2024年日本银行资产负债演变回顾与启示

知往鉴今：透视日本银行资产负债变迁

日本银行业历经膨胀、收缩、平稳三个主要阶段。二战后日本经济高速发展，银行业信贷 扩张提速。泡沫危机后资产负债表衰退，银行陷入缩表泥潭，不良率攀升。随宏观经济修 复，2004 年后银行业迈入平稳发展期，但常态化低利率环境下增长速度低位徘徊。

膨胀期（1983-1989）：宽松货币环境支撑银行快速扩表，总资产 CAGR 达 13%；存款维 持高增，同比增速达 17%。1985 年 9 月《广场协议》落地，为对冲日元升值对经济造成的 负面影响，1986 年 1 月-1987 年 2 月日本 5 次下调利率，贴现率从 5％降至 2.5％，1989 年末日本银行业总资产同比增速达 17%。该时期居民对银行信心稳固，存款同样快速增长， 1987 年末存款同比增长 17%。

收缩期（1990-2003）：信贷规模收缩，同比一度跌至-3.9%，证券投资提速；负债端流动 性收紧，不良率急速提升。1989 -1990 年日本货币政策快速收紧刺破资产泡沫，企业、居 民信贷需求低迷。1995-2003 年日本信贷规模持续收缩，贷款和票据贴现同比增速一度跌 至-3.9%。为应对低迷的信贷需求，提振息差水平、阻止盈利能力下滑，这一时期银行业加 大证券投资配置，1993-2005 年证券投资在总资产中占比从 16%提升至 26%。银行业增配 国债，通过拉长久期修复低利率环境下的盈利水平。负债端，泡沫破灭后金融机构破产潮 涌现，动摇储户信心，银行存款加速流失，陷入流动性危机，1992 年末银行存款同比-2.6%。 90 年代末不良债权涌现，2001 年日本国内不良贷款率增长至 8.4%的高峰。

平稳期（2004-至今）：信贷规模增长趋稳，现金和存放同业增长提速，扩表速度缓慢，总 资产 CAGR 仅为 3.4%；存款逐步修复，资产质量向好，非息占比提升。随日本监管当局 出台金融大改革计划为银行业输血，同时通过降息维持宽松货币环境、刺激信贷修复，2003 年后日本银行业信贷增速转正。但由于信贷需求仍弱，扩表速度缓慢，2004-2022 年银行 业总资产年均复合增速仅为 3.4%。银行业存款规模逐步复苏，定期、活期存款利差收窄下， 促使定期存款占比持续下滑，活期存款占比超七成。银行业通过资产端增配现金匹配负债 端久期缩短，2013 年末现金和存放同业同比增速高达 107%。小泉纯一郎上台后提出金融 再生计划，雷霆手段化解不良，不良率掉头下行至正常水平，2005 年末不良率下行至 1.8%。

资产端：配置偏好趋稳，大小银行分化

资产变迁：从膨胀、收缩到趋稳

广场协议后日本“ 动”降息 ，1980s 宽松货币环境支撑银行快速扩表。1985 年 9 月《广 场协议》落地，为对冲日元升值对经济造成的负面影响，1986 年 1 月-1987 年 2 月日本 5 次下调利率，贴现率从 5％降至 2.5％。日本出口受限导致优质投资机会不足，而企业在低 利率环境下投资意愿又较为强烈，供需错配背景下 成了“企业获得低息贷款 →投向股市& 房市→以此为抵押获得更多贷款”的恶性循环，银行对贷款人的经营情况审查也较为宽松， 催生资产泡沫，日本经济陷入 。1982-1990 年期间，日本商业银行贷款和贴现票 据规模从 209 万亿日元攀升至 409 万亿日元，1989 年末城市银行、地区银行总资产同比增 速分别为 16%、17%。

加息刺破资产泡沫，银行深陷缩表泥潭，信贷需求低迷下，证券投资增长提速。1989 -1990 年日本货币政策快速收紧（贴现率由 2.5%上升至 6%）刺破资产泡沫。1990 年代泡沫危机 后，随企业和居民扩大投资和增加 的需求偏低 ，“资产负债表衰退”现象显现。1995-2003 年期间，日本信贷规模持续收缩，贷款和票据贴现同比增速一度跌至-3.9%。为应对低迷的 信贷需求，提振息差水平、阻止盈利能力下滑，这一时期银行业加大证券投资配置， 1993-2005 年证券投资在总资产中占比从 16%提升至 26%，期间证券投资同比增速达到 26.4%的峰值。而这一时期贷款和票据贴现在总资产占比由 64%下行至 53%。 2004 年后银行扩表速度平稳，资产配置偏好趋稳下，现金资产增长提速。随日本监管当局 出台金融大改革计划为银行业输血，同时通过降息维持宽松货币环境、刺激信贷修复，2003 年后日本银行业信贷增速转正。除次贷危机冲击银行 2009 年资产规模外，其余年份银行业 资产未出现收缩。但由于信贷需求仍弱，信贷增速低位徘徊，银行扩表速度缓慢，2004-2022 年银行业总贷款/总资产年均复合增速仅为 2.2%/3.4%。由于泡沫危机后，银行资产配置偏 好趋于稳健，贷款在总资产中占比呈现下行趋势，而近年来现金和应收银行款项增长提速， 2004-2022 年现金和应收银行款项年均复合增速 13.1%。

日本银行业资产配置偏好稳健，以信贷、现金和存放同业为主。日本银行业资产以贷款为 主，其次为现金及存放同业、证券投资。2022 年末，日本银行业贷款和票据贴现/现金和存 放同业/证券投资在总资产中占比分比为 43%/26%/18%。对标中国及美国，日本银行业信 贷、证券投资占比偏低，中国、美国贷款在总资产中占据半壁江山；但日本银行业现金及 存放同业占比高于中美。从趋势看，贷款和票据贴现在日本银行业总资产中占比呈现下行 趋势，从 1993 年末的 64%下行至 2022 年末的 43%。证券投资占比先升后降，从 2010 年 31%占比的峰值下行至 2022 年末的 18%，而现金和存放同业占比呈现稳步提升态势。

城市银行资产结构多元，地区银行坚守信贷本源。分银行类型看，日本城市银行（大型银 行）信贷/证券投资/现金和存放同业在总资产中占比分别为 31%/20%/29%。地区银行（中 小型银行）占比分别为 61%/17%/18%。大型、中小型银行资产配置策略侧重不同，城市银 行信贷占比偏低，证券投资占比更高，且信贷占比呈现明显下行趋势，主要由于城市银行 业务结构、配置策略更为多元，通过拓展海外收入、非息收入等丰富获利来源。而中小型 银行则坚守信贷本源，聚焦国内市场，1990 年以来信贷在总资产占比基本维持六成。

贷款：增速低位徘徊，投向因势而变

日本银行业信贷投放以对公贷款为主，对公贷款以房地产、制造业为主。2022 年末，日本 银行业对公贷款、个人贷款占比分别为 73%、27%，1988-2003 年个人贷款占比呈现持续 提升趋势，而后区域平稳。2022 年末日本银行业对公贷款占比高于中国（65%）、美国（64%）。 分行业看，日本银行业对公贷款以房地产、制造业为主，23Q3 末房地产/制造业/金融服务 与保险业在总贷款中占比分别为 17%/11%/9%。

信贷过去涌入地产、金融领域，泡沫破灭后房地产等对公贷款规模收缩。泡沫危机前，银 行盲目、无节制地放贷，贷款主要流向地产、金融。1982-1990 年期间，伴随信贷规模扩 大，银行信贷大量流向地产、金融领域，占比分别较 1980年提升5.49pct、8.23pct至 12.26%、 11.41%。泡沫破灭后，1995-2003 年期间对公贷款规模普遍收缩，其中金融服务与保险业、 房地产、 筑业、零售业贷款同比增速显著下滑， 个人贷款仍维持正增长。

日本银行业个人贷款占比在泡沫破灭后逐步提升趋稳，住房和 贷为主要投向。 资产泡 沫破灭后，日本银行业个人贷款韧性较强。1995-2003 年期间，尽管总贷款规模收缩，个 人贷款仍然维持平稳增长，个贷在总贷款中占比从 1995 年末的 16%提升至 2003 年末的 26%，此后基本维持这一占比。从结构看，日本银行业个人贷款以住房和 贷款 为主， 2022 年末住房和 贷款 /信用卡贷款在个贷中占比分别为 92%/3%。2022 年末美国信用 卡贷款在个贷中占 22%，我国上市银行信用卡贷款在个贷中占 13%， 比而言日本银行业 信用卡贷款占比偏低。

证券投资：配置国债为主，挖掘海外机遇

证券投资目前投向以政 债券、外国证券为主。 从投向看，2022 年末日本银行业证券投资 以政 债券、外国证券为主 ，以政 债券 /外国证券/公司债券/地方政 债券 /股票在证券投 资中占比分别为 35%/24%/12%/12%/7%。从投向变迁看，1993 年以来日本银行业证券投 资主要历经三大阶段： 阶段一（1993 年-1998 年）：股票为证券投资主要投向。过于由于资产泡沫，大量资金涌入 日本股市，日本银行业证券投资以股票为主。1993 年末股票在证券投资中占比为 31%，其 次为政 债券、公司债券，在证券投资中占比分别为 24%、12%。 阶段二（1999 年-2011 年）：国内信贷需求低迷，增持国债+拉长久期修复盈利能力。随资 产泡沫破灭，利率大幅下滑，“资产荒”背景下企业发展意愿受挫，公司债券份额下滑。但 这一时期政 债券受到青睐，政 债券在银行证券投资中的占比由 1998 年末的 25%提升 至 2011 年末的 62%。主要由于这一时期贷款利率接续下滑，银行通过增持国债+拉长久期 修复盈利能力。 阶段三（2012 年-2022 年）：挖掘海外投资机遇，外国证券份额提升。随日本开启超级量化 宽松，国债利率接近于零，且股市长期低迷，2012 年后日本银行业增配外国证券，挖掘海 外投资机遇。外国证券在证券投资中占比由2011年末的11%提升至2022年末的24%。2012 年后政 债券 在银行业投资中的份额有 下降，但仍为主要投向。

预计海外降息且日本国内加息，海外证券资产和贷款 回流至 日本国内。 1）海外证券： 2024 年由于美日、欧日利差 迎来收窄，部分资产将逐渐回流至 日本国内。特别是城市银 行购入较多的美国国债，预计美债利率下滑以及日本国债提升， 2024 年日本十年国债的 收 率有望达到 1.5% 高于美债。 2）海外贷款：用“日本国内低息借入资金去支持海外 高息房贷”的模式即 将迎来重大转变，由于海内外利率预测走势均不利好这一模式， 日 本国内借入资金的负债成本增高，海外贷款的利息降低，预计导致海外贷款息差快速收窄， 海外贷款 回流至本土。

现金与存放同业：规模波动较强，利率水平偏低

现金和存放同业规模波动性较强，2013 年-2017 年占比快速提升。作为调剂银行流动性的 资产，现金与存放同业早期规模占比 不高，在 1993-2012 年间银行业现金与存放同业规 模从 61 万亿日元收缩至 45 万亿日元，整体呈现下降态势，规模在 2006 年最低时仅 23 万 亿日元，占银行业总资产的 3.1%。2013 年起日本银行业大幅增加现金和存放同业资产配 置力度，2013 年当年同比增速高达 107%，此后在 2012-2017 五年增长了 436%，占总资 产比例从 2012 年末的 5.0%提升至 21.6%。截至 2022 年，现金与存放同业规模为 364 万 亿日元，占银行业总资产的 26.4%。

现金与存放同业资产利率水平偏低，加大配置力度 与 流动性风险管理 。 以日本国内 规模最大的银行三菱日联数据为例，现金和存放同业的平均利率水平 不高， 2022 年仅为 0.8%，属于收 率较低的资产之一。 2013 年以来快速提升同业资产配置目的 许是为了减 少流动性风险。根据日本央行数据，日本银行业活期存款占总存款比例超过 70%，负债端 久期较短，银行需要加强管理自身流动性风险。三菱日联的国债与现金和存放同业利率虽 然 近，但国债久期多为 1 年和 1-5 年，流动性 对 较差，将部分国债资产转为现金和存 放同业能增加银行流动性，减少期限错配风险。

负债端：存款占据主导，定存占比下行

负债变迁：增长几经波折，存款充当基石

资产泡沫破灭后日本银行业陷入流动性危机，存款规模一度收缩。在日本 80 年代经济 期，由于居民对银行和整体经济的信任，银行存款增速一度飙升。但资产泡沫破灭后，金 融机构陷入破产危机，冲击储户信心，1991 年日本银行业存款规模同比-2.7%。1996 年监 管当局规定对存款人的存款实行为期 5 年的全额保 措施 ，以稳定金融市场，日本银行业 存款增速小幅回升。2000 年后，随日本宏观经济 势趋稳，银行业存款规模逐步复苏，重 回正增长。

流动性危机期间，存款全额保险制度一定程度阻遏了存款流失。日本存款保险制度 1971 年正式 立，但直至 1991 年都没有使用过，主要由于大藏省对金融机构实施避免破产的充 分保 ，而日本存款保险公司（ DICJ）实际上附属于央行，不具有独立性，进行财务援助 必须经大藏省同意，实际上 同 设。资产泡沫破灭后，彼时 存款保险基金经过 20 年积累， 余额已达到 6963 亿日元，但由于金融机构加速倒闭，政 难以兜底， 1996 年存款保险基 金便耗尽 出现赤字。 1996 年出于稳定金融市场的需要，规定对存款人的存款实行为期 5 年的全额保 措施。全额保险出台后存款收缩速度放缓，但由于居民储蓄信心尚未完全修 复，1996-2002 年仍有银行由于短期内存款大量流出而破产。

日本银行业负债端存款占据七成，城市银行负债来源较为多元。拆分负债结构，日本银行 业资产以存款为主。2022 年末，日本银行业存款/借入资金在总负债中占比分比为 72%/9%， 存款占比略低于我国、美国。从趋势看，日本银行业负债端结构较为稳定，1993 年以来存 款在总负债中占比持续维持在七成左 ，借入资金占比略有提升。 分银行类型看，2022 年 末地区银行存款占比 81%，而城市银行负债端结构 对多元， 2022 年末城市银行存款/借 入资金/回购协议应付款项在总负债中占比分别为 67%/10%/7%。

存款：个人存款为主，定活利差收窄

泡沫危机后，日本居民风险偏好下行，持币意愿较高，个人存款占据银行存款六成。泡沫 危机重挫居民信心，日本家庭在 90 年代后期的金融资产配置发生变化，逐渐转向稳定和低 风险的资产，如存款、保险和养老金，现金和存款在居民家庭资产配置中占据半壁江山。 2022 年末日本银行业存款以个人存款为主，个人存款/公司存款在总存款中分别占 60%/33%。

定期存款占比呈现下行趋势，主要由于定期存款利率下行，定期、活期存款利差收窄。1994 年日本完成利率市场化改革，银行业定期存款利率大幅下行，此后呈现低位波动态势。仅 在 2004-2007 年的市场利率上行区间，定期存款利率出现小幅抬升。由于活期存款利率长 期低位，下降空间有限，定期存款与活期存款价差（即“定期存款平均利率-活期存款平均 利率”）呈现收窄趋势，从 1994 年末的 1.96%下行至 2003 年末的 0.04%，这一时期银行 业定期存款在总存款占比从 67%下行至 45%。当定活利差小幅扩张时，定期存款占比随之 抬升，如 2005-2008 年定期与活期存款价差从 0.04%走阔至 0.27%，这一时期定期存款占 比提升 3pct。

较于日本，我国银行业定期与活期存款价差偏高，一定程度 推动我国银行业存款定期化。 2022 年以来，宏观经济波动下我国银行业存款定期化趋势加剧。 较于 1994 年，我国定 期存款与活期存款平均利率已经大幅下降，以 1 年期定期存款为例，与活期存款利率之差 由 1994 年的 7.83%下行至 2022 年末 1.15%，但仍高于日本银行业定活价差 0.06%。 较 于活期存款，我国定期存款定价对居民资金仍然具有一定吸引力。

预计日本将进入加息周期，银行业资产负债久期差 成隐患。 目前日本银行业的活期存款 占比超过 70%，负债端 对脆弱。由于利率水平较好，资产端配置的国债多为 1-5 年期， 资产负债久期差较大。若出现居民大量挤兑的情况，日本银行业 将 迫抛售资产供给提 款需求。 但银行业从 2013 年开始增加现金和存放同业占比，较好的缓解了资产负债久期 差。另外，中长期国债持有量也 替代，砍掉了部分久期长度，但可能的负债端流动性危 机仍会对银行造成影响。

资产质量：一度深陷泥沼，铁腕处置不良

回顾：破产潮敲响警钟，多举措处置不良

经深陷不良泥沼， 金融机构破产潮敲响警钟。90 年代末资产泡沫破 后，日本政 出台 了一系列政策试图解决不良债权问题，但由于救助措施较为保守和 后，银行业不良贷款 规模仍在不断增长，同时爆发金融机构破产潮。1997 年以前破产的主要为信用合作 和地 方银行，资产规模 5 万亿日元以下，在日本银行业份额占比 0.10%-0.65%。1997 年北海道 拓殖银行（资产规模 9.5 万亿日元，占比 1.21%）为第一家倒闭的大型银行，此后金融系 统崩溃，1998 年日本长期信用银行、日本债券信用银行等大型银行接连破产。 1998 年日 本政 提出金融大改革计划，定下于 2001 年 3 月底之前初步搭 起自由竞争 系金融体系 的目标，同时出台《金融再生法案》和《金融健全化法案》，终结“银行不倒神话”。

“金融再生”铁腕压降不良，铲除 生不良土壤 。2002 年日本国内不良贷款率增长至 8.3%， 为 1992 年以来的高峰，不良生成高达 10 万亿日元。2002 年小泉纯一郎上台后提出金融再 生计划，雷霆手段化解不良，宣布银行“国有化计划”政策，即政 将对问题银行通过收 购其股票的 式进行国有化改革，进而倒逼银行加快不良资产处置 。同时成立“产业再生 机构”，以时价收购银行的贷款债权后，推进企业的整顿和重组，帮助企业改善经营。此外， 政 要求银行股权投资额度不得高于净资产，超过部分将 强制出售，银企之间 互 联 持股的主银行制度 动摇，从根源上破坏 生不良的温床。

现状：资产质量平稳，拨备略有下行

存量风险出清较为彻底，近年来资产质量整体稳健。小泉内阁在任期间，日本银行业不良 率终于掉头下行，2003-2006 年不良率快速下行至 2.7%。在此期间主要通过加大核销力度 处置不良，3 年内银行业共计提 10.2 万亿日元、核销 16.3 万亿日元贷款。此后日本银行业 不良率整体稳步下行，在金融危机期间和疫情期间不良生成和不良率有小幅波动，但由于 存量风险出清较为彻底，资产质量整体维持稳健。新冠疫情爆发后，2021 年末日本银行业 不良率较 2020 年提升 10bp 至 1.20%，截至 2022 年末日本银行业不良率维持在 1.20%。

资产质量波动导致日本银行业不良生成、信用成本走高。2000 年初日本银行业不良生成率 持续提升，在 2002 年末达到 2.23%的阶段性峰值。在不良生成压力较大的 2000-2002 年， 日本银行业贷款增速放缓，加大减值计提和核销力度，信用成本随之爬坡。日本银行业计 提减值、净核销规模在 2002 年分别为 5.3 万亿日元、5.4 万亿日元，对应贷款信用成本 1.18%、 核销率 1.21%。2002 年银行破产重组达到 51 家（2001 年为 37 家），为 1992 年以来的峰 值。此后随不良处置显 ，资产质量逐步 修复，银行破产数量归零。次贷危机（2008-2009） 和疫情发生中后期（2020-2021），日本银行业不良生成上行，拨备计提增加，信用成本小 幅上行。

拨备覆盖率处于较低水平，近年净核销率边际提升。 较于我国银行业，日本银行业拨备 覆盖率处于较低水平，2000 年以来拨备覆盖率平均值为 45%。由于新冠疫情后不良贷款余 额提升，2022 年末日本银行业拨备覆盖率较 2021 年末下行 7pct 至 53%。与此同时，日本 银行业加快不良资产核销，2022 年末净核销率较 2021 年末提升 5bp 至 0.11%。

银行格局：城市银行与地区银行共舞

城市银行和地区银行为代表的民间金融机构是日本银行体系主体。日本银行体系主要由民 间金融机构+政策性金融机构组成。其中，日本民间金融机构的主体是城市银行和地区银行， 此外还有信托银行、信用金库、信用 等中小金融机构。 在民间金融体系外，金融市场的 不完备性主要由政策金融体系来弥补。在商业银行股权结构中，国资占比较低，政 对银 行的控制方式不是通过股权，而是基于行政指导+资金分配+人事调动等间接方式。此外交 叉持股现象较为明显，外资占比偏高，为日本银行出海业务奠定较好基础。 为应对长期低利率环境，大小银行战略分化，大型城市银行投放海外贷款提振息差，中小 型银行则深度信用下沉。日本银行业发展海外业务基础较好，外资股东占比高、地缘政治 友好、本土企业全球化发展比例较高。90 年代后日本经济陷入长期萧条，为摆脱日本经济 疲软、低息环境的限制，日本银行业不断强化国际化战略，大型城市银行海外发力较早、 布局完善，享受全球化发展红利；中小型区域行受限于人力、资本和监管环境，海外发展 步伐较慢，主要通过下沉市场贷款来改善息差表现、增强盈利能力。

股权结构：持股来源分散，外资占比偏高

日本银行业股权结构多元且分散。日本银行业股权结构以多元股东型为主，股权较分散， 最大股东持股比例通常不超过 20%，股权结构较为多元分散。多元股东型银行的前十大股 东主要包括基金和信托、保险公司、金融公司、银行、非金融企业、内部股等，几乎每一 家银行的前十大股东中均有上述类型股东。其中，基金和信托是最为重要的一类股东。以 三菱日联为例，23Q3 末金融机构/境外公司/个人及其他持股比例分别为 37%/34%/17%， 第一大股东为日本 Master 信托银行，持股比例 15%。 日本银行业股权结构中，国资占比较低。不同于我国银行业国资占比较高，日本国资较少 涉足银行业。主要由于日本政 对 银行的控制方式不是通过股权，而是基于行政指导+资金 分配+人事调动。其中，行政指导包括银行局通令、监控、特许经营权，资金分配包括存贷 款利率、窗口指导、第二预算。

日本银行交叉持股现象较为明显，外资占比偏高，尤其受到美国金融机构青睐。日本银行 采取交叉持股型股权结构，银行 在金融集团之间交叉持股 。譬如，三井住友金融集团持 有瑞穗金融集团 5.74%的股份，而瑞穗金融集团又持有福冈金融集团 2.61%的股份（截至 2024/2/25）。此外，日本银行股权结构中，外资占比较高。瑞穗金融、福冈金融、三井住 友股权结构，境内资本持股比例在 32%-55%，其余为境外机构持股。境外资本中，美国对 日本银行的持股比例偏高，前十大股东中摩根大通、道富集团等身影频现。

经营策略：大行“走出去”，小行“沉下来”

大型银行投放海外贷款提振息差，中小型银行则深度信用下沉。自 20 世纪 80 年代日本金 融自由化改革开始，日本银行业跟随“走出去”客户大举进入海外，90 年代后日本经济陷 入长期萧条，为摆脱日本经济疲软、低息环境的限制，日本银行业不断强化国际化战略。 分银行类型看，以大型银行中的三菱日联为例，从三菱日联成立至今海外贷款占比从 17% 增长到 42%，贷款客群较为丰富。由于海外贷款利率长期高于日本国内银行贷款利率，银 行通过高额的利差来赚取收 。 中小银行方面，以特色零售银行骏河银行为例，2022 年中 小企业等贷款占比高达 95%，其中按揭贷款占比超过 60%。由于中小企业、零售客户贷款 利率较高。中小型银行可以通过下沉市场贷款来改善息差表现、增强盈利能力。

大行：加大海外投放，拥抱全球变局

日本银行出海简史：战后多轮对外扩张

早期日本银行的海外扩张大部分是东京银行的海外扩张。1954 年，《外汇银行法》颁布， 同年 8 月东京银行成为日本唯一一家专门经营外汇的银行。到 20 世纪 60 年代末，东京银 行的海外办事处数量达到了 51 个，占 有日本银行办事处总数（ 91 个办事处）的 60%。 从 1969 年起允许除东京银行外的其他银行每年设立一个海外代表处、1971 年起允许设立 海外分公司和当地法人。20 世纪 70 年代，日本银行业每年增加海外分行约 20 家，到 1970 年代末，海外分行数量超过 300 家。70 年代香港、新加坡和芝加哥 立分行的日本银行显 著增加。到 20 世纪 70 年代末，香港已开设了 24 家分行，超过伦敦和纽约，成为日本银行 分行数量最多的地区。

在 20 世纪 80 年代，日本银行的海外子公司飞速发展，区域性银行海外扩张的力度也有一 定提升。在 20 世纪 70 年代末只有 5 家地区性银行参与海外扩张 设，但到了 80 年代末数 量已增加到 112 家。日本银行除贸易融资和银团贷款外，还涉及投资银行、租赁、投资咨 询等具有一定当地门槛 入的业务。 同期日本银行的海外 购加速。 例如对瑞士圣哥达银 行、美国联合银行等主要金融机构的收购。 80 年代后，银行主要经历三次扩张浪潮。20 世纪 80 年代中后期广场协定导致日元升值使 得日本资产丰富，日本经济强劲增长，东京雄心壮志向国际金融中心发展，该阶段扩张以 90 年代资产泡沫破灭为结 。 20 世纪 90 年代中期搭上中国以及亚洲发展中国家经济高速 发展的东风，加大对亚太地区信贷投放，但 1998 年亚洲金融危机后银行对外资产 2 年内减 少 40%。直到 2005 年，日本银行坏账基本解决完成，国内市场日趋饱和共识达成，海外 扩张再次加速。2008 年全球金融危机爆发使欧美银行业遭到重创，不得不收缩业务和区域， 对而言，日本银行业由于谨慎的业务策略损失较小，有实力抓住难得的机遇填补市场空 白和获取 资源 ，短暂休整后海外贷款占比持续提升。

机构设置：机构分三个层级，主要分布亚洲地区

日本银行出海的机构中，有实质业务能力的“分店” 对较少，作为 系维 与对外沟通 的办事处、常驻办事处 对更多。 其中三菱日联海外分支机构数量最多，三井、瑞穗、三 菱日联海外分支机构数目分别为 48 家、48 家、71 家。在机构区域分布上，亚洲、大洋洲 地区网点数量占比接近一半，美洲网点主要集中在美国地区，欧洲、非洲、中东等地区网 点数量 对最少。

资产分布：比重不断上升，区域不断扩大

海外贷款占比逐年提升：近些年海外贷款占比逐年提升，除 2020 年因疫情影响有 下滑， 目前三家银行海外贷款规模占总贷款比重均超过 30%。从空间分布看，以三井住友银行为 例，在本世纪初其海外展业主要集中在亚洲地区，集中在日本周边国家，以 2008 年国际金 融危机为契机，以 购等 式向美洲、欧洲等国家扩张，展业空间范围不断扩大。 此外在 资产负债结构中，除瑞穗集团的资产负债大体平衡以外，三菱和三井的海外资产规模都高 于海外负债规模，存在区域错配的现象。

利率水平：国际业务利率显著高于国内业务

三家银行国际业务利率显著高于国内业务利率。2022 年三菱日联、三井住友、瑞穗国内生 息资产利率分别为 0.57%、0.74%、0.44%，而国际业务生息资产利率分别为 3.14%、3.04%、 3.00%，国际业务比国内利率高 2.5%-3%。虽然国际业务负债端利率也较高，三菱日联、 三井住友、瑞穗国际业务负债端利率分别为 1.90%、2.37%、2.34%，显著高于国内负债端 利率，但国际业务利差仍略高于国内业务。

从三菱日联的利率数据来看，同类型资产、负债项目中海外业务利率水平普遍较高。负债 端利率 对较高的为海外长期借款， 2022 年为 2.62%，利率最低的为国内存款，2022 年 为 0.06%，且国内存款的利率波动性 对最低。三菱日联资产端利率最高为海外贷款， 2022 年为 2.42%，利率最低的为国内证券，2022 年为 0.29%。

收入类型：资金运用收入比重约 60%-80%

三家银行海外营收贡献逐年上升，整体看三菱日联银行海外业务贡献最高。2022 年三菱日 联、三井住友、瑞穗海外营收占比分别为 54.27%、50.83%、37.41%。其中三菱日联海外 收入占比在近两年出现较大波动，主要受海外加息影响，其他业务收入中的国债净收入在 21、22 年大幅度下滑，对 21 年海外营收占比有负面影响；而 2022 年其海外资金运用净收 入大幅度上升，冲减了其他业务下滑的影响，海外营收占比回到正常水平。 综合来看，在三家银行的海外收入结构中，资金运用类收入为主要贡献，且占比不断上升。 2022 年受 于海外加息， 三菱日联、瑞穗银行的资金运用类收入贡献超 80%的海外业务收 入，三井住友的资金运用类收入贡献超过 60%。劳务报酬类收入的贡献程度仅次于资金运 用，比重较稳定，一般为 25-30%区间。其他业务主要为国债等交易收入，波动性较大，比 重呈现逐年下降的趋势。2005 年三菱日联、三井住友、瑞穗的其他业务对总营收的贡献最 高点分别为 44%、70%、97%。近两年受加息因素影响三菱日联、瑞穗其他业务贡献转正 为负。特定业务为特定证券的收入， 占比重较小，近年来有不断降低的趋势，三井住友、 瑞穗连续两年特定业务净收入为负。

小行：聚焦优质区域，深度信贷下沉

布局中小企业贷款，提升存贷利差。中小企业融资需求较大，贷款利率一般高于大型企业。 13 年以来区域银行加快布局中小企业客群，13-22 年区域银行（包括地区银行和第二地银） 中小企业贷款余额的年复合增长率达到 4.3%（城市银行为 2.3%），因此贷款收 率也更高。 同时，日本银行业长期处于低利率环境下，整体的负债成本均已降至较低水平，区域银行 与大型银行的负债成本 差无几。综合来看，区域银行可以通过信用下沉的策略在国内贷 款业务中取得更高的息差，增厚利润。

区域银行采取下沉策略，面向小企业拓展银团贷款和无抵押商业贷款，同时加大 贷、 按揭投放力度，净息差水平高于行业平均。根据地区银行业协会数据，截至 2022 年 62 家 地区银行投向中小企业等贷款占比平均为 72%。其中，中小企业等贷款占比最高的为特色 零售银行骏河银行，2022 年中小企业等贷款占比高达 95%，其中按揭贷款占比超过 60%。 而横滨银行为贷款规模最大的地区银行，2022 年贷款规模为 14.17 万亿日元，中小企业（含 个人）贷款占比为 78%，按揭贷款投放规模为 5.71 万亿日元，占总贷款 40%。基于下沉 客群策略，代表区域银行净息差水平持续跑赢同业。

此外，日本区域性银行目前出海比例较低，但正在加大对中小企业出海的支持力度。日本 区域性银行在海外扩张的步伐 对较慢，这主要受制于其人力资源、资本实力和监管环境。 而在日本本地中小企业海外扩张提速的过程中，不管是出于扩大银行自身业务增量、还是 支持中小企业金融需求考虑，具备条件的区域性银行正在通过国际化人才培养、与海外机 构和本地政 立合作 系来拓展海外业务，加大对中小企业海外业务的支持。

人力资源方面，区域性银行面临着国际化人才储备不足、培训和发展体系不完善和人才流 失的问题。首先，在区域性银行中，国际化人才储备较少，缺乏具有国际视野和经验的员 工，且区域性银行员工以日本当地员工为主，对海外市场的语言和文化缺乏系统了解，不 能很好地在当地开展业务。其次，区域性银行不具备完备的培训和发展体系，无法为员工 提供足够的国际化培训和技能提升的机会，现有员工无法发展成具有国际化业务能力的员 工。最后，区域性银行面临人才流失的风险。区域性银行的优秀员工可能会跳槽至更有发 展前进的大银行，进而使得区域性银行海外业务开展水平有限。为了解决人力资源短缺的 问题，日本 立“日本贸易振兴机构”（ JETRO）基地，从 2011 年将地方金融机构员工派 往国内外基地，提供员工能力。通过这种方式，日本振幅不仅为地方金融机构培养了海外 人才，还使得政 可以深入了解日本银行业存在的危机和问题。比如千叶银行利用 JETRO 的"商务支持中心"，为客户公司海外展业提供了开业前的 备工作， 且搜集了当地的工资 信息；玉岛信用金库通过 JETRO 组织的海外出口会议引进了海外贸易专家，实现了客户公 司的产品出口。

资本实力方面，区域性银行存在资本金不足、风险 受能力有限、网点布局较少等问题。 进入海外市场往往需要较大的资本投入来设立分支机构、 立办公场 和配备工作人员， 区域性银行资本实力较弱，可能无法满足资本金要求。其次，海外展业会遇到政治风险、 经济风险等不确定风险，由于资金有限和业务盘子小，区域性银行的风险 受能力较弱。 此外，区域性银行海外网点数量和大型银行 差较大，客户质量有限，进一步限制了其海 外业务的发展。为了解决资本实力的问题，日本设立国际协力银行（JBIC），通过和当地金 融机构签订合作备忘录的方式，由政 机构牵头和当地金融机构 立服务网络。比如南图 银行通过向母公司提供贷款的方式，为客户公司在海外的子公司提供长期低息贷款， 同 越南投资与发展银行 立业务联盟，便利在越南的展业。 监管环境方面，区域性银行在海外展业受限，仅能开设办事处。大型银行可以通过各种突 进克服海外 入门槛，开设海外分行，但是区域性银行只能在海外开设办事处，出海业务 规模受限较大。为了解决此问题，日本区域性银行和政 深度绑定，通过和政 谈判， 立支持系统，促进海外业务的发展。比如，濑户信用金库通过和濑户市签订《地方全面合 作协议》，成立濑户信用金库-濑户市产业振兴合作理事会，将濑户陶瓷的产品销往海外，扩 大区域性银行海外展业范围。

行业公司：经济预期修复下业绩改善

政策展望：货币政策正常化，利好银行修复

货币政策逐步正常化利好日本银行业基本面修复。2020 年以来，随着日本国债收 率曲线 的 峭化，日本银行净息差逐步触底回升。 2022 年底以来，日央行已多次调整收 率曲线 控制（YCC）政策，2022 年 12 月、2023 年 7 月以及 2023 年 10 月日央行三次调整 YCC 波动区间，23 年 10 月允许利率上升在一定程度上超过 1%。若未来日本货币政策 进一 步正常化，银行息差有进一步回升空间，居民 持有的大量现金资产能重新回归银行体系， 而日本与海外利差的收窄则有利于海外资本回流。

市场表现：经济温和复苏，股市行情开启

2023 年以来日本股市行情靓丽，银行板块尤为亮眼。2023 年二季度以来，日本股市行情 启动，后续维持高位震荡，23 年至今（截至 24/2/23，下同）东证指数上涨 41%。日本经 济走出通缩阴影、政策的可预测性较好，以及日股破净率高+分红率高的特征吸引避险资金 流入，多重因子共振催化股市行情。日本银行板块在本轮行情中表现靓丽，23 年至今东证 银行指数收获 50%涨幅，较东证指数取得 9%的 对收 。海外加息导致日元走贬，净出 口增长促进宏观经济修复，银行股走势与经济走势休戚与共，板块行情得以提振。再者， 银行板块低估值特性与“日特估”行情契合，吸引资金加配。此外，日本银行早在 20 世纪 80 年代就启动布局国际化战略，近年海外贷款占比逐年提升，2023 年海外加息环境有利于 增厚银行息差。

代表公司：经营各具特色，业绩逐步回暖

在低利率环境、竞争加剧的背景下，大型银行及地区银行依托自身优势禀赋，发展各具特 色的业务模式。三菱日联金融集团国际化优势突出。公司外资持股占比较高，助力境外业 务的开展，海外业务贡献不断提升，较好地应对低利率时期盈利收窄的压力。福冈金融集 团是最大的地区金融集团，主要根据地在制造业、高新产业等较为发达的九州地区，区域 经济活力较强，有望带动信贷持续扩容，成长空间广阔。

三菱日联：海外布局领先的大行

三菱日联金融集团（MUFG）是日本最大的金融服务公司，外资持股占比较高。MUFG 的 前身为多家独立的银行，经过多次 购重组，最终在 2005 年两家核心企业三菱东京金融集 团和 UFJ 控股合 成立三菱日联金融集团 ，成为日本最大的金融集团，截至 2023 年 9 月 末资产规模达 398 万亿日元。从股权结构来看，三菱日联金融集团外资股东持股占比较高。 截至 2023 年 9 月末，外国法人持股比例达 33.7%；三菱日联金融集团前十大股东主要包括 日本信托银行、日本托管银行、SSBTC、纽约梅隆银行、道富银行、丰田汽车、摩根大通 银行、摩根大通证券等，其中外资股东也较多，股权结构较为多元化，助力公司国际化业 务的开展。

三菱日联金融集团旗下拥有多家主要控股子公司，三菱日联银行是日本最大的商业银行。 作为最大的金融集团，三菱集团业务布局较为全面，覆盖了银行、信托、证券、信用卡、 资产管理等多个领域，旗下有多个子公司。其中三菱日联银行作为三菱日联的核心子公司 之一，提供商业银行、零售银行、国际金融等业务。MUFG 信托银行则主要专注于投资信 托、房地产信托等信托业务。在证券领域，集团有三菱 UFJ 摩根士丹利证券这样的合资企 业，以及 MUFG 证券这类主要从事市场制造和证券销售的公司。 内部划分七部门，环球商业银行部营收贡献度最大。三菱日联金融集团主要分为数字服务 业务、零售及商业银行业务、日本企业及投资银行业务、环球商业银行业务、资产管理及 投资者服务业务、全球企业及投资银行业务、全球市场业务七大业务部门，其中环球商业 银行业务比重最大，19.28%，其次为日本企业与投资银行业务，占比为 17.84%，数字服 务业务、全球企业及投资银行业务、零售及商业银行业务、全球市场业务、资产管理及投 资者服务业务比重分别为 16.56%、15.79%、13.60%、9.05%、7.99%。

海外布局完善，海外营收贡献较高。在日本国内，MUFG 拥有遍布广泛的分支机构网络， 截至 23 年 6 月末在国内约有 432 个网点。三菱日联金融集团在国际市场上同样有着深远的 布局。集团的国际网络包括在 50 多个国家和地区的分行、子公司、代表处及办事处，涵盖 美洲、欧洲、亚洲、中东和非洲，截至 23 年 6 月末，MUFG 在海外约有 1600 个网点。MUFG 在美国拥有重要子公司如 Union Bank，同时在其他主要金融中心城市如伦敦、纽约、香港 和新加坡等设有 键机构。 公司海外业务持续拓张，营收占比持续提升，2022 财年 （2022/03-2023/03）集团海外营收占比 58.5%。

海外资产比重不断增加，美国为海外最大利润增长点。三菱日联在金融危机以后，抓住欧 美银行业 动收缩的机会，通过收购摩根史丹利、美国联合银行等金融机构，积 推进海 外展业。2012 年“安倍经济学”为其提供了适宜的宏观经济环境，三菱日联进一步推动海外 收购，但本次扩张主要集中在越南、泰国、菲律宾等亚洲地区。2020 年以后，面对疫情的 冲击，三菱日联深耕亚太市场，继续收购新加坡、菲律宾等地区金融机构。三菱日联在日 本资产比例整体呈现收缩趋势，美国地区是其海外资产配置第一大区域，比重最高， 且 较为稳定。欧洲地区比例有下降趋势，亚洲地区近些年保持在稳定水平。2008 年金融危机 以后，日本在欧美地区资产配置比重不断增加。

盈利水平较为稳定，受 于海外加息环境净息差回升。 在三家城市银行集团中，三菱日联 具有更为稳定的 ROE 水平，近年来稳定在 8%左 的水平，显示出更加稳健的盈利能力。 2023 年上半财年（23/03/31-23/09/30）三菱日联金融集团年化 ROE 为 10.26%，超过瑞穗 金融集团和三井住友金融集团。由于三菱日联海外资产占比更高，更受 于海外加息环境， 净息差有 回升，支撑净利息收入回暖。

2020 年以来三菱日联估值提升较快，目前超越其他两家城市银行金融集团。历史上看，三 井住友 经估值在三家中领先，三菱日联此前则表现 对稳健。 2020 年以来三菱估值快速 提升。截至 2024 年 2 月 23 日，三菱日联金融集团 PB 估值为 0.94 倍，超过瑞穗和三井住 友的 0.70 倍、0.78 倍。

福冈金融集团：规模最大的区域金融集团

福冈金融集团是日本最大的区域性金融集团，目前旗下共有四家银行。福冈金融集团 （Fukuoka Financial Group, Inc.；FFG）成立于 2007 年福冈银行（Bank of Fukuoka）与 熊本银行（Kumamoto Bank）的合 ，同年亲和银行（ Shinwa Bank）加入，2019 年集团 融合了第十八银行（the Eighteenth Bank）。2023 年福冈金融集团 FFG 再次与福冈中央银 行（Fukuoka Chuo Bank）合 。截至 23 年 9 月末，福冈金融集团旗下共有四家银行（十 八银行和亲和银行后来已合 ），资产规模 31.7 万亿日元，是日本最大的区域性金融集团。 福冈金融集团的总部位于九州最大的城市福冈，其网络通过福冈、熊本和长崎三个县横跨 九州地区。截至 23 年 9 月末，集团在九州境内共设 460 个分支网点。海外布局方面，FGG 则主要以亚洲为中心，在海外设立了 8 个办事处、与日本地理位置 近，经济交流活跃 。

九州地区经济发达，芯片等产业快速崛起。九州地区产业发展较为均衡，三大产业均衡发 展。农业方面，九州的农业产值占全国约 20%；九州是日本领先的汽车生产基地之一，全 日本约 15%的汽车制造于九州，包括丰田、尼桑、大发等知名厂商坐落于此。另外，九州 也是日本高新技术产业的聚集地，全日本 40%以上的芯片在九州制造，高端半导体制造等 领域高速发展。得 于得天独厚的区位优势和产业优势，福冈市展现出较强的经济活力， 在日本主要城市中人口增长率、外籍居民流入率、年轻人群占比均排名第一，且具有更高 的创业起步率，支撑各类信贷需求持续扩容，是适合银行展业的沃土。

ROE 稳定居前，具有较强盈利能力。福冈金融集团具有较强的盈利能力，ROE 基本稳定在 5%左 ，处于地区银行中较优水平。从营收贡献看，与地方银行整体结构基本 同，利息 净收入贡献约 70%的营收，手续 及佣金净收入占比约 15%。拆分 ROE 影响因素看，随 着利率环境逐步改善，利息收入贡献逐步提升，中收和其他非息贡献保持 对稳定。支出 端看，公司不断压缩成本 用和信用成本，驱动利润释放。

资产负债端结构与中小银行类似。2023 年 9 月末贷款占比约为 60%，现金和存放同业占比 为 26%，投资类资产占比约 14%。与地区银行同业对比看，公司投资类资产占比较低。现 金及等价物占比较高，资产端具有较强流动性。负债端存款占比 68%左 ，也略低于地区 银行平均。

九州新兴企业众多，中小企业贷款客群丰富，福冈金融集团聚焦于本土企业和个人按揭贷 款需求。从贷款结构上看以企业贷款为主，FY2022（22/03/31-23/03/31）公司贷款结构中 企业类贷款占比超 70%。企业贷款增速一直稳定在 5%以上。虽然在疫情期间贷款增速有 下滑，但在 2022 年各类大企业也纷纷向“硅岛”投来橄榄枝。索尼、台积电都在扩张自 己在熊本县的半导体工厂以扩大芯片产能。2023 年 11 月，日本半导体战略推进委员会拿 出 9000 亿日元支持台积电在熊本 厂，未来有望创造较多就业机会。随着人才涌入熊本县 和台积电新厂的发展，作为主要地区银行的熊本银行有机会吃到半导体厂商带来的连锁的 红利。

2020 年以来公司估值逐步提升。截至 2024 年 2 月 23 日，福冈金融集团收盘价 3638 日元， PB 为 0.71 倍，估值处于地区银行中较高水平。

编辑：火腿肠