2023年投资策略专题 A股产业赛道月度市场表现复盘

1.研究框架

1.1.面向未来十年的产业赛道研究

顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与 变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业 竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为 X 轴，行业竞争格局为 Y 轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全 球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。 评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日； 行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。

短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据， 把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究 内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平， 季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行 业轮动则将估值因素的占比提高至 50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而 下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。

1.3.部分产业空间预测与产业国产替代进程评估

2023 年具备持续涨价的细分梳理。1、具备较强涨价预期：半导体光掩模、风电轴承、动物疫苗、萤石、氟化氢、大尺寸面板、 车规级芯片、玉米种子。 2、存在涨势延续概率：生猪养殖、船舶制造、工业机器人及其零部件（包括控制设备、驱 动设备、配电设备）、冷冻食品等。 3、有上涨预期但整体涨势或不及 2022 年水平：石英砂、TDI 等。 4、具备涨价反转预期：消费品类（空运、餐饮、酒店、人工景区等）、原料药、大尺寸面板、 EVA 等。

2.医药：兼具低PEG与2023年相对景气特质，Q2催化密集下或存有一定回升空间

基于 4 月时点，综合预期景气、外围因素与市场定价情况，我们认为在产业赛道配置层面， 医药为不容忽视的领域。具体而言： 预期景气层面，一方面基于盈利预测视角，医药 2023 年增速有望较 2022 年迎来较大回暖。 历史经验看，4 月对年报定价效应有效性不显著，但一季报增速为重要定价因子。同时整体 上看，Q1 基本面增速与全年增速具有较强关联性。截至 4 月 9 日，全 A 一季报披露率仅在 1.77%左右，仍相对较低，故基于现有数据对各版块一季报增速进行整体统计或与最终结果 存在较大偏差。

此处基于过去 20 年复盘结论，以 2023 全年预测增速作为指代，通过 2023 全年预测增速与 2022 已披露年报增速的比对，整体发现：医药生物板块兼具低 PEG 与相对 景气属性，预期 23 年全年增速较 22 年有环比显著上行（从低于 5%到逾 37%）。另一方面， 以 ASCO 为代表，二季度有多个重大学术会议将披露最新临床数据，一定程度上将有望带动 创新药板块行情相对上行。同时相较 22 年，23 年疫情影响相对趋弱，院内放量有望带来景 气的相对回升。

外围因素层面，预期美联储加息或临近尾声，流动性回归有望带来港股创新药流动性修复以 及药企融资难度的相对缓和。美联储加息对创新药板块具有较大冲击，一方面导致港股层面 流动性萎缩，港股创新药融资能力亦受到影响；另一方面使得市场对于高潜在收益高风险的 创新药资产偏好有所下降，药企融资难度上行导致现金流压力一定程度上有所上升，进而影 响到研发管线推进与预期空间评估。但目前来看，美联储整体加息或有临近尾声的可能，以 上两方面负面冲击或将逐步缓解，创新药板块有望迎来回暖机会。

市场定价层面，当前医药板块整体估值盈利性价比相对较优，其中创新药板块整体定价仍具 有一定空间。从估值视角，医药生物板块整体估值为 33.50，位于 25.10%的五年分位水平， 处于整体相对低估值状态。而从 PEG 的视角看，目前医药生物大类中，创新药、疫苗以及中 医药当前尚处于安全边际之内，整体具备较高关注价值。

临床数据催化：Q2 重磅学术会议最新临床数据有望催化创新药行情向上：国内创新药企业预计将在 23Q2 重磅学术会议披露多个最新临床数据催化，有望催化创新药 行情向上。国内创新药企业预计将于 2023 年迎来临床数据披露、产品上市、产品 NDA/BLA、 关键临床推进等多个维度的多个催化剂和里程碑事件；按照行业传统，即将在 23Q2 举办的 以 ASCO 为首的包括 AACR、EHA 在内的多个重磅学术会议均有望成为国内企业披露最新临床数据的场所；参考既往相关学术会议前后创新药板块行情，密集的临床数据催化剂披露有望 驱动当前创新药行业行情持续向上。 各会议中以每年 6 月份举办的 ASCO 年会最为盛大，参考近年来 ASCO 会议前后创新药行业行 情走势，预计本次 ASCO 年会上相关创新药企业密集披露的临床数据将驱动创新药行业整体 行情向上。

产品放量：疫情后创新药院内放量有望恢复强劲态势：多个商业化创新药正处于快速放量阶段，叠加 22 年疫情低基数，23 年创新药院内放量有望 恢复强劲。从港股创新药企业来看，22 年 28 家港股创新药整体营收约 282 亿元，同比增长 仅 15%（21 年 yoy 为 111%），预计增长放缓主要与疫情影响创新药院内放量有关。考虑到 23 年疫情影响基本消除，已上市商业化创新药有望重回高速增长，同时新获批上市创新药（参 考近几年平均获批数量，预计 23 年将有 30 款左右创新药获批上市）有望成为新的增量来源 贡献收入。其中，重磅产品（如 PD-1/PD-L1 类产品）有望持续放量。 研发费用增速放缓，多个企业未来有望随商业化的推进实现盈利。2022 年 28 家港股创新药 公司总体研发投入达 358 亿元，同比增长 9%，相对 2021 年 33%进一步回落；研发费用增速 放缓，多个企业未来有望随商业化的推进实现盈利。

流动性回归：美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归：美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归。国内创新药企业大多选择港股上市， 22 年以来受美联储加息影响，港股流动性持续萎缩，港股创新药融资能力同步受到影响。目 前美联储加息已经接近尾声，港股市场流动性有望回归，有望助力国内创新药行情向上。此 外，美联储加息放缓后预计市场资金对风险和潜在收益都较高的创新药资产偏好将增强，创 新药融资难度将降低，依赖融资现金流的创新药企业压力也将有所缓解，创新药企业可以通 过融资现金流对企业整体现金流进行补充，支撑更多的研发管线推进，开拓未来更多的空间。

估值：看好 Q2 行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升：经过 2 月份以来的调整，行业整体处于低估状态，看好 Q2 行业基本面和流动性双重向好带 来的估值回升。2023 年 2 月以来，受美联储加息影响，国内创新药行情出现较大幅度调整。 在管线丰富程度、获批上市产品数量、产品销售额均有显著提升的当下，根据安信医药团队 模型测算得：当前创新药板块平均市值/产品峰值为 2.4 倍（通常认为 3-4 倍为合理估值）， 行业整体处于低估状态。从短期维度（23Q2 临床数据和流动性双重向好）、全年维度（2023 年全年创新药公司催化剂十分密集，包括产品上市、产品 NDA/BLA、数据披露、关键临床推 进等多个维度催化剂）、长期维度（人口老龄化导致需求增长，创新药出海逐渐兑现有望打 开新的市场）来看当前估值均有提升空间。

目前国内创新药指数已回到 2022 年初的位置， 考虑到 2022 年创新药指数主要受美联储加息、流动性减弱、部分产品出海受挫等影响，而 2023 年上述多个因素有望得到改善，再叠加行业格局优化、创新药企业迎来收获期的背景， 我们认为全年维度看预计国内创新药行情仍将持续向好。

行业格局：支付端—医保基金收入和支出稳定增长，对创新药支付能力持续增强：医保基金对创新药的支付能力持续增强。从国家基本医疗保险收入变化来看，2020 年至 2022 年来基本医疗保险收入持续增长；医保支出方面，2022 年支出规模在 2021 年支付新冠疫苗 及接种费用、本期相关支出大幅减少的背景下仍基本与 2021 年持平。 综合来看，在医保基 金收入和支出稳定增长的背景下，医保基金对创新药的支付能力持续增强。

行业格局：收入端—国内 Biotech 商业化步入正轨，收入持续增长：国内 Biotech 商业化步入正轨，收入持续增长。从国内 47 家上市 Biotech （A 股 20 家、H 股 27 家）收入变化来看，国内 Biotech 企业商业化进程正在逐渐加速，其收入呈持续增长 态势。总体收入方面，上述 47 家 Biotech 在 2021 年总体收入达 303 亿元，同比增长达 101%， 在 2022 年上半年疫情影响较为严重的情况下仍然达到 155 亿元；收入大于 0.5 亿的 Biotech 数量方面，2021 年有 26 家企业，而 2022 年 H1 已经达到 26 家企业。

行业格局：需求端—医疗卫生机构医疗服务量稳中有增：医疗卫生机构医疗服务量稳中有增，创新药市场需求有保障。从 2022 年上半年全国医疗卫 生机构医疗服务量来看，尽管受到疫情影响，上半年全国医疗卫生机构医疗总体门诊量仍保 持 1%的增长，总体出院人次数保持 0.1%的增长；具体到创新药使用较多的三级医院，总体 门诊量仍保持 0.4%的增长，总体出院人次数保持 5%的增长。

3.景气聚焦：AI的终局是半导体

3.1.景气聚焦①：4月关注——低PEG的预期景气部门

在以 GPT 4 为代表的多项突破性技术陆续发布、科技巨头接连动作的带动下，AI 数字经济相 关板块持续升温，从 3 月 1 日至 4 月 7 日数字经济指数累计收益 14.04%，累计超额 14.13%。 在 AI 为代表的 TMT 行情持续上行扩散之时，当前市场相对关注的问题在于：在交易热度持 续升温之际，数字经济行情的持续性如何？4 月业绩密集披露，市场定价重点是否有所转移？

我们客观承认本次 AI 数字经济交易热度相对偏高，1 浪出现高位调整的可能性在上升。而同 时依旧坚定“AI+数字经济 2-3 年周期看好，存在 1 浪调整可能但中期向上趋势不改”的判 断。立于 4 月这个时点，对 AI+数字经济后续演绎的判断本质上是源于对经济修复斜率的认 知判断。从历史经验看，景气投资策略在 4 月往往具有日历效应，有效性环比前三月有所改 善，其中 Q1 基本面与当月超额胜率显著正相关。因此，对于 4 月：1）若经济弱复苏，产业 主题投资依旧奏效，AI+数字经济仍具关注价值；2）需要关注到 4 月景气定价作用的修复， 低 PEG 的预期景气部门或为定价的主要落点。

基本面增速预测视角：医药或存在相对景气，电子领域反转概率大。 历史经验看，4 月对年报定价效应有效性不显著，但一季报增速为重要定价因子。同时整体 上看，Q1 基本面增速与全年增速具有较强关联性。基于一季报净利润分组后的历年各组于 4 月平均涨跌情况看：相较于年报，市场对一季报业绩的定价更加显著，故在 4 月基于一季报 布局整体具有较高胜率。此外，从一季报与全年业绩增速相关性看，基本上在一季报增速处 于前 20%的标的其全年增速也将处于前 20%分位，两者间正向关联较强。 目前截至 4 月 9 日，全 A 一季报披露率仅在 1.77%左右，仍相对较低，故基于现有数据对各 版块一季报增速进行整体统计或与最终结果存在较大偏差。

此处基于过去 20 年复盘结论， 以 2023 全年预测增速作为指代，通过 2023 全年预测增速与 2022 已披露年报增速的比对， 整体上看：1）医药生物板块兼具低 PEG 与相对景气属性，预期 23 年全年增速较 22 年有环 比显著上行（从低于 5%到逾 37%）；2）三级行业视角看，电子板块整体具备较大基本面反转 预期，兼顾考虑低 PEG，其中尤以面板、被动元件、消费电子等为代表。

电子：有望受益于数字经济+周期回暖预期的共振效应。基于历史周期演绎经验，2023 年电子板块或有望迎周期回暖。一方面，费城半导体指数 PE 对于全球半导体基本面具有一定的前瞻性，历史规律看基本能够领先 1 季度-1 年反映。目前 来看，费城半导体 PE 已于 22 年 10 月开始触底回升，2023 年半导体基本面具备一定周期回 暖可能。另一方面，基于 DRAM 对下游需求的敏感性，其与电子景气变化具有较强相关性， 目前来看 DRAM 价格接近底部，而伴随下游 AI 为代表的新智能设备带动需求，预计回暖周期 有望开启。

电子：供需为周期更迭主因，新兴科技需求为带动触底回暖的关键。供需是决定电子周期更迭的主因，而从历史情况看周期的触底回暖基本需要新兴科技强需求 这一重要条件。通过复盘 1987-2023 年 1 月全球半导体周期变化规律，供给释放过速导致产 能过剩以及需求快速萎缩均是下行周期开启的原因，但需求的重要变化才是周期触底回暖的 关键因素，其中主要体现于新兴科技快速发展带动的强需求刺激。

需求侧：智能化时代下游需求主体大幅拓宽，AI 发展带动新一轮科技爆发。在科技发展过程中，TMT 板块中各领域各有不同侧重，与传媒的侧重应用端、计算机偏重技 术层相比，电子更多地侧重实体产品生产支持，在科技快速发展的过程中更多地侧重于消耗 角色。越是新兴科技，对于电子的质与量需求越甚。因此，历次重要科技技术突破往往伴随 有电子上行周期。 目前来看，5G 手机渗透率仍在持续提升，汽车四化显著加快，均对电子品类构成较大需求。 以 MLCC 为例，智能手机与新型四化汽车对 MLCC 需求量持续上行。据安信电子团队测算，至2025 年，5G 手机及插电式混动车、纯电动车对 MLCC 需求将分别达到 16200/1152/3068 亿颗， 22-25 年 CAGR 分别达到 26%/32%/39%。

需求侧：新一轮 AI 产业浪潮带动算力需求爆发，带动相关 AI 硬件需求。以 ChatGPT 为代表，本次 AI 产业浪潮下，算力需求呈现高速增长，其与参数量显著正相关。 目前来看，大算力需求有望驱动相关 AI 硬件市场空间提升。根据安信电子团队对于以 ChatGPT-3 为例的大模型算力需求测算，用于高端 GPGPU 显卡的训练及推理部分市场空间合 计约 145.32 亿元，其中训练市场规模为 27.84 亿元，推理市场规模为 117.48 亿元。对于 GPT 4 模型，其算力需求将再有整体扩增。具体而言：1）算力爆发式增长下，参数量伴随快速上 行，硬件层面的内存容量及贷款迎来更高的要求与更大需求，整体而言有望使 GPGPU 等高壁 垒 AI 芯片将相应受益。2）大算力发展过程中，对现存问题解决下将相应产生对存算一体、 HBM、Chiplet、CPO 等产生较大需求。

供给侧：出货库存差下行态势或有缓和迹象，全球半导体开支预计同比下行。以日本出货及库存情况作为观测视角，其与全球半导体周期存在一定的关联反映，目前出货 -库存差虽仍处于下行区间但整体有缓和态势。历史情况来看，日本电子零件及设备出货-库 存差一定程度上与全球电子周期存在关联性，从 2001-2022 年的数据来看，当出货-库存差 上行之时基本对应着半导体景气上行周期。目前来看，2023 年 1 月日本电子零件及设备出货 指数开始显著低于其库存指数。从历史经验看，当其出货弱于库存之时，一定概率意味着增 量趋弱与库存消耗，拐点有望出现。 另一方面，2023 年全球半导体资本支出或同比下行，资本开支收窄往往意味着产能扩张的放 缓以及下行周期的回升可能。据 IC Insights 预测，2023 年全球半导体资本开支或在 1466 亿美元左右，同比下行约 19.32%。

3.2.景气聚焦②：传统高景气（新能源（车）链）近期有何动向？

新能源车：锂价持续下行，上游库存及供给相对充足，下游需求偏弱，终端成交有边际回暖 迹象 上游侧价格整体下行。截至 4 月 7 日，碳酸锂价格跌至 21 万元/吨，较 3 月月初环比大幅下 行 44.81%；截至 3 月 30 日，磷酸铁锂动力型报价 9.8 万元/吨，环比上月月末-27.9%；NCM523 动力型报价 20.5 万元/吨，环比-24.1%。 电池侧需求表现仍相对低迷，对其支撑作用尚弱。2 月，动力电池产量累计同比 13.30%，较 去年年末增速大降 135.20 pct，产量同比趋弱导致其对上游需求及价格支撑作用相对偏弱。 从终端情况看，3 月以来代表性新能源车企交付情况有边际回暖。3 月 26 日当周，特斯拉及 比亚迪支付交易笔数达 16170 笔，环比上周再提升 14.32%。

光伏：装机出口超预期，料端价格下行+下游需求回暖或带动中游制造景气向上；石英坩埚 产能有限，硅片价格有望受支撑。中上游层面，硅料及组件价格整体延续下行。截至 3 月 29 日，多晶硅价格达 208 元/千克， 环比 3 月初水平再显著下行 9.57%；组件主流成交价达 1.74 元/瓦，环比 3 月初下行 2.79%。 硅料端及组件价格持续下行一定程度上支撑终端装机需求持续提升。目前来看，下游层面， 淡季装机数据超预期。2023 年 1-2 月新增装机 20.37GW，同比增长 87.57%，整体呈现一定的 淡季不淡特点。

光伏产业链整体景气下行，其中逆变器及电池组件回调情况最为显著。从光伏 SMI 指数变化 情况看，近期边际变化的角度：上游硅料硅片景气持续下行，截止 3 月 20 日，硅料硅片 SMI 指数为 411.17，环较上月末下降 3.58%，下游电站 SMI 指数为 62.77，环比上月末下降 2.51%； 中游逆变器景气大幅回调，SMI 指数为 403.44，环比较上月下行 10.94%；设备辅材 SMI 指数 为 339.77，较上月末环比下降 7.45%；电池组件 SMI 指数为 54.36，环比下降 10.06%。

3.3.景气聚焦③：消费的修复情况？

消费：仍在持续修复进程，关注结构性修复斜率加快的细分，如啤酒、运动服饰等 消费者预期继续提升。2023 年 2 月，消费者信心指数为 94.7，相较 1 月的 91.2 上行 3.83%。 其中，消费者预期指数、消费者满意指数分别环比上行 5.01%、3.01%。 家电市场销售有所回落。3 月 27 日当周，大家电销售额同比下降 3.07%。

消费：出行与观影持续回暖。民航继续回暖，国内复苏强于国际。3月27日当周国内民航指数报132，环比上月上涨2.33%。 相当于 2019 年同期 94.28%。国际民航指数当周报 101，环比上月上涨 4.12%，仅相当于 2019 年同期 55.49% 票房持续性回暖，仍低于 2019 年水平。截至 2023 年 3 月 26 日，中国周度票房为 6.39 亿元， 较上月末上升 54.8%，较 2019 年同期仍低 27.29%。

3.4.景气聚焦④：地产链当前跟踪

近月房屋新开工、施工及竣工数据均有显著回暖。2 月，我国房屋新开工面积累计同比达 -9.40%，较去年年末水平大幅回暖 20 pct；施工面积累计同比达-4.40%，较去年年末水平回 暖 2.80 pct；竣工面积同比转正，达 9.70%，环比提升 24 pct。目前来看，地产数据初现回 暖迹象，可关注地产链变化及对建材建装订单及基本面的带动改善作用。

地产：新开工、施工、竣工数据都有显著增加。近月房屋新开工、施工及竣工数据均有显著回暖。2 月，我国房屋新开工面积累计同比达 -9.40%，较去年年末水平大幅回暖 20 pct；施工面积累计同比达-4.40%，较去年年末水平回 暖 2.80 pct；竣工面积同比转正，达 9.70%，环比提升 24 pct。目前来看，地产数据初现回 暖迹象，可关注地产链变化及对建材建装订单及基本面的带动改善作用。

4.A股产业赛道月度市场表现复盘

行情总览：3 月游戏板块表现亮眼，新能源链延续承压 3 月产业赛道以 TMT 板块领涨。其中，游戏、光模块、横向通用软件、虚拟人、国际工程、 AI、小基站、RCS、存储器、跨境电商等板块涨幅居前，分别上涨 36.39%、36.24%、25.19%、 24.00%、23.44%、22.31%、22.24%、21.50%、20.67%、19.90%。而冰洗、成品家居、光伏逆 变器、特钢、有机硅、锂矿、稀土、磷肥及磷化工等等板块出现回调。 数字经济投资继续趋热，数据要素、AI 与算力成为关注重点，当前定价主要体现于上游算力 及下游应用环节。

3 月数字经济投资热潮延续，ChatGPT 带动以 AI 为代表相关产业关注持续 升温。其中上游层面主要关注算力环节，以光模块为代表，月度涨幅达 36.24%。游戏板块一 方面受益AIGC可能落地场景，另一方面受益于版号发放节奏，整体亦呈现较高涨幅，达36.29%。 新能源（车）链整体仍呈现回调。新能源车方面，3 月碳酸锂价格延续下行 39.05%，下游需 求仍相对低迷；新能源方面，光伏链各环节 SMI 仍相对下行。相关板块回调显著，其中逆变 器-12.28%，有机硅-11.78%，锂矿-11.23%。

行情总览：3 月游戏板块表现亮眼，新能源链延续承压。2023 年 3 月，TMT 板块行情显著占优。其中，游戏、IDC 与人工智能、工业物联网、虚拟现 实和 5G 链涨势居前。交易活跃度一览：TMT 板块交易活跃，军工关注度边际向上。游戏、IDC 与人工智能、5G 产业链、虚拟现实、半导体链等板块具备相对较高换手率；铁路 建设、航空机场、航运港口等维持于较低换手率水平。其中，游戏、 IDC 与人工智能、 5G 产业链、工业物联网、国防军工链盘内换手率较上月显著增加。北向净流入：3 月北向净流入大幅增加，XR 等智能链受较大关注 整体来看，核心产业赛道方面，3 月北向资金表现相对分化。其中，虚拟现实、智能穿戴、 新能源车、食饮、汽车等整体具有较大量北向资金净流入；而工业物联网、煤炭、钢铁、房 地产、风电等则有净流出。

5.当前核心产业赛道盈利预测与估值性价比

5.1.核心产业赛道盈利预测（4月）

1）传统高景气领域：新能源方面，储能及光伏（逆变器及辅材环节）有望持续高景气，氢 能及风电相对维持，整体上看：储能>光伏（逆变器为代表）>氢能>风电。新能源车方面， 下游电池侧有望延续高景气，中上游正极及电解液整体相对延续，负极增速恐有所回落。军 工方面，与安全发展紧密关联，整体高景气相对维持。 2）数字经济领域：半导体（设备、光刻胶、IGBT 等）预计高景气延续，材料端或相对景气 维持；云计算、横向通用软件、游戏等有望迎业绩兑现。 3）大消费领域：医疗医药、食品饮料、汽车链及地产链有望迎景气反转。

5.2.核心产业赛道盈利预测变动（4月）

核心产业赛道 2023 年一致预测利润增速环比变动居前的为：石油石化（+82.83 pct）、快递 （+65.20 pct）、航运港口（+43.41 pct）、水泥（+36.15 pct）、工业母机（+34.52 pct）、 云计算（+31.89 pct）、CRO（+20.80 pct）、铁路公路（+18.36 pct）、有色金属（+14.45 pct）、 LNG（+13.40 pct） 。 核心产业赛道 2024 年一致预测利润增速环比变动居前的为：航运港口（+13.95 pct）、生物 育种（+3.76 pct）、房地产（+3.73 pct）、钢铁（+3.19 pct）、石油石化（+2.50 pct）、光 刻胶（+2.46 pct）、5G（+1.75 pct）、水利水电建设（+1.67 pct）、半导体（+1.51 pct）、 网络游戏（+1.40 pct）。

核心三级行业 2023 年综合预测利润增速环比变动居前的为：化妆品制造（+622.67 pct）、轨 交设备（+458.97 pct）、综合电力设备商（+313.26 pct）、金融控股（+198.05 pct）、水泥 制品（+181.16 pct）、黄金（+162.81 pct）、锦纶（+153.74 pct）、线缆部件（+94.89 pct） 、 铅锌（+80.09 pct）、门户网站（+77.38 pct）。 核心三级行业 2024 年一致预测利润增速环比变动居前的为：旅游综合（+80.00pct）、印刷 （+59.62pct）、多业态零售（+25.95pct）、轨交设备（+25.00pct）、航运（+14.20pct）、医 药流通（+13.81pct）、中药（+13.19pct）、商业地产（+11.72pct）、集成电路制造（+11.27pct）、 氯碱（+9.26pct）。

5.3.核心产业赛道估值情况（4月）

PE 视角：IDC 与人工智能（75.18）、工业机器人（353.73）、轻工制造（36.58）、钢铁（24.56）、 游戏（64.72）目前处于三年内较高分位水平；新能源车（24.67）、特高压（22.41）、新材料 （22.73）、光伏（22.65）、有色（15.02）则处于较低水平。 PB 视角：IDC 与人工智能（3.06）、航空机场（4.67）、石油石化（1.10）、5G（3.59）、游戏 （3.12）目前处于三年内较高分位水平；房地产（0.89）、基础化工（2.42）、港口（1.14）、 钢铁（0.94）、新能源车（3.02）则处于较低水平。

5.4.核心产业赛道估值盈利性价比（预期PE-G，4月）

整体来看，目前传统新能源领域（储能、光伏、风电）整体 PEG 显著低于 1，新能源车内部 分化明显，负极及电解液环节 PEG 超出安全边际而正极及动力电池侧尚低于 1。数字经济方 面，智能家居、无人驾驶、网络游戏等整体依旧具备较高估值盈利性价比，而 5G 等产业板块 PEG 已略高于 1。与此同时，航空装备、地面兵装等军工细分当前 PEG 已显著低于 1，医 药领域中医药、创新药及疫苗 PEG 相对较低。基于对当前各三级细分 PEG 与其 2023 年预期 PEG 中枢的比对，食品饮料、计算机、电子、 纺服、医药、机械、地产、建材、农业等一级行业具有较多低于 PEG 预期中枢的细分分布。 从三级行业的视角，目前激光设备、数字 IC 设计、住宅开发、调味品、横向通用软件等目 前整体 PEG 显著低于 23 年预期中枢。

编辑：999感冒灵