；单四季度营业收入排名前三 的企业分别为华能国际、国电电力、大唐发电，营业收入分别为 596.00 （+25.17%）、486.75（+44.64%）、282.64（+5.94%）亿元；2022 年 一季度营业收入排名前三的企业分别为华能国际、国电电力、大唐发电， 营业收入分别为 652.50（+30.74%）、467.84（+52.59%）、298.00 （+18.75%）亿元。

2021 年全年归母净利润排名前三的企业分别是深圳能源、申能股份、东 方能源，归母净利润分别为 21.29（-46.57%）、16.42（-31.36%）、12.96 亿元（+1.98%）亿元；单四季度归母净利润排名前三的企业分别为东方能源、内蒙华电、福能股份，归母净利润分别为 3.49（+8.34%）、2.47 （+206.39%）、2.26（-66.90%）亿元；2022 年一季度归母净利润排名 前三的企业分别为国电电力、福能股份、浙能电力，归母净利润分别为 10.56（-37.46%）、6.44（+16.94%）、6.27（-40.46%）亿元。