2023年FOF基金配置2024年度策略：红利和小盘产品打底，QDII出海要收益

海外分母端转向为锚， 国内分子端底线思维

2023大类资产-退潮后的分化，发达市场领先新兴反弹

2022年全球资产经历通胀掣肘下的美元流动性收紧、地缘政治冲突和疫情对供需冲击的整体退潮下挫；2023年资产开始进入退 潮后的复苏分化：权益来看，发达市场在高利率环境下凭借经济韧性整体大幅跑赢新兴市场，纳指受AI技术创新驱动支撑获 +40.77%涨幅领跑；全球资产之锚的美十债收益率一度飙破5%后快速回落， A/H市场复苏不及预期主要指数均有-10%至20%的下挫，大宗中油价回落黄金进入主升趋势，整体来看是大类资产集体“退潮”后“分化”的一年。

海外分母端：联储明年降息3次以上，美债收益率趋势下行成定局

明年加息节奏来看，今年最后一次FOMC会议后市场已经对于2023年初便开始降息一共6次定价，与联储点阵图显示的3次出现 分歧。目前处于降息方向较为确定，节奏上有可能反复博弈的状态。整体来看通胀已处下行趋势，失业率后续抬升概率较大，结 合来看明年至少降息3次及以上已成定局，美债长短端利率的下行趋势较为确定，对于新兴市场及长久期成长资产压制放缓；美 股权益需提防分子端开始下行后衰退情景的压力。

国内分子端：底线思维，复苏力度可期

预计明年经济仍在底部复苏区间，但受去年疫情放开后高基数影响数据走势有可能偏弱，居民杠杆率高位的情况下对消费的压制 较为明显，明年整体复苏节奏有待进一步观察;但中美周期错位人民币汇率压力降低，当前股债风险溢价仍处高位属于高赔率区 间，权益底线思维不必过度悲观。债市受经济复苏力度较弱影响预计仍中枢下行，战略上整体均配股债。

A股投资者结构影响风格主线

风格的表现来看，市场轮动加速并未有单一风格显著跑赢，甚至说在一个季度以上的时间区间稳定跑赢其他风格，整体呈现激烈 博弈的行情。随着市场不断进化静态配置单一板块难以“躺赢”。展望明年，保险社保有望成为有边际定价权的资金，部分行业 景气触底，红利价值和科技成长有望成为为双主线。

QDII出海产品 -配置手册

QDII产品整体存量分布

QDⅡ基金发行高峰为2021年，在其高峰期内发行的募集规 模前十的基金大多为QDⅡ股票型基金，3只跟踪恒生中国企 业指数。 规模最大的为2021年一季度成立的华夏恒生互联 网科技业ETF ，聚焦港股互联网科技行业。

QDII产品数量与规模：共238只，3256亿元。 QDII股票型基金：共188只，占比约78.33%； 总规模约3083.1亿元，占比约94.62%。 QDII债券型基金：共27只，数量占比约11.25%； 总规模约102.7亿元，规模占比约3.15%。 QDII另类型基金：共25只，数量占比约10.42%； 总规模约72.6亿元，规模占比约2.23%。

权益型QDII产品

QDII股票型基金：共188只，占比约78.33%；总规模约3083.1006亿元，占比约94.62%。 按地区分：全球范围内投资的QDII产品共68只，数量占比约14.7%，总规模约453.1088亿元，规模占比约14.7%。主要投资地 区为美国的QDII产品共39只，数量占比约20.74%；总规模约542.4436亿元，规模占比约17.59%。主要投资地区为中国香港的 QDII产品共57只，数量占比约30.32%；总规模约1913.0664亿元，规模占比约62.05%。 按主被动分：被动型产品规模较大，总规模约2448.5040亿元，规模占比约79.42%；数量共97只，数量占比约51.60%。主动型 产品共91只，数量占比约48.40%；总规模约634.5966亿元，规模占比约20.58%。

权益型QDII产品：港股Beta

权益型QDII产品中，主要投资地区为中国香港的QDII产品共57只，数量占权益型QDII产品总数比例约30.32%；总规模约 1913.0664亿元，占权益型QDII产品总规模比例约62.05%。 按主被动分：被动型产品规模较大，总规模约1673.0371亿元，规模占比约87.45%；数量共43只，数量占比约75.44%。主动型 产品共14只，数量占比约12.55%；总规模约240.0292亿元，规模占比约24.56%。 代表产品为：华夏恒生科技ETF、华夏恒生ETF，分别跟踪恒生科技指数及恒生指数。

权益型QDII产品：美股Beta

权益型QDII产品中，主要投资地区为美国的QDII产品共39只，数量占权益型QDII产品总数比例约20.74%；总规模约542.4436 亿元，占权益型QDII产品总规模比例约17.59%。 按主被动分：被动型产品规模、数量均较大，总规模约528.8260亿元，规模占比约97.49%；数量共36只，数量占比约92.31%。 主动型产品共3只，数量占比约7.69%；总规模约13.6175亿元，规模占比约2.51%。 代表产品为：广发纳斯达克100ETF、博时标普500。

权益型QDII产品：发达市场Beta

权益型QDII产品中，主要投资地区为德国、法国、日本发达市场的QDII产品共8只，数量占比约4.26%；总规模约27.6826 亿元，规模占比约0.90%。 按主被动分：被动型产品规模、数量占比均较大，总规模约21.7492亿元，规模占比约78.57%；数量共7只，数量占比约87.50 %。主动型产品共1只，数量占比约12.50%；总规模约5.9333亿元，规模占比约21.43%。 代表产品为：华安德国30(DAX)ETF、华安法国CAC40ETF、华夏野村日经225ETF。

权益型QDII产品：新兴市场Beta - 越南市场QDII基金

天弘越南市场A主要投资于越南股票市场， 股票资产占比超过90%。基金在2023年 三季度持仓集中度高于同类平均，前十 大重仓股中有9只比例超过6%，重仓行 业集中在金融业。近三年来年化回报高 于QDII权益型均值，同类排名8/34。比 较基准为越南VN30指数收益率（使用估 值汇率折算）×90%+人民币活期存款利 率（税后）×10% 。 截至今年三季度末，银行、地产、券商 三大主要行业共计占据天弘越南市场基 金74.8%的仓位。银行板块占基金整体持 仓50%左右。2022年以来表现较好，年 化回报超过QDII普通股票型基金，同类 排名10/42。

另类收益型QDII产品

另类收益型QDII产品：共25只，数量占比约10.42%；总规模约72.5808亿元，规模占比约2.23%。 按类型分：主要投资资产为原油的另类收益型QDII产品共10只，数量占比40%，总规模约48.3979亿元，规模占比约66.68%。 主要投资资产为黄金的另类收益型QDII产品共4只，数量占比16%，总规模约6.3061亿元，规模占比约8.69%。主要投资资产为 REITs的另类收益型QDII产品共5只，数量占比20%，总规模约5.5754亿元，规模占比约7.68%。 代表产品为：华安标普全球石油A、南方原油A、广发美国房地产A人民币、摩根富时REITs人民币A。

结构性风险平价模型配置QDII：顶层4分类

使用聚类算法顶层分类后，1.布伦特原油被分在单独的一类，2.恒生科技、日经225、越南VN30、印度SENSEX30这四个亚 洲权益指数被分在一类，3.纳斯达克100、标普500、德国DAX、法国CAC40这四个欧美权益指数被分在一类，4.伦敦金现、 彭博巴克莱全球指数和AGG被分在一类。

结构性风险平价模型配置：QDII+国内股债

选取各beta下代表产品，并添加了国内沪深300和中债总财富，先对国内股债使用风险平价进行配置，将国内股债配置策略 和QDII的配置策略进行等权合成，得到了“QDII+国内股债”的配置策略，从2016年至今策略年化收益5.09%，夏普比率 1.41；收益明显高于国内股债，且10月以来海外资产策略有明显走强，明年在美债下行确定性较高行情下有望继续获得超额 收益。

报告节选：

编辑：火腿肠