2023年上海证券公募FOF基金年报

一、国内 FOF 发展成就

1. 公募 FOF 市场数量不断攀升，规模持续收缩

公募 FOF 产品数量不断攀升，规模已连续六个季度出现下滑。截至 2023 年 12 月末，公募 FOF 共有 486 只（同一投资组合的不同份额合并计算，以下 同），合计规模 1554.73 亿元，相比 22 年底数量上升 32.4%，规模收缩 19.2%。

从 2019 年一季度至 2022 年二季度的规模发展来看，FOF 规模同比增速 显著高于全市场非货币基金同比增幅。但自 2022 年三季度以来，FOF 规模同 比增速快速下滑，明显低于全市场非货币基金同比增幅。同样的，可以看到， 2019 至 2021 年随着 FOF 基金的快速发展，公募 FOF 规模占市场非货币基金 规模比例持续攀升，并于 2022 年一季度达到高点，但随后受权益市场表现欠 佳影响，其规模占比也有所下降，截至 2023 年末公募 FOF 规模占全市场非货 币基金规模比例仅为 0.97%。整体来看，当前公募 FOF 市场发展进入瓶颈期，面临着较为严峻的挑战。

2. 公募 FOF 发行承压，行业龙头效应显著

公募 FOF 发行规模较此前收缩明显。2023 年共成立 FOF 基金 119 只产 品，募集规模 234.55 亿元。新设基金数量和募集规模较上一年分别减少了 17%和 45%。

公募 FOF 市场平均募集规模持续下滑，显示出投资者的投资意愿不足。 2021 年，FOF 市场接受度大幅上升,单只基金平均募集规模 12.32 亿元，较前 期大幅提升，尤其是 2021 年一季度发行的 6 只基金受到市场广泛关注，单只 基金平均募集规模 24.36 亿元，创下 FOF 募集规模高点。2022 至 2023 年，权益市场赚钱效应不佳，FOF 基金难以获得大规模的资金流入，募集规模持 续下滑，2023 年四季度发行的 22 只 FOF 基金，平均募集规模仅为 1.3 亿元。

从新成立 FOF 的类型上看，普通 FOF 是 2023 年 FOF 各类型中最大的赢 家，以 55 只合计 176.07 亿元的规模拔得头筹。规模占比上看，占 FOF 发行 规模的 75.07%。从细分类型（上海证券三级分类）上看，偏股混合 FOF、灵 活配置混合 FOF 和债券 FOF 平均发行规模占据前三位，其中，债券 FOF 虽然 发行数量较少，但平均发行规模偏高，达 2.97 亿元。除此以外，仅稳健养老 目标风险 FOF、养老目标日期 FOF 2040 和养老目标日期 FOF 2050 三类 FOF 平均发行规模超过 1 亿元。从 FOF 基金发行的角度看，投资者风险偏好较低。

2023 年单只 FOF 募集规模分化较大，龙头效应显著。募集规模前 10 位 的 FOF 占全年募集规模的 42.75%，迷你 FOF 数量（成立规模低于 2 亿）占比 56.3%。

从存续市场上看头部效应依旧凸显，但管理规模下滑明显。截至 2023 年 四季度末，84 家具有公募基金牌照的金融机构参与到公募 FOF 的投资中。从 管理规模看，FOF 管理规模超百亿的机构有 4 家，合计规模占据公募 FOF 市 场 36.29%的比例。管理规模排名前 10 的基金公司累计规模占比达 65.11%， 相比 2022 年下滑 1.8%。其中仅南方基金规模逆势上涨，其余均出现不同程 度的下滑。

截至四季度末，兴证全球基金 10 只基金合计规模 182.25 亿元，是合计 管理规模最大的基金公司，也是平均管理规模最大的基金公司。交银施罗德 基金、易方达基金分别以 136.67 亿、125.75 亿的管理规模位列第二、三名。

从管理数量看，南方基金以 27 只基金领先市场，其次分别为华夏基金 （26 只）、易方达基金（25 只）、汇添富基金（22 只）、广发基金（20 只）。

3. 普通 FOF 数量规模优势明显，目标风险型 FOF 更受青睐

按 FOF 二级分类将 FOF 拆分为普通 FOF、养老目标风险 FOF 与养老目标 日期 FOF，可以观察到普通 FOF 在数量和规模上远高于其他两类。养老 FOF 中养老目标风险 FOF 更受投资者青睐。截至 2023 年年底，普通 FOF 共计 225 只，规模为 848.56 亿元。养老目标风险 FOF 有 142 只，规模为 489.67 亿元。 养老目标日期 FOF 有 119 只，规模为 216.50 亿元。 进一步的，按照每 5 年一个具体分类将养老目标日期 FOF 拆分，分为养 老目标日期 FOF 2025、2030、2035、2040、2045、2050、2055 与 2060。可以 看到，目标日期在 2035-2045 的 FOF 基金占有率较高，这也与华夏基金的调 研结果1相匹配，年轻群体流动资金较少并且对养老的认识不足，尚未建立起 养老金长期规划的理念，而临近退休人员虽然资金实力较强，但风险偏好较 低，对于养老目标日期这类设计较为复杂的产品接受程度有限。因此，75-85 后的中青年人群是个人养老 FOF 的购买主力。 依据风险不同将养老目标风险 FOF 拆分为积极养老目标风险 FOF、平衡 养老目标风险 FOF 与稳健养老目标风险 FOF。可以看到，稳健养老目标风险 FOF 的数量与规模远超其他两类，尤其是稳健养老目标风险 FOF 的规模在养 老目标风险 FOF 基金中占据主要地位。

二、FOF 业绩表现情况

1. FOF 收益水平随风险敞口暴露的减少呈上升趋势

公募基金直接投资于股票、债券等金融资产，通过资产配置、个券选择 等方式达到分散风险、获取市场平均收益的目的。如今，基金行业迅速发展， 基金产品不断扩容，基金选择难成为普通投资者投资基金的一大痛点，FOF 则 是帮助解决投资者资产配置难题的重要产品之一。从产品设计上来看，FOF 以 公募基金为主要底层资产，并且通过资产配置、优选基金等对风险进行二次 分散，能为投资者带来更好的投资体验。

最近三年权益市场连续两年大幅下行，中证全指三年累计下跌了 21.34%。 FOF 备选标的中的权益基金累计下跌也在 21%以上，FOF 基金基于其大类配置 以平滑投资风险的特征在此时得到了更好的体现。凭借权益类与固收类资产 的合理组合，最终中证基金中基金指数显示，最近三年其累计下跌仅为 8.38%， 不到 A 股市场的一半。不仅如此，其 6.16%的三年年化波动率也远低于权益 类基金 14%以上的水平。对投资者体验影响较大的最大回撤，这三年权益市 场最高达到 35%，FOF 基金整体控制在 14.02%，起到了稳定投资者情绪的重 要作用。 仅就最近一年的表现来看，FOF 基金作为一个整体，持续稳定地体现出 平抑投资风险的作用。与三年表现类似的，其最近一年下跌幅度（-5.76%） 基本保持在权益市场（约-12%）一半不到的水平，波动水平与最大回撤也控 制较好。

同样的，各细分类型 FOF 基金业绩也存在差异。由于近三年权益市场表 现不佳，FOF 基金的风险敞口暴露的越小，其平均收益越高。以养老目标日期 FOF 为例，越临近退休日期，其权益资产配置比例越低，在近三年的表现就越 好。可以看到，养老目标日期 FOF 中 2025 的平均收益明显高于其他养老目标 日期 FOF。同样的，稳健养老目标风险 FOF 的业绩表现也好于其他两类养老 目标风险 FOF。

2. FOF 基金风险根据其权益资产配置中枢的上移逐步提升

从近年来 FOF 的风险特征变化上看，FOF 的风险特征整体变化不大，细 分类型来看，不同类型 FOF 基金的风险根据其权益资产配置中枢的上移而提 高。

三、FOF 资产配置

1. FOF 内部基金比例整体变化较小

从 2021 年三季度至 2023 年底的数据看，FOF 基金前十大重仓基金中平 均持有内部基金的数量占比基本维持在 27-32%，即每只 FOF 前十大重仓基金 中平均持有 3 只左右内部基金。近两年来，持有内部基金数量整体变化较小， 这一现象在内部基金占基金净值比数据中也有类似的体现。在 2023 年二季度 FOF 持有内部基金数量占比降至 27.02%，为近期最低值，随后上升至 30.15% （2023 年四季度）。

分基金公司看，FOF 持有内部基金持仓市值占比与基金公司非货币管理 规模呈现较高的正相关关系。我们对 2023 年四季度 FOF 基金前十大重仓基 金中的内部基金持仓市值占比进行分组后计算各组的平均非货币基金管理规 模，除“60%-80%”组外，其余各组均呈现单调递减的情况。这说明，通常情 况下基金公司非货币管理规模越大越偏向于选择自家基金产品作为其旗下 FOF 的投资标的，这或与大型基金公司旗下产品线更加丰富，可以更有效满 足 FOF 的配置需求有关。

时间序列上，各家基金公司旗下 FOF 所持有的内部基金规模占比呈现出 不同的变化状态，主要可以分为上升型、下降型、波动型与稳定型。各家基 金公司旗下 FOF 所持有的内部基金规模占比呈现上升态势较为明显的有国联 基金、国泰基金、宏利基金、中加基金等；内部基金规模占比呈现下降态势 较为明显的有摩根基金、中欧基金、长信基金、中信保诚基金等；内部基金 规模占比变动较大（波动型）的有博时基金、银华基金等；内部基金规模占 比较为稳定（稳定型）的有广发基金、易方达基金、招商基金等。

2. FOF 偏好持有基金规模相对偏大的基金

近期数据显示，公募 FOF 偏好持有基金规模偏大的基金，所持有的前十 大重仓基金规模平均规模约在 80-120 亿元之间。其中 2022 年 3 季度平均规 模最大，为 119 亿元；随后重仓基金平均规模开始下降。FOF 持有前十大重 仓基金规模中位数在 40-70 亿元之间，且近两年持基规模中位数逐步下移， 2023 年 4 季度已下降至 43.74 亿元。若剔除货币基金，则 FOF 持有前十大重 仓基金平均规模大部分时间在百亿以下，仅 2021 年 4 季度平均规模达 101.65 亿元，较未剔除货基的平均规模下降明显。FOF 持有前十大重仓基金规模中 位数未有明显变化。

分基金公司看，大部分基金公司近期前十重仓基金规模平均值高于其规 模中位数，说明是持有的少部分规模较大的基金拉高了整体的平均值。其中， 国联基金、中信建投基金偏向选用规模较小的基金产品作为其 FOF 基金的子 基金；大成基金、上海东方证券资产、安信基金和浦银安盛基金偏向选用规 模较大的基金产品作为其 FOF 基金的子基金。

3. FOF 主要持有主动债券基金与主动混合基金，指数型股票基金与 QDII 股票 基金持有比例持续上升

总体上看，主动投资债券基金与主动投资混合基金是公募 FOF 所持有的 占比较高的基金品种，两者合计占比约为 75-90%之间。而股票型基金占比变动则更为灵活，主动投资股票基金占比较为稳定，主要围绕 5%上下变动，而 指数型股票基金与 QDII 股票基金占比则持续上升，截至 2023 年四季度占比 分别为 7%与 2%。

4. FOF 持有的含权益类基金，基金价值风格变动较大，规模风格延续大盘风格

FOF 持有的含权益类基金在价值风格上变动较大，而规模风格上则较为 稳定。近两年，价值风格变动较大，2022 年 2-3 季度成长风格占优，其余季 度均较为均衡。从数据上看成长风格基金占比从 2021 年 3 季度的 42.55%下 降至 2023 年 4 季度的 33.12%，而价值、平衡风格分别从 11.56%、45.89%上 升至 18.12%、48.76%。规模风格则较为稳定，FOF 持有的大盘风格基金占比 一直保持在较高位置，一般在 90%以上，仅 2023 年 4 季度下降至 84.29%。中 盘和小盘风格在 2023 年 3、4 季度占比较此前提升明显。

5. FOF 基金所投主题基金2类别逐步增多，规模占比略有提升

2021 年 3 季度至 2023 年底，FOF 基金所投主题基金的合计持仓市值波 动较大，从 2021 年 4 季度的 61 亿元波动上升至 2023 年 1 季度的 95 亿元， 随后快速下降，截至 2023 年 4 季度合计持仓市值为 60 亿元。从规模占比上 看，2022 年 1 季度以前占比较为稳定，维持在 6%左右，2022 年 2 季度之后 占比陡升陡降，从 7.99%上升至 10.68%（2023 年 1 季度），随后下滑至 7.47% （2023 年 4 季度）。 随着主题基金数量与类型的增多，FOF 基金所投资的主题基金类别也逐 步提升。四季报数据显示，高端制造、能源资源、信息技术和医药健康主题 是 FOF 基金投资占比较高的主题。并且从 2021 年 3 季度至 2023 年底的主题 基金变化看，存在着较为明显的行业轮动现象，显示出 FOF 经理通过参与主 题/行业基金的投资，更积极的把握结构性市场投资机会。

四、FOF 青睐的子基金情况

对个人投资者而言，FOF 基金的持基情况具有一定的借鉴意义。我们从 FOF 最近一年披露的重仓基金来看，统计连续被 FOF 重仓持有的子基金供投 资者参考。

五、总结

从当前公募 FOF 的发展呈现出以下特点： （1） 公募 FOF 基金产品数量不断攀升，但规模已连续六个季度出现下 滑，尤其是 FOF 基金规模同比增速明显低于基金行业增速。 （2） 当前公募 FOF 发行市场中，发行数量仍处于高位，但发行规模较 此前收缩明显。2023 年 FOF 基金新发数量和募集规模较上一年 分别减少了 17%和 45%。无论是从增量还是存续市场来看，头部 效应依旧凸显。 （3） 从业绩上看，最近三年权益市场连续两年大幅下行，中证全指三 年累计下跌了 21.34%。中证基金中基金指数显示，最近三年其累 计下跌仅为 8.38%，不到 A 股市场的一半。不仅如此，其 6.16% 的三年年化波动率也远低于权益类基金 14%以上的水平。对投资 者体验影响较大的最大回撤，这三年权益市场最高达到 35%，FOF 基金整体控制在 14.02%，起到了稳定投资者情绪的重要作用。 （4） 资产配置上，FOF 基金前十大重仓基金中平均持有内部基金的数 量占比较低，基本维持在 27-32%。统计发现内部基金规模占比与 基金公司非货币管理规模呈现较高的正相关关系，即基金公司非 货币管理规模越大越偏向于选择自家基金产品作为 FOF 的投资 标的。 （5） 从持有的子基金看，前十大重仓基金规模总体偏大，平均规模约 在 80-120 亿元之间；风格上以平衡、大盘风格为主。

编辑：火腿肠