概述：毛利率小幅回升，资产扩张减缓

盈利单季同比：全A第三季度盈利增速翻正，创业科创等板块盈利仍在底部

截至北京时间10月30日23点30分，2023年全A三季报披露率99.6%左右，我们根据此口径进行财务统计分析。 营收单季度同比：三季度全A整体及创业板增速有所下滑，结束了一季度的回升势头，再度回落，仅科创板有所反弹。具体来看，全A单季同 比1.15%，创业板6.84%，科创板8.09%。  盈利单季度同比：三季度全A同比翻正为1.94%，创业板同比为-8.58%，科创板为-44.31%。前三季度全A盈利累计同比增速为-1.62%，非金融 两油为-4.74%，均较半年报有所好转。

盈利TTM同比：全A收入增速小幅下滑，盈利增速已底部回升 

营收TTM同比：2023Q3全A整体及非金融油板块收入TTM收入增速有所下滑，全A非金融油TTM收入增速降至3.52%；创业板、科创板收 入增速下滑幅度相对较大；  盈利TTM同比：2023Q3全A整体及非金融油板块收入TTM盈利增速底部回升，全A非金融油TTM盈利增速从-7.80%升至-5.54%；除创业 科创、北证外，其他板块盈利增速反弹。

盈利一级行业：除去基数因素，汽车、电力设备利润增速较高，社服、机械增速环比提升

一级行业盈利TTM单季度同比：公用事业、农业、商贸利润增速较高（2022年同期基数原因），除去基数因素，汽车、电力设备利 润增速相对较高；地产、建材、基础化工增速靠后；  一级行业盈利TTM同比增速变化：相较于二季度盈利TTM增速而言，社服、机械的增速正向增长，其余多数板块在二季度利润负增的 基础上增速反转。

ROE-整体：板块ROE磨底略微好转，超过60%的三级行业ROE水平位于历史40%分位以下

全A非金融油的ROE-TTM略微好转，在6.5%左右震荡。  从行业广度来看，处于历史低位的行业数量占比仍在提升，超过60%的三级行业ROE水平位于历史40%分位以下。

ROE-板块：周期、金融板块ROE下降，TMT、中游制造板块ROE开始磨底

对于ROE-TTM，上市板块中，周期、金融板块环比有所下滑，TMT、中游制造板块的ROE基本探底企稳。  基础设施板块、地产、消费的ROE（TTM）稳步提升（主要为交运、公用事业）。

ROE-趋势：资产负债率等待企稳，周转率和净利率趋同且震荡，ROE仍有小幅下降空间

资产负债率：23Q3全A非金融的资产负债率继中报之后再次下跌； 资产周转率、净利率：2015年之后周转率和净利率的走势趋同，当前均处于小幅震荡阶段。

毛利率：三季度毛利率已略有回升 图：毛利率位于相应历史分位的三级行业数量占比

全A非金融的毛利率-TTM水平小幅回升。 从行业广度来看，多数行业毛利率当前同样在历史低位，超过40%的三级行业的毛利率水平位于历史40%分位以下。

专题一：库存 当前库存磨底，周期重启渐行渐近

库存：非金融（除地产）结束去库周期，当前下游消费、地产链库存增速磨底 

全A非金融企业（除地产）基本结束去库周期。2023Q3全A非金融（除地产）库存增速反转，后续需要跟踪库存周转率变动判断企 业生产种族换状态； 地产链、TMT和消费板块库存基本降至底部区间。

库存：非金融（除地产）结束去库周期，当前下游消费、地产链库存增速磨底

消费：库存增速基本驻底，收入拐点已现；但收入的稳定上行的趋势需要后续确认。  TMT：库存已见拐点，收入增速基本磨底，上行周期有望来临。

专题二：筹资现金流 筹资起几乎是行情起的必要条件

多数行业筹资企稳，等待收入、开支回弹

1、筹资活动现金流净额——2收入——3开支  2、筹资活动现金流/收入：基本探底； 筹资活动现金流净额同比：探底回升；  3、多数行业筹资活动现金流方面指标企稳，等待开支、收入反弹；  4、地产链（轻工、建材）、电新：筹资活动现金流占比提升，开支下降，筹资钱用于 还债，原因为地产企稳反弹仍需时间、电新增速换挡。

筹资现金流：触底反弹是收入、开支启动的必要条件

多数时间区间里：周期启动的顺序为： 1筹资活动现金流净额——2收入——3开支，本轮：筹资活动现金流已经企稳，准备 反弹。 当前筹资活动现金流净额同比已经底部 反弹，后续等待收入驻底反弹。

地产链：本轮筹资不用于开支而用于偿债

从资本开支角度来看：本轮地产链各行业变动幅度较小，小幅震荡。  从筹资角度来看：2022年至今，筹资活动现金流小幅提升后下降。 从还债角度来看：2022年至今，偿债现金流同比提升后下降。 说明2022年至今的地产周期，筹资现金流提升后并未用于开支，而 用于偿债。

专题三：资本开支 为什么本轮周期收入与开支背离？

资本开支：全A及非金融油资本开支整体开启下行通道，本轮开支和收入趋势背离

非金融油企业的开支增速回落，但板块内部存在分化。非金融油的A股企业资本开支增速从Q2的11.5%降至Q3的9.9%，开启整体下 行区间。原因主要为PPI回落，上游能源、原材料板块开支下行，地产开支增速已触底反弹。 本轮周期开支与收入增速背离，2022年至今，全A非金融开支增速上升，但收入增速并未同步抬升。

资本开支：分板块看，上游开支逐步下行，高端制造业开支有望触底反弹

板块内部看资本开支：上游开支逐步下行，高端制造业开支有望触底反弹。当前上游周期、基础设施（交运、电力公用）板块开支增速 处于高位；但医药、TMT（除通信）板块的开支基本接近历史最底部区间，在2024年结构复苏环境中值得关注。 开支与收入背离原因：本轮开支提升主要来自于上游周期板块和基础设施板块（交运、公用事业），但影响全A收入的制造、消费、地 产链、TMT开支并未抬升。

资本开支：本轮周期板块开支与PPI、收入背离，PPI驻底反弹会进一步维持开支与收入

多数时间区间里：周期板块的开支和收入与PPI趋势基本一致，开支增速的顶点会稍微滞后； 本轮：上游周期板块在2021H2-2022的大环境下，开支未能正常启动，2023年开始做开支，出现收入、PPI与开支背离的情况。 交运、公用板块存在逆周期属性，疫情导致出行和交运板块收入增速大幅波动，整个板块开支与收入增塑背离。

基于三季报的行业简析

中长期：寻找反转——最新一级行业经营状态，关注报表扩张型&底部型行业

三季报底部型：TMT、医药、地产链（家电、建材）等。 三季报扩张型：公用、军工等；

中长期：寻找底部——最新二级的底部行业筛选

筛选方法：1、开支、库存均在历史低位（分位数低于30%）； 2、筹资活动现金流提升或者开始企稳（分位数低于60%）； 主要板块：TMT、家电、医药、家装建材等。

中长期：寻找反转——最新二级的扩张初期行业筛选

筛选方法：1、开支上行且分位数不高于60%； 2、偿债现金流下行，筹资现金流占营收比上行。

 

编辑：520中国