2023年投资策略专题研究 A股整体估值中位数小幅下降

全球主要指数估值

市盈率：沪深300整体市盈率较上月微降

横向对比全球股票市场方面，纳斯达克指数在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深 300 指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300 指数市盈率（整体法）为 11.7 倍，道琼斯工业为23.7 倍，纳斯达克市盈率为 36.0 倍，富时 100 市盈率为 11.5 倍，恒生指数为8.6 倍。

市净率：沪深300市净率与上月持平

在全球主要股票指数市净率统计中，在统计区间 2023 年5 月期间，纳斯达克指数市净率继续上行，恒生指数市净率与沪深 300 市净率指数依旧处于主要股票市场市净率对比中的偏低水平。截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，沪深300市净率（整体法）为 1.3 倍，道琼斯工业指数市净率为6.2 倍，纳斯达克为4.4倍，富时 100 为 1.6 倍，恒生指数为 0.9 倍。

市盈率历史分位数：沪深300指数处于历史中等水平

纵向来看，在整体法计算下的全球股票市场 PB、PE 中，沪深300 指数处于历史中等水平。在市盈率历史分位数中，沪深 300 估值大幅下降，位于历史分位点34%，前值为 47%。在市净率历史分位数中，沪深 300 市净率较上月分位数小幅下降。沪深300、道琼斯工业指数、纳斯达克、英国富时 100、分别位于历史分位数的7.9%，87.4%，66.3%，12.0%。

A股整体：估值位于历史分位数30%的位置

A股整体估值中位数5月较上月持平

从 A 股整体估值水平来看，A 股整体估值中位数小幅下降。截止至2023 年5月最后一个交易日收盘，全部 A 股市盈率（TTM）中位数为34.3 倍（剔除负值，下同），前值为 34.3 倍。当前估值水平处于自 2000 年以来的30%历史分位数的位置，前值为 30%，整体估值水平处历史偏低水平，低于 2000 年至2023 年5 月最后一个交易日收盘整体历史中枢 41.80 倍的位置。根据我们统计的数据，全部A股市盈率（TTM）中位数近一年来的阶段性高点是在 2023 年3 月6 日的36.3 倍的位置。

A股估值分化程度小幅降低

从 A 股估值分化情况来看，分化程度在 5 月与上月相较小幅降低。目前全部A股市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 3.08 倍，前值3.13 倍。当前估值分化程度处于自 2000 年以来的 75%历史分位数附近，前值为79%，估值分化程度处在历史偏高的位置。

A股非金融板块估值小幅下降，个股分化度小幅上升

从剔除金融后的 A 股整体估值水平来看，截止至 2023 年5 月最后一个交易日收盘，全部 A 股非金融市盈率（TTM）中位数为 35.0 倍，前值为35.1 倍。当前估值水平处于自 2000 年以来的 32%历史分位数的位置，前值为32%。剔除金融后的A股估值中位数略高于全部 A 股的估值。从剔除金融行业后的 A 股估值分化情况来看，目前全部A 股非金融市盈率75分位数和 25 分位数的比值为 3.10 倍，前值为 3.11 倍。估值分化程度略高于全部A股。当前估值分化程度处于自 2000 年以来的 78%历史分位数附近，前值为79%。

主要指数：创业板估值中位数较主板走势一致

2023 年 5 月，A 股主要宽基指数中创业板估值中位数较主板走势一致，创业板估值中位数较上月上升 1%，且分化度再度逼近历史极值。

市场整体状态：主要指数估值与分化程度对比

截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，全部 A 股、非金融A 股、创业板、沪深300、中证 500 和中证 1000 指数市盈率中位数（TTM）分别为34.3 倍、35.0倍、44.4 倍、21.2 倍、24.3 倍和 32.7 倍，位于历史分位数的30%、32%、33%、32%、18%和 32%位置。A 股主要宽基指数创业板分化程度 5 月逼近历史极值。截止至2023 年5 月最后一个交易日收盘，全部 A 股、全部非金融 A 股、创业板指数、沪深300 指数、中证500指数和中证1000指数的75分位数和25分位数的比值分别为3.08、3.10、2.66、2.81、2.90 和 3.03，位于历史分位数的 74.6%、78.3%、96.5%、50.8%、57.3%和57.5%。

沪深300指数：估值中位数降低1%

截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，沪深 300 指数的市盈率中位数为21.2倍，前值为 22.1 倍。位于历史分位数的 32%的位置，前值为40%，估值中位数较上月降低。沪深 300 指数市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.81 倍，前值为2.83 倍。沪深 300 指数估值分化程度较上月大幅降低，目前处于历史分位数的51%的位置，前值为 52%，估值分化处于历史中等水平。

中证500指数：估值中位数下降，分化度上升10%

截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，中证 500 指数的市盈率中位数为24.3倍，前值为 26.1 倍，处于历史分位数 18%位置，前值为27%。中证500 指数市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 2.90 倍，前值为2.76 倍，处于历史分位数的57%位置，前值为 47%，分化程度较前期升高。

中证1000指数：估值中位数下降1%，分化度下降6%

截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，中证 1000 指数市盈率中位数为32.7倍，前值为 32.9 倍，位于历史分位数 32%位置，前值为33%。中证1000 指数市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 3.03，前值为 3.12，分化程度降低，目前位于历史分位数的 58%位置，前值为 64%。

创业板：估值升高1%

截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，创业板市盈率（TTM）中位数为44.4倍，前值为 44.4 倍。当前估值水平处于自 2010 年以来的33%历史分位数附近。前值为 32%。从创业板估值分化情况来看，创业板板块内市盈率75 分位数和25 分位数的比值达到了 2.66 倍，前值为 2.63 倍。处于自 2010 年以来的97%历史分位数位置，前值为 95%。从创业板相对全部 A 股估值水平来看，创业板相对市盈率（创业板市盈率中位数除以 A 股市盈率中位数）为 1.29，前值为 1.21。处于历史分位数40%位置，前值为 38%，相对估值获得大幅超额收益。

基金重仓股：TOP100未跑赢大盘

在基金 2023 年 Q1 普通股票型持仓统计中，普通股票型基金持仓保有规模均值大幅上升，普通股票型基金持仓最大值与最小值的差（%）处历史偏高水平。2023 年 5 月，在 2023 年 Q1 基金重仓持股中，基金重仓股TOP100 的估值水平大幅下降，相对市盈率大幅下降，目前相对估值处于历史中等水平。在样本中，我们选取了股票型基金中的普通股票型基金，混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等 4 种主动型基金，截止至2023 年5 月最后一个交易日收盘，基金重仓股 TOP100 当前市盈率中位数和相对市盈率中位数(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为25.3和0.73，前值为26.0和0.77。处于 2010 年至今的 20%和41%历史分位点处，前值为22%和48%。

基金重仓股 TOP200 估值大幅下降，内部分化程度继续下行。截止至2023年5月最后一个交易日收盘，基金重仓股 TOP200 市盈率中位数和75 分位数除以25分位数分别为 26.6 和 2.4，处于 2010 年至今的 20%和 15%历史分位点处。基金重仓股 TOP300 估值小幅上升，市盈率内部分化程度走势与估值走势相同。截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP300 市盈率中位数和75分位数除以 25 分位数分别为 26.8 和 3.0，处于 2010 年至今的16%和67%历史分位点处。

基金重仓股 TOP400 估值较上月下降，市盈率内部分化程度与估值走势背离。截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP400 市盈率中位数和相对市盈率中位数分别为 26.6 和 2.9，处于 2010 年至今的12%和57%历史分位点处。

中特估指数估值与分化程度

我们选取了万得中特估值指数全部 79 只个股自 2015 年以来的市盈率数据，该主题从市场认可、行业地位、盈利能力、税收贡献、股东回报以及社会责任等维度，对央企进行综合评分，选取评分居前的企业作为代表性样本。截止至2023年6月 9 日收盘，中特估目前市盈率中位数为 13.95 倍（今年初是11.5 倍附近），位于 2015 年以来历史分位点的 24.7%。市盈率 75 分位数和25 分位数的比值为2.89，位于历史分位点的 11.1%，年初比值是 3.23 附近。

行业估值：26个一级行业市盈率中位数历史分位数低于50%

一级行业市盈率数量扎堆50%分位数以下

从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50 的仅 5 个，而行业市盈率中位数小于 30 的占 17 个，数量分布扎堆低位。目前社会服务行业在我们统计自 2000 年 1 月 4 日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，同时社会服务行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。截止至2023 年 5 月最后一个交易日收盘，26 个一级行业历史分位数低于历史中枢，19 个一级行业市盈率中位数历史分位数低于 30%。

一级行业相对市盈率分布扎堆低位

从行业相对 A 股市盈率（行业市盈率中位数除以 A 股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著，在我们所统计的 31 个一级行业之中，19 个一级行业的相对市盈率在历史中枢之下。4 个一级行业高于90%。社会服务、计算机、国防军工等三行业相对估值较高，银行与煤炭行业相对估值较低。

19个行业内部个股分化程度超过历史均值

从市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度较上月扩大。19 个行业的内部分化程度超过历史均值。计算机行业分化程度最高，达历史分位数 99%。

各行业估值数据一览

上游原材料：周期行业分化度大幅上行

截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，石油石化、有色金属、钢铁、煤炭、基础化工、环保与公用事业行业的市盈率中位数分别为27.5、27.6、20.7、5.7、27.8、26.2 和 24.6，分别位于 2000 年以来历史分位点的12.0%、8.2%、43.3%、0.8%、12.9%、20.1%和 23.4%；市盈率 75 分位数和25 分位数的比值为5.6、2.6、3.8、1.8、3.1、3.2 和 2.5；分别位于历史分位数的94.4%、42.9%、63.1%、37.9%、84.4%、94.8%和 55.1%。

中游工业品：行业估值中位数整体波动平缓

截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，轻工制造、交通运输、国防军工、电力设备、机械设备、建筑材料的市盈率中位数分别为26.5、20.7、67.3、35.8、36.7和 25.7，分别位于历史分位点的 20.7%、24.5%、52.0%、28.1%、31.8%和21.1%；市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值分别为 3.2、2.8、2.8、2.3、2.4和2.8，分别位于历史分位点的 88.3%、70.2%、70.1%、31.9%、34.9%和60.0%。

下游消费品：社服行业估值中位数继续回落

截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，社会服务、美容护理、食品饮料、医药生物、家用电器、商贸零售、建筑装饰、农林牧渔和汽车的市盈率中位数分别为78.9、37.0、37.7、34.4、23.5、27.3、28.4、39.7 和34.1，分别位于历史分位数的 84.6%、16.3%、30.4%、20.5%、6.4%、31.3%、43.7%、28.1%和49.6%；市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值分别为 4.2、1.9、2.1、2.6、2.4、3.1、3.9、2.7 和 2.6，分别位于 81.1%、27.5%、27.0%、81.6%、38.6%、64.1%、98.6%、41.2%和 24.5%。

大金融板块：银行与地产行业分化度持续下行

房地产行业估值中位数小幅下降，估值分化程度大幅下行，总体来看，大金融板块市盈率中位数仍处在历史偏低水平。截止至 2023 年5 月最后一个交易日收盘，银行、非银金融、房地产、综合的市盈率中位数分别为5.0、21.6、20.9和36.9，分别位于历史的分位点的 4.2%、10.1%、20.0%和 18.6%；市盈率75 分位数和25分位数的比值为 1.3、2.1、3.3 和 5.0，分别位于历史分位点的38.2%、8.5%、30.5%和 82.2%。

TMT板块：通信与传媒板块分化度维持高位

TMT 板块中，5 月通信板块估值上升幅度最大，通信行业目前处于历史分位数68.0%的位置。截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，计算机、电子、通信和传媒行业的市盈率中位数分别为 74.7、48.7、56.6 和 60.9，位于历史分位点的76.7%、43.0%、68.0%和 54.9%；市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值分别3.3、3.0、3.5和 4.2，分别位于历史分位点的 97.2%、83.3%、91.1%和93.1%。

赛道估值：17个赛道估值均低于历史中枢

从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占少数，各个赛道市盈率中位数均小于 50，而赛道市盈率中位数小于 30 的占 8 个，目前工业互联网指数在市盈率估值中位数中居全赛道市盈率第一，且工业互联网指数历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数第一。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，16 个赛道市盈率中位数历史分位数低于50%，13 个赛道市盈率中位数历史分位数低于 20%。从市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值来看，多数赛道内部估值分化程度居于高位。4 个赛道的内部分化程度超过历史均值。2 个赛道分化程度大于80%，医疗服务分化程度最高，达历史分位数 94.6%。

各赛道估值数据一览

截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，CXO 赛道目前市盈率中位数为32.01，位于2015年以来历史分位点的 0.1%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为1.85，位于历史分位点的 16.3%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，储能赛道目前市盈率中位数为29.05，位于2015年以来历史分位点的 7.2%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为1.60，位于历史分位点的 3.1%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，创新药赛道目前市盈率中位数为27.95，位于2015年以来历史分位点的 0.4%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.55，位于历史分位点的 45.2%。

截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，动力电池赛道目前市盈率中位数为23.87，位于2015年以来历史分位点的 3.1%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为1.85，位于历史分位点的 31.4%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，风电赛道目前市盈率中位数为23.71，位于2015年以来历史分位点的 24.4%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为1.94，位于历史分位点的 28.8%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，工业互联网赛道目前市盈率中位数为47.07，位于2015 年以来历史分位点的 52.4%。市盈率 75 分位数和25 分位数的比值为3.85，位于历史分位点的 88.8%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，军工赛道目前市盈率中位数为41.85，位于2015年以来历史分位点的 2.0%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.39，位于历史分位点的 75.7%。

截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，锂电池赛道目前市盈率中位数为23.68，位于2015年以来历史分位点的 0.2%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.15，位于历史分位点的 14.5%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，茅指数赛道目前市盈率中位数为30.92，位于2015年以来历史分位点的 9.3%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.25，位于历史分位点的 14.0%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，宁组合赛道目前市盈率中位数为33.65，位于2015年以来历史分位点的 0.0%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.36，位于历史分位点的 69.5%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，新材料赛道目前市盈率中位数为27.45，位于2015年以来历史分位点的 5.0%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.40，位于历史分位点的 15.8%。

截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，新能源车赛道目前市盈率中位数为26.47，位于2015年以来历史分位点的 0.5%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为1.69，位于历史分位点的 1.1%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，医疗服务赛道目前市盈率中位数为37.16，位于2015年以来历史分位点的 0.2%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.75，位于历史分位点的 94.6%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，医疗器械赛道目前市盈率中位数为33.42，位于2015年以来历史分位点的 15.7%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为1.69，位于历史分位点的 35.8%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，医美赛道目前市盈率中位数为35.93，位于2015年以来历史分位点的 20.1%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.52，位于历史分位点的 34.0%。

截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，元宇宙赛道目前市盈率中位数为43.39，位于2015年以来历史分位点的 23.4%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为2.35，位于历史分位点的 17.9%。截止至 2023 年 6 月 9 日收盘，光伏赛道目前市盈率中位数为23.87，位于2015年以来历史分位点的 3.1%。市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为1.85，位于历史分位点的 31.4%。

编辑：ABC旺旺旺