2024年海外基金分类框架与标签体系

1 海外资本市场表现亮眼，配置价值凸显

1.1 行情表现独立、与 A 股相关性较低，海外市场投资配置价值值得关注

2023 年，AI 产业热度高涨，带动美国科技股集体大涨，叠加市场投资者积极交 易美联储降息预期、疫情后海外经济韧性逐步恢复等利好因素，欧美等发达国家 市场主要指数大多取得两位数收益，标普 500、纳斯达克、法国 CAC40、德国 DAX 指数年收益率分别为 24.23%、43.42%、16.52%和 20.31%；亚太及新兴市场地区 股市表现同样不俗，日经 225、印度 SENSEX30、越南 VN30 指数 2023 年收益率分 别为 28.24%、18.74%和 12.56%，集体跑赢 A 股及港股。 回溯过往可知，因不同经济体所处经济周期及政策环境不同，不同年份各经济体 股市表现存在差异。我们选择标普 500、沪深 300、恒生指数来代表美国、内地及 香港的市场表现，同时选择 MSCI 全球、MSCI 欧洲、MSCI 亚太地区、MSCI 新兴市 场 4 个指数，代表对应地区资本市场的综合表现。2023 年，不同海外市场表现均 优于 A 股港股；与之类似，2016 年、2018 年和 2021 年，沪深 300 指数同样跑输 其他海外市场指数。与之相对，2014 年、2015 年、2019 年和 2020 年，沪深 300 指数表现亮眼，实现了可观的超额收益。

收益表现的差异极大降低了沪深 300 与其他海外指数之间的相关性。我们使用 2014 年至 2023 年的周收益率序列，分别计算沪深 300 与不同海外市场指数之间 的相关性，除恒生指数及 MSCI 新兴市场指数（A 股最新权重超过 30%）外，沪深 300 指数与其他市场指数的相关性均低于 0.50。因此无论是为了降低单一市场风 险敞口、分散组合风险，还是把握特定地区独立行情机会、增厚组合收益，拓宽 投资范围、关注海外市场投资机会都是国内投资者未来阶段值得关注的重要议题。

1.2 QDII 额度常态化扩充，基金公司成为出海投资主力

目前国内投资者参与海外市场投资的渠道主要有三种，分别是 QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格境内机构投资者）、港股通和跨境收益 互换。其中 QDII 投资范围广泛，覆盖不同海外市场的股票、债券、商品、基金等 资产，但机构参与门槛较高，且投资额度存在一定限制；港股通参与门槛较低， 满足条件的个人投资者和机构投资者均可参与，且额度较为充裕（总额度 2500 亿元，每日额度 105 亿元），但仅可用于投资港股通名单内的港股上市股票或 ETF 基金，无法用于投资其他海外市场资产；跨境股票收益互换是指挂钩标的涉及境 外品种的收益互换，境内投资者向证券公司支付固定利率，证券公司再与其境外 子公司签订买卖方向相反的场外衍生品合约，最终证券公司将境外标的资产损益 支付给境内投资者。近年来跨境收益互换业务规模稳中有升，但总体业务规模仍 相对较小。

QDII 投资额度不断扩增，便利国内投资者进行全球配置投资。近十年，国内 QDII 投资额度由 850.43 亿美元增加至 1655.19 亿美元。2014 年至 2018 年初，QDII 投资额度相对平稳；在此之后，国内资本市场对外开放不断深化，QDII 额度扩增 速度明显加快，为国内投资者进行全球资产配置投资提供了极大便利。

公募基金公司获批额度高，积极发行 QDII 产品布局海外市场。截止 2023 年 11 月 30 日，国内拥有 QDII 额度的机构已达 185 家，共计投资额度 1655.19 亿美元 （折合人民币 11,801.50 亿元），其中公募基金公司累计获批额度最高，达 752.9 亿美元（折合人民币约 5368.18 亿元），成为出海投资的主力。获配 QDII 额度的 基金公司积极布局 QDII 产品，所覆盖的国家地区及资产类型不断丰富，为市场 投资者提供了参与海外市场投资的便利工具。

1.3 QDII 及港股通基金备受投资者关注，市场资金大额申购推动产品份额增加

近年来，QDII 及港股通基金数量类型不断丰富，叠加海外市场投资机会频现，内 地投资者进行海外投资的需求和动力不断增强，市场资金不断流入海外基金产品， 热门产品份额持续上升。2023 年前三季度开放申购的 66 只 QDII 基金中，有 40 只基金的份额实现正增长，占比达 60.61%，其中 13 只基金增长率超 100%，广发 中证香港创新药 ETF 和广发恒生科技 ETF 获市场资金大幅加仓，9 个月内份额增 幅超 20 倍。 2023 年全年，106 只海外 ETF 基金（QDII-ETF 及港股通 ETF）合计资金净申购额 高达 905.77 亿元，超 6 成基金实现资金净流入，23 只基金净流入额超 10 亿元， 占比达 21.7%。

海外基金产品数量类型的日益丰富在为投资者提供更多产品选择的同时，也加大 了研究评价的难度。为了帮助投资者评价及筛选海外基金产品，我们从基金投资 区域、资产类型、投资策略等不同维度出发，试图构建一个清晰全面的海外基金 分类框架及标签体系，便利投资者快速了解各类基金产品的特征。在此基础上， 我们深入复盘国内海外基金的发展情况，对海外基金产品的发展历史、产品特征、 市场格局、投资者结构、产品创新形式等方面进行全面分析，跟踪海外基金市场 动态和未来发展趋势，为投资者把握海外市场投资机会，以及基金公司进行海外 产品布局提供研究支持。

2 海外基金分类框架与标签体系

2.1 海外基金产品定义及概况

我们将由内地基金公司发行的主要投资于香港、美国等境外市场资产的公募基金 产品定义为海外基金。除常见的 QDII 基金外，通过港股通渠道投资香港市场的 港股通基金也是海外基金的重要形式及分类，因此我们将基金合约规定港股投资 市值占基金资产净值比例高于 80%的港股通基金一并纳入到海外基金范畴。根据 以上定义标准，截至 2024 年 1 月 3 日，全市场海外基金共有 344 只，总规模 3915.31 亿元（2023 年 3 季末数据，不包含联接基金）；其中 QDII 基金 274 只， 合计规模 3414.24 亿元，港股通基金 70 只，合计规模 501.07 亿元。

QDII 基金是海外基金最主要的投资产品类型，基金数量和规模在全部海外基金中 的占比均超过 80%。QDII 基金可以广泛投资于不同国家或地区的资本市场，现有 产品覆盖中国香港、美国、欧洲、日本、东南亚等地区，资产类型涵盖境外股票、 债券、商品、基金等。投资者可用人民币申购 QDII 基金，不占用个人居民外汇额 度，但 QDII 基金规模受限于基金管理人的整体获配额度，若申购资金规模达到 或超出公司 QDII 额度，会导致产品暂停申购。但值得注意的是，由于海外市场 交易时间与 A 股市场存在一定时差，加之交易结算流程较为复杂，QDII 在申赎速 度、净值披露速度等方面明显慢于其他境内基金。 截至 2023 年 11 月 30 日，公募基金公司 QDII 额度共 752.9 亿美元（约 5368.18 亿元人民币），易方达、华夏、南方、广发、嘉实、博时等头部基金公司每家各累 计获配额度超 200 亿元人民币，合计超 2300 亿元人民币。

港股通基金是海外基金产品的另一重要类型，其通过港股通渠道投资于港股市场 上市交易且纳入港股通标的范畴的股票。截至 2024 年 1 月 3 日，港股市场上市 的 2620 只股票中，共有 554 只被纳入港股通标的，主要包含恒生综合大/中/小 型股指数成份股和 A+H 股上市公司的港股标的；合计市值为 42.97 万亿港元，占 港股市场总市值的 84.49%。港股通基金交易港股标的不占用基金公司 QDII 额度， 仅需满足全市场港股通的每日额度限制即可，目前该额度较为充裕，不会对日常 交易及投资者申购基金份额产生限制影响。 港股市场交易时间与 A 股市场差异相对较小，因此港股通基金在申赎确认（港股 休市日基金暂停申赎）、净值披露速度等方面与境内基金基本保持一致，投资便 利度明显优于 QDII 基金。

2.2 海外基金分类框架与标签体系构建

根据海外基金的投资区域、投资类型和运作方式，我们对海外基金进行标签化分 类梳理，建立了基于投资区域和基于投资类型两大分类体系，辅以投资策略、运 作模式等若干独立标签，以便投资者了解不同海外基金产品的特征，快速定位到 符合其投资需求的投资工具。

2.2.1 分类体系一：投资区域（事前分类）

投资区域是影响海外基金产品风险收益特征的最主要因素。我们通过事前分类和 事后分类两种不同的方法，对海外基金的投资区域特征进行刻画。其中事前分类 通过基金合同所规定的投资区域范围来进行判断，判定结果准确稳定但比较宽泛， 我们将其作为投资区域分类体系的基础；事后分类根据基金定期报告披露的实际 投资结果来进行判断，判定结果更为精准，但可能会跟随基金投资结果或基金经 理变更而发生变化，我们将其作为补充标签，纳入海外基金的分类体系中。

具体而言，针对被动管理型基金，我们参考其跟踪指数成分股的上市国家或地区 来判断其投资区域范围；针对主动管理型基金，我们参考其基金合同中所规定投 资区域说明。考虑到部分基金合同中所规定的的投资区域描述较为粗略，同时覆 盖多个国家或地区，甚至直接将投资区域范围标注为全球，为了更加精确的刻画 描述，我们结合基金合同中投资目标、投资范围、投资策略等章节的信息进行综 合判断，力争得到具体到国家或地区的更为精确的投资区域范围。 综合全部海外基金的事前分类结果，同时考虑到国际投资中常见区域策略的设置 （如大中华地区包括中国内地、香港、台湾、澳门，经济发展紧密相关，常被采 纳为一个区域投资策略主题），以及香港是内地对外投资中最为重要的地理区域 等众多因素，我们设计了两级投资区域，一级区域包括美国、香港、欧洲、亚太 区、新兴地区和全球 6 类区域，二级区域细化至英国、德国、法国、日本、印度、 越南等国家或大中华区、泛东南亚等 16 个地区（若基金合约未有关于投资国家 或二级区域更详细的描述，则二级区域分类名称沿用一级区域分类名称）。各分 类均为公募基金产品常见的区域投资策略，在地理区域概念上并不一定完全互斥。

2.2.2 分类体系二：资产类型及投资策略主题

除国家或地区等投资区域外，影响海外基金风险收益特征的因素还包括所投资产 类型、投资主题及投资策略等。为便于投资者从以上维度出发筛选产品，我们设 计了基于资产类型及投资策略主题的分类体系，对海外基金进行更全维度的刻画 描述。 资产类型：依据基金合约规定的不同类型资产的投资比例要求，同时参考业绩比 较基准中不同类型资产中指数的权重，将不同海外基金划分为权益基金、债券基 金和另类基金三类；针对混合类基金，根据其业绩比较基准中的权益/债券占比 来划分为权益基金或债券基金。 投资策略及主题：海外权益基金，对于有明确投资主题或策略的基金，将其分类 为行业主题基金或 Smartbeta 基金，参照方正证券基金分类体系，前者可细分为 消费、医药生物、TMT、金融地产、中游制造、周期、新能源及科技八大行业主题， 后者细分为红利、红利低波、成长、价值等若干策略因子；对于没有明确主题或 策略的基金，我们将主动管理基金分类为全市场基金，将被动指数基金分类为宽 基指数基金。 海外另类基金方面，投资于 REITs 股票/基金或商品现货/期货/基金的基金，我 们将其分类为 REITs 基金和商品基金；对于部分采用类 FOF 策略，在海外股票、 债券、商品等不同类型资产之间进行配置投资的基金，将其分类为多资产基金。

2.2.3 独立标签 1：投资区域（事后分类）

前文提及，事后分类是指根据基金定期报告“组合在不同国家（地区）证券市场 的股票及存托凭证投资分布”部分所披露信息，对基金实际投资所涉及的具体国 家或区域进行识别和判定的方法。以权益基金为例，基于基金最近 1 期在不同各 区域的股票持仓市值占其基金所持股票投资市值的比例，根据以下原则进行投资 区域标注：（1）若过去 1 期中，投资香港股票市值占比大于 90%，则认为该基金 主要投资于该香港地区区域；（2）若过去 1 期中投资美国股票市值占比均大于 90%， 则认为该基金主要投资于美国；（3）若分散投资于不同区域上市股票针对其他相 对小众的投资区域（如欧洲各国、东南亚各国等），则将若股票市值占比高于 5% 的国家/地区/区域一并纳入投资区域标签。投资该国家/地区的占比大于 5%，则 认为该国家/地区也是该基金重要投资区域。考虑到事后分类结果会跟随基金经 理的投资决策及偏好的变化而变化，因此将其作为独立标签纳入海外基金的分类 体系中。 举例说明，嘉实海外中国股票事前分类所划定的投资区域为全球，2023 年三季报 披露的实际投资结果，该基金在中国香港地区投资市值占比高达 93.28%，因此我 们将其事后分类的投资区域标签定义为香港；天弘全球高端制造事前分类的投资 区域同样为全球，2023 年三季报披露的实际投资结果，该基金在美国、中国内地 和日本的投资比例分别为 53.84%、30.10%和 16.06%，均超过 5%，因此我们将其 事后分类的投资区域定义为美国、内地和日本。 披露 2023 年三季报的 287 只海外权益基金的投资区域标签多达 26 类，其中标签 标注为香港、美国、全球、香港&美国、香港&美国&内地的基金数量较多，分别为 105 只、51 只、25 只、20 只和 16 只。

2.2.4 独立标签 2：投资策略

根据投资策略，将海外基金划分为主动型基金和指数型基金两类，前者是指基金 经理在基金合约规定范围内主动制定投资策略和选择投资标的的基金产品，通常 以超越基准指数或实现绝对收益作为目标，后者是指基金经理参照跟踪指数成分 构建投资组合，以复制指数收益表现、控制跟踪误差作为投资目标的基金。 主动型海外基金和指数型海外基金数量相差不大，分别为 131 只和 156 只；规模 方面，指数型海外基金占绝对优势，合计规模高达 3080.82 亿元，占比 78.69%。

2.2.5 独立标签 3：运作方式

除了直接投资于目标股票、债券等常规资产之外，部分海外基金采用通过投资海 外基金的方式来间接投资于海外资本市场，所投投资标的既包括以 ETF 基金为代 表的海外被动指数型基金，同时也包括海外主动管理型基金。 分类来看，投资以 ETF 基金为代表的海外被动指数型基金，一方面可以方便快捷 的投资一揽子股票/债券，具有交易方式简单、流动性高、易于管理等优势，减少 国内资金跟踪海外指数的摩擦成本。以华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技 ETF 为例，其跟踪指数成分股涉及印度、新加坡、印度尼西亚、泰国、马来西亚、 越南六个市场，直接投资成分股标的，投资操作复杂且结算时效低。该基金通过 投资于新加坡交易所上市交易的南方东英新交所泛东南亚科技 ETF（CSOP iEdge Southeast Asia+ TECH Index ETF），可以实现在单一交易所内投资于一篮子指 数成分股的目的，避免了复杂的多交易所投资流程，减少了交易摩擦成本。 除此之外，针对难以直接投资的国际商品资产，投资海外商品类 ETF 可以更好地 实现跟踪商品价格。以诺安全球黄金为例，其通过投资于其他海外市场上市的投 资黄金资产或跟踪黄金价格指数的 ETF 基金，避免了在海外购买/储存/保险实物黄金或交易黄金期货的繁琐流程及交易风险，在构建建立和管理投资组合方面具 备更高的流动性和灵活性。 与之相对，投资海外主动管理型基金则可借助海外管理人熟悉当地市场、具备更 充足研究资源等优势，获取来自海外管理人主动管理所创造的 alpha 收益。该类 基金的代表产品包括南方全球精选和华宝海外科技，投资了 T.Rowe Price、ARK Investment、Blackrock 等海外优秀资管公司所发行的主动管理基金产品，以期 借助海外管理人熟悉当地市场、投研资源丰富的优势，获取主动管理优秀管理人 所带来的超额收益。

2.2.6 独立标签 4：机构配置

根据基金定期报告“期末基金份额持有人户数及持有人结构”章节所披露的机构 投资者持有份额比例数据，我们重点关注机构投资者份额占比超过 60%的基金。 同时考虑到部分规模较小的基金，较难满足机构的投资准入门槛，加之少量增量 资金便能显著提升机构配置比例，从而导致数据失真，故暂不对规模小于 2 亿元 的基金标注机构配置标签。基于此，我们将连续两期机构投资者份额占比超过 60% 且规模大于 2 亿元的基金标注为机构配置。截至 2023 年 6 月末，共有 22 只规模 大于 2亿元的海外基金被标注为机构配置，机构投资者对以上产品的认可度较高。

2.2.7 独立标签 5：FOF 配置

公募 FOF 基金作为重要的机构投资者，其择基选择备受市场关注。我们对公募 FOF 配置的海外基金产品进行重点关注，根据 FOF 基金定期报告所披露的持仓信息， 将连续两期定期报告被公募 FOF 持有的海外基金标注为 FOF 配置，以期从中挖掘 机构较为关注的投资区域或主题。 截至 2023 年 9 月末，共有 50 只海外基金被公募 FOF 所配置，合计配置市值为 32.93 亿元。

基于前述两大分类体系及 5 个独立标签，我们构建了海外基金产品分类框架和标 签体系以及 388 只海外基金（含 ETF 联接基金和已清盘基金）的分类标签数据库。 该数据库从投资区域和投资类型两个分类维度出发，展示所有基金的标签分类、 基金基础信息及不同期限的收益情况等信息，以便投资者了解不同海外基金产品 的特征，快速定位到符合其投资需求的投资工具。

3 海外基金产品发展及布局复盘

3.1 历史发展：数量规模持续增长，投资主题日益多元

海外基金数量和规模持续增长，投资者关注度及需求不断提升。基金数量方面， 从 2014 年末的 79 只增长到 2023 年末的 287 只，增幅近 3 倍；基金规模方面， 从 2014 年末的 464.07 亿元增长到 2023 年三季度末的 3915.31 亿元，增长幅度 约 8 倍。海外基金数量和规模持续增长，产品市场的多样性和成熟度不断提升， 均显示出市场投资者及基金公司对于海外市场的密切关注及大力投入。

投资区域方面，香港、全球、美国为最主流投资区域，香港、美国产品规模快速 增长，新兴市场、欧洲等小众区域产品规模体量较低。随着香港和内地互联互通 机制的不断完善，投资于香港市场产品的规模及占比均明显提升，从 2014 年的 26.2 亿元（占比 5.7%）增长到 2023 年三季度末的 2097.88 亿元（占比 53.6%）； 全球市场产品规模体量排名其后，合计规模 947.70 亿元，但近年来增速相对较 缓，占比从 2014 年的 67.6%大幅下滑至 24.2%；美国市场产品同样实现快速发展， 规模从 2014 年的 18.3 亿元（占比 3.9%）增长到 2023 年的 619.33 亿元（占比 15.8%）。除此之外，亚太区、新兴市场和欧洲市场产品规模同样实现一定增长， 但目前而言以上区域产品均为小众品种，规模体量及占比均相对较低。

投资类型方面，宽基指数及 TMT 行业产品规模增长强劲，海外债券产品占比明显 下滑，另类产品仍然小众。海外权益基金方面，宽基指数产品规模及占比均快速 增长，由 2019 年的 259.27 亿元（占比 30.5%）攀升至 2023 年的 1525.13 亿元 （占比 39.0%），这主要得益于近年来 ETF 基金的快速普及发展；主动管理全市场 基金产品规模保持稳定，但规模占比出现下滑，由 2019 年的 31.7%降至 2023 年 的 14.5%；行业主题基金规模体量明显扩张，其中 TMT 行业产品最受市场关注， 规模由 2019 年的 53.24 亿元增至 2023 年的 1060.17 亿元，占比同步大幅上升。 与之相对，海外债券基金和另类基金的业务拓展则相对迟缓，前者规模始终保持 在百亿左右水平，占比由 2019 年的 17.9%大幅下滑至 2023 年的 3%；后者更为小 众，多资产、REITs 和商品等不同细分类型产品的规模及占比均较低。

我们对不同区域或类型海外基金的全市场首发产品进行梳理，回溯复盘国内海外 产品的发展历程。投资区域角度，亚太区、亚洲、美国、香港等区域或地区最先 受到关注，首发基金问世时间均早于 2011 年，经过十余年的发展，产品布局及 市场认知度均较为成熟；而日本、越南、中韩、泛东南亚等亚洲国家或区域近年 才有产品问世，市场仍处于蓝海状态，但发展潜力巨大。 投资类型角度，债券基金-全球-主动型基金、权益基金-全球-全市场基金、权益 基金-亚太区-全市场基金三类产品问世时间最早，均早于 2010 年前；在此之后， 权益基金-美国-宽基指数/全市场基金、权益基金-香港-宽基指数/全市场基金、 权益基金-全球-行业主题-周期/消费/TMT 等产品陆续推出；2019 年以来，小众 国家的宽基指数或全市场基金，以及香港、美国、全球等不同国家或区域的行业 主题产品成为基金公司的产品布局热点，权益基金-日本/英国/法国-宽基指数/ 全市场基金、权益基金-香港-行业主题-医药生物/TMT、权益基金-美国-行业主 题-医药生物/科技主题等创新海外基金产品陆续推出。

3.2 基金公司产品布局：先发公司规模领先优势显著，宽基指数、行业主题为热 门布局方向

华安、南方、华夏、嘉实和摩根是国内最早一批布局海外基金产品的基金公司， 早在 2006 年和 2007 年便完成了产品首发；2008 年-2011 年，工银瑞信、华宝、 银华等 24 家公司密集进军海外业务，行业迎来发展高峰；2012 年-2016 年新公 司入局进度明显放缓，期间仅有国海富兰克林和融通两家公司完成首发产品布局； 2017 年之后，基金公司海外业务布局热度再起，民生加银、平安、泰康等 14 家 基金公司陆续开始海外产品首发布局。 截至最新，共有 44 家基金公司布局了海外基金产品，其中管理产品数量最多的 三家公司为易方达、华夏和嘉实，分别布局了 27 只、23 只和 20 只产品；管理规 模最大的三家公司分别为华夏、易方达和广发，管理规模分别为 839.40 亿元、 791.96 亿元和 398.49 亿元，合计市占率高达 51.8%。总结来说，产品布局早的 先发公司在产品数量及规模方面的领先优势显著，头部集中的市场格局已初步形 成，CR3、CR5、CR10 分别为 52%、64%和 82%。

产品布局方面，各家基金公司均集中资源布局海外权益产品，但不同公司的产品 布局重心及优势方向存在差异。华夏、易方达、广发、博时 4 家头部公司在宽基 指数和行业主题两大产品赛道进行了全面布局，管理规模双双超过百亿元大关； 华泰柏瑞、天弘、国泰、华安等公司在宽基指数产品方向实力较强，富国、嘉实、 交银施罗德等公司则发力行业主题产品。易方达基金在全市场基金方向也具备有 极强实力，旗下 5 只合计规模 219.98 亿元，是全市场唯一一家规模超百亿元的 基金公司。 除海外权益产品外，规模排名前 20 的基金公司大多对海外债券产品或另类产品 进行了布局，但产品数量及规模均远逊于权益产品，多数公司管理规模不超过 10 亿元，暂无具备明显领先优势的公司胜出。

区域布局方面，全球、美国、香港三大热门区域，多数公司规模集中于香港产品。 具体而言，华夏、富国、华泰柏瑞、天弘等公司旗下香港产品的管理规模远高于 全球、美国等其他区域；国泰基金旗下美股产品规模占优，交银施罗德基金集中 布局于全球产品；易方达、广发、博时三家公司旗下产品区域分布较为均衡，在 多个区域积累起可观的规模体量。 除此之外，多数头部公司试水布局欧洲、亚太区及新兴市场等小众区域，其中亚 太区为产品布局首选，易方达、天弘、摩根 3 家公司管理规模超 30 亿元；华安 基金重点布局欧洲区域，发行了德国 DAX30ETF 和法国 CAC40ETF 两只产品；仅有 嘉实基金和摩根基金布局了新兴市场区域。

3.3 机构配置：配置偏好相对集中，港股、美股宽基指数及互联网、科技主题 ETF 基金为热门标的

机构配置方面，我们将连续两期机构投资者份额占比超过 60%且规模大于 2 亿元 的基金标注为机构配置。截至 2023 年 6 月末，标注为机构配置的海外基金共有 22 只，其中包括 16 只海外权益基金和 6 只海外债券基金。海外权益基金中，宽 基指数基金 9 只，多为跟踪纳斯达克 100、标普 500、恒生指数、恒生科技等美 股港股核心宽基指数的基金，作为把握海外市场 beta 收益的投资工具，备受机 构投资者青睐；行业主题基金 6 只，集中在近年行情火热、市场关注度高的互联 网、科技、医药生物等投资方向；SmartBeta 基金 1 只，为博时恒生港股通高股 息 ETF，与近年来市场预期收益下行、红利资产投资吸引力提升密切相关。

具体到公募 FOF 基金，根据 2023 年中报披露数据进行统计，海外基金持仓市值 在 FOF 基金总投资市值中的占比为 2.9%，投资比例相对较低。其中宽基指数基金 配置次数最多，为 243 次，合计持有市值 21.38 亿元，占海外基金持仓总市值的 65.31%；TMT 行业基金紧随其次，配置次数为 104 次，合计持有市值 5.05 亿元 （占比 15.42%）；海外债券基金排名第三，合计持有市值 2.66 亿元（占比 8.13%）； 另有医药生物行业基金配置次数较多，为 56 次，但合计持有市值相对较小。 个基层面，博时标普 500ETF、华夏恒生 ETF 和华夏恒生科技 ETF 公募 FOF 配置规 模排名前三，2023 年中合计持仓市值均超过 5 亿元；配置次数方面，华夏恒生科 技 ETF 和华夏恒生互联网 ETF 最受 FOF 基金青睐，2023 年中分别被 58 只和 50 只 FOF 基金所持有。

4 海外基金产品趋势

4.1 投资区域不断拓宽，新国家新区域蕴藏投资机遇

近年来，基金公司积极布局海外市场，不断拓展新的投资区域范围。2018 年之前， 海外产品覆盖区域集中在亚太、香港和美国等国内投资者相对熟悉的国家或区域； 2018 年以来，境外投资区域的拓展速度明显提升，从日本、英国、法国等发达国 家市场到印度、越南、泛东南亚等新兴市场均已有产品布局，新国家或区域蕴藏 着新的投资机遇，为内地投资者提供了更为多样的投资选择。

4.1.1 泛东南亚地区产品

凭借优越的地理位置、快速发展的经济体量和充满活力的创新氛围，近年来东南 亚地区的发展潜力逐步释放，股市表现同样亮眼，吸引了全球投资者的广泛关注。 截止于 2023 年底，国内投资泛东南亚地区的海外基金共有四只，包括一只投资 越南市场的基金和两只投资印度市场的基金（均为主动管理型基金），以及一只 投资东南亚及印度地区创新科技公司的 ETF 基金。

（1）印度市场基金：主动管理收益表现不俗，行业配置均衡

市场现有投资于印度市场的海外基金共有两只，均为主动管理型基金，分别为工 银瑞信印度市场和宏利印度。受益于印度国内经济快速发展、基础设施建设逐步 加速和显著的人口红利，印度资本市场表现势头强劲，两只印度基金的收益表现 同样不俗，近 3 年累积收益均超过 30%。产品的亮眼表现吸引了市场投资者的关 注，两只基金成立以来规模均实现显著增长，截至 2023 年 9 月末，工银瑞信印 度市场规模达 11.42 亿元，宏利印度规模达 1.87 亿元。

运作方式方面，工银瑞信印度市场采用主动管理的方式，主要投资于跟踪印度市 场指数的 ETF 基金，而宏利印度则直接投资于印度市场股票。相较于 MSCI 印度 指数，宏利印度的行业配置适当偏离，2023 年三季末小幅超配工业、医疗保健， 低配能源、信息技术和原材料。

（2）越南市场基金：主动管理跑赢市场指数，重仓金融、房地产行业标的

市场现有投资于越南市场的海外基金共有 1 只，为天弘越南市场。基金成立于 2020 年 1 月 20 日，采用主动管理的运作模式，直接投资于越南市场股票。基金 近 3 年收益率为 11.10%，相比于 VN30 指数的超额收益近 10%。 行业配置方面，基金重仓金融和房地产行业，2023 年三季末持仓占比分别高达 59.32%和 15.52%；相较于 VN30 指数，基金超配原材料行业，低配日常消费品和 能源行业。

（3）泛东南亚市场基金

市场现有投资于泛东南亚市场的海外基金共有 1 只，为华泰柏瑞南方东英新交所 泛东南亚科技 ETF。基金成立于 2023 年 11 月 15 日，采用 ETF 互挂的运作模式， 通过投资新交所上市交易的发行交易南方东英泛东南亚科技 ETF，实现对跟踪指 数新交所泛东南亚科技指数表现的复制跟踪。 新交所泛东南亚科技指数的成分股包括注册在马来西亚、泰国、新加坡、印度尼 西亚、越南五个东南亚国家及印度的 30 家科技公司，重点覆盖信息技术、软件 和咨询、汽车制造、电子元件和制造等科技软硬件相关行业，其中信息技术服务 和电子设备仪器与元件的行业市值占比最高，分别为 22.1%和 19.9%。

4.1.2 欧洲地区产品

欧洲市场较为成熟稳定又不乏活力，从大型跨国公司到富有潜力的初创企业，欧 洲市场上市公司提供了丰富的投资机会。截止于 2023 年底，国内现有投资与欧 洲地区的海外基金共有四只，包括可投资于欧洲不同地区股票的主动管理型基金 摩根欧洲动力策略（2023 年三季度持仓覆盖欧洲 14 个国家，其中法国、英国市 场上市公司市值占比超 20%，德国、瑞士市场上市公司市值占比超 10%，），以及 3 只投资单一欧洲国家市场的指数型基金，分别为华安德国 30(DAX) ETF、华安法 国 CAC40 ETF 和建信富时 100 指数。

业绩表现方面，欧洲市场不同国家股市表现存在差异，进而导致不同产品收益表 现互有优劣，建信富时 100指数和华安法国 CAC40ETF近三年累积收益均超过 30%， 华安德国 30(DAX) ETF 和摩根欧洲动力策略近三年累积收益在 10%左右。

持仓行业分布方面，四只基金大多重仓投资于工业、金融、非日常生活消费品和 医疗保健等行业，房地产、通讯业务、公用事业、信息技术等行业持仓占比相对 较低，这与欧洲市场产业结构及上市公司行业分布均在密切关系。

4.2 投资主题越发多样，便利把握细分投资机会

除全市场基金和宽基指数基金外，2015 年之前，海外行业主题基金类型较少，以 消费、TMT、医药生物、周期（黄金、能源）等传统行业为主；2015 年之后，随 着科技行业的快速发展，人工智能、新能源等新兴投资主题陆续出现，带动国内 对应行业主题投资热潮的兴起，也激发了投资者对于国内外相关行业主题产品的 投资需求，基金公司顺势进行海外产品布局，2018 年发行科技主题海外基金， 2022 年发行新能源和数字经济主题海外基金，2023 年发行芯片主题海外基金， 为投资者跟随海外市场热点进行投资、把握细分投资机会提供了极大便利。

4.3 被动指数基金占比不断提升，ETF 基金成为新发产品首选形式

长期来看，对着市场成熟度和有效性的不断提升，主动管理型基金相较被动指数 基金的超额收益胜率并不显著，基金管理人战胜市场的难度逐渐加大，指数基金 凭借投资组合透明、管理费用低廉、交易便捷等优势越发受到投资者的青睐。2008 年以来，全球范围内被动指数基金的市场份额占比不断增加，截至 2022 年底已 达到 38%，较 2014 年的 21%提高了 17%。与之类似，国内发行海外基金产品被动 化趋势也越发明显，近 10 年海外被动指数型基金的数量由 23 只增长到 154 只， 合计规模由 45.93 亿元增长到 3076.36 亿元，10 年累计增幅高达 659.79%，市场 份额占比由不足 10%增至 78.58%。

最近三年，新发海外基金产品中，被动指数基金的新发数量均超过 30 只，远超 主动管理基金。无论是存量产品还是新发产品，被动指数基金，特别是 ETF 基金 受到市场投资者和基金管理人的极大青睐，成为海外基金产品的主力。

分类来看，香港、美国两大主要投资区域产品中，ETF 基金的数量及规模占比均 高于主动管理基金，日本、欧洲、东南亚等小众市场，由于基金管理人对以上市 场了解有限，投研资源储备相对较少，因此布局指数型基金提供对应市场的 beta 收益成为优选产品布局和投资策略。

4.4 运作模式创新不止，高效实现投资目标

前文提及，部分海外基金产品并不直接投资于海外股票或债券表，而是通过投资 主动或被动基金的方式，以达到投资目标。基金投资运作模式的优势包括，通过 投资以 ETF 为代表的被动指数基金，广泛投资一篮子股票/债券或跟踪实物资产 价格；或是通过投资主动管理基金，获取海外管理人主动管理创造额超额收益。 细分来看，基金投资模式可细分为类 FOF 和境内外 ETF 互挂两种模式，前者主要 为主动管理型海外权益/另类基金使用，便于根据投资目的来构建不同投资组合， 后者则集中应用于指数跟踪，指数型海外基金投资于特定的 ETF来跟踪指数表现。

类 FOF 模式：海外管理人长期深耕海外市场投资研究，对市场及上市公司具有更 深刻的理解，积累有丰富的投研经验，同时具备明显的信息优势，部分优秀的主 动管理人长期来看可实现不菲的超额收益。部分主动管理型海外权益基金管理人 采用类 FOF 模式运作产品，通过投资优秀海外管理人管理产品以获得其所创造的 超额收益，实现更优投资回报。以南方全球精选为例，2023 年三季度末重仓持有 了普信集团和威灵顿投资发行管理的两只全球成长风格主动管理基金，同时还持 有一只挂钩中国互联网指数的 2 倍杠杆股票型基金。 除此之外，部分海外另类基金定位为多资产策略产品，力争通过基金管理人在不 同市场或资产之间进行大类资产配置，分散投资风险、实现稳定投资回报。该类 产品的投资收益主要取决于基金在不同市场或资产上的风险敞口暴露，因此基金 管理人倾向将时间精力集中于大类资产配置研究，淡化个股研究，通过投资特征 或风格明确的基金产品获取对应市场或资产的 beta 收益。

以华夏海外聚享为例，该基金在固定收益资产和权益类资产中进行大类资产配置， 2023 年三季末固定收益基金持仓包含通胀挂钩和其他债券基金，权益类基金持仓 则多为与能源基础设施主题相关的主动管理或被动指数基金。

境内外 ETF 互挂模式：境内外 ETF 互挂模式是指境内 ETF 管理人通过投资于境外 交易所上市的 ETF，来间接实现对海外指数的复制和跟踪，降低跨市场投资海外 上市股票的交易效率和费用成本。 2019 年 6 月，华夏、易方达、华安和南方 4 家基金公司成立市场首批 ETF 互挂产 品，通过投资野村证券、日兴资管等日本管理人发行的 ETF 基金，实现对日经 225 指数、东证指数等日本市场代表指数的复制跟踪。此后，沪深交易所积极推进对 外开放合作，沪港/深港互挂及沪新/深新互挂产品陆续推出问世。截至 2023 年 末，市场现有 ETF 互挂模式运作的 ETF 基金共有 10 只，覆盖日本、香港、泛东 南亚等投资区域；此外，华泰柏瑞基金申报了沪新互挂产品南方东英沙特阿拉伯 ETF，若产品顺利获批，海外基金产品的投资覆盖区域将扩展至中东地区，为投资 者提供了新的投资选择。

4.5 新产品申报紧跟市场热点主题，持续开拓新兴投资区域

2023 年以来，各家基金公司提交申报尚未发行的海外基金产品（不含 ETF 联接） 共有 90 只，其中 21 只产品在行业主题、投资区域等方面同现有产品存在差异， 显现了基金公司在海外产品创新方面的积极探索和尝试。 行业主题创新方面，紧跟市场热点主题，华夏、博时、招商、富国等多家公司申 报了人工智能、智能驾驶等热门主题产品，投资区域集中于香港、美国等单一市 场，或是进行全球范围选股投资，产品运作模式以被动管理为主，多数新申报产 品为 ETF 基金，华泰柏瑞基金申报了一只主动管理全球人工智能主题基金。 投资区域创新方面，华泰柏瑞申报了两只投资新加坡及沙特阿拉伯市场指数的 ETF 基金，前瞻挖掘尚未被市场集中关注但具备显著投资价值或巨大增长潜力的 新兴投资区域，持续推进全球产品线布局战略。

除此之外，基金公司还在香港、美国等产品布局完备的市场进行持续深耕，精细 布局与现有产品风格或策略存在差异的创新产品。例如，华夏、汇添富、招商等 公司申报了文娱、旅游、物业、航运等尚未有产品布局的港股行业主题 ETF 基金； 华夏、南方、鹏华、天弘等基金申报了跟踪罗素 2000、罗素 1000 成长、道琼斯 工业平均指数等同纳斯达克 100、标普 500 等主流指数风格特征存在差异的美股 宽基 ETF 基金；华泰柏瑞和嘉实基金申报了道琼斯美股红利 100ETF 基金，捕捉 美国市场高股息策略投资机会。 总结来说，国内基金公司在进行海外产品布局规划时，除对传统投资区域或主题 进行深耕挖掘外，积极主动寻找具有潜力的新兴投资领域，或是兼具前瞻性、成 长性及热门度的行业主题，以期通过前瞻布局在激烈行业竞争中脱颖而出，同时 为市场投资者提供更加丰富的投资选择及大类资产配置工具。

编辑：火腿肠