2023年市场信心恢复滞后

三大预期差压制信心

国内经济修复进度，二季度出现反复  地产恢复不及预期  财政支出负增长。美元加息强度，美联储加息超预期  美债供需失衡下收益 率上行明显  人民币汇率被动承压。，市场流动性压力，国内公募新发低迷  外资流出。

2024年信心重聚

资本市场政策聚焦投资端

加大中长期资金引入力度，优化会计处理 • 建立长周期考核机制 • 通过税收优惠扩大养老 第二、三支柱覆盖面。推动公募基金结构优化，重点发展ETF等被动产品， 帮助财富管理行业度过休整期。

信心重聚的三大驱动

制度保障，资本市场政策稳定流动性预期， 聚焦投资端改革，有利催化，美元加息周期结束， 国内货币政策空间打开，根本基础，国内经济活力再现， A股盈利周期稳步回升。

投资者行为四大变化

变化1：主动公募调仓增配低位复苏板块，ETF承接增量资金入市，变化2：主观多头私募加仓空间较大，变化3：交易型外资转积极，配置型静待时机，变化4：险资等中长期资金入场成为压舱石。

四类投资者行为变化

中长期资金， 保险等中长期资金稳步入场将成为压舱石 ；私募， 主观多头私募加仓空间较大，量化私募监管持续优化；公募与ETF， 主动公募调仓增配低位复苏板块，ETF承接增量资金入市；外资 ，交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机。

凝心聚力：2024年上半年修复弹性更大，下半年震荡分化

市场信心提振， A股修复斜率最大，经济、政策进入验证期， 市场修复斜率趋缓，国内外环境趋 稳，A股结构出现 分化。

坚持三阶段配置策略

周期、科技、白马三阶段布局

第一阶段 政策催化受益，受益于本轮稳增长政策的顺周期 行业已经在2023年10月末结束。第二阶段市场情绪回暖， 当前市场已进入第二阶段，科 技和医药板块超额收益显著。第三阶段，基本面预期稳定， 12月中央经济工作会议到明年 “两会”是布局白马龙头的重要 决断窗口。

核心观点

信心重聚 2023年，市场信心恢复滞后于已出现转折的政 策和经济周期；2024年，市场信心将重聚，建 议坚持“三阶段配置策略” 。

回顾2023年，三方面预期差压制 了A股市场的信心恢复。2024年，三大驱动将提振市场信心，市场 信心将重聚。四类投资者行为变化将带来增量资金，投资者行 为变化驱动估值修复是A股市场的主旋律。预计A股上半年修复弹性更大，下半年震荡分化。建议坚持“三阶段配置策略”，把握从当前第二阶段超跌成长向 第三阶段白马龙头的切换时机。