2023年策略专题报告 历史上六轮稳增长行情复盘

一、经济数据低迷，稳增长政策预期转强

近期经济数据反映国内经济复苏不及预期。5 月经济数据陆续公布，显示经济复苏不及预 期，花旗中国经济意外指数从 4 月 13 日的高点 162.3 快速回落到 6 月 8 日的-25.5，不到 2 个月时间下降了 187.8 点，类似的经济数据超预期下行情况近年来仅发生在两次国内疫 情的反复时，即 2020 年 2 月和 2022 年 4 月。

螺纹钢价格降至 2022 年 11 月水平。作为最主要的国内定价大宗商品，螺纹钢期货价格 及其与现货价格升贴水也反映了商品市场对于经济的预期。从当前的螺纹钢价格来看，截 至 2023 年 6 月 14 日，螺纹钢 HRB400 20mm 价格已经降至 3855 元/吨，低于去年 11 月底的 3946 元/吨，而期货活跃合约价格 3738 元/吨也低于去年 11 月底的 3745 元/吨。 虽然期货贴水略有收敛，但整体仍然处于 2022 年 12 月以来低位。

人民币汇率短期波动进一步加剧。近期在美元指数维持震荡的环境下，人民币汇率短期波 动持续加大，在岸人民币兑美元汇率再次“破 7”，截至 6 月 14 日报 7.1576，超过 2022 年 11 月 30 日的 7.1419，达到去年 12 月以来的高点。在岸汇率相较于离岸汇率更快的贬值， 也反映了离岸资金预期的变化。

整体来看，近期经济数据已经接近去年 11-12 月的水平，经济超预期下行。当前经济数据 已经接近回到去年 11-12 月疫情防控政策调整时的水平，2023 年初以来的经济复苏并未 得到持续，经济复苏内生动力不足，国内消费复苏乏力，亟待稳增长政策出台。 经济下行的背景下，近期货币政策开始边际宽松。6 月 13 日央行公开市场逆回购（OMO） 中标利率下降 10 个基点至 1.9%，6 月 15 日，央行进行 2370 亿元 1 年期 MLF 操作，对 冲当日到期的2000亿元MLF，实现净投放370亿元;中标利率下调10个基点下调至2.65%， 后续贷款市场报价利率（LPR）有望跟随下调。

随着 7 月政治局会议的临近，近期稳增长政策加码预期持续提升。每年其中 4、7、12 月 召开的政治局会议往往会对当前经济形势进行判断，部署下一阶段经济工作，分别预示上 半年、下半年以及来年政策工作重心。总体来看，随着经济斜率下修，近期货币政策边际 宽松，随着 7 月政治局会议临近，稳增长政策预期不断增强。此外美联储加息进入尾声， 也为下半年国内政策发力打开空间。

二、复盘历史上六轮稳增长行情

在近期稳增长政策加码预期持续提升的背景下，我们复盘了 2008 年以来的六轮稳增长行 情，其行情启动的标志分别为： 1）2008 年 11 月推出“四万亿”投资计划； 2）2011 年 12 月政治局会议强调稳增长； 3）2014 年 4 月政治局会议和国常会“定向降准”； 4）2018 年 12 月中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”； 5）2020 年 4 月政治局会议提出加大“六稳”工作力度并首次提出“六保”； 6）2022 年 4 月政治局会议强调稳增长。

第一轮：2008年11月推出“四万亿”投资计划

2008 年金融危机以后我国出台了一系列利好政策，但 A 股仍显著下跌。2008 年 9 月 19 日三大利好齐发（证券交易印花税只向出让方征收；国务院国资委支持央企增持或回购上 市公司股份；汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票），当日沪指涨幅 9.5％， 两市全线涨停。9 月 25 日，沪深证券交易所对《上市公司股东及其一致行动人增持股份 行为指引》第七条作出修订，放宽相关股东增持上市公司股份敏感期限制。然而，9 月市 场的反弹仅持续了半个月，10 月份央行频繁下调利率， 10 月 9 日央行再度宣布下调存贷 款利率和准备金率，并暂免征收利息税；10 月 22 日央行决定扩大商业性个人住房贷款利 率下浮幅度，调整最低首付款比例，但是市场反馈相对钝化。整体来看，虽然这段时间利 好消息不断，但 A 股仍下跌了 18％之多。

直到 2008 年 11 月“四万亿”计划出台后，A 股开始止跌企稳，周期板块大幅上涨。11 月 5 日，政府宣布实施适度宽松的货币政策和积极的财政政策，出台十项措施刺激经济，A 股开始蓄力反弹。11 月 10 日“四万亿”正式推出，沪指大涨 7.3%。11 月 12 日，国务院常 务会议又决定出台扩大内需、促进增长的四项实施措施。11 月 27 日，央行大降利率 1.08%， 同时下调准备金率。这是自 9 月份以来第四次降息，力度超预期。11 月 28 日，中共中央 政治局召开会议，提出要把保持经济平稳较快发展作为下一年经济工作的首要任务。12 月 4 日，国务院“金融国九条”出台，提及稳定股票市场。12 月 8 日，国务院办公厅就金融 促进经济发展提出 30 条意见，以高于 GDP 增长与物价上涨之和约 3-4 个百分点的增长幅 度作为 2009 年货币供应总量目标。

“四万亿”投资计划推出后，盈利预期开始底部反转。从市场微观层面来看，2008 年 11 月 “四万亿”投资计划推出后，分析师对于个股的盈利预期整体开始由负转正，从风格层面来 看，周期和金融风格的预期修正幅度最大，体现出市场对于顺周期行业底部反转的乐观情 绪。

随着政策落地，经济复苏预期得到验证。随着“四万亿”投资计划的逐步落地，经济数据开 始回暖，制造业 PMI 触底反弹并快速回到荣枯线以上，反映经济景气向好。此外，花旗中 国经济意外指数由负转正，稳增长政策出台时的经济复苏预期得到验证。

经济复苏由预期转向现实，推动股市涨幅扩大。2008 年 11 月推出“四万亿”投资计划后， 市场信心受到提振，各行业普涨，随着稳增长政策逐渐落地，经济景气度回暖，经济复苏 得到验证，各行业涨幅也逐渐扩大，政策出台后 6 个月的区间涨幅普遍超过 50%。其中， 周期板块领涨，房地产、建材、有色金属、电力、煤炭等行业涨幅均超过 100%。

从相对收益角度来看，周期板块普遍跑赢大盘。以沪深 300 为基准，对比各行业在稳增长 政策出台前六个月和后六个月的相对收益，可以发现，政策出台前六个月内，周期板块普 遍跑输大盘，而政策出台后六个月，周期板块大幅跑赢大盘。究其原因，2008 年的稳增 长政策主要以基建为抓手，因此稳增长政策带动经济复苏后，顺周期行业最为受益。

第二轮：2011年12月政治局会议强调稳增长

2011 年，经济呈现“低增长、高通胀”的特点，年末政治局会议定调稳增长。随着“四万亿” 计划刺激效果逐渐消退，2010 年后我国经济增速开始逐渐放缓，至 2011Q3-Q4 实际 GDP 增速已下滑至 10%以下并持续回落。为了应对经济下行以及 2011 年 10 月份以后快速发 酵的欧债危机，央行政策开始逐渐微调，暂停发行三年期央票，并连续通过逆回购、央票 到期等方式提供流动性。一年期央票发行利率也适当下调。11 月 30 日又宣布于 12 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点。2011 年 12 月政治局会议对政策的定调，由此前的“管 理通胀预期、调整经济结构和保持经济平稳较快发展”转为“保持经济平稳较快发展、调整 经济结构和管理通胀预期三者关系”，将经济增长放到更核心的位置。

随着稳增长政策的落地，2012 年初 A 股止跌企稳。从国际环境来看，全球主要股票市场 持续暴涨，美股创下金融危机以来新高。与此同时，货币政策的宽松也释放了流动性（2011 年 11 月 30 日央行宣布降准，这是自 2008 年 11 月之后首次降准，而 2012 年 2 月 18 日， 央行再次宣布降准），而 1 月 6 日举行的全国金融工作会议中明确提出深化新股发行制度市场化改革，提振股市信心。随着政策落地，上证指数持续上涨。

2011 年 12 月稳增长政策出台后，盈利预期开始触底回暖。从市场微观层面来看，2011 年 12 月稳增长政策出台后，分析师对于个股的盈利预期整体开始由负转正，体现出市场 对于企业盈利底部反转的乐观情绪。

随着政策落地，本轮稳增长行情中经济复苏亦得到验证。伴随 2011-2012 年稳增长政策 的逐步落地，经济数据开始回暖，制造业 PMI 触底反弹，快速回到荣枯线以上，经济景气 水平回暖。此外，花旗中国经济意外指数由负转正，反映经济超预期复苏，稳增长政策出台时的经济复苏预期得到验证。

随着经济复苏由预期转向现实，股市开始上涨。2011 年 12 月政治局会议强调稳增长后， 市场并未立刻做出反应，政策出台一个月内，仅银行业小幅上涨 2.07%，其他行业全部下 跌。而随着稳增长政策逐渐落地，经济复苏得到验证，顺周期行业普遍走强。

从相对收益角度来看，少数周期行业跑赢大盘。以沪深 300 为基准，对比各行业在稳增长 政策出台前六个月和后六个月的相对收益，可以发现，政策出台前六个月内，周期板块普 遍跑输大盘，而政策出台后六个月，房地产、非银金融、有色金属等少数周期行业跑赢大 盘，究其原因，2011-2012 年的稳增长政策主要以基建为抓手，因此稳增长政策带动经济 复苏后，顺周期行业最为受益。

第三轮：2014年4月政治局会议和国常会“定向降准”

2014 年政策边际宽松，提出针对涉农资金的“定向降准”。2012 年底经济实现“软着陆”， 2013 年全年货币政策定力维持较强定力，年中“钱荒”后，社融增速开始快速回落，企业融 资状况恶化。至 2013 年四季度，国内经济下行压力再次加大，企业盈利开始回落。针对 这样的情况，到 2014 年，持续收紧的货币政策开始转向。2014 年 4 月 16 日召开的国务 院常务会议提出，要加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和农村合作银行 适当降低存款准备金率。人民银行宣布从 2014 年 4 月 25 日起下调县域农村商业银行人 民币存款准备金率 2 个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点。 以 2014 年 4 月份国务院常务会议提出的“定向降准”为起点，货币政策宽松周期正式开始， 这也是后续牛市的重要推动力。

此后，国家又部署了一系列措施来“降低社会融资成本”，货币政策整体宽松程度越来越大。 7 月 15 日，国务院召开座谈会，就当前经济形势和经济工作指出，在调控上不搞“大水漫 灌”，而是抓住重点领域和关键环节，更多依靠改革的办法，更多运用市场的力量，有针对性地实施“喷灌” “滴灌”。7 月 23 日国务院常务会议提出，企业特别是小微企业融资不易、 成本较高的结构性问题依然突出，要抑制金融机构筹资成本的不合理上升，遏制变相高息 揽储。8 月 14 日，国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指 导意见》指出，将继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具组合，维持流动 性平稳适度，为缓解企业融资成本高创造良好的货币环境。9 月 18 日，央行再次下调正 回购利率，引导 14 天期正回购利率下行 20 个基点至 3.50%，为 2014 年 8 月以来第二次 下调，创逾 3 年半新低。

2014 年 4 月稳增长政策出台后，盈利预期开始触底回暖。从市场微观层面来看，2014 年 4 月稳增长政策出台后，分析师对于个股的盈利预期整体开始由负转正，从风格上来看， 周期风格盈利预期最为乐观，体现出市场对于周期行业底部反转的信心。

随着政策落地，景气回暖，经济复苏得到验证。随着 2014 年稳增长政策的逐步落地，经 济数据开始回暖，制造业 PMI 触底反弹，快速回到荣枯线以上，经济景气水平回暖。此外， 花旗中国经济意外指数由负转正，反映经济超预期复苏，稳增长政策出台时的经济复苏预 期得到验证。

随着经济复苏由预期转向现实，股市涨幅不断扩大。2014 年 4 月政治局会议召开和国常 会提出“定向降准”后，市场并未立刻做出反应，政策出台后 1 个月内，多数行业仍然小幅 下跌，随着稳增长政策逐渐落地，经济景气度回暖，经济复苏得到验证，政策出台后 3 个 月内，顺周期行业普遍开始上涨，政策出台后 6 个月内，全部行业实现上涨，其中，周期 板块涨幅较大。

从相对收益角度来看，周期板块普遍跑赢大盘。以沪深 300 为基准，对比各行业的相对收 益，可以发现，政策出台后六个月，周期板块普遍跑赢大盘，究其原因，2014 年的稳增 长政策主要以基建为抓手，因此稳增长政策带动经济复苏后，顺周期行业相对更加受益。

第四轮：2018年12月中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”

2018 年 7 月开始，政策基调开始边际微调。2018 年，美联储连续加息、全球市场大跌、 国内企业融资困难、经济持续回落、投资者信心萎靡之下，股市持续回落。2018 年 7 月 政治局会议提出“经济运行稳中有变”，要求做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投 资、稳预期”，10 月政治局会议进一步强调“经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较 多，长期积累的风险隐患有所暴露”，要求坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同 发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。10 月 20 日出台个税专项抵扣， 此后国务院、发改委又连续发文扩基建、促消费。与此同时，针对股市下跌的连锁风险， 监管层也通过设立专项纾困资金、修订《公司法》鼓励回购、推动券商、保险、私募、地 方政府等各方力量联手维稳市场等方式进行化解。央行也持续通过降准等措施投放流动性。

2018 年 12 月，中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”。11 月 1 日民企座谈会召开， 要求减轻民企税费负担、解决民企尤其是中小企业融资难融资贵问题。12 月 19 日至 21 日中央经济工作会议召开并重提“以经济建设为中心”，强调“强化逆周期调节”，要求“实施 更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”，“解决好民营企业和小微企 业融资难融资贵问题”，并定调“金融是实体经济的血脉”、“资本市场在金融运行中具有牵 一发而动全身的作用”将资本市场地位拔升至前所未有的高度。随即 2019 年初社融放出天 量，M1、M2 双双回升。政策宽松下，2019 年初市场迎来大涨。

2018 年 12 月稳增长政策出台后，盈利预期开始边际回暖。从市场微观层面来看，2018 年 12 月稳增长政策出台后，分析师对于个股的盈利预期整体开始边际回暖，从风格上来 看，消费和稳定风格盈利预期最为乐观，体现出市场对于消费行业底部反转的信心。

随着政策落地，景气回暖，经济复苏得到验证。随着 2018-2019 年稳增长政策的逐步落 地，经济数据开始回暖，制造业 PMI 触底反弹，快速回到荣枯线以上，经济景气水平回暖。 此外，花旗中国经济意外指数由负转正，反映经济超预期复苏，稳增长政策出台时的经济 复苏预期得到验证。

随着经济复苏由预期转向现实，股市逐渐开始上涨。2018 年 12 月中央经济工作会议重提 “以经济建设为中心”后，市场开始有所反应，政策出台后 1 个月内，部分行业小幅上涨， 随着稳增长政策逐渐落地，经济景气度回暖，经济复苏得到验证，政策出台后 3 个月和 6 个月内，各行业普遍上涨，其中，消费板块涨幅较大。

从相对收益角度来看，部分消费行业跑赢大盘。以沪深 300 为基准，对比各行业的相对收 益，可以发现，政策出台后六个月，食品饮料、农林牧渔、家用电器等部分消费行业跑赢 大盘，究其原因，不同于过去几轮稳增长政策，2018 年将稳增长政策的发力点由基建转 向消费，因此稳增长政策带动经济复苏后，消费行业相对更加受益。

第五轮：2020年4月政治局会议强调“六稳”和“六保”

为应对新冠疫情造成的冲击，2020 年 4 月 17 日，中央政治局会议强调稳增长，提出加大 “六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）工作力度，并且首次提出“六 保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、 保基层运转）。 随着连续的政策托底不断落地，A 股市场迎来修复。至 2020 年 5 月时生产活动已基本恢 复，与之相对应的，决策层在疫情爆发之初集中发力政策宽松后，至 2020 年 5 月时宽松 力度略有放缓，逆回购、LPR 利率持平，部分投资者甚至开始担忧流动性拐点出现，市场 也一度陷入震荡。但 6 月 17 日国常会要求“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动 性合理充裕”、6 月 18 日央行随即调降 14 天逆回购利率 20bp 很快打消了这种担忧。

2020 年 4 月稳增长政策出台后，盈利预期开始边际回暖。从市场微观层面来看，2020 年 4 月稳增长政策出台后，分析师对于个股的盈利预期整体开始边际回暖，从风格上来看， 周期和稳定风格盈利预期最为乐观，体现出市场对于周期行业底部反转的信心。

随着政策落地，景气回暖，经济复苏得到验证。随着 2020 年稳增长政策的逐步落地，经 济数据开始回暖，制造业 PMI 触底反弹，快速回到荣枯线以上，经济景气水平回暖。此外， 花旗中国经济意外指数由负转正，反映经济超预期复苏，稳增长政策出台时的经济复苏预 期得到验证。

随着经济复苏由预期转向现实，股市涨幅不断扩大。2020 年 4 月政治局会议强调“六稳” 和“六保”后，市场开始有所反应，政策出台后 1 个月内，多数行业小幅上涨，随着稳增长 政策逐渐落地，经济景气度回暖，经济复苏得到验证，政策出台后 3 个月和 6 个月内，各 行业普遍上涨，其中，周期和消费板块涨幅较大。

从相对收益角度来看，部分消费和周期行业跑赢大盘。以沪深 300 为基准，对比各行业的 相对收益，可以发现，政策出台后六个月，社会服务、食品饮料、美容护理等消费行业以 及电力设备、国防军工、汽车、化工等顺周期行业跑赢大盘，究其原因，由于 2020 年初 经济受到严重冲击，稳增长政策同时向消费和基建方向发力，因此稳增长政策带动经济复 苏后，消费和周期行业相对更加受益。

第六轮：2022年4月政治局会议强调稳增长

为应对疫情反复、俄乌冲突等事件冲击，2022 年 4 月 29 日，中央政治局会议强调稳增长。 会议对经济形势的判断从两会的“我国发展面临的风险挑战明显增多”变更为“我国经济 发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”。 会议提出要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，对受疫情严重冲击的行业、中小微企 业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。 随着连续的政策托底不断落地，A 股市场迎来修复。政治局会议提出稳增长后，货币政策 边际宽松，4 月迎来 2022 年首次降准，并于 1 月、5 月和 8 月分别进行 3 次降息，5 年 期 LPR 累计下调 35 个基点，政策宽松力度明显加大。此外，会议要求发挥有效投资的关 键作用，全面加强基础设施建设。6 月、8 月、10 月合计发行的 7399 亿政策性金融工具 全部用向基建，全年基建投资增速超过 10％，带动周期板块大涨。

随着政策落地，景气回暖，经济增长得到验证。随着 2022 年稳增长政策的逐步落地，经 济数据开始回暖，制造业 PMI 触底反弹，快速回到荣枯线以上，经济景气水平回暖。此外， 花旗中国经济意外指数大幅提升，反映经济超预期复苏，稳增长政策出台时的经济增长预 期得到验证。

随着经济复苏由预期转向现实，周期板块大涨。2022 年 4 月政治局会议强调稳增长后， 市场开始有所反应，政策出台后 1 个月内，周期板块普涨，随着稳增长政策逐渐落地，经 济景气度回暖，政策出台后 3 个月内，各行业普遍上涨，其中周期板块涨幅较大。

从相对收益角度来看，部分消费和周期行业跑赢大盘。以沪深 300 为基准，对比各行业的 相对收益，可以发现，政策出台后六个月，国防军工、机械设备、电力设备等周期行业大 幅跑赢大盘，究其原因，由于 2022 年一季度受到疫情反复和俄乌冲突的影响，稳增长政 策主要向基建方向发力，因此稳增长政策带动经济复苏后，周期行业相对更加受益。

六轮稳增长行情的启示

第一，历次稳增长行情，都经历了完整的传导逻辑：经济下行压力大——稳增长政策密集 出台——盈利预期回升——经济复苏得到验证——股市上涨。 第二，稳增长政策出台后，股市往往不会立刻做出反应：从过去几轮行情来看，稳增长政 策出台后 1 个月内，市场涨幅往往较小，政策出台后 3 个月和 6 个月内，随着稳增长政策 的落地和经济复苏得到验证，各行业才开始普涨。

第三，稳增长政策带动经济复苏后，顺周期行业和消费行业往往受益：2008 年、2011 年、 2014 年和 2022 年的四轮行情中，稳增长政策主要以基建为抓手，因此周期行业表现最优， 2018 年的行情中，稳增长政策主要以消费为抓手，因此消费行业表现最优，而 2020 年的 行情中，由于经济严重受挫，稳增长政策同时向消费和基建发力，消费和顺周期板块均收 益。

从具体行业来看，国防军工和食品饮料领涨。统计过去六轮稳增长政策出台前后各行业区 间涨跌幅中位数，6 个月内涨幅排名前五的行业为国防军工（33.86%）、食品饮料（24.91%）、 机械设备（23.3%）、汽车（21.01%）和社会服务（19.09%）。

第四，从上涨概率来看，地产链与必选消费上涨的确定性最强：统计过去六轮稳增长政策 出台前后各行业上涨概率，可以发现政策出台后 6 个月内地产链与必选消费板块上涨确定 性最强。

三、顺周期行业有望迎来底部反转

2022 年底以来出台的一系列政策力度较为温和。2022 年 11 月以来一系列稳增长政策出 台。2023 年初经济数据迎来开门红，4 月的政治局会议并未对稳增长政策进行加码，2023 年上半年政策较为中性。

近期经济超预期下行，货币政策边际宽松，稳增长政策预期进一步强化。2023 年 4 月和 5 月制造业 PMI 大幅回落至荣枯线以下，花旗中国经济意外指数 4 月达到高点后由正转负， 说明经济复苏内生动力不足。在此背景下，近期货币政策开始边际宽松，逆回购利率和 MLF 利率陆续下调，后续 LPR 利率有望跟随下调，稳增长政策预期进一步增强。

顺周期行业具有较大修复空间。过去半年 TMT 行业表现领先，而顺周期行业和消费行业 已经一定程度上消化了对经济的悲观预期。7 月政治局会议临近，加码稳增长政策的预期 不断增强，在基准假设下，未来一系列稳增长政策出台并落地，带动经济复苏，当经济复 苏得到验证后，顺周期行业有望迎来底部反转。

医药生物、家用电器、银行、非银金融等行业公募持仓比例处于历史较低分位数，具有较 大修复空间。从 2023 年一季度主动偏股基金持仓比例来看，消费板块的医药生物 （11.98%）、家用电器（2.14%）、纺织服装（0.35%）等行业持仓比例分别处于历史较低 的 32.6%分位数、15.3%分位数和 26.9%分位数，顺周期板块的银行（1.93%）、非银金 融（0.90%）、房地产（1.63%）、建筑材料（0.89%）等行业持仓比例分别处于历史较低 的 1.9%分位数、0%分位数、3.8%分位数和 26.9%分位数，主动偏股基金持仓比例仍有 较大修复空间。

医药生物、家用电器、煤炭、有色金属等行业估值处于历史较低分位数，具有较大修复空 间。从 PE（TTM）估值来看，截至 6 月 14 日，消费板块的医药生物（27.15）、农林牧 渔（28.22）、家用电器（14.39）等行业持仓比例分别处于 2010 年以来历史较低的 9.70% 分位数、19.90%分位数和 27.50%分位数，顺周期板块的煤炭（6.06）、有色金属（13.53）、 银行（4.83）、交通运输（13.09）、基础化工（16.42）等行业持仓比例分别处于历史较低 的 0%分位数、0.30%分位数、6.20%分位数、8.60%分位数和 11.20%分位数，估值仍有 较大修复空间。

食品饮料、汽车、机械设备等行业盈利预期持续上调，顺周期行业盈利预期仍有较大修复 空间。从分析师盈利预测指标来看，消费板块的食品饮料、医药生物、纺织服装、汽车等 行业过去三周的盈利预期持续上调，且预期修正已经达到历史较高水平，顺周期板块的基础化工、机械设备、银行、非银金融的盈利预期也持续上调，但是仍处于历史较低分位， 盈利预期仍然有较为明显的修复空间。

综合估值、公募持仓、盈利预期、历史行情来看，行业层面建议配置：地产链上的建材， 建筑、轻工等行业；具备明显估值优势的银行、非银金融、建筑、电力、石油石化等行业 央企；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车）、食品饮料、交运；有望困境反转的 医药、家电等。

编辑：ABC旺旺旺