2023年投资策略报告 房地产政策面暖风频吹，产业链有望受益

一、消费板块：否极泰来，静待复苏

今年以来，疫情形势反复、严重干扰消费修复的节奏。本轮疫情在 2022 年 3 月集中爆发，当月社会消费 品零售总额同比减少 3.53%，随着疫情在 4 月迅速扩散，社零降幅扩大至 11.1%。5 月开始，疫情逐渐得到控 制，社零降幅明显收窄，6 月回升到了 3.1%，8 月份同比增速更是上升至 5.4%。然而，第四季度以来疫情形势 不断严峻，新增病例数快速提升，防疫措施进一步收紧，社零增速进一步收窄。1-10 月社零总额 36.1 万亿， 同比+0.6%，其中 10 月社零总额 4.03 万亿元，同比-0.5%，增速环比下降 3pct。特别是 11 月，全国新增新冠病 例数量屡创新高，防疫压力与日俱增，消费行业再度面临严峻威胁。

疫情对消费产生直接冲击的渠道主要有两个：第一，社会面新增病例数量攀升加剧了疫情传播范围和传染 风险，加重了居民对健康问题的担忧，且我国政府采取的防疫管制措施限制了人员和商品流动，均抑制了居民 出行意愿；第二，停工停产带来企业盈利能力减弱，也影响居民收入水平，最终削弱居民的消费能力和消费意 愿，而提升了储蓄需求。

从历史数据来看，疫情影响减弱后，消费表现出极大韧性。回顾上一轮疫情，在 2020 年以前，社零保持 7%—8%的增速，2020 年 2 月疫情爆发，当月社零同比大幅降低 20.5%。随着疫情缓解，社零增速明显回升， 至 2020 年底增速恢复至 4.6%。2021 年，疫情形势整体表现平稳，各地防疫政策较为宽松，消费迎来显著复苏， 上半年社零增速维持在 10%以上。从 2022 年的表现来看，消费的振荡中枢明显高于 2020 年疫情，并且疫情得 到控制之后，消费迅速提升。这充分说明，我国的消费水平具有极强的韧性，中长期来看消费需求的修复与增 长势头不变，一旦疫情因素缓解，消费潜力将得到集中释放。再叠加 2022 年消费增速低迷导致的低基数，预 计消费增速将在明年迎来明显恢复。

消费支出占我国经济总量的 50%以上，是刺激经济增长的重要抓手。消费支出占我国 GDP 的比重维持在 50%以上，消费的稳定增长对我国经济可持续高质量发展至关重要。2022 年 4 月以来，为了对冲疫情因素对经 济的冲击，国务院和地方政府及时采取了一系列消费促进政策，许多地区推出多轮消费券等配套措施，保障消 费整体平稳。展望 2023 年，如果我国经济要实现 5%左右的目标增速，那么积极刺激消费必然成为不容忽视的 政策抓手。因此， 2023 年政府对于消费的保障和促进措施也有望延续，为消费恢复奠定基础。

1.1、食品饮料：供需改善，景气度有望边际好转

成本下降叠加消费意愿复苏，食品饮料行业景气度有望边际好转。从供给的角度，食品制造业 PPI 呈下行 趋势，大宗商品价格指数从2022年6月份的高位持续下降，截至 11 月 25 日，农产品类和食糖类大宗商品价 格指数分为别192.54和112.94 较年内高点分别下降 6.25%和 7.02%。与此同时，包材、原材料等成本也逐渐从 高位向下，加上随着前期受疫情管控压制较大的供应链问题得到缓解，运输费用和时间成本有望恢复正常，有 助于食品饮料行业释放成本压力，改善销售利润率。在销售端，疫情的负面冲击加速了食品饮料行业的出清和 整合，而龙头企业可以通过多途径保障渠道稳定，在消费场景修复后有望实现份额提升。

从需求的角度，随着疫情的缓解，消费需求结构从疫情期间的防疫物资转变为疫情之后的消费场景，食品 饮料的消费意愿缓慢复苏，有助于提升行业的盈利能力。具体来看，餐饮收入同比增速从 2022 年 4 月的22.7%，分别在 8 月回升至 8.4%，说明在消费恢复的预期下，食品饮料需求端将获得改善。展望 2023 年，由 于今年疫情被压制的餐饮、宴席等消费活动有望得到进一步释放，助推食品饮料行业景气度提升。

1.2、商贸零售：防疫政策优化有望提振线下消费

本轮疫情后，商贸零售销售额总体表现稳健。商品零售额在 2022 年 4 月同比减少 9.7%，随后增速在 6 月 份回升至 3.9%，10 月份增速收窄为 0.5%。11 月 11 日，国务院联防联控机制针对密接的管理及判定范围、风 险区管控措施、常态化防控措施、入境管控措施、医疗资源部署等多个方面提出共计 20 条防控体系的优化调 整，意味着我国疫情防控思路的转变。12 月 7 日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫 情防控措施的通知》，强调保障社会正常运转，除养老院、福利院、医疗机构、托幼机构、中小学等特殊场所 外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码。未来疫情防控政策有望进一步松动，有利于创造更多消费 场景，助推商贸零售复苏。具体可以对比 2021 年的情况，随着彼时疫情缓解，社零总额提升迹象明显。

1.3、旅游出行：出行管控放开催化旅游市场修复

旅游出行管控措施进一步放松。11 月 11 日，国务院联防联控机制发布“二十条”措施，不再判定密接的 密接（即“次密接”）将有效缩小风险人群判定范围，密接管理措施调整为“5 天集中隔离+3 天居家隔离”，前 期较为疫情防控举措得到显著放松。与此同时，取消对确诊病例停留但仅为可能有传播风险区域的“中风险区” 的判定，并强调符合条件及时解封，将大幅减少疫情管控影响的人员数量。12 月 7 日，“新十条”发布，进一 步规定不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检，极大便利了居民的跨地区出 行和旅游，有望提升对航运旅游板块的需求。

11 月 15 日，文旅部发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好文化和旅游行业防控工作 的通知》，其中针对跨省游管理进一步优化。通知明确，跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理，游客 需凭 48 小时内核酸检测阴性证明乘坐跨省交通工具。2019 年同期的旅客周转量可以在一定程度上代表没有疫 情冲击的正常水平，因此我们以当月值与 2019 年同期值之比衡量客运量的恢复情况。从客运量的恢复情况来 看，2022 年十月份航空、公路和铁路旅客周转量分别为 2019 年同期的 24.16%、23.69%和 35.63%。管控措施 整体缩小了疫情防控的地理范围和管控人员的数量，有望成为本轮出行相关行业业务修复的起点。

1.4、农林牧渔：生猪热度不减，白羽鸡景气向上

猪价维持高位震荡，供需偏紧或将持续。受饲料价格上涨以及供给收缩的影响，2022 年 5 月以来，猪肉 价格大幅上涨。虽然从 10 月中旬开始，猪肉价格出现回落，但整体价格仍处于高位。截至 11 月初，猪肉平均 批发价和生猪出栏均价分别为 35.37 元/公斤和 25.95 元/公斤，相较年内低点分别上涨 96.28%和 122.36%。在消 费边际回暖的带动下，2023 年对猪肉的需求预计将会进一步增多。在供给端，近期猪肉价格回落造成市场补 栏积极性降低，养户对年后猪价的预期有所下调，需求暂无明显共振，同时母猪补栏操作也较为谨慎，表现为 母猪和仔猪价格偏弱。在前期产能去化和猪肉需求上行的预测大背景下，猪肉市场供需仍将保持偏紧局面，对 明年猪肉价格形成一定的支撑。

白羽鸡海外引种受限，价格强势提升。据美国疾病控制与预防中心统计，截至 2022 年 11 月底，美国禽流 感疫情已蔓延全满 46 个州，累计超过 5000 万只家禽被扑杀。2022 年 Q4 累计扑杀家禽数量较 Q3 末增长 8%， 较 Q2 末增长 27%，较 Q1 末增长 130%，全美禽流感严重程度接近历史高位。海外禽流感疫情形势严峻增加了 白羽鸡引种风险，同时货运航班通畅性仍然受限，使得在短期内我国从海外引种的难度加大，但是国内自我繁 育品种的规模仍然较小，无法充分满足市场需求。根据白羽鸡协会披露的数据，2022 年 1—10 月我国祖代种鸡 累计更新量 71.55 万套，同比大幅下滑 32%。

其中 10 月祖代鸡引种更新 3.55 万套，同比减少 80%，预计 11 月 祖代鸡育种仍将缩量。因此，上游种鸡产能去化趋势有望持续，预计在明年导致最终消费端供给压力。与此同 时，随着疫情放缓和消费复苏，白鸡消费长期趋势向好，白羽肉鸡价格从 2022 年 9 月底显著抬升。在供需紧 张的形势下，白羽肉鸡的价格有望在较长时间内保持高位运行，行业利润率将明显提升。

1.5、纺织服饰：消费场景恢复可期，户外产业迎政策利好

消费场景恢复将消除服装消费抑制因素。2022 年 11 月 11 日国家卫健委发布“优化疫情防控措施”相关通 知，提出将密接隔离措施从“7 天集中隔离+3 天居家健康监测”调整为“5+3”、取消“次密接”、取消“中风 险区”，减轻了居民出行和购物限制。12 月 7 日，国务院联防联控机制再次强调，非高风险区不得限制人员流 动，不得停工、停产、停业。将医务人员、公安、交通物流、商超等社会正常运转人员纳入“白名单”管理。 2020 年以来疫情反复及封控措施对国内消费形成较大扰动，上述优化调整措施有助缩短封控时间、缩小封控范围，消费场景有望改善。服装作为可选消费品又以线下渠道为主受疫情影响较大，疫情期封控区域门店处于 关闭状态，即使没有封控的区域、在疫情潜在威胁下进店客流也受到影响。在消费场景确定性恢复情形下，服 装行业消费场景有望得到恢复，消费者消费意愿提升，将增加对服装产品的购买数量，服装行业将普遍收益。

户外发展势头迅猛，近期或政策扶持。11 月 7 日，体育总局、发展改革委等八部门联合印发《户外运动产 业发展规划（2022-2025 年）》。《规划》指出，至 2021 年底，全国户外运动参与人数已超过 4 亿人，并基本形 成山水陆空全覆盖的户外运动产品供给体系，涌现出形式多样的线上线下产品，且场地设施逐渐完善。《规划》 明确，到 2025 年，将打造 100 个全国知名的户外运动赛事与节庆活动品牌；户外运动场地设施持续增加，普 及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过 3 万亿元。2021 年，国内户外用品行业规模达 到 1831.00 亿元，较上年同比增长 8.2%。到 2025 年，户外用品市场规模将维持 6 以上的增速，达到 2409 亿元。 《规划》要求到 2025 年，培育一批具有自主品牌、创新能力和竞争实力的户外运动龙头企业，预计在政策支 持之下，国产品牌将更具市场竞争力。

二、计算机：网络安全强根基，数字经济风帆起

2.1、网络安全的重要性愈加突出

在当前严峻的国际形势下，科技安全成为各国战略重点。其中，构建国家安全体系，要化经济、重大基 础设施、金融、网络、数据、生物、资源、核、太空、海洋等安全保障体系建设，坚持安全第一、预防为主， 建立大安全大应急框架，完善公共安全体系，加强个人信息保护，完善国家安全力量布局，构建全域联动、立 体高效的国家安全防护体系。

信息技术应用创新是发展的必然之路，做好网络安全保障是信创产业发展的重要基础。目前，受制于欧美 发达国家“卡脖子”的技术，我国科技产业面临严重危机。为了减少欧美发达国家在信息产业领域的技术封锁 对我国经济发展造成的威胁，我国将力争在芯片、基础软硬件、操作系统、中间件、服务器等信息产业关键领域实现全面国产替代。提升技术研发和应用过程中的安全性和保密性，是这些核心技术得以顺利发展和应用的 关键条件，因此，网络安全是保障信创发展的重要基础。

IDC 数据显示，2021 年全球网络安全相关硬件、软件、 服务总投资规模有望达到 1519.5 亿美元，预计 2025 年增至 2233.4 亿美元，五年 CAGR 将达 10.4%；2021 年中 国网络安全相关支出在 102.6 亿美元左右，预计 2025 年中国网络安全支出规模为 214.6 亿美元，五年 CAGR 将 达 20.5%，增速位列全球第一。根据预测，2026 年中国网络安全市场行业主要有政府部门、金融公司和电信公 司，占比分别达到 25%、20%和 16%。

网络安全的迫切需求将催生规模大且成长性好的市场，有望促使计算机行业上游基层技术、中游网络安全 产品和服务、下游多领域应用的企业获益。

2.2、供给端：国产替代潜力巨大，产业布局日臻完善

信创产业国产化已成大势所趋。一方面，中国巨大的企业产业数字化需求有力地推动智能化与各行各业相 结合，促进技术变革和行业格局重塑，信创国产化有望迎来弯道超车的机遇。在信息安全问题频发、美国遏制 中国科技发展以及俄乌冲突的时代背景下，我国信创产业的发展已刻不容缓。

2022 年 5 日 25 日，人民日报撰 文《让更多国产软件大显身手》，指出“关键技术是要不来、买不来、讨不来的，中国软件业比过去任何时候都 更需要把创新主动权、发展主动权牢牢掌握在自己手上”，因而要“加快推广应用，让更多国产软件从‘能用’到 ‘好用’”目前来看，中国信创各个细分行业国产化率整体偏低，特别是 CPU 和操作系统领域国产化比率相对 较小，2020 年两个领域国产化率分别仅为 0.5%和 1.2%。近年来，我国中央和地方政府逐渐意识到信创产业国 产化的重要性，未来规划逐渐清晰。随着信创产业的发展，国产替代进程有望出现较大规模增长。

中国信创产业已形成集群式发展模式。根据亿欧智库，在中国政府的主导和牵头下，由龙头科技公司带头， 已经围绕环渤海、长三角、珠三角以及东北、中西部重点区域，打造了一批集群分布式的现金信创产业园区和 产业基地。各地方政府结合本地区经济发展状况及实际需求，进一步设立了与本地相结合的新创产业园区和创 新基地，全国信创产业整体发展态势良好。大规模产业集聚有助于加强企业间信息和技术的交流与合作，提升 基础设施使用效率，降低生产成本，形成规模经济效应，进而提高计算机行业的经济效益。

2.3、需求端：数字经济浪潮席卷，“2+8+N”体系逐渐成形

我国数字经济市场规模持续扩大。数字经济成为全球重要的经济形态，数字化转型成为经济发展的必经之 路。目前，我国 5G 基建优势明显，云计算、人工智能和大数据等技术蓬勃发展，信息技术基础建设更加完善， 为数字经济的发展奠定了稳固的基础。中国数字经济规模从 2015 年的 18.6 万亿元增至 2020 年的 45.5 亿元， 增长率 CAGR 为 16%；根据艾媒咨询，2022 年数字经济规模预计将达到 54.3 万亿元，2024 年有望超过 68 万 亿；占 GDP 比重逐年提升。于此同时，IT 是数字经济的重要组成和重要载体，我国数字经济的高速发展将成 为 IT 产业成长的核心驱动力。据 Gartner 预测，中国 IT 支出预计将从 2021 年的 5080 亿美元增长至 2023 年的 5950 亿美元。

产业数字化政策支持力度逐渐加码。国家高度关注数字经济发展，自 2015 年“中国制造 2025”提出后，我 国在产业数字化领域持续推出新政。数字经济已成为我国“十四五”期间最确定的方向之一。2021 年，我国发布 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》，将“加快数字化发展，建 设数字中国”单独成篇，提出以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革，在顶层设计中明确 数字化转型的战略定位。

信创应用逐渐从党政领域向全领域转化，市场空间广阔。根据亿欧智库，从 2013 年开始，党政机关启动 电子公文系统的信创试点，当前已历 10 年，党政市级以上公文系统的信创试点工作已基本完成，后续有望进 一步下沉至区县乡镇，横向拓展电子政务系统改造。在党政部门的引领下，金融、电信、电力等八大重点行业 也开始信创改造的步伐。根据《“十四五”国家信息化规划》擘画的蓝图，汽车、物流、烟草等 N 个行业的信 创推广与试点工作将于 2023 年全面展开。

2022 年 10 月 28 日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体 系建设指南》，指出截至 2023 年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归 集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。预计研发能力强、业务相对综合的平台厂商将重点受益。随着“2+8+N”体系递次推广，信创要素在各个 行业不断落地，未来市场规模和发展空间潜力巨大。

三、房地产：政策面暖风频吹，产业链有望受益

受房地产调控的后续影响、疫情冲击和经济下行原因，今年房地产市场整体偏冷。2022 年 10 月房地产投 资同比增长-8.8%，土地购置面积和土地成交价款同比分别为-53.1%和 49.7%。但与此同时，国家稳楼市力度不 断加码，各部门各地区促进房地产平稳健康发展、软着陆的政策不断出台，特别是 2022 年 11 月以来密集推出 房地产新政，预计明年房地产行业有望迎来边际改善。整体来看，政策主要从稳需求、保交楼、稳信用三个方 面支持房地产企业发展。

稳需求：因城施策逐步深入，财政货币政策调控力度增强。因城施策背景下，地方政府地产政策松动频次 明显增多。2022 年 3 月，《政府工作报告》在维持“房住不炒”的整体基调下，同时提出“支持商品房市场更 好满足购房者的合理住房需求”、“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。3 月初，郑州市发布《关于 促进房地产业良性循环和健康发展的通知》，成为率先放松限购、限贷的省会城市。此后，越来越多的城市开 始对楼市政策进行调整，各地方政府政策放松频次明显增多，因城施策力度不断加大，逐渐向高能级城市蔓延。 截至 10 月，以郑州、哈尔滨、福州等省会城市为代表的 40 余个城市放宽了针对房地产限购、限贷、限售、限 价等管制政策。

宏观政策方面，财政与货币对房地产调控政策紧密结合。2022 年 8 月，1 年期和 5 年期 LPR 分别下调 5 个 基点和 15 个基点，充分体现了货币金融政策导向。尤其是与按揭贷款利率紧密相关的 5 年期 LPR 在年内第三 次下调，说明进一步降低中长期资金成本的导向和迫切性。在政策性降息的引领下，稳楼市措施不断加码，对 于提升住房交易市场活跃度，稳定市场预期和市场信心具有重要意义。2022 年 9 月，人民银行、银保监会发布 通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、 下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。

利率下行下限进一步打开，有助于提振居民扩大消费的意愿和 能力，激发新的住房消费需求，促进房地产市场平稳健康发展。接着财政部、国家税务总局明确自 2022 年 10 月至 2023 年底，对符合条件的纳税人在其出售现住房后缴纳的个人所得税予以退税优惠。退税政策降低了住 房交易成本，有利于激活改善型住房需求。最后，人民银行决定，自 2022 年 10 月 1 日起，下调首套个人住房 公积金贷款利率 0.15 个百分点，体现了进一步降低刚需购房者购房成本的导向，有助于刺激刚需购房需求。

保交楼：增量资金纾困房企，稳定购房者信心。7 月 28 日，中央政治局会议首提“保交楼”，会议指出， “要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和 改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。”在中央提出保交楼以来，多城积极探索纾困模式， 推进保交楼工作。

通过专项借款撬动、银行贷款跟进，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，维护购房人合 法权益，维护社会稳定大局。9 月 22 日，为了支持辽宁省“保交楼”项目，国家开发银行向沈阳市支付全国首 笔“保交楼”专项借款。此次专项借款精准聚焦“保交楼、稳民生”，严格限定用于已售、逾期、难交付的住 宅项目建设交付，实行封闭运行、专款专用。2022 年下半年以来，各地区推出的房企纾困政策力度逐渐强化， 多地积极探索“设立地产纾困基金”、“一对一帮扶”、“一盘一策”、“国资公司参与”等保交楼措施。在各地政 府多策并举和积极稳步下，“保交楼”成效初显。

稳信用：加大融资支持力度，民营房企融资环境由差转好。受国家宏观调控、经济不景气等因素影响，近 两年房地产企业流动性较差，行业信用严重受损，融资难度加大。2022 年以来，国家支持房企融资工具不断 创新，5 月已陆续设立 CSIPB、CRMW、中债增信担保等工具，持续为房产企业提供融资支持。2022 年 11 月 1 日，中国银行间交易商协会等召开会议拟加大对民营房企融资支持力度，明确中债增进公司将继续加大对民 营房企发债的支持力度，目前正在推进 10 余家房企的增信发债，涉及金额约 200 亿元。

11 月 8 日，交易商协 会发布公告称将推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计 可支持约 2500 亿元民营企业债券融资。11 月 10 日，交易商协会受理龙湖集团 200 亿储架式注册发行，中债增 进公司同步受理企业增信业务意向。除此之外，新城控股、美的置业等民企地产亦在沟通注册发行。政策对房 企融资端支持力度的加强，标志着纾困思路已经从“救项目”、“保交楼”拓展到了“救房企”、“稳信用”，房 地产行业融资紧缩的状况有望得到扭转。11 月 28 日，证监会决定在股权融资方面调整优化 5 项措施，恢复涉 房上市公司并购重组及配套融资，标志着“第三支箭”正式落地。

3.1、建筑材料&钢铁：地产保交楼致竣工率先修复，基建托底意愿强烈

随着房地产纾困基金逐步落地以及预售资金监管趋严，停贷风险得到有效控制，地产项目陆续复工复产， 有助于拉动建材、钢铁等地产上游原材料的需求。2022 年 1—10 月，房屋竣工面积 46564.58 万平方米，同比 降低 18.7%，降幅较 1—9 月收窄 0.8%，竣工数据边际改善，说明保交楼政策一起到一定效果。11 月以来，地 产融资端利好政策频出，交易商协会支持民营企业发债 2500 亿元。

在保交楼的主基调下，销售回款资金将优 先用于后端施工竣工阶段。11 月 14 日，银保监会发布预售资金监管新规，保函可用于置换预售资金，置换金 额不得超过确保项目竣工交付所需资金的 30%，保函置换有限用于项目工程建设和偿还项目债务，不得用于新 增投资、购买土地等。在一定程度上缓解了房企资金压力，同时在严格控制风险的基础上提高资金使用效率， 为 Q4 竣工端持续改善提供强有力的支撑。由于目前房企资金压力尚未得到有效缓解，地产销售也没有明显改 善，地产宽松政策预计进一步拓展和延续，在保交楼的主基调下，竣工端有望持续修复。

基建作为逆周期调节的重要工具，成为稳增长、扩内需的重要抓手，基建托底有望对建材和钢铁形成有力 支撑。随着疫情放缓和复产复工有序推进，基建投资持续提速。2022 年 1—10 月，基建固定资产完成额达到 16.96 万亿元，同比增长 11.39%，增速较 1—8 月扩大 0.19%。分行业来看，水利管理业累计投资完成额增速显 著快于铁路、道路和航空，1—10 月这四个行业固定资产投资额累计同比增速分别为 14.8%、-1.3%、3%、 0.9%，分别较上月提升-0.7%、1.8%、0.5%、0.9%。预计在明年的经济增长要求下，基建投资有一定增长空间。

地方政府专项债是基础设施建设项目投资资金的重要来源之一。2022 年地方政府专项债设定目标为 3.65 万亿元，与 2021 年持平。截至 2022 年 6 月末，累计发行新增地方政府专项债券金额为 3.41 万亿元，占设定目 标的 93.32%，相较于 2021 年 6 月末的 27.79%，2022 年财政支出节奏加快，财政前置是基建投资快速增长的 重要驱动力。地方政府专项债券发行后，财政部门将债券募集资金拨付至项目单位，项目单位施工形成实物工 作量。因此，从专项债发行到基建投资再到实物工作量落地存在一定的时滞性。

随着疫情的缓解，基建项目迎 来赶工期，石油沥青装置开工率自 2022 年 6 月加速提升，截至 11 月 16 日，已经超过 2021 年同期水平。对于 基建领域，政府以“尽快形成实物工作量”为目标，加速推动配套融资落地。今年以来，在推行积极财政政策 方面，新增政策性银行信贷额度 8000 亿元，政策性开发金融工具 3000 亿元，加上地方结存专项债限额 5000 亿元，基建投资仍有扩张空间，进一步推动基建投资扩大，有力拉动建材、钢铁行业修复。

3.2、家用电器&家居：地产销售温和复苏，后周期产业链需求提振

政策宽松及保交付发力提振市场信心，家用电器和家居有望受益于地产预期及消费预期的双重改善。地产 销售端：2022 年 10 月商品房单月销售面积同比下降 23%至 9756 万平方米，降幅较 9 月扩大 7%，但是较 2022 年 4 月的低点提升 15.78%，再加上 9 月房屋销售在一系列利好政策刺激下降幅收窄，整体而言，房地产销售 在维稳政策的发力下处于降幅逐渐收窄的边际改善阶段。地产政策宽松提振市场信心，同时低基数效应有望显 现，地产销售有望温和复苏，也将一定程度上支撑 2023 年家用电器、家居制造等后周期产业链业绩表现。地产竣工端：保交楼关乎民生大事，7 月 28 日政治局会议首提保交楼以来，多地出台配套政策，专项借款、纾困 基金陆续到位，在地产保交付强政策驱动下，延期项目施工及交付节奏有望加快，竣工端表现仍值得期待。

与 此同时，疫情防控“二十条”与“新十条”陆续发布，标志着疫情防控政策进一步放松，针对居民出行和消费 的管控措施大幅减少，有利于增加消费场景、改善消费积极性，从而促进消费的复苏。短期看，融资政策放宽 加快终端项目节奏，带动地产链存量订单释放，消费提升将促进地产后周期产业温和复苏。中期看，销售政策 放宽若带动终端去化率提升、竣工周期开启有望带动家电和家居板块需求走出底部。

家居方面，2022 年 8 月 8 日，4 部门联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，提出以高质量供给 促进家居品牌品质消费，到 2025 年家居产业创新能力明显增强，高质量产品供给明显增加。从销售数据来看， 2022 年 10 月，我国家具零售额 144 亿元，同比减少 6.6%，降幅较上月收窄 0.7%。展望 2023 年，一方面，疫 情的短期反复不改变消费复苏大方向，地产政策托底力度大幅增强，疫情防控措施在“二十条”的指导下精准 有效，防控管制限制政策边际放松，有望提振消费信心，促进消费需求回补；另一方面，保交楼政策效果将在 2023 年集中兑现，进一步带动家居需求回暖。

四、以虚拟现实行业应用融合为代表带来的科技新兴产业发展机遇

4.1、重磅政策加码，多行业多场景应用落地

2022 年 11 月 1 日，工信部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》， 该《行动计划》（下同指代）提出五大重点任务：1）推进关键技术融合创新；2）提升全产业链条供给能力；3） 加速多行业多场景应用落地；4）加强产业公共服务平台建设；5）构建融合应用标准体系。《行动计划》明确 了未来五年我国 AR/VR 产业的发展思路，为行业融合与产业链健康发展擘画了蓝图。

在产业规模方面，2018 年中国虚拟现实市场规模为 184.6 亿元，2021 年增长至 583.9 亿元，复合增长率达 到 46.79%。《行动计划》提出，到 2026 年我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过 3500 亿元，意味着未来五年虚拟现实产业将保持 43%的高速增长率。培育 100 家具有较强创新能力和行业影 响力的骨干企业，打造 10 个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成 10 个产业公共服务平台。 在硬件设备出货量方面，2020 年中国虚拟现实硬件设备出货量为 30.5 万台，其中 VR 设备 26 万台，AR 设备 4.5 万台。2022 年前三季度，中国虚拟现实硬件设备出货量为 94.8 万台，其中 VR 设备 86 万台，AR 设备 8.8 万台。《行动计划》提出，到 2026 年我国虚拟现实终端销量达到 2500 万台，相当于 2021 年的 57 倍。

在虚拟现实的行业应用方面，目前中国虚拟现实内容及服务市场处于高速扩张阶段，虚拟现实内容及服务 市场规模从 207 年的 11.1 亿元增长到 2021 年的 217.1 亿元，复合年增长率达到 110.2%。从细分行业来看， 2021 年虚拟现实最大的应用领域为游戏、娱乐和教育，市场规模分别为 56.7、38.6 和 31.7 亿元。

《行动计划》 指出要面向规模化与特色化的融合应用发展目标，深化虚拟现实在行业领域的有机融合，推动有条件的行业开 展规模化应用试点，表示要重点推进虚拟现实与工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸 创意、演艺娱乐、安全应急、残障辅助、智慧城市等 10 个领域的融合应用。《行动计划》还指出，到 2026 年 开展 10 类虚拟视听制作应用示范，打造 10 个“虚拟现实+”融合应用领航城市及园区，形成至少 20 个特色应用 场景、100 个融合应用先锋案例。《行动计划》不仅加速了虚拟现实产业的发展，而且有助于虚拟现实与其他 行业的有机融合和相互的促进发展。

在《行动计划》的指导下，我国虚拟现实整机厂商和内容端有望从产业发展中获益。终端品牌是虚拟现实 产业发展的核心机遇，特别是《行动计划》明确指出的显示、光学、芯片等环节，利好相关整机、零部件生产 的电子、通信等行业；内容端重点在于虚拟现实与工业生产、体育、教育、智慧城市的深入融合，为文化传媒 企业注入增长动能。

4.2、传媒：VR游戏内容制胜，广告受益消费需求复苏

VR/AR 看作是一种主要创新的媒体形式，会在内容创作、故事陈述和观众参与度方面提供更多的发展机 会，传媒业可以凭借 AR/VR 技术去最大程度上达到吸引流量的目的。在虚拟现实技术应用下，传媒业的全媒 体融合将进一步加快，传统媒体、新媒体、虚拟现实平台将进一步融合，并在此基础上创建更适合用户的信息 传播渠道与平台。根据 CNNIC 的数据，2022 年 6 月，我国网民规模达到 10.5 亿人，同时，互联网普及率从 2020 年 6 月的 67%快速提升至 2022 年 6 月的 74.4%，已处于较高水平。根据 QuestMobile 数据，2022 年 9 月， 我国移动互联网 MAU 达 11.96 亿，已接近人口总数，互联网普及率的提升有助于创造更多的流量，并在 VR/AR 设备渗透率提升的背景下，有望带动传媒行业充分受益。

目前，VR 技术应用较为成熟的行业是游戏行业，VR 游戏有望成为短期内内容端成长的核心动力。根据 头豹研究院统计，2020 年中国 VR 内容市场中，游戏、视频和直播领域占比分别为 41%、20%和 9%。在虚拟 现实技术应用的背景下，传媒业可以有效改变传统的传者受者关系，增加传者与受者之间的互动交流，并在此 基础上，丰富游戏的内容与形式，给玩家带来更好的信息接受体验，将不断促使传统游戏玩家向 VR 游戏迁移。

自 2016 年至今，全球最早最大的 VR 内容平台 Steam 每年均保持 600 款以上的 VR 游戏及应用新增数量；按月份来看，自 2018 年 7 月至今，平台基本保持每月新增 30 款及以上 VR 独占游戏水平。截至 2022 年 4 月， Steam 平台独占 VR 游戏数量达到 4310 款。根据 VR 陀螺数据，截至 2022H1，Quest 内容生态系统包括 Quest Store、App Lab 和 SideQuest 三大平台共有 VR 内容 4920 款，仅次于 Steam 的 6574 款。根据 Meta connect 2022， 截至 2022 年 10 月，Quest Store 的累计收入已经超过 15 亿美元，有 33 款应用累计收入超过 1000 万美元，比 2022 年 2 月增加了 11 款。

广告细分行业方面，随着 2023 年消费市场整体复苏，消费厂商广告营销需求量有望回归。疫情的冲击使 得聚集性消费、体验类消费等类型的消费活动持续受限，消费活力和行业增长预期方面都不乐观。在这种情况 下，广告的流量与效果都不可避免地遭到冲击。2022 年 3-5 月我国社会消费品零售总额同比增速均为负，广告 经营商承受巨大压力。宏观经济增速放缓和消费不振导致全国范围内企业缩减营销预算和调整营销计划，市场 需求的萎靡直接造成广告需求量和市场规模锐减。根据 QuestMobile 数据统计，2022 年中国广告市场规模预计 达到 11070 亿元，同比增速为 8.9%，较 2021 年增速（11.2%）收窄 2.3pct。

而随着疫情的缓解，消费步入修复轨道，2022 年 6 月我国社会消费品零售总额为 3.78 万亿元，同比增长 3.1%，为疫情冲击后首次转正。截至 2022 年 10 月底，我国社会消费品零售总额突破 4 万亿元，同比-0.5%。 2022 年 11 月和 12 月，国务院分别发布疫情防控“二十条”和“新十条”，旨在进一步优化调整防疫措施，提 出了缩短隔离时间、精准划定风险区、取消旅行限制、加强重点人群保障等防疫新举措，特别强调对“层层加 码”、“出行管控”等不合理举措进行严厉打击。这标志着中国疫情防控政策明显放松，减弱疫情管控对居民户 外出行和消费的限制，预计将增加消费厂商投放广告的需求。

与此同时，由于疫情增加了消费者室内活动时间，互联网广告市场规模得以迅速扩张。据 QuestMobile 统 计，中国互联网广告市场规模从 2019 年的 4830 亿元增长到 2021 年的 6550 亿元，增速达 36.11%，远高于广告 市场整体增幅，并且在 2022 年有望维持 10%以上的增速，成为广告行业新的增长点。展望 2023 年，随着经济 回暖和疫情管控措施放松，居民的线上及线下消费需求有望得到明显提振，带动广告市场幅度。

4.3、电子：受益需求增长与技术升级

后手机时代，虚拟现实是驱动消费电子产业创新的关键推动力。消费电子兼具消费品和科技双重属性，行 业容量大、弹性高，行业进步很大程度上来源于技术进步。当前，智能手机创新步伐面临天花板，换新机周期 延长，市场规模增长放缓。与此同时，随着芯片算力提升、5G 网络普及，消费电子产品创新周期正在走向万 物互联，虚拟现实是下一个关键创新方向。

需求层面：虚拟现实市场前景广阔，出货量越过重要拐点。据信通院统计，2020 年全球虚拟现实市场规 模约为 900 亿元，其中 VR 市场 620 亿元，AR 市场规模 280 亿元；到 2024 年全球虚拟现实行业规模有望突破 4500 亿元，CAGR 达到 50%。根据 IDC 统计，全球虚拟现实产业结构方面，2020 年终端市场占比超过 40%， 位居首位。经过多年的技术积累与产品迭代，目前 VR 头显已经能够满足应用基本需求，普及率持续提升。根 据 IDC，2021 年全球 AR/VR 头显出货量达到 1123 万台，其中 VR 头显出货量达 1095 万台，超越了 1000 万台 的重要门槛，标志着虚拟现实消费电子厂商迎来需求快速扩张的阶段。展望未来，随着 VR 优质内容升态建立， 行业融合进程加速，产业链日趋成熟，虚拟现实硬件设备有望进一步渗透，行业将进入爆发周期。

技术层面：虚拟现实技术逐步演进，从部分沉浸向深度沉浸过渡。中国信通院发布的《虚拟（增强）现实 白皮书》将虚拟现实产品分为五个发展阶段，分别为无沉浸阶段、初级沉浸阶段、部分沉浸阶段、深度沉浸阶 段和完全沉浸阶段。目前，虚拟现实行业处于部分沉浸阶段，正在经历向深度沉浸的过渡。虚拟现实产品更加注重用户体验的增强和渲染技术，比如即将面世的索尼 PlayStation VR2 也将采用“眼动追踪+注视点渲染”的 技术组合。国内厂商则在 2021 年密集推出各自品牌虚拟现实头显新品，并在内容生态上寻求差异化。展望未 来，在《行动计划》的指引下，虚拟现实电子设备不仅在需求上受益于行业融合带来的用户数量爆发，而且在 技术上得到技术进步和创新的支撑，将更好地满足用户的应用需求，促进产业链价值与规模的跃迁。

除了虚拟现实因素拉动以外，汽车电子有望成为拉动电子产业需求增长的强劲引擎。受油价上涨及新能源 车技术进步等影响，2022 年新能源车市场热情高涨。中国是全球新能源汽车第一大市场，截至 2022 年 10 月底， 中国新能源汽车销量共计 442.5 万辆，同比 2021 年增加 2 倍。预计全年将突破 600 万辆。即使受到来自供应链 层面多重冲击，新能源汽车市场依旧热情不减。汽车电子是新能源汽车整车制造的基础，而汽车半导体是汽车 电子的硬件核心。与此同时，在智能辅助驾驶的浪潮下，汽车智能化趋势也愈加明显，汽车电子在自动驾驶、 安全驾驶、智能座舱等应用场景中的应用也进一步拓展。

近年来，我国汽车电子市场规模呈现稳定增长态势。 根据汽车工业协会数据，2022 年我国汽车电子市场规模达到 9783 亿元，2017—2022 年 CAGR 达到 13.29%。 展望 2023 年，随着信息娱乐、自动驾驶等智能化技术不断渗透，以及我国对新能源汽车推广的大力支持，汽 车电子的需求量有望进一步提升，成为电子产业不可或缺的新增增长点。

4.4、通信：虚拟现实与通信技术融合为运营商创造新的机遇

虚拟现实产业发展将极大拓展通信技术技术应用场景。从功能上来看，在虚拟现实硬件和内容有机结合的 过程中，信息传输手段在其中发挥了不可替代的媒介作用。虚拟现实技术将催生空间互联网时代的兴起，亟待 具有超高带宽、超低时延和超高可靠性的网络以及算力资源的信息通信手段作为支撑。因此，构建连接规模广 泛、实时性强、稳定性高的信息传输网络，成为提升虚拟现实技术应用落地效率和用户体验感的关键基础。在 这种背景下，5G、云计算、物联网等先进通信技术的需求呼之欲出，新兴技术大幅突破了前沿数字技术对前 代通信手段构成的瓶颈，为虚拟现实技术在各种复杂场景下的实时、在线应用提供了更多可能性，数据传输速 度也大幅提升。与此同时，虚拟现实产业的普及催生通信技术更大的产业空间，进一步推进新一代通信网络的 商用进程。

国家支持虚拟现实与通信技术深度融合。《行动计划》指出，虚拟现实是新一代信息技术的重要前沿方向，是数字经济的重大前瞻领域，将深刻改变人类生产生活方式。工信部在 2020 年印发《关于推动 5G 加快发展的 通知》，提出了推广 5G+VR/AR，鼓励基础电信企业、广电传媒企业和内容提供商等加强协作。此次，《行动计 划》进一步强调虚拟现实与 5G、人工智能、物联网等新一代信息技术深度融合，并鼓励电信运营商、互联网 企业等参与建设虚拟现实内容开发中心和应用体验展示中心。

通信运营商将迎来全新发展机遇。《行动计划》重新定义虚拟现实与运营商的关系，并对运营商提出了新 要求。在虚拟现实产业发展进程中，运营商的角色将不仅局限于提供通信技术支持，《行动计划》还鼓励运营 商参与 AR/VR 的内容开发，使得虚拟现实行业前景将更广阔，产业链将更完善。在虚拟现实发展的浪潮下， 运营商充分依托云网、算网融合优势，运用 5G、物联网、云计算等先进技术，积极布局虚拟产业。例如，中 国电信与新国脉公司紧密合作，依托云网融合资源优势，推出了天翼云 VR、数字虚拟人等服务，打造出虚实 交互的城市数字新业态。

目前，我国 5G 基建优势明显，根据工信部数据，截至 2022 年 9 月，5G 基站建设数 量累计达到 222 万个，环比增长 19.74%。依托 5G、人工智能和大数据等先进技术，以云计算、大数据、物联 网、IDC 为代表的新兴业务逐渐成为运营商重要的增长引擎，根据工信部数据，2022 年 10 月，运营商新兴业 务同比增速达到 33.1%，拉动收入增长 5.2pct。随着虚拟现实技术向工业、医疗、教育垂直领域加速渗透，市 场规模持续扩大，虚拟现实与通信运营的产业生态系统将深度融合，进一步加快通信服务数字化和业务模式创 新进程，将为通信运营行业催生更大的发展空间。

编辑：JACK