2023年家电行业春季投资策略 传统品类增长疲软，新品渗透率持续提升

2022行业回顾

2022年行业回顾：家电整体走势较弱

2022年初截至2023年1月31日申万家电指数指数下跌15.3%，落后沪深300指数0.2个百分点，在申万行业 中涨跌幅排名23。

受到房地产周期下行以及疫情干扰，国内家电消费需求减弱；海外市场在复杂的国际形势以及高通胀的影 响下，家电消费需求疲软。整体来看，国内外家电销售均承压。盈利端来看，年中原材料价格逐步趋稳回 落，叠加海运费价格回落以及人民币汇率贬值，家电盈利能力呈现一定的修复趋势。

2022年行业回顾：细分赛道个股上涨

分板块来看，家电行业各个板块均有不同程度的下跌。彩电在内外需求均疲软的背景下，下跌幅度最大， 年初至今下跌达到了23%。个股来看，涨幅居前的主要是品牌升级见效的飞科电器（49.5%）、受益于汽 零订单放量以及欧洲供暖需求提升的家用零部件企业德业股份（41.5%）等。跌幅前十多为去年新上市的 个股，在整体消费需求较弱的背景下，行业竞争逐步加剧，细分赛道龙头估值有所回落。

整体来看，在国内外多因素影响下，家电行业消费需求较弱。白电厨电等受到房地产景气影响较大，部分 新兴行业增速也有所回落，2022年家电走势偏弱。

2022年行业回顾：原材料价格年中回落

2021年下半年到2022年初，原材料价格持续上涨。 随着全球供需矛盾的逐步缓解，2022年5月原材料 价格环比出现回落趋势。截止今年1月份，大宗原材 料价格已经出现同比回落趋势。2023年1月，LME 铜、 LME铝和国内ABS现货价格同比下降了8%、 17.2%和19%。 原材料价格回落，家电企业成本端压力逐步缓解， 部分转型见效的个股盈利率先好转，预计未来家电 企业将延续盈利好转的趋势。

2022年行业回顾：下半年人民币汇率贬值

人民币汇率自6月份以来持续下行，直到22年11月才有所转向，但目前汇率仍维持在6.7以上水平。考虑到 家电出口企业多以美元计价，人民币的贬值将拉动有出口业务的家电企业收入提升；此外，家电出口企业 也因持有的外汇资产将带来一定的汇兑收益；人民币贬值也会提升我国家电出口企业的价格竞争力，带动 新一批订单的增长。

2022年行业回顾： 家电消费需求疲软

受房地产市场波动和疫情的影响，2022年前三季度家电国内需求疲软。据国家统计局数据显示，相较于 21Q4,2022年房屋竣工面积和商品房销售面积均呈现下降趋势，22Q4商品房销售面积同比下降29.8%。由 于保交付政策的推动，预计房地产行业未来边际向好。 海外市场方面，普遍的高通胀抑制了家电的消费需求，2023年1月，美国CPI同比上涨了6.4pp，英国CPI同 比上涨了10.1pp，欧元区CPI同比上涨了8.6pp。此外，俄乌冲突所带来的的欧洲能源危机导致欧洲人均生 活成本上升，对家电等非刚需类产品需求进一步减弱。

白电：内销彰显韧性，高基数下外销承压

根据产业在线数据显示，2022年1-12月空调总销 量为1.5亿台，同比下降1.7%。其中内销量8430 万台，同比下降0.5%；外销量6573.7万台，同比 下降3.2%，在海外需求减弱和高基数的影响下， 空调外销表现较弱。 2022年1-12月，冰箱总销量为7557.8万台，同比 下降12.6%。其中内销量4494.8万台，同比上升 5.4%，疫情下大容量冰箱需求较强，冰箱内销表 现明显强于外销；外销量3778.1万台，同比下降 13.7%。洗衣机总销量6860万台，同比下降8.1%， 其中内销量4033.1万台，同比下降9.4%，外销量 2826.9万台，同比下降6.4%。

厨电：传统品类增长疲软，新品渗透率持续提升

在房地产市场不景气和疫情反复的多重外部因素的 影响下，2022年传统厨电市场销售量负增长。根 据奥维云网数据显示，2022年全年油烟机线上零 售量为514万台，同比上涨2.7%；线下零售量为 103.6万台，同比下降31.1% 。 新兴品类的厨电处于渗透率快速提升的阶段，但经 过前几年过快的增长期后，在整体消费需求较弱的 背景下，集成灶、洗碗机等新兴厨电增速有所回落。 根据奥维云网数据显示，2022年全年集成灶线上 零售量为73.8万台，同比下降7.8%；线下零售量 为2.4万台，同比下降16.4%。洗碗机线上零售量 为121.4万台，同比上涨1.1%，线下零售量为22 万台，同比下降12.3% 。

厨电小家电：传统品类增长乏力，新兴品类逆趋势增长

受疫情影响，2022年小家电市场规模增速都趋于放缓。根据奥维云网统计，2022年小家电全渠道零售额 520.3亿元，同比下降6.7%。其中，线上零售额386亿元，同比下降2.9%；线下零售额134.3亿元，同比下 降16%。根据奥维罗盘线上数据显示，传统小家电表现欠佳，其中电饭煲和电磁炉零售额分别减少7%和 16%；新兴小家电渗透率快速提升，销售规模快速增长，其中电蒸锅和空气炸锅分别增长55%和49%。

新兴家电：短期增速放缓，降价助力放量

2022年全年扫地机行业增长速度放缓，行业内竞 争逐步加剧。根据奥维云网数据显示，2022年扫 地机线上零售量317万台，同比下降27%；线下零 售量5.8万台，同比下降33.6%。国内扫地机行业 进入平台期，国外需求受宏观因素压制，扫地机行 业短期增长承压。展望后市来看，龙头主动推动价 格带下沉，扫地机销量有望快速释放，行业渗透率 有望进一步提升。 在整体消费较弱的背景下，渗透率相对更低的洗地 机、投影仪增速略有放缓，但是仍然保持了较快的 增长态势。2022年洗地机线上零售量238.6万台， 同比上涨了54.9%；投影仪线上零售量384.5万台， 同比上涨9.3%。

2023年投资策略

龙头边际向好，低估值高分红安全边际高

家电行业估值已经回落到了近3年的底部水平，长期投资价值凸显。分板块来看，白电估值已经位于较低水 平；受益于房地产政策刺激，厨电板块估值近期有所回升；在新品放量推动下，小家电板块估值相对稳定， 近期也在防疫政策优化推动下，估值有所提升。 综合来看，房地产政策、防疫政策持续释放利好信号，家电消费有望提振；原材料价格回落推动成本优化， 预期家电企业盈利持续好转，家电行业估值稳步修复。

家电企业以2C业务为主，并且大都实行经销商先款后货模式，现金流充沛。经过几十年的发展，家电行业 逐步趋向成熟，家电企业运营稳健，经营转向高端化、智能化、精细化，资本性支出较少。因而分红保持 在较高的水平，根据家电公司公告来看，近5年来家电企业平均分红率多数在30%以上。受益于较高的红利 保护，多数家电企业抗风险能力突出。

整体来看，目前家电行业的整体估值已 经回落到了近三年的中低位置。此外， 考虑到家电常年保持了较高的分红金额， 高股息率带来较强的安全边际，家电行 业投资性价比凸显。具体来看，随着原材料价格稳步回落， 叠加海运费成本下降，家电企业盈利逐 步呈现向好趋势。部分龙头高端化转型 稳步推进，内部效率升级降本控费持续 见效，盈利能力率先优化。 未来随着房地产、防疫政策的边际向好， 预期家电消费需求稳步修复；在原材料 价格、海运费等持续趋稳回落的背景下， 家电企业成本压力逐步缓解，高端化转 型推动下家电产业链升级延续，预期行 业盈利将保持向好态势。

保交付助力，厨电需求向好

自2021年下半年起，房地产竣工面积持续下滑。近期地产产业政策密集出台，保交付为核心方向，在政策 托底之下，短期内房地产有望迎来集中竣工交付。地产竣工好转将支撑家电产品消费需求回升，以厨电、 白电经营为主的企业将率先受益。其中厨电由于其更换工程量较大，安装顺序又较为靠前，与橱柜等产品 安装需要相互配合，甚至在水电走线阶段就需要预设安装类型，厨电装修属性更前置，其购买与更新与地 产销售密切相关。

内需好转，关注疫后修复标的

疫后线下人流逐步恢复，各大消费场景稳步修复。旅游出行、购物中心等人流量明显恢复。一方面随着线 下消费场景的修复，社交频次增多对于消费的刺激逐步加大。另一方面，家电线下渠道客流量逐步恢复， 此前线下渠道受损严重的企业经营将得到修复。

编辑：荣耀2020