2023年宏观经济专题研究 2023年资产配置建议先债券后商品

2023年资产配置建议先债券后商品

12月中国资产表现更好，2022年商品表现最强

12 月份海外股债市场再次出现下跌，标普 500、日经 225、欧洲斯托克 50 分别下跌 5.90%、 6.70%、4.32%，美国 10 年债、日本 10 年债、德国 10 年债分别下跌 1.06%、1.75%、5.24%。 中国资产表现相对较好，沪深 300 与中国 10 年债分别上涨 0.48%和 0.96%。商品方面， 能源指数在 12 月跌幅较大，下跌 12.56%，贵金属延续上涨态势，上涨 5.35%，工业金属 和农业指数震荡上扬，分别上涨 1.87%和 1.26%。

回顾 2022 年全年，重点关注资产中，取得正收益的仅有中国 10 年期国债期货、全球商品 能源指数和全球商品农业指数。海外市场 2022 年的核心关键词是“通胀”，以能源和粮食 为代表的上游大宗商品在上半年大幅上涨，下半年有所回落，全年整体为正收益，海外通 胀也在上半年强势上行，下半年曲折回落，美联储、欧洲央行等在 2022 年纷纷加息，欧美 债券市场出现大幅下跌。三季度甚至还出现了股票、债券、商品、非美货币四类资产全部 下跌的情况。展望 2023 年，海外资产表现最差的情况应该已经过去，资产配置策略的表现 将会逐步恢复正常，“通胀”的影响力可能在上半年过渡给“衰退”，债券资产有望成为上 半年的较优配置资产，下半年全球经济有望迎来复苏，风险资产的表现可能否极泰来，其 中商品可能表现较优。

欧美通胀下行，微观景气度持续走低

12 月中美日欧四个主要经济体的制造业 PMI 继续低于荣枯线，美国 Markit 制造业 PMI 已 经连续两个月低于 50%，服务业 PMI 已经连续 6 个月低于 50%，日本制造业 PMI 也已经 连续两个月低于 50%，欧洲制造业 PMI 和服务业 PMI 已经分别连续 6 个月和 5 个月低于 50%。其余微观景气度相关的数据也表现不佳，例如美国粗钢产量和粗钢产能利用率仍在 下行，美国全部工业产能利用率也已经在 22 年上半年达峰，未来大概率下行。海外衰退的 可能性越来越大。通胀方面，11 月中国、美国和欧洲的 CPI 均出现下行，仅有日本 CPI 小幅上行，四个经济 体的 PPI 均在下行趋势中。目前美国通胀压力已经有所缓解，欧洲通胀压力仍在，但通胀 下行趋势也较为明确，博弈点在下行幅度上。中国暂无通胀压力，日本通胀正在缓慢上行。

2023年全球经济预计先弱后强，建议先超配避险资产，后超配风险资产

对于全球经济状态，我们预计明年二季度见底，下半年逐步修复。OECD 综合领先指标是 反映宏观经济发展周期的领先指标，与基钦周期走势基本一致，2021 年 7 月以来，该指标 出现下行，意味着全球经济边际走弱。基钦周期预计将于明年二季度见底回升，全球经济 有望在此之后逐步修复。其中，中国经济的修复可能会更早，从单国家 OECD 综合领先指 标来看，中国的经济周期更为领先，从 PMI 上也可以大致看出中国领先于欧美国家。预计 中国经济从一季度开始企稳恢复，海外欧美国家可能会延迟到二季度末或者三季度。

从全球资产配置来看，2022 年海外经济增长逐渐下行，CPI 持续高企，呈现出的是滞胀格 局，事后从资产表现来看，也基本满足滞胀环境的特征，股债均表现不佳，商品前高后低， 也呈现出了逐步从过热到滞胀的转变。展望 2023 年，海外通胀压力大概率有所缓解，美联 储加息开始退坡，经济景气度逐步下行，上半年大概率会走向衰退交易，下半年随着经济 增长的逐步修复，通胀可能再起，风险资产有望迎来投资机会。因此，建议上半年超配债 券，下半年超配商品。

2022年欧美国家利率大幅上行，2023年可能会出现逆转

2022 年全年中国 10 年期国债利率上行 6bp，日本 10 年期国债利率上行 37bp，主要是 12 月日本央行调整利率曲线控制政策导致，美国 10 年期国债利率上行 236bp，英国 10 年期 国债利率上行 281bp，法国 10 年期国债收益率上行 292bp，德国 10 年期国债收益率上行 272bp，澳大利亚 10 年期国债收益率上行 238bp。欧美国家利率在 2022 年都出现了大幅 上行，背后的原因是欧美央行因为高通胀被迫调整货币政策。这种情景在 2023 年大概率会 出现逆转，美联储加息政策已经出现退坡，随着欧美经济衰退程度或加深，未来调整货币 政策的概率较大。同时，利率的变化量具有显著的周期性，欧美国家过去一年的利率变化 量已经创造了历史极值，今年出现下行是大概率事件。

技术面上来看，中国资产与黄金表现较强

12 月欧美股债表现不佳，技术面上多数沿着下轨运行，短期可能有反弹，但没有稳定的趋 势。中国资产相对表现较好，沪深 300 自 11 月反转以来，始终在一倍标准差下轨以上运行， 形成了一定的反转趋势，中国 10 年债期货虽有波折，但仍然在中轨以上运行，长期趋势没 有被破坏。黄金最近两个月均在中轨以上运行，形成了明确的上行趋势。

华泰周期精选S1型策略业绩表现

2022 年 12 月业绩表现。 HYCLE-S1 策略在 2022 年 12 月下跌 0.97%，月内最大回撤 1.60%。全样本业绩表现 。全样本回测期间（2010.06.01-2022.12.31），HYCLE-S1 策略年化收益率为 5.66%，夏普 比率 1.24，最大回撤 13.77%。滚动计算持有 HYCLE-S1 策略 1-3 年的累计收益率，持有一年收益率的平均值为 6.22%、 中位数为 6.87%，持有三年绝对收益率最高为 37.28%。

华泰周期精选S2型策略业绩表现

2022 年 12 月业绩表现。 HYCLE-S2 策略在 2022 年 12 月上涨 0.52%，月内最大回撤 0.10%。策略在 12 月份净值 有所修复。全样本业绩表现。 全样本回测期间（2010.05.26-2022.12.31），HYCLE-S2 策略年化收益率为 6.58%，夏普 比率 1.47，最大回撤 6.42%。

滚动计算持有 HYCLE-S2 策略 1-3 年的累计收益率，持有一年收益率的平均值为 7.11%、 中位数为 7.22%，持有三年绝对收益率最高为 35.01%。

华泰周期动量M1型策略业绩表现

2022 年 12 月业绩表现。 HYCLE-M1 策略在 2022 年 12 月下跌 0.56%，月内最大回撤 0.91%。全样本业绩表现 。全样本回测期间（2010.06.01-2022.12.31），HYCLE-M1 策略年化收益率为 6.01%，夏普 比率 1.46，最大回撤 5.10%。滚动计算持有 HYCLE-M1 策略 1-3 年的累计收益率，持有一年收益率的平均值为 6.46%、 中位数为 6.53%，持有三年绝对收益率最高为 32.67%。