2024年透视A股：历史上两会后市场有何特征？

1.透视 A 股：周度全观察

市场总体概览： 上周 A 股全面上涨，成交量相较上一周有所下降。各板块表现上，上证综指上涨 4.85%，沪 深 300 上涨 3.71%。 行业方面，金融行业中，银行上涨 6.09%，房地产上涨 4.5%，非银金融上涨 2.8%。科技成长 类行业中，传媒上涨 13.39%，计算机上涨 11.59%。消费行业中休闲服务上涨 8.28%，建筑装 饰上涨 6.91%。周期行业中，煤炭上涨 8.14%，轻工制造上涨 7.81%。 海外权益市场方面，日本 NIKKEI225 指数上涨 6.06%，香港恒生指数上涨 5.34%。 商品市场方面，LME 铜上涨 4.05%，DCE 玉米上涨 2.32%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。

行业估值层面： 目前 PE 水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前 PE 依次是钢铁（14.19）、非银金融 （16.23）以及交通运输（12.65）,最低的依次是综合（22.5）、商业贸易（15.32）以及电气 设备（15.53）。 目前 PB 水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前 PB 依次是采掘（1.35）、通信（1.68） 以及银行（0.49）,最低的依次是建筑装饰（0.66）、电气设备（2.2）以及医药生物（2.63）。

当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、 建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。

从行业估值分化指数看，分化指数去年 8 月中旬见顶后下行，10 月底触及低位后开启新一轮 上行，今年 2 月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期 TMT 板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4 月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指 数下行。上周行业估值分化指数从 4.02%上升至 4.57%。

A 股主要指数估值： 上周上证综指 PE 为 12.86，环比上升 4.89%；茅指数 PE 为 18.35，环比上升 1.84%；创业板 指 PE 为 25.86，环比上升 1.54%。 上周上证综指 PB 为 1.25，环比上升 4.9%；茅指数 PB 为 3.27，环比上升 1.83%；创业板指 PB 为 3.51，环比上升 1.49%。

国际估值对比： 相对港股而言，上周 A 股可选消费、医疗保健行业估值有所下降；相对美股来看，上周 A 股 能源、房地产行业估值有所上升。 分板块来看，相对港股而言，上周 A 股创业板相对港股估值有所上升；相对美股而言，上周 A 股主板估值有所下降。

市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深 300 市盈率描述成长股相对收益。上周 10 年期国债到期收益 率为 2.4%，环比下降 4bp；成长股相对收益为 2.26，环比下降 2.77%。 上周周期风格指数环比上升 5.32%。1 月 PPI 同比下降 2.50%，环比上升 0.20%。

金融地产部分，12 月 M2 增速 9.7%，M2 与 M1 增速差下降至 8.4%，剪刀差有所收窄，企业资 金活跃度仍然有待恢复。12 月末社融存量同比为 9.5%，增速与上月提升 0.1pct。12 月末， M2 余额 292.27 万亿元，同比增长 9.7%，增速有所下滑，比分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 2.1 个百分点。M1 余额 68.05 万亿元，同比增长 1.3%，增速分别与上月末持平，比上年 同期低 2.4 个百分点。12 月 M2 与 M1 增速之差维持在 8.4 个百分点，较上月下降了 0.3pct。 总体来看，12 月金融数据略弱于市场预期，短期经济内生动力较弱，央行有必要在一季度采 取更多宽松的货币政策配合财政、监管政策以提振经济。12 月份，社会融资规模增量为 1.94 万亿元，较 11 月下降了 0.51 万亿，比上年同期多 6169 亿元，社融增速延续回升至 9.5%， 从结构上来看政府债持续发力，市场信心有待提高。 中游制造部分，全社会用电量同比增加 10.01%。从 1～12 月累计情况看，全国全社会用电量 同比增长 6.7%。12 月份，火电增速加快，水电增速回落，风电增速下滑，核电降幅扩大。

上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：上证 50 上升 12.88%，中证 1000 上升 6.47%， 沪深 300 上升 3.02%，中证 500 上升 2.18%，创业板指上升 1.15%，茅指数上升 0.07%，宁组 合上升 0.04%，万得全 A 下降 0.2%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：上证 50 上升 12.42%，中证 1000 上升 3%， 沪深 300 上升 2.82%，创业板指上升 0.9%，中证 500 上升 0.23%，宁组合上升 0.05%，茅指数 上升 0.03%，万得全 A 下降 0.02%。

上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有社会服务，环比下降较多的行业有农林牧渔； 一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有医药生物、传媒、环保，环比下降较多的行业有 商贸零售、农林牧渔、电子。

1 月 M1 同比增速 5.90%,比上月上升 4.60 个百分点，M2 同比增速 8.70%，比上月下降 1 个百 分点。社融新增 2.5 万亿元，同比下降 58.19%，比上月下降 115.45 个百分点；金融机构新 增人民币贷款 4.92 万亿元，上升 0.41%，比上月上升 16.84 个百分点。

今年 1 月份社融规模总量上升。1 月末社会融资规模存量为 384.29 万亿元，同比增加 9.50%。 社会融资规模增量为 2.50 万亿元，比上年同期少 34800.00 亿元，比上月下降 115.45 个百 分点；月末人民币贷款余额 242.50 万亿元，同比增长 10.40%，增速比上月末低 0.20 个百分 点，比上年同期低 0.90 个百分点。

上周流动性边际紧缩，央行公开市场操作净投放-8410 亿元。其中，货币投放 5320 亿元，货 币回笼 13730 亿元。

国债及外汇市场： 国债市场方面，上周国债收益率上升。上周 1 年期国债到期收益率上升 4bp 至 1.9265%,5 年 期国债到期收益率上升 1bp 至 2.2885%,10 年期国债到期收益率上升 1bp 至 2.4302%;10/1 年 期国债收益率利差下降 3bp 至 0.5%。

外汇市场方面，上周美元指数下降 0.29%至 103.9738，人民币贬值。人民币在岸汇率上升 57pip 至 7.1984,离岸汇率下降 70pip 至 7.2057,人民币汇率中间价上升 28pip 至 7.1064。

限售解禁和重要股东减持： 上周限售解禁市值 629.31 亿元，环比上升 289.68 亿元。 上周 A 股整体增持 33.86 亿元，净增持额环比上升 13.05 亿元； 主要减持领域为建筑材料(0.88 亿元),计算机(0.69 亿元),以及传媒(0.67 亿元)。

基金发行及仓位： 上周新发行股票型和混合型基金 0.19 亿份，环比下降-248.21 亿份；现存开放式基金中，股 票型基金仓位 86.62%，环比下降 0.06%，混合型基金仓位 63.65%，环比下降 0.26%。

A 股资金流向： 2024 年 1 月份上证所合计 A 股新增投资者开户数为 195.64 万户，比上月增加 81.74 万户。 上证综指 1 月份收盘为 2788.55，环比下降 6.27%。 上周两融余额下降。两融余额合计 14519.84 亿元，环比下降 716.57 亿元；其中沪市余额 7758.83 亿元，环比下降 380.78 亿元，深市余额 6761.01 亿元，环比下降 335.79 亿元。两 融余额占 A 股流通市值比重 2.20%，环比下降 0.35%。

北向资金： 上周沪深港股通区间净流入（北向净流入-南向净流入）289.91 亿元，前期为净流入 196.74 亿元。其中，北向资金净流入 106.96 亿元，环比下降 53.87 亿元；上上周净流入 160.83 亿 元;南向资金净流出 182.95 亿元，环比下降 147.04 亿元;上上周净流出 35.91 亿元。

上周大宗交易日均成交额为 17.7 亿元，环比上升 31.36%。周加权平均折价率为 2.43%，环比 上升 0.41%。