以史为鉴-国内公 募十年发行一览

1.1 公募近十年新发产品趋势-节奏整体跟随权益市场起伏

公募发行来看，具有明显周期性，节奏由权益主导。在2015年迎来首次爆发期，随后进入蛰伏期；在2019-2020年随着 海内外流动性助推的资产浪潮进入黄金时代，各类型产品百花齐放，2021年Q1达到顶峰后开始回落；2022年以来显著回 落进入高质量发展期；观察Wind全A为代表的权益资产走势规律十分吻合，公募整体节奏也由权益产品发行主导。 各类型来看，债券型基金发行较为平稳，例如在2021-2023权益进入震荡弱市区间依旧保持良好的发行节奏；货基在 2013-2014陆续发行之后进入存量市场；QDII和另类产品发行仍较少，在2021H1一批港股类产品发行亮眼；FOF产品 2017年兴起后也在2021年受益强势的公募超额表现集中发行。

1.2 主动基金发行：周期性起伏，权益表现同比

主动股基发行呈现明显的周期性，总体来说呈现与权益表现同步甚至滞后效应，权益市场快速上行形成赚钱效应后 吸引基民入场，但也往往预示着市场过热的短期价格高点，后续随着市场回调转冷发行也随之沉寂。典型的2015杠 杆牛和2020-2021年核心资产牛带来公募权益的繁荣发行，随后便是2年以上的发行低迷期。2015年灵活配置型开始兴盛，2016 年新发超过400 只，此后由于监管一再强调“基金产品的定位和风格明晰化、杜 绝风格漂移”，灵活配置型由于投资范畴较广较难进行清晰定位，新发数量开始减少，直至2022 年开始基本不在发 行。 2020-2021主要为偏股混合型主导，适应公募基金市场的工具化趋势。以“茅指数” 为代表的核心资产牛市，成就 了一批消费、医药、电子、新能源等赛道型的明星基金经理。

2015年权益牛市造就第一次爆发期，期内发行的募集规模前十的基金中，8只为灵活配置型基金，其中华夏新经济、南 方消费活力、招商丰庆A、易方达瑞惠、嘉实新机遇均募集达到400亿元规模的天量募集。观察产品的配置情况也以国 企改革和TMT主题板块为主。2020-2021年权益基金迎来黄金发展期，以“茅指数” 为代表的核心资产牛市，成就了一批消费、医药、电子、新能 源等赛道型的明星基金经理。

2022年开始随着海外流动性收紧和国内分子端下行，核心资产和前期高估赛道开始退潮，主动股基也进入发行 低谷期。2023年主动基金新发数量为281只，总体募集规模为767.56亿元，总体发行规模仍处于近年来低位。其 中偏股混合型募集规模最大，为717.10亿元，占总量93.43%。 2023年第三季度，经历两个季度的明显下降后， 新发主动权益规模为近四年来最低水平。

1.3 被动指数型基金：发展进入快车道，未来空间广阔

指数化产品自 2019年以来迎来高速发展，新发 ETF 数量爆发式增长。截至2023年中，境内市场股票 ETF合计约 1.5 万 亿元，5年年化增速高达 44%。但相比美国，中国被动投资规模仅为 14%，而美国这一比例已接近 40%，我国 ETF 还处 于发展初期，整体被动化率还较低。其中中国权益被动投资占比29%，而美国被动已超越主动规模占比达52%。  近年来ETF发展整体呈现：宽基 ETF 迎来新产品，科创、小盘等持续布局； ESG ETF 产品线日益丰富，引来投资者广 泛关注；Smart Beta ETF 策略更加多样；跨境 ETF 新发产品数量和规模显著上升，呈现积极的发展态势；指数增强 ETF 获批上市，境内 ETF 产品多元化趋势明显。

境内股票指数型基金中，宽基、主题和行业指数化产品规模占比已超 96%。在 2020 年和2021 年结构性行情下，消费、 医药、科技和新能源等热点主题吸引大量资金流入，境内主题和行业指数型基金数量和规模飙升，宽基指数型基金占比首 次低于50%。2021年基金公司竞相在科技（包括人工智能、互联网、半导体、云计算、5G等）、ESG等可持续发展（包 括新能源、低碳环保等）、消费、医药等细分主题领域加速布局，新设产品规模超千亿。

行业和主题指数化产品一直为境内投资者所欢迎，也是基金公司积极布局的热门赛道。在2021 年境内市场行业和主题指 数化产品取得突破性发展后，2022 年境内市场共有710 只行业或主题指数基金，总规模 8505 亿元，该细分市场发展速度 明显放缓，新发产品数量及规模增速均有显著回落。  随着互联互通标的进一步扩容及 QDII 额度持续提升，近年来境内投资者跨境投资需求高涨，跨境指数型基金热度不减。 从前十大跨境指数产品来看，投资标的为香港上市的互联网、科技及医药等证券的主题指数产品规模遥遥领先，此外美国、 香港等境外权益市场的宽基指数型基金认可度显著提升。

2023年被动指数型基金新发数量为199只，总体 募集规模756.53亿元。三季度新发规模及数量均 延续了二季度的回升态势。  从行业主题来看，央企现代能源是最热门的新发 行业主题，募集规模前十的产品中，3只跟踪中证 国新央企现代能源指数的产品合计募集规模60亿 元。宽基指数方面，科创板100指数在三季度新 发产品中最受欢迎，由华夏、博时管理的跟踪科 创板100指数的ETF产品募集规模排在前两位。

1.4 指数增强产品：海外标普500为主，超额趋势下滑

指数增强产品是一种结合主动投资与被动投资理念的金融创新产品，在量化基金中属于指数型量化产品。该类产品 最早起源于美国，在经历了一段快速发展时期后，近年来市场格局已经逐步变为以养老金融产品为主导。美国市场 指数增强产品包括可变年金子账户（Variable annuity subaccount，简称 VA subaccount）、可变寿险子账户 （Variable life subaccount， 简称VL subaccount）、保险产品基金（Insurance product fund）、开放式基金 （Open Ended Fund）、集体投资计划（Collective Investment Trust）和 ETF 等多种产品形式。 

指数增强产品跟踪的基准指数聚焦以标普 500 指数为代表的宽基指数。基于标普500指数开发的指数增强产品数量 最多，在增强产品跟踪的基准指数中占比高达 50%，其余产品跟踪的基准指数则分散在 MSCI EAFE（欧洲、澳大 利亚和远东地区）、罗素 2000、标普1000 等宽基指数。而在近年来，随着相关收益增强策略竞争日趋激烈，标普 500 指数增强产品的超额收益中枢呈逐年递减态势。

相较境外的成熟市场，境内指数增强产品起步较晚。随着量化投资方法与指数化投资理念的有效结合，境内指数 增强产品呈现出良好的发展趋势，自2015年以来整体发展速度较快。截至2023年6月底，境内全市场公募指数增 强产品合计232 只，总规模超过1800亿元。  境内市场指数增强产品以场外基金为主，相比而言，增强ETF规模及数量有待进一步提升。近年来，增强ETF发 展遇冷，产品自上市以来规模持续下降， 而场外指数增强产品规模则稳中有升，规模发展整体较为平稳。境内 市场指数增强产品跟踪的基准指数聚焦以沪深 300、 中证500为代表的核心宽基指数，近年来1000/2000等宽基 快速布局扩容，未来行业和赛道类增强布局可期。

2023年增强指数型基金新发数量为50只，总体 募集规模为149.62亿元。2023年第三季度新发 的小盘宽基指数增强型基金数量仍然较多。  2023年募集规模前十的产品中包含4只中证指 数1000的增强产品，规模均超过5亿元，2023 年新发增强指数基金中规模最大的为国泰中证 1000增强股票ETF，发行份额超过14亿元。

1.5 债券型基金发行情况：利率中枢下行，稳步发行

2023年债券型基金新发数量为298只，总 体募集规模达到5360.4亿元。其中纯债型 基金共175只，募集规模为3574.4亿元， 占总规模的66.7%；混合型债基共123只， 规模为1786亿元。  2023年募集规模前十的产品中，除去规 模第一位的惠升中债为被动指数型，其余 均为纯债债券型基金。分别为惠升、安纯 债、民生加银恒源、兴业嘉远、宏利添盈， 规模前十的产品总体发行份额相近。

债券型基金发行在2016年迎来小高潮，发行高峰期间为2019年，在其高峰期内发行的募集规模前十的基 金中，有8只为中长期纯债型基金，两只混合债券型。  规模最大的为2016年四季度成立的建信恒安一年定开，达到248亿元。发行高峰期内募集规模前五的产品 份额均超过200亿元。

1.6 QDⅡ基金发行情况：国家地区暴露不断扩容

QDⅡ基金方面，2023年QDⅡ基金发行较2022 年有所回升。年内至今新成立基金共56只，总 额为85.57亿元。 2023 年三季度发行的产品以 纳斯达克和港股国企主题为主，14 只新发 QDII 产品中有 5 只跟踪纳斯达克 100 指数，1 只跟踪纳斯达克科技市值加权指数，2 只跟踪 中证香港内地国有企业指数，1 只跟踪恒生中 国企业指数。2023年发行规模最大的广发恒生 消费 ETF 聚焦港股消费行业。

QDⅡ基金发行高峰为2021年，在其高峰期内发行的募集规模前十的基金大多为QDⅡ股票型基金，3只跟踪恒生中 国企业指数。 规模最大的为2021年一季度成立的华夏恒生互联网科技业ETF ，聚焦港股互联网科技行业。  华夏恒生互联网科技业ETF成立以来收益12.15%，小于同类平均水平，同类排名854/1259；今年以来表现较差， 收益率2.22%，同类排名1833/2405。

1.7 FOF基金发行情况

FOF基金发行量2021年达到顶峰。2023 年至今共成 立了108 只FOF基金，总募集规模为140.988亿元。 三季度总募集规模 53.33 亿元，较上季度减少 23.31 亿元，环比下降 30.42%；平均募集规模 1.78 亿元，较上季度进一步下降了 0.48 亿元。  今年内发行的FOF基金中，发行规模最大的为南方 浩祥3个月持有，规模达10.1亿元。从规模来看，目 前市场上共有 7 家管理人的 FOF 管理规模超百亿。FOF基金发行高峰为2021年，规模最大的为2021年三季度成立的兴证全球优选平衡三个月持有A，规模达到79.15亿元。

1.8 另类投资基金发行情况：对冲产品集中发行，黄金敞口陆续覆盖

2013-2016年另类投资基金发行较 多，高峰期为2020Q1，2020年后 另类投资基金发行较少。2023年另 类投资基金共发行两只，总募集规 模为0.247亿元。分别为嘉实上海金 联接A、南方上海金联接A。

1.9 货币市场型基金发行：2013-2017基本布局完毕

货币市场型基金发行高峰期为2013Q1，2017年货币市场型 基金发行规模较大，共72只，总规模376.51亿元。2013年2017年持续有货基发行，2019年后无新发货基。

他山之石-美国公 募有哪些发展经验?

1.1 资产表现影响发行：股市长牛，股基主导（1950-1973）

股基扩张：1950年后，美国经济走出阴霾，开始了60年代的黄金时期。个人闲散资金的增 加带动基金规模持续扩张，在股市行情的推动下，股票型基金在1973年以前占据了绝对的 主导地位，规模占比基本保持在90%以上，规模占比最高的年份为1970年，达到94%以上。 但产品种类较少。

货基崛起：20世纪70年代，随着经济进入滞涨周期，股市出现了一定的波动；石油危机、越战等危机使得美国经历了严 重的通货膨胀，给经济造成了重大打击。1972年以后，伴随着股市下跌，股基占比快速下跌，至1981年最低点不到 20%，共同基金规模也在稳步提升之后出现下降。但1974年以后，高通胀的背景加上Q条例的影响，货币市场基金迅速 发展，占比从1977年的8%，至1981年 77%的顶峰，带动共同基金规模再次扩张。1980年后，货币基金增速放缓，产 品结构又逐步回归以股票型等长期投资基金为主，主要投资美国本土市场的美股股票型基金占据主导地位；而主投海外 股票市场的环球股票型基金同样经历快速发展，在股票型基金中的规模占比由1999 年的16%稳步上升至 2018年的26%。

1.2.1资产表现影响发行：公募规模快速增长，债股相继扩张（1984-2000）

20 世纪 80 年代初全球石油危机过后，美国里根改革确立了调整经济结构的战略发展方向，从发展传统工业向高新技术产业转型， 通货膨胀下行，美国经济走出滞涨迎来扩张期。美国共同基金规模在20世纪80年代至2000年近20年内增长十倍，股债均进入牛市。  债券进入牛市：美国利率市场化，债券基金率先扩容 。80 年代长期利率回落令债券型基金占比不断提升，1986年规模占共同基 金比例达到34%。随着美国经济回暖，利率水平回升，债基规模占比下行。股票型基金从1981年的低谷回升，占比回到60-70%区 间。  股市进入牛市：90年代美股牛市带动股票型基金迅速发展，1995 年突破万亿美元，规模占共同基金总量近60%。截至 2000 年末， 股基规模共计 33688 亿美元，重回股票型基金主流时代。

1.2.2 养老金体系改革

20世纪70年代前，美国第二支柱雇主养老金计划（包括待遇 确定型（DB）计划和缴费确定型（DC）计划）主要以DB计 划为主。1974年颁布的《雇员退休收入保障法(ERISA)》， 初步推行个人退休账户(IRAs)。1978 年《国内税收法》中 的 401(k)、403(b)计划为 IRAs 的供款及资本利得予以免税， 规定政府机构、企业及非营利组织等不同类型雇主，需为员 工建立积累制养老金账户，并可以享受税收优惠，推动了 DB计划向DC的转型，DC 计划规模快速增长。养老金体系 改革通过建立养老金的投资担保和相应的税收优惠，为基金 带来了稳定的资金来源。

DC 计划、IRA账户的发展壮大带动企业养老金市场化。从 美国退休资产的规模增长情况来看， DC 计划和IRA账户由 2007年的约4.3万亿美元增长到2023年的10.225万亿美元和 12.955万亿美元，为共同基金的扩容提供了重要推动力，共 同基金是IRA账户的重要投资工具，占比超过40%。养老金 市场化带来的资金流量中，流入美国国内股票型基金占比较 高。

1.3.1 低利率环境叠加养老金助推，公募规模稳步上行（2000年后）

2000年后，美国经历两次经济衰退，共同基金规模波动向上增长。2001-2002 年，由于美元加息、科技股业绩低于预期等 诱因，导致互联网泡沫破裂，引发全球股市大跌。2008年的金融危机同样给美国经济带来了打击，但 2009 年随着能源革 命和移动互联网浪潮驱动美国经济长周期增长，美国经济开始出现反弹。股、债均进入牛市，股基稳定在50%-60%之间。  低利率环境、养老金进一步市场化，以及居民投资需求的多样化推动了基金市场稳步增长，同样带来了基金发行市场的新 趋势。养老金市场化的发展和共同基金的蓬勃，；被动化趋势不断凸显，资金从主动基金流向指数基金，被动投资基金正 逐渐成为市场主流；共同基金费率降低成为主流趋势。

1.3.2 美国公募基金降费趋势

行业内的竞争推动了费用的下降，与20世纪80年代前相比，随着投资者转向无销售负担的基金，有销售负担的共 同基金股份类别的销售已大为减少。按资产加权计算，共同基金投资者的平均费用率大幅下降。2000 年，股票共 同基金投资者的平均费用率为 0.99% 。到 2022 年，平均费用率已降至 0.44% ，下降了 56%。混合型和债券型共 同基金的费用率也在此期间分别下降了 34% 和 51%。

1.3.3 国内基金费率高于海外，竞争加剧后降费是长期趋势

国内费率改革进行时：国内股票型基金 管理费率一般为1%-1.5%，债基管理费 率通常低于1%；而截至2022年，美国股 票型、混合型、债券型、货币型基金综 合费率（包括持有人费用和年度运营费 用）分别为0.44%、0.59%、0.37%、 0.13%。国内基金费率远高于美国，有一 定降费空间。  证监会规定，2023年7月10日开始，所有 公募基金公司新注册产品管理费不得高 于1.2%，托管费不得高于0.2%。其余存 量产品管理费率、托管费率将争取于 2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。

1.3.4 国内浮动费率产品开始发行

浮动费率基金发行：我国浮动费率基金自 2014年始。第一只浮动费率基金是安信基金 发行的采用浮动管理费率模式的主动权益基 金：安信价值精选。该基金的管理费分为固 定管理费和依据基金份额在持有期间的年化 收益率水平而定的浮动管理费。在本次公募 基金费率改革开启之后，多家机构已开始申 报、发行多只采用浮动管理费率模式产品的 基金。这一批采用浮动管理费模式的基金主 要分为三大类别： 与规模挂钩、与业绩挂钩、 与持有期挂钩。浮动管理费模式或将成为我 国公募基金未来发展的大方向之一。

 

编辑：520中国