2023年化工行业春季投资策略 国内需求有望实现底部复苏

2022年行业回顾

2022前三季度，CS基础化工行业实现营业收入19450亿元，同比增长30%，实现归属于母公司净利润2161亿元，同比增长26%。现金流方面，2022前三季度基础化工行业总体经营活动现金流量净额为1877亿元，同比增长33%；总体筹资活动现金流量净额为1516亿元，同比增长137%，经营活动及筹资活动现金流同比出现较大增长。2022前三季度基础化工行业毛利率为22.31%，同比下降1.2个百分点，净利率为11.81%，同比上升0.8个百分点，毛利率与净利率水平维持较高水平。

2022年：从各个子版块来看，农用化工及其他化学制品占整个化工板块的营业收入绝对比重达到63%；利润方面，农用化工及其他化学制品对化工板块的贡献也高达67%。收入方面，农用化工、化学纤维、化学原料、其他化学制品Ⅱ、塑料、橡胶子版块分别同比增加26%、27%、23%、46%、19%、9%。利润方面，化纤维、橡胶制品分别同比下降47%和50%，而产业链偏中上游的农用化工、化学原料、其他化学制品Ⅱ、塑料板块净利润同比分别实现了67%、20%、33%、1.7%的正增长。可以看到橡胶和化纤盈利能力在下降，农化制品、化学原料及其他化学制品盈利能在大幅提升。

2023年行业投资策略

自2020年三季度，化工商品价格出现了普涨行情，大多化工子行业都迎来了景气周期，根据wind统计的化工行业上市公司经营活动现金流和在建工程金额数据，发现自2021年起，化工行业经营现金流整体较充裕，在建工程投资额明显增加。由于2017年以后的供给侧改革以及2021年的双碳政策及能耗双控，化工各细分扩张壁垒属性加剧。资本开支向龙头集中，促进竞争格局优化及加快成长：1）2016年后资本开支向龙头企业集中，行业竞争格局优化；2)资本开支助力龙头企业加快成长。

在整个宏观经济复苏的大背景下，2023年国内需求有望实现底部复苏，出行和消费等有关上游材料产品需求有望实现回暖，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。在保交楼、第三支箭落地前提下，房地产行业有望走出低谷。

PVB玻璃夹层膜是由聚乙烯醇缩丁醛树脂，经增塑剂3GO（三甘醇二异辛酸酯）塑化挤压而成型的一种高分子材料。PVB玻璃夹层膜厚度一般为0.38mm和0.76mm两种，对无机玻璃具有良好的粘结性，具有透明、耐热、耐寒、耐湿，机械强度高等特性。PVB薄膜主要用于夹层玻璃，是在两块玻璃之间夹进一层以聚乙烯醇缩丁醛为主要成分的PVB薄膜。PVB夹层玻璃由于具有安全、保温、控制躁音和隔离紫外线等多项功能，广泛应用于建筑、汽车等行业。

据卓创资讯，2020年全球PVB中间膜需求量超过73.4万吨，中国需求量约占到全球总需求量的35%，我国PVB中间膜产量不到20万吨，现有产量无法满足行业需求。国际巨头如首诺、积水化学、可乐丽等垄断了高端产品市场，维皕盛、德斯泰、建滔（佛冈）等公司已经逐渐站稳中低端产品市场，并逐步向高端产品市场扩张。

POE生产技术壁垒高，全球量产企业数量少，市场主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井化学、SK等少数美日韩企业所占据。国内企业陆续布局，万华投产节奏领先，卫星在原料方面有优势。目前多家企业POE项目进展到中试阶段，预计2024年国内自主开发的工业化POE装置能够投产。万华化学1000吨/年POE装置2021年四季度中试：斯尔邦石化800吨/年POE装置2022年四季度中试已完成：卫星化学1000吨/年POE装置中试预计2023年上半年完成。

2021年3月以来，国内磷矿石价格持续上涨。截至2022年底，磷矿石30%品位市场均价为1050元/吨，为历史至高点，较去年同期的620元/吨上涨430元/吨或70%。市场供应持续呈现紧张状态，而且下游磷肥、磷酸盐以及新能源磷酸铁锂的高景气发展，无疑又对磷矿石需求方面形成支撑，促使磷矿石紧张局面再度加剧。磷矿石海外价格同创历史新高，2022年3月以来，俄乌地缘政治冲突使得海外磷矿石供给收紧，叠加海外疫情反复加剧了粮食危机，拉动了海外磷矿石价格跳涨。目前础矿石CFR印度价格为305美元/吨，FOB约旦价格为204美元/吨，远高于国内价格水平。

长期来看，我国磷矿石新增规划产能或接近4000万吨，但大部分项目处于建设初期，投产时间在2025年及以后。在环保督察、安全生产检查趋严背景下，2025年前磷矿石实际产量释放有限。下游新能源材料对磷矿石需求增量扩大且确定性强，至2025年需求占比将由2021年的1%提升至7%。叠加国内磷矿石品位逐渐降低的大背景下，2025年前磷矿石有望维持较大供需缺口，景气中枢上移。

煤化工各企业间成本差异巨大，重点关注成本优势企业：发展煤化工需要大量的水及煤炭资源，区位对企业生产成本影响巨大，而且各厂商技术水平、项目投资管控水平差距明显。以宝丰能源为例，国内煤制烯烃部分老装置成本近5000元/吨（以2020年为例，该年气化用煤均价约350元/吨），宝丰能源等优势企业成本不到4000元/吨，相当于油头烯烃在原油35美元/桶下的水平，在油价低位阶段仍保持极强的竞争力。以华鲁恒升为例，公司通过持续技改升级和挖潜降耗使得成本始终保持行业最低水平，平均毛利率领先行业近10个百分点，成本优势助力公司穿越周期牛熊。

碳纤维是由聚丙烯腈（PAN）（或沥青、粘胶）等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主链结构无机纤维，具有一系列其他材料所不可替代的优良性能。2020年全球碳纤维需求量达10.7万吨（yoy+3%），2021年为11.8万吨（yoy+10.3%），根据赛奥碳纤维数据，2025年全球需求量将至20万吨，2022-2025年GAGR14%：风电叶片/休闲体育/航空航天为碳纤维2021年三大主要应用领域：风电叶片2021年需求量3.3万吨，yoy+7.8%，制造大型风电叶片需使用碳纤维以保证结构强度，同时避免叶片在风载作用下发生变形甚至撞击风车支柱；航空航天需求量1.65万吨同比不变；体育休闲需求量为1.85万吨，yoy+20%，主要用于高尔夫球杆、钓鱼竿等。

2020年世界前五大碳纤维供应商分别为日本东丽（包括其收购的美国卓尔泰克）/德国西格里/三菱化学/日本东邦/美国赫氏，总运行产能合计10.67万吨，占全球总运行产能的62.1%，但2021年供给格局发生改变，东丽维持龙头地位，其次为吉林化纤/美国赫氏/日本东邦/三菱化学，吉林化纤进入全球前五大厂商。2021年全球新增产能包括吉林化纤1.6万吨（含收购江城的产能）：常州新创碳谷新增产能6000吨；卓尔泰克墨西哥新增产能3000吨；中复神鹰技改8000吨；宝旌新增2000吨；东邦新增1900吨。