2023年绿债及ESG固收产品回顾

1 2023 年绿债及 ESG 固收产品回顾

1.1 绿债市场：发行量持平，金融债占比抬升

我国尚未有关于社会责任债券和可持续债券的官方认定标准，因此国内对于 ESG 债券的研究主要 集中于绿色债券。参照央行官网定义，绿色债券是指将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿 色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不 限于绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券。 而《绿色债券支持项目目录（2021 年版）》是专门用于界定和遴选符合各类绿色债券支持和适用 范围的绿色项目和绿色领域的专业性目录清单，为各类型绿色债券的发行主体募集资金、投资主 体进行绿色债券资产配置等提供统一界定标准和重要依据。常规来看，参考中债绿色债券识别方 式，绿色债券的甄别从募集资金用途出发，若满足债券募集资金投向绿色项目或发行人主营业务 属于绿色产业，一般可归入绿色债券。

本文参考 Wind 口径绿债发行及存续数据，数据时间截至 2023 年年末，债券类型既包括金融债、 信用债、ABS，还包括可交换债、地方债等其他品种。参考此口径，2016 年以来所有发行的近 3700 只绿债中，约 3000 只债券全称中包含“绿色”字样认证，其他多为地方债、ABS 以及信用 债。 具体募集资金用途方面，归于绿色债券范畴内的地方债均为新增地方专项债，募集资金所用项目 范围较广，主要为农林水利、生态保护、市政产业园林三类；金融债募集资金主要用于为绿色项 目提供资金支持；信用债主要用于各类绿色项目，亦或绿色环保企业用于偿还公司债务。

2023 年全年绿色债券发行规模 1.12 万亿，基本持平于 2022 年，并未出现发行量的显著抬升，其 中信用债发行规模下滑比例较大。到期量相对于 2022 年小幅下滑，最终实现净融资 7266 亿，同 比多增两百亿左右。存续方面，2023 年年末绿色债券存续规模约为 3.17 万亿。

从发行主体类别来看，金融占比显著抬升，非金融主体贡献明显减弱。2023 年发行额中，金融机 构、非金融企业、地方政府分别发行 5438、3072、2671 亿元，同比分别变化 1033、-1346、- 213 亿。金融机构发行额占比从 2022 年的 38%显著抬升至 49%，非金融则下滑至 27%左右。

品种方面，信用债（含中票、短融、公司债、企业债、定向工具、项目收益债）发行规模从 2022 年开始下滑，2023 年发行规模 2107 亿，较 2022 年下滑超千亿，下滑速度较快。商业银行债、 地方债、ABS规模稳定增长，2023年发行规模分别为3433、2671、2415亿，占比分别为31%、 24%、22%。

评级方面，发行时主体评级在 AAA 的债券发行额占比从高位下滑，2023 年在 87%左右；AA+占 比小幅抬升至 8.9%，AA+以下占 4.1%，较 2023 年 3.2%有所抬升。期限方面，2023 年发行绿 债中，3-5 年、1-3 年类中等期限占比抬升，分别达 44%、11%。

债券指数方面，绿债相关指数数量偏多，且发布时间偏早，各类发布机构如中债、中证、上清所 等均有相应指数。ESG 债券指数则以定制为主，非定制指数主要包括中债-ESG 优选信用债指数、 中证 800ESG 债券指数、沪深 300ESG 债券指数，其中中债-ESG 优选信用债指数成分券数量较 多，达到 6000 只以上；中证 800ESG 债券指数、沪深 300ESG 债券指数分别从中证 800 指数、 沪深 300 指数样本中分行业选取 ESG 分数最高的发行人所发行信用债作为指数样本。

从收益来看，选取涵盖样本券较广泛的中债-中国绿色债券指数财富(总值)指数、中债-ESG 优选 信用债财富(总值)指数观测回报率，这两个指数 2023 年回报率分别为 5.9%、4.94%。对比中债信用债总财富(总值)指数，继续呈现出绿债指数收益率优于 ESG 指数收益率，继而优于信用债指 数收益率的排序。

1.2 ESG 基金产品：债券型占比低，收益与普通债基不相上 下

基金产品方面，国内市场尚无明确的 ESG 基金产品的认证标准，对于基金名称中加入 ESG 关键 词并无明确监管要求。本文继续参考 Wind 的 ESG 投资基金口径，根据其分类说明，其基于全部 公募基金投资目标、投资范围、投资策略、投资重点、投资标准、投资理念、决策依据、组合限 制、业绩基准以及风险揭示等全量底层数据，通过多条件关键词筛选、算法检验、人工审核三大 步骤，筛选得到 ESG 投资基金列表。本文 ESG 基金产品存续列表截至最新 2024 年 1 月 16 日。

按照此口径，最新三季报数据显示，23Q3ESG 投资基金规模大致在 5150 亿左右。近几年规模高 点在 2021 年末，基金净值合计在 7000 亿以上，2020-2021 年规模扩张速度较快，主要得益于混 合及股票型 ESG 产品规模抬升；债券型规模相对稳定，2019-2021 年保持在 500 亿左右，2023 年超 700 亿。 目前基金类型中，23Q3资产净值最大的 ESG投资基金主要为混合型以及股票型，分别为 2701、 1664 亿，二者合计占比 85%左右。债券型 EGS 基金 23Q3 资产净值在 700 亿左右，占比仅 14%， 其中被动指数型基金、中长债基、混合二级债基资产净值分别为 550、135、21 亿，占债基资产 净值比例分别为 78%、19%、3%。

按照 Wind 标准，目前 ESG 投资债基共 32 只，包括 14 只中长债基、12 只被动指数型债基以及 6 只混合二级债基，其中被动指数型债基主要为跟踪农发债指数基金以及跟踪绿债指数基金；中 长债名称中多包含“绿色”或“ESG”字样。 持仓方面，被动指数型 ESG 基金几乎全部配置政金债；混合二级债基配置股票比例大致在 15% 左右，83%配置债券，所配置债券以企业债或国债为主。中长债基持仓以金融债及信用债为主， 二者占债券持仓比例分别在 63%、32%左右，其中投资政金债比例平均在 31%左右；剩余投资国 债、存单比例为 3.8%、0.4%。 业绩方面， ESG 中长债基 2023 年年化收益率均值在 3.2%左右，低于整体中长债基的 3.7%； 2020-2022 年年度回报率较整体债基有高有低。

1.3 ESG 理财产品：发行热度较高，产品类型集中

本文 ESG 理财产品参照 Wind理财产品大全中关键词为“ESG”的理财产品列表，存续列表截至 最新 2024 年 1 月 16 日。 2022 年下半年以来，ESG 理财产品发行火热，单月平均发行数量在 10 只以上。2022 年 8 月、 2023 年 5 月发行数量分别达到 20、17 只，达到单月最高水平。2023 年全年 ESG 产品发行 125 只，较 2022 年 130 只微幅下滑，整体热度仍高。当前存续的 ESG 理财产品共 250 只，其中农银 理财、兴业理财、华夏理财产品发行数量较高，目前分别存续 52、32、31 只，其次天津银行、 中银理财、青银理财存续数量也不低于 10 只。

目前存续的 ESG 理财产品中，固定收益类占比较高，250 只产品中 185 只为固定收益类，混合 类 64 只，权益类 1 只；三类占比分别为 74%、26%、0.4%。参照所有存续理财产品，ESG 产品 中混合类占比偏高。 期限方面，与整体理财产品类似，目前存续的 ESG 理财产品以 1-3 年（含）、6-12 个月（含） 以及 T+0 为主，分别有 108、75、42 只。不过期限分布较整体理财产品更加集中，三类主流期 限占比合计 90%。运作模式方面，目前存续 ESG 产品中开放式居多，约占六成。

回报率方面，2023 年 ESG 理财产品回报率中，固定收益类偏高，均值在 3.48%，较 2022 年 1.83%显著抬升；混合类其次，为 3.11%；权益类为负。相对于同等类型的 ESG 基金产品，理财 固收类、混合类 ESG 产品收益更优，而权益类产品收益更差；2022 年回报率同样如此。

ESG 定制指数中，银行或理财公司定制指数占较大比例，主要通过与中债或中证联合编制相关指 数为投资标的筛选提供参考，不过 2023 年并未创设银行或理财定制 ESG 指数。

从各类定制指数与同类型可参照信用债指数的收益走势来看，以 2022 年年末为基点 100 观测之 后各指数的收盘价格，发现 ESG 定制指数 2023 年涨幅相对于对标基准指数有高有低，基本相差 不大；定制指数显著低于对标基准指数的，部分原因可能在于指数久期较基准指数偏短。在债市 下跌阶段，指数下行时，指数价格之差一般会收窄。综合来看，银行/理财定制 ESG 指数 2023 年 回报率均值 4%左右，对标基准指数收益率水平 4.35%左右。

2 固定收益市场展望： 关注经济数据

2.1 本周关注事项及重要数据公布

1月15日当周后续值得关注的数据有：周三中国将公布12月经济数据；欧元区将公布12月CPI； 美国将公布 12 月零售销售等数据。央行方面，周四美国 1 月纽约联储主席威廉姆斯将发表讲话。

2.2 利率债供给规模

1 月 15 日当周预计将有 2640 亿国债、258 亿地方债和 1000 亿政金债发行，预计实际发行总规模 在 3900 亿左右，与同期发行水平一致。 （1）国债：本周将发行两只附息国债，分别为 2 年、10 年，发行规模分别为 990、1050 亿；两 只贴现国债，分别为 3 个月、6 个月期限。国债整体发行规模可能在 2640 亿左右。 （2）地方债：本周计划发行三只地方债，发行规模 258 亿。其中 1 只为新增一般债（规模 11 亿），2 只为再融资专项债（规模 247 亿）。 （2）政金债：预计实际发行规模将在 1000 亿左右。

3 利率债回顾与展望：宽货币预期强烈

3.1 公开市场操作月底缩量

年初公开市场操作缩量。年初央行逆回购投放力度减弱，周三、周四逆回购投放规模进一步缩小， 当周逆回购投放规模合计 2270 亿，到期 4160 亿。全周央行公开市场操作净投放-1890 亿。

市场杠杆需求较大，资金利率回升。从量上看，银行间质押式回购单日成交量小幅下降，但周度 均值仍然处于 8.2 万亿的高位；隔夜占比均值在 90.2%左右。从价上看，月初资金利率攀升，1 月 12 日隔夜、7 天 DR 利率较前周周五抬升 10.2、5.8bp 至 1.68%、1.84%；隔夜、7 天 R 利率达 到 1.82%、2.16%。

存单发行量显著抬升，一年期存单利率震荡为主。从一级发行及到期量来看，上周存单发行量、 净融资均显著抬升。1 月 8 日当周发行规模为 8877 亿（较前周+8302 亿），到期规模为 2435 亿 （较前周+1129亿），净融资额为 6442亿（较前周+7173亿）。发行银行方面，上周发行量以股 份行和国有大行为主，到期量均不高，最终净融资中国股均占较高比例。国有大行、股份行、城 商行、农商行分别发行 3010、3269、1976、525 亿，最终四类银行净融资分别为 2784、3144、 1688、430 亿。期限方面，长期限占比小幅回落不过仍处高位，最终 1M、3M、6M、9M、1Y 同 业存单占比分别为 2.8%、25.8%、21.3%、4.7%、45.3%，9M 及 1Y 合计占比在 50%左右。价 格方面，1 个月、3 个月、6 个月同业存单发行利率分别变动-12.3、5.1、-1.5bp，1 年期国股存单 发行利率下行到 2.42%后回升，最终来到 2.45%左右。二级收益率方面， 1Y 存单收益率保持 2.44%附近震荡，1M、3M、6M 存单收益率分别变动-1.4、-1.5、-1.5bp 至 2.27%、2.39%、 2.42%。

3.2 降息降准预期浓郁

本周短端收益率下行、长端收益率基本持平。继突破 2023 年 8 月低点后，10 年国债再度突破 20 年低点，最低在周二下行至 2.49%左右，主要原因在于债市对降准降息等宽松操作预期强烈，叠加资金面未出现扰动，年初配置力量强劲，债市情绪较高涨。不过突破关键点位后止盈力量出现， 以及通胀略超预期，长端利率出现上行，整体保持在 2.5%附近波动。1 年期、3 年期、5 年期、7 年期国债收益率分别变动-1.5、0.1、2.5、0.2bp 至 2.09%、2.29%、2.42%、2.52%， 10-1Y 期 限利差 42.3bp。 固收类理财产品破净率下降。据中国理财网数据，截至 1 月 12 日，净值可得的存续理财产品中， 破净率在 2.7%附近；其中固收类理财产品破净占比为 1.1%。

4 高频数据：开工率多上行，商品房成交表现不佳

生产端，开工率多上行。高炉开工率从 75.63%上行至 76.08 %，半钢胎开工率从 70.34 %上行至 71.85 %；PTA 开工率为 73.40 %，与上周持平；石油沥青开工率从 29.4%上行至 31%。 需求端，乘用车厂家批发同比增速较高。1 月 7 日当周乘用车厂家日均批发同比增长 13.9%、厂 家日均零售同比增长 21.1%。土地成交面积下滑、商品房成交同比增速显著为负。1 月 14 日当 周，百大中城市土地成交量、成交土地楼面均价均回落，当周土地溢价率回落至 0.14%左右。30 大中城市商品房成交面积同比下降 48%。出口指数方面， SCFI 综合指数、CCFI 综合指数上行， 分别变动 16.3%、21.7%，出现显著改善。 价格端，原油价格下行，上游布伦特期货原油价格、WTI 期货原油价格分别变动-0.6%、-1.5%； 铜铝价格下行，LME 铜、LME 铝分别变动-0.7%、-1.8%；煤炭价格分化，动力煤活跃合约期货 结算价与上周持平，焦煤活跃合约期货结算价变动-4.4%。中游方面，建材、水泥综合指数小幅 下行，南华玻璃指数下降 7.45%。螺纹钢产量、库存小幅上升，期货价格下滑 2.4%左右。下游 消费端，水果基本持平，蔬菜、猪肉价格分别下行 2.7%、2.1%。

编辑：火腿肠