2023年公募基金年度报告：迈向财富管理，拥抱工具化与配置化浪潮

1.行业概况：总规模首超银行理财，不同产品规模分化

1.1.市场规模：公募基金迎来历史时刻，规模超越银行理财

2023 年，中国资管行业净值化转型持续推进。公募基金凭借其在产品设计、投研能力、客群基础及服务能力上的优势，在居民财富管理中的地位日益提升。2023 年末，公募基金产品规模达到27.27万亿元，同期银行理财规模 26.80 万亿元，公募基金资产规模首次超越银行理财，一举打破银行理财多年资管行业头把交椅的江湖地位，迎来行业的高光时刻。

2023 年，股市跌宕起伏，债市持续走牛，基础资产的迥异走势，也导致了公募基金不同品类的产品发行与存量规模分布呈现出一些显著变化。我们对此进行梳理总结。我们依据 Wind 二级分类按照如下规则对公募基金重新进行划分：（1）主动股票型：普通股票型基金、偏股混合型基金； （2）主动纯债型基金：中长期纯债型基金、短期纯债型基金； （3）固收多策略型基金：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债型基金；（4）平衡型和灵活配置型基金：混合型基金中平衡型和灵活配置型；（5）股票指数型：股票被动指数型、股票指数增强型； （6）债券指数型：债券被动指数型、债券指数增强型； （7）其他类型：货币市场型、另类投资型、QDII、FOF、REITs。

我们统计了 2021-2023 年公募基金的存量规模。截至 2023 年 12 月31 日，公募基金规模为27.27万亿，同比上升 5.87%，其中非货公募基金规模 15.98 万亿，同比增加4.51%。公募基金市场规模在明显攀升后，近两年增速放缓，但仍保持每年正增长的趋势。2023 年，权益市场表现不佳，主动权益型基金（普通股票型+偏股混合型）规模缩减至 2.84 万亿，同比降低19.16%；债市整体仍处于牛市，主动纯债型基金（中长期纯债型基金+短期纯债型基金）规模同比上升21.68%至6.67万亿，其中短期纯债型基金规模同比大增 57.45%。被动指数型基金规模增长迅猛，其中股票指数型基金同比增加 25.80%，以股票 ETF 为代表的指数基金呈现“越跌越买”的状态；指数增强型股票基金在2023年规模增长也接近 210 亿元，增幅达到 12.05%；债券指数型基金也录得佳绩，规模增幅超过30%。2023 年，海外市场表现良好，QDII 作为全球资产配置工具，规模快速发展，其中股票型和债券型QDII规模分别同比增加 30.38%和 106.26%。 总的来看，在 2023 年“债牛股熊”的市场环境中，主动纯债型基金规模稳步增长，指数型尤其是股票指数型基金规模逆势增长，主动权益型基金、固收多策略型基金和FOF 基金规模缩水，另类投资基金、Reits 和 QDII 基金在多元配置需求催生下规模增长。

1.2.产品结构：指数基金逆势扩张，主动纯债基金稳步增长

1.2.1.股票指数基金规模扩张迅猛，量化指增品类不断丰富

指数产品备受青睐，股票 ETF 逆势扩张

2023 年股市下行，主动股票型基金规模出现了明显缩减，与之形成鲜明对比的是，股票指数基金的规模变化与股票指数走势呈现负相关关系，2023 年指数型基金的规模持续抬升，尤其股票型ETF份额逆市增长。截止 2023 年年末，股票型 ETF 规模 14547.45 亿元，同比大幅增加35.83%。在业绩下行的同时出现了规模的逆增长，反映出投资者对于指数产品的青睐。

受抄底情绪带动，宽基指数类 ETF 扩张较快 。在指数 ETF 内部，我们以跟踪标的类型作为划分标准，分别统计宽基指数、主题指数、行业指数等细分品种的规模变化。2022 年末，宽基指数 ETF 与主题及行业ETF 规模总和几乎持平，2023年宽基指数 ETF 规模同比增加 47.80%，规模增速明显超过其他细分品类的增长。从ETF具体跟踪的指数来看，跟踪沪深 300、科创 50、上证 50 等宽基指数 ETF 规模同比均大幅增长。

宽基指数 ETF 规模增长有抄底情绪和主动股票型基金相对收益不佳两方面原因。多数核心指数的估值不断下行，跟踪沪深 300 等主流指数的 ETF 成为众多投资者抄底的主要选择。以规模最大的指数基金华泰柏瑞沪深 300ETF为例，在沪深 300 加速下行的2023 年下半年，基金的净流入额较上半年也相对更高。此外，在接连下探的行情中，部分中长线资金借道宽基指数ETF入市，达到底部布局的目的。机构投资者的大幅增持也成为推动 ETF 规模扩张的重要因素。2023年7 月，政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，监管对于资本市场的重视程度再次提升。10 月，投资者情绪低迷，中央汇金相继买入四大行股票及 ETF，释放出稳定市场的积极信号。此后，国新控股公告增持央企科技类指数 ETF，进一步助力市场信心回稳。观察存量ETF 的份额变化，科创 50、创业板指、恒生科技等调整幅度更大的产品同样获得了大批资金加仓。另外，2021年以来，主动股票型基金相对沪深 300 的超额收益逐渐收窄，2021、2022 和2023 年万得普通股票型基金指数相对沪深 300 的相对收益分别为 14.82%、1.78%和-0.30%。统计普通股票型基金指数和沪深300指数持有一年的滚动收益之比，也能发现持有两者的收益差不断收敛，2023 年中沪深300开始显著跑赢主动股票型基金。因此，从相对收益的角度看，具备更优相对业绩的指数基金也更容易获得投资者青睐，结合主动股票型基金和指数基金的相对规模变化，部分投资者可能赎回主动股票型基金，转向指数基金。

主动股票型基金发行受阻，头部公司积极布局股票 ETF。 受到基础市场走弱影响，2023 年新基金募集能力偏弱，“艰难”成为2023 年主动股票型基金发行市场的关键词。2023 年普通股票型基金共发行 37 只，偏股混合型基金共发行296 只，募集规模合计 1371.96 亿元，发行数量、发行份额均较 2022 年大幅回落。2023 年全年仅8 只主动权益基金募集规模超过 20 亿元，73 只基金发行规模在 2000 万元以下，年末多只发起式基金的发行份额仅有1000万份。 此外，头部基金公司对于主动股票型基金的发行意愿明显降低。易方达全年仅发行了4只主动权益产品，其中 3 只还均为主题型基金，包括易方达国企主题、易方达港股通优质成长、易方达科技智选，宽基主动权益类仅有一只杨嘉文管理的易方达平衡视野是监管导向的浮动费率型产品。华夏基金也仅发行了 12 只主动权益型基金，合计发行规模约 45 亿元，王君正、王劲松等老将的单只基金募集规模均不足 10 亿元，华夏基金更多推出新人管理的产品，如彭锐哲、徐漫、汤明真在发行产品前均未有基金管理经验。

主动股票型基金发行困难，同时在证监会“放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率，鼓励基金管理人加大产品创新力度”的政策支持下，头部基金公司将目光转向股票ETF等被动产品，2023 年被动权益基金（被动指数型基金+增强指数型基金）共成立 309 只，合计发行规模1318.32亿元，被动权益产品的发行规模几乎赶上主动股票型基金，科创 100、深证50、创业200等细分宽基类指数相继推出，推动了相关 ETF 产品的发行。 头部基金公司通过密集发行股票 ETF 巩固优势。易方达基金 2023 年全年发行的35 只指数基金，合计募集 107.36 亿元，其中 17 只为 ETF，剩余 18 只为存量 ETF 的联接基金；华夏基金全年发行29 只指数基金，其中 10 只 ETF，除科创 100 和中证 2000 两只宽基ETF 外，华夏基金重点布局了多只策略指数，如中证智选 300 价值稳健、中证智选 300 成长创新等，对存量策略产品线进行补充。而随着头部基金公司的加速布局，ETF 市场的马太效应愈加明显，尚未发行ETF 的基金公司入局意愿正在降低，最近四年首次发行 ETF 的公募基金公司数量逐年减少，2023 年发行新产品的均为有存量产品的基金公司，新入局者数量降为 0。

投资宽度优势尽显，量化指增品类增加

2023 年行情相对疲软，板块轮动较快，持股分散、配置均衡的量化基金发挥了其投资宽度的比较优势。以存量规模较大的沪深 300 和中证 500 指数增强类基金为例，无论是短期还是长期来看，相对基准指数，多数指增都具有稳定、显著的超额收益。不过，相比股票指数ETF，存量指数增强产品规模增长相对有限，存量 205 只指数增强基金（剔除 2023 年新成立产品）年度规模增长2.70%，份额增长 12.65%。各品种中，中证 500 指增产品、中证 1000 指增产品份额增幅在20%以上，上证50 指增产品份额小幅减少。

2023 年全年共有 57 只指增产品成立，合计募集资金 255.46 亿元。相比传统的沪深300、中证500，更多跟踪小市值的指增产品问世，其中中证 1000 指增共成立 25 只，合计募集规模114.46亿元，国证 2000 指增 9 只，合计募集规模 43.03 亿元。对于各家基金公司均争夺的品种而言，如中证1000 指增，各家发行规模差距不大，国泰、西部利得、中欧、申万菱信募集规模均在10亿元以上。在创业板指、科创 50 等品种中，较大规模的基金公司具有发行优势。头部基金公司在2023年陆续加入指增产品线的争夺，如华夏基金发行创业板指、科创 50、中证 800、国证2000 共4只产品，汇添富基金发行中证 500、中证 1000、中证 800、国证 2000 共 4 只基金。

1.2.2.主动纯债型基金稳步增长，短期纯债型基金强势吸金

2018 年以来，伴随经济增速的下行，长端利率趋势性向下，十年期国债从近4.0%降至2.5%附近，主动纯债型基金也迎来了规模的较快增长。近两年长端利率在低位窄幅震荡向下，票息收益与资本利得获取难度均有所增加，主动纯债型基金规模稳步增长但增速明显下降。2023 年，主动纯债型基金在 2022 年末的赎回潮后规模逐渐修复，截至 2023 年末，中长期纯债型基金56584.39亿元，同比增加 16.95%；短期纯债型基金 10067.28 亿元，同比增加 57.45%。

在资管新规落地后，理财产品打破刚兑，存款利率持续下调带来储蓄资金外流，2022年底赎回潮的负面影响逐渐消退，低利率环境下短债产品与中长债基金的收益差距下降等多重因素共振下，短债型基金成为流动性管理与稳健资金的新宠，2023 年末短债基金规模突破万亿。随着基金销售渠道向中小型银行以及券商拓展，零售客户为短债基金贡献增量。为应对投资者的需求，更有基金公司等将存量产品改造为中短债基金，如鹏华基金将鹏华金鼎灵活配置转型为鹏华中短债6 个月定开。从新发基金结构来看，虽然 2023 年短期纯债型基金存量规模增长较快，但是新发产品数量和发行规模均较少，中长期纯债型基金依然贡献了主要增量。2023 年以来新发行成立的12 只中短债基金，产品获批批文均是 2022 年，而 2023 年期间未有中短债基金获得批文，这或是存量短债基金规模大幅增长，以及部分基金公司选择改造存量产品的主要原因。

2023 年债市整体表现为牛市，债券收益率总体下行，全年呈“M”字走势。截至年末，利率债期限利差缩窄，长端收益率总体下行幅度较短端更大。信用债方面，各期限各等级券种收益率全线下行，各期限信用利差收窄，等级利差分化。参考利率债、信用债指数的季度涨跌幅，主动纯债型基金的规模和份额变化呈现明显的顺势特征，二季度和四季度债券收益率下行时主动债券型基金份额明显增长，债市调整时份额小幅收缩。

随着利率波动幅度的收敛，基金经理主动管理空间下降，主动债基基金经理获取超额收益的难度也在增加；2023 年 11 月商业银行资本新规发布，在新规下被动债基相较主动债基的风险权重更低，银行对底层资产相对透明的被动债基的配置需求提升。截至 2023 年年末，债券指数基金规模达到7768.70 亿元，同比增加 30.76%；债券指数型基金发行热度不减，新发规模1635.58 亿元，仅次于中长期纯债基金。此外，被动债基产品线也不断涌现创新产品，如 2023 年新发品种中与沪深交易所债券做市业务配套的债券 ETF、30 年超长期限国债 ETF 等。

1.2.3.主动权益基金规模缩减，基金公司再次掀起自购潮

2023 年，我国股市总体呈震荡下跌走势。2023 年 1 月，受强复苏预期影响，股市出现明显反弹，春节后强复苏预期回落，股市随之震荡下行。6 月央行超预期降息和 7 月底的政治局会议相继短暂提振市场，随后市场在经济数据回落和政策刺激之间波浪式震荡下行。经济数据的反复以及股票市场的波动一定程度上令市场风险偏好趋于谨慎，并对推出的各类利好政策反应钝化。参考主要指数的阶段涨幅，主动股票型基金的存量规模变化既包含持续的份额赎回，也包含基础市场的调整。截至2023年末，股票投资占比较高的四类产品类型合计规模同比减少-21.11%，合计份额同比变化-8.16%。

自 2023 年 7 月 31 日“活跃资本市场，提振投资者信心”一揽子政策措施实施以来，公募基金管理人就展开积极行动，纷纷自购以体现对资本市场长期健康、稳定发展的信心。2023年8月，易方达基金、广发基金、中欧基金等超过 20 家机构陆续宣布自购，合计自购金额超过10亿元。2023年 10 月末开始新一轮“自购潮”：嘉实基金公告运用固有资金 1 亿元投资旗下权益类基金；易方达基金宣布运用固有资金 2 亿元投资易方达沪深 300ETF；招商基金拟用1 亿元投资旗下股票型、混合型公募基金；华夏基金决定运用固有资金 2 亿元投资旗下权益类公募基金；广发基金、富国基金、南方基金自购金额也均达 2 亿元。在市场大幅波动的背景下，基金公司重金自购，不但可以稳定基金资产规模，也有助于提高与投资者风险和利益的一致性，起到提振投资者信心、稳定市场预期的作用。

1.3.代销格局：银行市场份额有所回落，ETF 助力券商崛起

根据基金业协会披露的截至 2023 年末的基金销售机构公募基金保有规模前100 家“股票+混合公募基金保有规模”和“非货币市场基金保有规模”数据，场外权益基金呈缓慢净赎回，叠加基金净值下跌拖累了权益基金保有规模，银行和独立代销机构的含权基金保有规模下滑明显；受ETF逆势增长驱动，券商权益类基金保有创新高、市占率持续攀升；受益债券牛市和避险效应，债券类基金在独立代销机构和银行渠道的保有规模增大。 具体来看，截至2023年末，百强机构非货公募基金保有规模达到8.55万亿，规模同比增长6.78%，银行、独立销售机构、券商占比分别为 44.81%、33.38%和 20.36%，保有规模市占率分别较2022年末变化-3.83%、1.11%和 2.45%，银行头部位置未受撼动，但市占率较2022 年有所降低。公募基金销售百强机构股票+混合公募基金保有规模 5.02 万亿，规模降幅-11.18%，其中银行、独立销售机构、券商分别占比 45.69%、24.01%和 28.41%。股混基金的销售规模变化直接影响到各类机构的市占率变化，证券公司整体向前，指数基金和 ETF 成为公募基金销售颓势下的一抹亮色。2023年末券商合计保有规模 1.74 万亿，较 2022 年末增长 21.42%，其中股混基金规模从1.25 万亿增至1.43万亿，增幅 13.70%。银行渠道的含权产品规模明显下降，2023 年末银行股混基金保有量合计2.29万亿，降幅-20.58%，市占率从 2022 年的 51.10%下降至 45.69%，客户风险偏好更低的城商行，其股混基金规模降幅尤为明显。为应对规模和销售收入的下降，代销机构转向稳健收益型产品，银行和互联网平台纷纷加强债券型基金的销售力度。

从各类销售机构的保有数据和市占率具体分析，渠道的独特禀赋形成了各自在基金销售这一细分领域的护城河，但也正是各自的护城河，直接导致了销售模式的同质化和规模变化的趋同。对于商业银行，由于公募基金的结构相对简单清晰，权益产品业绩大多随行就市，各家公募的固收类产品业绩整体差别较之权益产品也要小很多，因而销售过程中商业银行的客群引流成为业务关键。国有大行依靠存量的网点和客群优势，保有规模位居行业前列；部分股份行依靠先进的零售业务模式实现管理客户资金的快速扩容，并实现了更高的成长性。虽然城农商行基金保有规模远不及国有行和股份行，但在 2023 年整体保有规模增幅也达到 7.21%，非保本理财规模作为获批筹建理财公司的软性门槛，中小银行依然需要投入精力于产品销售上。不过，相比大型银行，城农商行的产品结构变化明显更大，股混基金保有规模减少 41.00%，固收基金保有规模增长 75.48%。目前，商业银行的基金销售仍以传统的卖方销售为主，主要通过理财经理向投资者输出产品推介信息。此种模式下容易发生销售机构和投资者利益不一致，导致基金赚钱、基民不赚钱的现象；另外，不同体量的机构产品供给不均，销售机构盲目扩张规模，使得基民获得感下降的情况更加突出。根据部分头部银行在公开报告中的战略表述，“财富管理”、“买方投顾转型”已经成为行业共识，除了前台销售队伍能力，中台投研能力、产品能力的重要性逐步得到提升，部分城农商行也已经依靠资源投入突破壁垒的限制，依靠产品和投研实现规模快速扩容。

面对市场大幅波动，证券公司的股混基金保有规模普遍逆势增长，结合上文对公募基金规模的分析，ETF 是主要增量，而在 ETF 快速增长背后，是券商与互联网以及基金公司的深度合作。一方面，针对财富端“股转 ETF”、“主动权益转被动指数”、KOL 引流等业务模式最后都会与ETF产生重叠；另一方面，基金公司在主动权益产品较难发行的背景下，针对 ETF 首发给予了更多支持，券商理财经理也更有动力推广 ETF。与银行股债规模明显的“跷跷板效应”不同的是，券商在力推ETF的同时，也在加强固收产品代销，2023 年末券商债券基金的代销规模和市占率均再创新高。券商保有规模的逆市增长，部分反映了券商在场内基金销售上的独特优势，也反映了券商在线上线下结合、客户覆盖和产品服务上更加综合全面，前中后台能力均无明显缺失，在线下渠道和服务精细化及专业化方面更胜一筹。传统证券类投资者的财富管理需求挖掘可能持续成为券商类保有代销的重要增量：龙头券商依托于自身广泛的客户覆盖、投研能力、产品布局和完善的机制体制，吸引更多优质人才，市场占有率更加突出。同时，部分中小券商频繁出入百强代销机构，尾部竞争激烈，这些机构的财富管理转型除了搭建一线财富管理队伍，总部平台化赋能同样重要。

三方机构保有规模基本稳定。以机构销售为主的代销平台主要发力品种为债券基金，2023年市占率有明显增长，汇成、基煜等机构销售的老玩家的保有规模相对排名继续靠前，但保有规模明显受到万得、利得等新入场玩家的冲击，部分过去以零售业务为主的销售公司如好买、盈米甚至京东肯特瑞等在机构业务上也开始发力，部分银行依靠自己的基金销售平台和强大的资源协调能力，也在机构销售端隐隐崛起，未来机构端的销售可能面临更多竞争。 互联网代销机构的护城河相对巩固，天天、蚂蚁等平台类机构主要依托互联网平台和金融科技手段服务客户，聚焦标准化产品和服务，较少覆盖线下，中后台经营能力和科技能力是核心优势。伴随着财富号、直播、短视频等新媒体的广泛传播，平台型机构已建立起强大的互联网基金销售生态圈、并将持续受益；兼具金融专长和科技基因的公司或有望构建较强的护城河。但也需要注意的是，互联网的时代红利趋于平淡，平台型公司也很难复制过去的规模增速。 总的来看，公募基金销售江湖格局变换，是不同机构结合各自禀赋执行不同打法的结果。伴随行业供给端逐渐饱和、基金费率下降等趋势，市场竞争日趋白热化，银行、券商和独立基金销售机构“三足鼎立”的局面还将长足存在。与此同时，竞争加剧以及基金公司加大直销力度，各代销机构都将更加注重修炼内功，努力实现差异化发展，未来公募基金的代销江湖仍将继续百舸争流。

1.4.公司格局：基金公司马太效应明显，外商独资公募加速展业

基金公司马太效应明显，头部机构比拼激烈

根据中国证券投资基金业协会发布的 2023 年基金管理机构非货币理财公募基金月均规模，易方达基金以 9695.12 亿元的月均规模蝉联第一，与追赶者依然拉开了较大差距，排在第二和第三位的是华夏基金、广发基金，月均规模分别为 7580.55 亿元、6608.84 亿元。整体来看，前十大基金公司因业务布局整体偏均衡，市场格局仍较为稳定，整体名次变化并不大，只有少数基金公司名次抬升明显。前二十强中，嘉实基金、华安基金、国泰基金、华泰柏瑞基金等名次有所提升。

易方达基金各产品线规模分布和发展均衡，主动股票型基金相对逆风的环境中，公司积极布局指数基金和短债产品。其中，主动权益基金目前仍然是公司规模最大的产品品类，但由于质量成长风格的基金经理近两年处在相对逆风的市场环境中，易方达主动权益基金整体份额逐季减少，易方达蓝筹精选、易方达消费行业、易方达竞争优势企业等产品的绝对规模和份额降幅均较大。易方达基金随之也将发力重心从主动权益大举切换至指数产品，存量指数基金的份额每个季度均有增长，全年份额增幅 60.22%，增幅较大的品种包括宽基类的创业板 ETF、科创 50ETF、沪深300ETF、上证50ETF等，行业主题类的沪深 300 医药卫生 ETF、中证人工智能 ETF、中证红利ETF 等，全年发行的35只指数基金中也有 17 只为 ETF。存量固收多策略型基金全年规模降幅-21.50%，降幅主要体现在易方达裕丰汇报、易方达丰和、易方达丰华等产品中；主动纯债产品规模相对稳定，增量出现在二季度和四季度债市顺风期，易方达安源中短债、易方达安和中短债等短债基金全年规模增幅较大。从月均规模的角度，截至 2023 年末，非货基金月均规模排名前十的基金公司中，仅有华夏基金和嘉实基金的月均规模同比增长。华夏基金重点在股票被动指数型产品中发力，全年科创板50ETF和上证 50ETF 绝对规模增幅最大，截至 2023 年末，两只基金规模分别达933.78 亿（较2022年增长 425 亿）和 802.95 亿（较 2022 年增长 219 亿），沪深 300、中证500 等宽基品种年内规模也有所增长；行业主题基金方面，国证半导体 ETF 年内规模增长 58 亿，动漫游戏ETF 增长51亿。华夏基金正在努力创设颗粒度越来越小的资产类别，部分策略品种如创业板动量成长ETF等品种也累积了较大规模。2023 年，华夏基金共发行 10 只 ETF，除科创 100ETF 和中证2000ETF两只宽基ETF外，华夏重点布局了多只策略指数产品，如华夏中证智选 300 价值稳健ETF、华夏中证智选300成长创新，对存量智选 1000 和智选 500 系列形成补充。嘉实基金的规模增量主要来自于主动纯债产品和被动权益产品。主动纯债方面，规模增幅较大的品种主要为短债品种，如嘉实超短债、嘉实中短债，嘉实稳泽纯债、嘉实纯债等绩优品种在三四季度也获得了较大比例申购；被动权益方面，沪深300ETF、科创芯片 ETF 是增量较大的品种。

偏股型基金产品更多地体现在海量个人端用户对基金公司品牌的认可度，公募品牌的头部效应的已十分明显，头部基金公司在个人端用户市场具有极强的市场号召力。同时，公募市场上典型的流量策略和明星基金经理效应也主要集中在头部公司上，明星基金经理流量红利淡去后，2023年末公募基金公司马太效应更加明显，头部基金公司的比拼也更为激烈。部分固收领域能力较强、被动型业务布局早的基金公司较为受益，产品线分布相对均衡的基金公司受到冲击较小，而主动权益业务占比较高的基金公司受到影响较大，规模和排名下滑明显。

外资公募加速展业，早期布局鲜有特色

根据基金业协会数据，截至 2023 年 12 月底，我国境内共有基金管理公司145 家，其中，外商投资基金管理公司 49 家（包括中外合资和外商独资）。加上摩根基金、摩根士丹利基金等由中外合资转为外商独资的基金公司，当前中国已有 9 家外商独资的公募基金，分别是：贝莱德基金（贝莱德金融管理公司）、富达基金（富达亚洲控股私人有限公司）、路博迈基金（路博迈投资顾问有限公司）、宏利基金（宏利金融集团）、施罗德基金（施罗德投资管理有限公司）、摩根基金（摩根资产管理控股公司）、摩根士丹利基金（摩根士丹利国际股份有限公司）、联博基金（联博香港有限公司）、安联基金（安联投资有限公司）。 政策的引导和支持是外资公募基金加速布局的重要原因。2017 年11 月10 日财政部宣布，中国放宽金融业的外资投资比例限制，外国投资者直接或间接投资证券、基金、期货公司的比例限制从25％或 49％提高到 51％。2019 年 7 月 20 日，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布进一步扩大金融对外开放的 11 条措施，其中基金公司放开外资股比例限制的时点提前到2020 年4 月1 日。2020年4月 1 日，正式取消对证券公司、公募基金公司的外资持股比例限制。

相比摩根基金、摩根士丹利基金等老基金公司，后续成立的外商独资公募机构发展快慢脚步不一，贝莱德基金、路博迈基金已新发了产品，施罗德基金的产品新进获批，联博基金和安联基金还处于业务真空期。具体来看，截至 2022 年底，贝莱德基金存量有 3 只主动权益基金和1 只固收+基金，并在 2023 年分别新发了 1 只主动权益、1 只固收+和 1 只纯债基金；路博迈基金在2023 年发行了5只基金，分别为路博迈护航一年持有、路博迈中国精选利率债、路博迈中国绿色债券、路博迈中国机遇和路博迈中国医疗健康；富达基金则分别成立了 1 只普通股票型基金和1 只中长期纯债型基金；施罗德基金在年底成立了 1 只二级债基。外资公募出道之时，市场期待它们能走出一条差异化道路，发挥其在全球化资产配置、金融科技、资金引进等方面的优势，开拓跨境服务，更好地满足国内投资者的财富管理需求。从已经发行产品的外商独资公募的产品线布局上看，相比市场期待的全球化、差异化，外商独资公募更多在追求本土化，相对同质化的产品布局使得以上外资公募的首发募集除纯债产品外，鲜有亮点。

在指数化的趋势下，外资公募机构也开始加大指数产品的布局力度，机构上报的产品类型以被动指数型债券基金为主，例如宏利中债-绿色普惠主题金融债券优选指数基金、贝莱德中债0-3年政策性金融债指数基金、富达中债 0-2 年政策性金融债指数基金等。摩根基金上报过多只被动指数型股票基金，例如摩根标普 500ETF(QDII)、摩根纳斯达克 100 指数(QDII)等，2023 年11 月成立的摩根标普港股通低波红利 ETF，募集规模达到 13.63 亿元，是 2023 年国内市场认购户数最多的策略型ETF，也是发行规模最大的港股 ETF 之一。 从产品层面，外资独资公募基金的海外经验似乎并未奏效。贝莱德以被动投资见长，在中国却转向了主动投资；富达在海外是养老投资的专家，是美国 401k 养老基金的第一大管理人，宏利、施罗德等都在海外养老金市场深耕多年，但以上外资机构均未在养老产品上进行布局。

从规模角度，外资布局我国公募市场，仍存在水土不服等影响其业务扩展的问题。贝莱德、富达基金等外商独资的公募基金凭借海外的影响力，对标的是易方达、华夏等国内头部公募，但从实际募集效果来看，实际对行业的冲击似乎并没有预期的大。首先，中资公司相对来说对本土资管生态、监管理解更胜一筹，对创新产品、新概念的追逐也相对更快；其次，中国公募市场竞争较为激烈，本土公司在渠道、客户、销售等方面有一定的自身优势，本土基金公司的优势在于长期的服务意识，并在此基础上提升了品牌知名度和信任度，对于中国投资时间尚短且业绩不佳的外资公募来说，尚需时间积累；最后，外资独资公募基金的外资股东往往是全球知名的金融巨头，本身在投资策略、投资工具、全球配置、风险管理、人才制度等方面具有领先优势，但如何撬动这些全球资源，在中国市场做大做强，同样考验这些外资机构对中国市场的认知、对自身战略的清晰定位以及管理团队的执行力，这并非一蹴而就。将自身战略定位为某个细分领域，并深耕该领域，还是做一家业务线全面发力的基金公司，同样考验管理者的智慧。

中国公募基金引入外资的过程，与中国公募行业的成长是同步的。中国基金业通过双向开放形成了更加丰富多元的行业格局，公募基金行业竞争力得到提升。同时，外资的进入也将激发中国公募基金行业的创新活力，相互交流也有助于中国公募基金行业提升服务能力和专业水平。对于外资独资公募基金来说，尽管母公司具备丰富的投资经验、完善的投研体系，但面对投资者的多元化、个性化投资需求，外资公司仍需不断创新产品和服务，才能在市场竞争中脱颖而出。

2.产品业绩：纯债基金表现亮眼，小盘和红利成为权益基金结构亮点

2.1.主动跑不赢被动，低抱团主动权益基金占优

回顾 2023 年，A 股市场在弱现实的宏观背景下整体呈现出震荡下行的态势。2023 年全年wind全 A 收跌 6.37%，上证指数收跌 4.54%，与此同时主动权益基金则呈现出更大幅度的下跌，万得偏股混合型基金指数全年收跌 14.62%，这也是主动权益基金首次在震荡下跌的市场中如此显著地跑输被动指数。分区间来看，2023 年 8 月份之前，主动权益基金相较市场指数的跌幅更大，主动选股超额缩水更明显；而 2023 年 8 月份以后，主动权益基金和市场指数则同步下跌，被动指数并没有呈现出进一步的抗跌性。 根据我们在 2023 年 9 年 5 日发布的报告《为何主动权益基金会跑输被动指数？兼论基于低抱团视角的基金遴选策略》，我们认为主动权益基金跑输被动指数与当时的宏观环境、持仓的筹码结构紧密相关。从公募基金持股行业的角度来看，2023 年上半年公募基金重仓板块（如食品饮料、医药等）表现不佳，而公募基金低筹码板块（如传媒、通信、计算机等）有显著超额收益；到了2023年下半年，除煤炭板块以外其余板块均下跌，电力设备与新能源、食品饮料等延续上半年的下跌态势，而公募基金加仓的 TMT 板块同样迎来了高位下跌；从公募基金持股特征的角度来看，主动权益基金超额暴露的高成长、高盈利、高估值、大市值因子在 2023 年表现不佳；另外，在“弱现实”的背景下，A 股历次主动权益基金领跑行情所依赖的业绩爆发条件难以形成，主题行情较为盛行。

具体到主动权益基金内部，由于不同权益基金在持仓偏好、操作特征上的差异，不同类型的主动权益基金所适用的市场环境同样会存在差异，主动权益基金内部“高抱团度组合-低抱团度组合”的走势与代表主被动表现的“万得偏股混合型基金指数-中证全指”的走势较为一致。从策略的角度来看，2023 年中，低抱团度主动权益型基金相对高抱团度基金呈现出较高的超额收益率，基金经理“翻石头”的能力是我们的一大关注要点。根据 2023 年各季报披露的持仓数据，我们分别统计低抱团度、中抱团度和高抱团度主动权益基金 2023 年的业绩表现，结果表明，不管是等权配置还是具体标的收益的最小值、中位数还是最大值，低抱团度基金都显著优于高抱团度基金。考虑到当前的宏观环境下抱团行情难起，低抱团度基金或将是更好的选择，尤其是长期坚守自身选股理念、深挖不被多数基金经理关注的个股且具备较强选股能力的基金经理，值得重点关注。

2.2.主观选股策略表现不佳，主动量化异军突起

2023 年，A 股的投资范式有了新的变化，核心资产和景气投资的收益率走弱，而中小市值公司策略则收获了相较大盘股显著的超额收益。量化策略由于其“覆盖度广而深度有限”的特征，天然地适合在小市值公司中挖掘 alpha。此外，2023 年权益市值的主线并不明朗，主题投资较为盛行，行业轮动加剧，量化策略高度分散化、系统化、及时性的特性使其在此市场环境下大放异彩。对比主动权益基金中的主观选手和量化选手，我们可以看到 2023 年主动量化产品的业绩整体较主观权益更有优势。从收益角度看，主动量化产品年化收益率的中位数和平均值分别为-7.81%和-6.81%，均显著高于主观权益产品年化收益率的中位数和平均值，但主动量化产品由于缺乏押注赛道的产品，因此收益率的最大值略弱于主观权益产品。从风险控制角度来说，主动量化产品最大回撤的中位数和平均值分别为-17.99%和-18.99%，均显著优于主观权益产品最大回撤的中位数和平均值。

回顾过往历史，量化策略并非首次跑赢主观策略。对比历史上的量化策略和主观策略的表现可以发现，当权益市场处于熊市或震荡市且小盘相对大盘占优时，量化策略表现会阶段性优于主观策略。因此，在配置量化策略时需注意小盘策略转向的风险。

2.3.权益市场震荡走弱，小盘和红利策略基金成为亮点

2023 年，权益市场震荡走弱，主流的宽基指数和策略指数以下跌为主，而小微盘和红利指数在弱势的权益市场中有亮眼的表现。

具体到公募基金，2023 年的主动权益基金整体也呈现出下跌的态势。在规模大于1亿元、权益仓位高于 60%的公募基金中，2023 年收益为正的基金仅占 8.85%。进一步的，我们将高仓位主动权益基金按照其投资风格进行划分，在大/小盘维度上形成大盘、小盘、均衡、风格切换产品；在价值/成长维度上形成价值、成长、均衡、风格切换产品。与指数呈现的特征类似，主动权益基金整体呈现出小盘风格优于大盘风格的特征；价值和成长风格的主动权益基金差异较大，价值风格明显优于成长风格。

2.3.1.小微盘股投资盛行，公募基金市值下沉带来超额收益

从市值角度来看，在 2023 年，权益市场呈现出市值越下沉，收益弹性越强的特征。如果我们以中证 2000 表征小盘，以沪深 300 表征大盘，那么小盘风格的强势自2021 年起已延续了3年之久。

回顾 2023 年，我们发现在公募基金中也呈现出持仓市值越下沉，收益越高的特征。特别的，对于主动权益基金中市值下沉至全市场 50%分位数以下的样本或加权持仓市值在100 亿元以下的样本，其在 2023 年绝大多数获得正收益。同时我们可以看到近年来，为适应市场的风格切换或基于估值性价比的维度，公募基金的持仓整体呈现出市值下沉的特征。此外，我们对于长期以来坚持小/微盘风格的主动权益基金进行了统计，遴选了最近四期全部持仓数据（截至 2023Q2）中平均加权持仓市值小于等于 250 亿元、且 2023Q4 合计规模大于 1 亿元的高权益仓位主动权益基金，并剔除行业主题基金。可以看到，小/微盘风格的主动权益基金在 2023 年整体呈现出较优的业绩。

但值得注意的是，虽然小/微盘在过去几年有着亮眼的业绩表现，但对于小/微盘标的投资而言，策略容量以及市场风格转向的风险同样值得我们注意。从策略容量上看，2019~2023 年期间，万得微盘股指数的日均成交额不及沪深 300 和中证 2000 的 1/10，其对应成分股的自由流通市值也仅占全部A 股流通市值的 1%左右（截至 2023.12.29），对于资金的承载量相较大盘和中小盘股票而言有明显的差距，资金量过大对微盘股造成的潜在冲击同样值得我们警惕。公募基金无法做到像wind微盘股指数的编制规则一样逐日调仓，当资金涌入单一标的后能否及时调仓是一个未知数。从市场风格的角度上来看，历史上大小盘风格的切换也时有发生，而小盘风格已连续3 年占优，投资者需要持续警惕风格转向的风险。实际上，2024 年开年小/微盘风格类指数及基金大幅回撤，尤其是wind微盘股指数一度回撤幅度超过 40%，也充分揭示了流动性风险对小微盘股投资的杀伤力之大。

2.3.2.红利因子受市场青睐，高股息特征基金表现强势

2023 年，红利策略在市场弱势行情下，表现引人注目，中证红利全收益指数全年录得6.34%的收益，红利低波全收益指数更是录得 12.23%的收益率，远好于同期成长类指数表现。红利因子的强势，也带动了一众红利策略类被动指数及主动权益基金的业绩靓丽，成为2023 年权益市场为数不多的亮点之一。

就被动指数基金而言，我们发现采用红利策略的基金共有如下 4 种：（1）单一红利策略基金；（2）红利低波策略基金；（3）红利质量策略基金；（4）行业主题红利基金。数量方面，截至2022年底，我们发现跟踪单一红利策略指数的被动指数基金最多，总计 13 个标的（仅统计成立于2023年以前的初始基金，下同）；红利低波策略被动指数基金的数量其次，总计 9 个标的；红利质量策略被动指数基金为 4 个；行业主题红利被动指数基金仅 1 只。业绩方面，在过去三年中（2021.01.01-2023.12.29），由于整体的宏观环境趋于弱势，更偏防守且考虑到未来股息率的红利低波策略表现最优，而红利质量策略虽然将公司的盈利能力和现金流质量纳入考虑，但由于高质量股票在2021 年以来估值泡沫的压缩使得红利质量策略表现弱于红利策略。此外，红利策略的表现与其样本空间密切相关，将港股纳入选样空间的红利策略指数大多在过去 3 年表现不佳，以沪深两市为样本空间的红利指数表现往往优于在单一证券市场选股的红利指数。股息率方面，2023 年红利策略指数股息率在2.68%到9.87%之间，大多数选股范围为内地股票的单一红利策略指数的股息率在 6.10%左右。

红利作为一个经典投资策略，不仅用于被动指数型基金创设，还有大量主动型基金也将其用于投资策略的构建，其在产品持仓特征上的表现即为重仓持有高股息率类个股。我们将这类基金称之为高股息特征主动权益基金，选取过去四期（截至 2023.6.30）全仓持仓加权平均股息率在2.65%以上、最新规模（2023/12/31）在 1 亿元以上、最近 3 年平均股票仓位在 60%以上的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金作为代表，总计 49 个标的。在2023 年，我们可以看到具有高股息特征的主动权益基金不论是在收益获取方面还是在风险控制方面均在主动权益基金中位居前列，收益风险相对占优。

除此之外，我们发现，在盈利因子上暴露较高或是在波动率因子上暴露较低的高股息主动权益基金在 2023 年有相对更优的净值表现，也就是说稳定的盈利能力和相对更低的股价波动在一定程度上可以优化红利因子的表现。而且，和被动指数型红利策略的产品一样，2023 年港股的持仓在一定程度上会对公募基金的净值表现造成拖累。不过值得注意的是，大部分高股息主动权益基金在2023年中并未能够跑赢被动指数型中的红利低波策略，即主动跑不赢被动的现象同样存在。其中，基金经理鲍无可所管理的景顺长城能源基建由于收益高、回撤小受到了市场投资者的追捧。截至2023Q4，景顺长城能源基建的规模合计 53.25 亿元，相较 2022 年底的 23.87 亿元规模上涨123.08%，基金经理鲍无可的管理规模也由 2022Q4 的 89.71 亿元上涨至 2023Q4 的 185.56 亿元。

不过，复盘过往历史，成长的重新占优往往以一个产业盈利的突增、重大的技术变革和相对宽松的资金环境为基础，因此，在由景气度驱动的新兴成长板块投资未成为市场主线之前，我们觉得红利策略还是会续性占优的。此外，在监管政策引导下，上市公司分红水平与分红质量有望持续改善。2023年 8 月 27 日，证监会发布《证监会进一步规范股份减持行为》，指出最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。新规将减持和分红挂钩，这会进一步提升 A 股市场分红意愿。2023 年12月15日，证监会发布《上市公司监管指引第 3 号——上市公司现金分红（2023 年修订）》(以下简称《现金分红指引》)等规范性文件。《现金分红指引》修订内容进一步明确鼓励现金分红导向，推动提高分红水平，对不分红的公司加强披露要求等制度约束督促分红，对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点监管关注，督促提高分红水平。由此来看，资本市场底层制度建设的完善，也有助于确保红利策略的长期有效。

2.4.纯债型基金表现亮眼，长久期票息策略最佳

2023 年，样本内中长期纯债型基金的年化收益率中位数为 3.56%，短期纯债型基金的年化收益率中位数为 3.37%，相对中债-总全价(总值)指数均跑出明显超额。从绝对收益情况看，中长期纯债型基金和短期纯债型基金的滚动持有 3 个月正收益概率中位数为 100%，为投资者带来了较好的持有体验。从券种风格看，2023 年，在“资产荒”和“一揽子化债方案”等利好推动下，信用债表现强势，信用债型纯债基金的收益占优。从久期属性看，中长期纯债型基金和短期纯债型基金中，久期偏长的标的整体收益表现更佳。

2023 全年债市可划分为四阶段：第一阶段(2022.12.30-2023.03.02)：票息策略占优。2022 年底的疫情放开和相关政策的出台，使得市场对复苏期望较高，利率中枢上移，而信用债遭受 2022 年底的“赎回潮”后具有更高的性价比，随着市场的逐步纠偏，信用利差逐渐修复，票息策略整体收益表现优于波段操作型策略。第二阶段(2023.03.02-2023.08.21)：波段操作策略占优。3 月初至8 月下旬，经济复苏节奏趋缓，市场信心转弱，支撑债市走牛，利率曲线下行，债市波段操作的收益优于票息投资策略。第三阶段(2023.08.21-2023.11.27)：票息策略占优。稳增长、“防资金空转和套利”等政策发力，流动性偏紧，利率震荡上行，债市经历调整。另一方面，得益于“一揽子化债方案”的推进，城投债利差快速压缩，票息策略整体收益表现优于波段操作型策略。 第四阶段(2023.11.27-2023.12.29)：波段操作策略占优。资金面呈现边际转松迹象，同时11月通胀数据不及预期，存款利率持续下调，使得市场对降息的预期加强，利率下行，债市波段操作的收益优于票息投资策略。

2.5.固收“-”现象延续，转债增强相对占优

2023 年，随着权益中枢的上升，固收+基金的收益表现依次下滑。股票增强型固收+中，权益中枢在 5%以下的标的拔得头筹，年化收益率和最大回撤中位数分别为 3.42%和-0.66%；而权益中枢在20%及以上的标的则多数录得负收益，说明股票增强型固收+延续了“-”的现象，股票资产未能带来可观的增厚效果。转债增强型固收+表现则相对优秀，各权益中枢标的的年化收益率中位数均收正，其中同样以低权益中枢标的的表现更佳。

2.6.QDII 资产表现靓丽，成为多元化配置利器

2023 年，不少 QDII 基金大放异彩。股票型 QDII 基金和债券型 QDII 基金的年化收益率中位数分别为 4.19%和 3.27%；另类 QDII 基金中，伴随黄金资产的强势上涨，黄金及贵金属主题标的表现优秀，而原油和抗通胀主题标的的年化收益率相对落后；权益仓位较灵活的混合型QDII 基金中，平衡型和偏债型标的收益良好，但多数偏股型和灵活配置型标的未能录得正收益。

股票型 QDII 基金中，从不同投资区域看，2023 年涉及投资美国地区的产品收益明显领先，年化收益率中位数达到 39.64%，涉及投资法国、德国、日本等地的产品也有不俗收益，而投资于中国香港、大中华地区的标的整体表现落后。

3.产品创设：降费改革启动，产品设计更体现财富端需求

3.1.债券工具踵事增华，超长期、基准做市国债ETF 落地

随着全面注册制落地，融资融券业务也发生了一些变化。《上海证券交易所融资融券交易实施细则(2023 年修订)》提及“拓宽融券卖出资金使用范围”，明确将债券ETF 纳入可投资品种，这一调整为增加债券 ETF 的配置需求提供了有利条件。另一方面，股弱债强的背景下，债券ETF凭借其交易灵活性、透明性和相对权益的低风险特征也吸引了更多投资者的目光。2023 年，金融机构持续精进、扩容此类债券投资工具箱，为尚在发展初期的国内债券 ETF 市场再添几笔。首先，在一系列广谱利率下移、流动性维持宽松的环境下，超长期国债ETF 赫然问世。2023年6 月 13 日，鹏扬中债-30 年期国债 ETF 上市，该基金跟踪中债-30 年期国债全价(总值)指数，成分券为发行期 30 年且待偿期 25-30 年（包含 25 年和 30 年）的记账式国债，2023 年四季报披露的中债估价修正久期为 19.26 年，同时持有小仓位国债期货以对冲风险。此前，市场上的债券ETF包括0-3年、1-5 年、7-10 年等期限，超长久期标的尚且空白，整体数量较少，本次超长期国债ETF的推出提升了债券 ETF 市场的丰富度，满足多样化投资需求，而标的本身的长久期、高安全边际和高弹性特征也契合部分机构的配置及交易策略。2023 年 6 月和 12 月，博时基金、华泰柏瑞基金和易方达基金相继申报超长期国债 ETF，相关产品有望纷至沓来。

其次，为提高交易所债券市场流动性、平抑极端情绪带来的波动，2023 年2 月6 日，沪深交易所债券做市业务上线，时至年末，基准做市国债 ETF 也应运而生。2023 年12 月13 日，华夏上证基准做市国债 ETF 上市，该基金跟踪上证基准做市国债指数，指数从满足基础条件的1 年期、2年期、3 年期、5 年期、10 年期等期限的国债中分别选取最新上市的两只债券作为样本，成分券组合具备偏中期久期、流动性较好的特点。另外，华泰柏瑞基金也于 2023 年 7 月7 日上报一只上证基准做市国债 ETF。基准做市国债 ETF 的成立进一步推动公募债券投资工具朝多维度、多策略、多品种的方向发展。

3.2.顺应费率改革趋势，浮动费率产品再次面世

2023 年 7 月，证监会发布了公募基金行业费率改革工作方案，详细部署了基金降费改革的阶段和相关举措，正式吹响降费改革的号角。交易佣金、申购费、赎回费、销售服务费等费率的改革渐次展开。为避免基金费率“陡升陡降”，本次费率改革按照“管理费用—交易费用—销售费用”的实施路径，分阶段推进费率改革。目前，第一阶段工作已顺利完成，新注册主动权益类基金管理费率、托管费率分别不超过 1.2%、0.2%，管理费率高于 1.2%的下调至 1.2%、托管费率高于0.2%的下调至0.2%。下一步，证监会将按照“突出重点、远近结合、稳慎推进、统筹发展”的工作思路，坚持市场化、法治化原则，全面优化公募基金费率模式，稳步降低行业综合费率水平，逐步建立、健全适合我国国情市情、与我国公募基金行业发展阶段相适应的费率制度机制。

此次公募基金费率改革除了下调管理费以外，还进行了产品费率创新。2023 年共有20只浮动费率的公募基金获批。浮动管理费盛行于私募和专户产品中，这类收费方式也形成了这类产品整体偏向绝对收益的特征。2018 年 11 月，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》的规范性文件，自此开启了券商大集合资管产品公募化改造的序幕，目前存续的部分采用浮动管理费的公募基金多由券商大集合资管产品公募化改造而来。更早之前的 2017 年 6 月，证监会发布《公开募集证券投资基金收取浮动管理费指引（初稿）》（本小节简称为《指引》）下发并征求意见。根据该《指引》，浮动管理费基金的费率规则将进一步细化。浮动管理费基金按照收费模式大致分为两种：一种是“支点式”上下浮动管理费基金，当基金业绩表现高于业绩比较基准时，管理费向上浮动；反之则管理费率向下浮动；第二种是提取“业绩报酬”浮动管理费基金，当基金的业绩超越预先设定的基准时，按照超额收益的一定比例收取附加管理费。相较于该《指引》，存续产品的管理费收取方式更为多样。

分档管理费率：对标绝对收益的浮动管理费模式，以东方红产业升级（000619.OF）为例。基金合同生效满一年后，基金根据基金份额之前一年的绝对收益率，收取不同比例的管理费率。（1）当基金份额过去一年收益率 R＜-5%时，管理费为 0； （2）当基金份额过去一年收益率-5%≤R＜8%时，管理费为 1.5%/年；（3）当基金份额过去一年收益率 R≥8%时，管理费为 2.5%/年。

支点浮动费率：对标业绩比较基准的浮动管理费模式，以中欧成长优选回报A（166020.OF）为例。基金合同生效后前三年内，基金的管理费按前一日基金资产净值的1.50%年费率计提，基金合同生效满三年后，基金根据基金份额累计净值增长率相对于同期业绩比较基准的超额收益，收取不同比例的管理费率。 （1）当基金份额过去三年累计净值增长率高于同期业绩比较基准收益率时，管理费为2.0%/年；（2）当基金份额过去三年累计净值增长率等于同期业绩比较基准收益率时，管理费为1.5%/年；（3）当基金份额过去三年累计净值增长率低于同期业绩比较基准收益率时，管理费为1.0%/年。

固定管理费+对标绝对收益的浮动管理费：该模式结合了固定管理费和分档管理费率，以安信价值精选（000577.OF）为例。基金首先收取 1.0%/年的固定管理费，在此基础上，根据基金份额在持有期内的年化收益率，额外收取浮动管理费率。 （1）当年化收益率 R≤7%时，浮动管理费为 0.0%/年（总管理费为1.0%/年）；（2）当年化收益率 7%＜R≤9%时，浮动管理费为 0.5*（R-7%）/年；（3）当年化收益率 R＞9%时，浮动管理费为 1.0%/年（总管理费为2.0%/年）。

固定管理费+业绩报酬（高水位提成法）：该模式广泛应用于私募基金和专户产品中，公募基金中也有少量产品采用此模式。以东方红睿元三年定期（000970.OF）为例。基金首先收取1.0%/年的固定管理费；每个提取评价日（即封闭期的最后一个工作日），若基金份额的累计净值高于①以往各提取评价日基金份额的最高累计净值②开放日基金份额的最高累计净值③1 元三者的最高值，则对超出部分按照 15%的计提比例提取业绩报酬。也有业绩报酬分段计提的，例如鹏华价值共赢两年持有期（009086.OF），单笔份额年化收益率在 8.0%-12%的，按照超过年化8.0%的部分计提12%的业绩报酬；年化收益率大于 12%时，首先计提 8.0%-12%部分的（12%-8%）*12%=0.48%的业绩报酬，超过 12%的部分计提 20%的业绩报酬。 2023 年新发行的 20 只浮动管理费基金，按照收费模式，主要可分为三类：（1）管理费率与基金规模挂钩，即按基金管理规模分档收取管理费，产品管理规模越大，适用的费率水平越低； （2）管理费率与基金业绩挂钩，此类型的浮动费率基金将管理费分为基础管理费和业绩报酬两部分，并设置管理费浮动区间，收益表现不达约定水平时，管理费水平向下浮动，收益表现超约定基准时，管理费适当向上浮动；（3）管理费率与持有期挂钩，即按投资者持有产品份额时间分档收取管理费，投资者持有份额时间越长，支付的费率越低。

浮动管理费率基金模式的费率制度和规则，本意是探索出更多差异化的浮动费率产品，使得基金持有人与基金管理人、基金经理间的长期业绩保持一致，改善运作机制，激励基金公司注重长期投资并且提升自身的投资能力，旨在打破传统固定管理费率基金“旱涝保收”的收费模式，将基金管理人的利益同投资者利益绑定在一起，在激励管理人做好业绩的同时，保护投资者利益，提升投资体验。当前公募基金经理离职率高企，部分老牌、管理能力强的基金经理奔私或进入激励制度灵活的基金公司，采用浮动管理费模式后，公募基金经理的收入也与业绩紧密挂钩，可能一定程度改善这一现象。费率改革让公募基金盈利空间受到一定挤压，基金公司面临着优化经营效率，持续改进产品及服务，满足投资者需求的新课题。从中长期来看，全面优化公募基金费率改革，将持续推动行业高质量发展。

3.3.境外投向产品申报火热，全球化和工具化为关键词

2023 年，随着美联储加息节奏边际放缓、人工智能等相关领域的商业化应用快速落地，以美股为代表的全球主要资本市场逐渐回暖，QDII 基金整体业绩不俗。海外市场开始越来越多的吸引国内投资人的注意力，年内各大基金公司也纷纷加大了 QDII 基金的布局。 2023 年全年共有 60 只 QDII 基金发行，其中股票型 QDII 基金 52 只，混合型QDII 基金8只，合计募集资金 106.08 亿元，发行数量和发行总规模均较 2022 年大幅增长，但多管理人发行形成分流，单只基金平均发行规模仅 1.83 亿元。

股票型 QDII 多以 ETF 形式发行，除了华泰柏瑞基金、博时基金等大型基金公司补全了纳斯达克100 等主流指数外，新发境外投向的 ETF 向细分主题延展，相关品种包括恒生消费、标普石油天然气勘探和生产、标普生物科技等。目前 QDII 基金投向相对单一，剔除中国内地A 股的规模，出海的QDII基金前两大市场中国香港和美国配置比重超过九成。2023 年新发主动QDII 基金也更加强调全球配置概念，既包括了资产配置的全球化以及产业链布局的全球化，相关产品如摩根海外稳健配置、易方达全球配置、天弘全球新能源汽车、嘉实全球创新龙头等。 目前 QDII 基金发展进入快车道。主流资产的美股以及小众资产的越南股市等，都给投资人带来了不错的投资体验。目前，全球有超过 60 个国家或区域的证券监管机构与中国证监会签署了合作备忘录，而实际投资中，国内 QDII 基金已经投资的市场约为 30 多个，还有大量的市场尚未涉足。在2023 年已经提交申报材料或已发行的产品中，有华泰柏瑞东南亚科技ETF、华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯 ETF 等产品的身影。各家基金公司也在通过 QDII 进行全球产业链的布局，未来可以看到全球数字经济、全球软件产业、全球消费、全球品牌精选等更多产品的问世。另外，除了摩根基金、易方达基金，汇添富基金、博时基金、天弘基金等基金公司也上报了强调全球资产配置的相关产品。随着 QDII 基金配置区域的不断扩大、QDII 基金种类不断丰富、对于投资人的投教工作不断深入，QDII 基金未来有望为境内投资人分散风险、均衡配置带来更好的体验。

4.发展展望：如何基于买方投顾视角，用公募基金做好财富管理？

4.1.产品端：工具化视角创设更多满足投资者配置需求的产品

在买方投顾向大类资产配置和全球资产配置转型的大背景下，持仓透明、策略明确、费率低廉的指数化产品代表着未来的发展方向。参考海外成熟市场，主动投资 alpha 衰减或是长期趋势，同时以ETF 为代表的被动指数型基金在投顾服务中的占比预计会越来越高。当前我国被动指数基金市场仍处于快速发展期，过去一年股票、债券、商品、境外类被动指数基金的规模均呈现出迅速增长态势，规模增长率分别为 27.55%，32.17%，36.25%, 69.95%。债券、黄金和境外资产提供了多样化的收益来源，同时在结构化的 A 股市场下，策略类的指数基金提供了细分的 beta 投资机会。

回顾 2023 年，在股票类产品中，TMT、红利低波、煤炭等行业/策略主题基金涨幅居前，在这些品类中，被动指数基金不仅具有更高的锐度、更低的费率，同时还没有风格漂移的风险。具体来看，被动指数型股票基金平均的持有费率大致位于 0.5%-0.6%之间，而对应的主动权益基金的持有费率则达到 1.4%。在同一行业/策略主题中，如在红利策略类基金中，高股息特征的主动权益基金2023年收益率的中位数为-2.92%，远低于中证红利指数对应被动指数基金的5.21%。除此以外，我们可以看到指数编制与产品创设向纵深发展，在 2023 年，陆续有东证红利低波、中证红利低波100、中证央企红利等指数对应的指数基金成立，如东证红利低波指数综合考虑了盈利质量、历史股息率和波动率，指数编制更具完备性。在其他行业策略主题中我们也可以期待看到这种指数精耕细作、指数工具箱不断完善的发展变化。 受债牛行情叠加商业银行资本新规影响，被动指数型债券基金迎来了规模的迅速增长。由于商业银行资本新规对券种风险权重的调整和风险资产计量方法中穿透法对基础资产信息的要求，利率债指数型基金在过去一年规模增长率显著高于整体的被动指数型债券基金，同时我们可以看到，在过去一年有大量新发的中短久期的利率债指数型基金（久期范围大多为 0-2 年或0-3 年）或明确限定投资范围为利率债的基金。从满足机构投资者的配置型需求的角度来看，此类基金仍有潜在的增长可能。而从满足投资者交易需求的角度来看，中债-30 年期国债 ETF 提供了长久期的交易工具，在经济基本面仍处于相对弱势的当下，此类交易型工具尚有较大的发展空间。展望未来，我们可以看到债券指数型基金因其在满足投资者配置和交易需求上的独特优势而拥有广阔的发展空间。

过去一年，我们还看到投资者的投资范围有从本土股债拓展至多资产的发展趋势，包括QDII 基金和商品型基金都迎来了业绩和规模的双重增长。从买方投顾的视角来看，不局限于传统股债资产，而是投资范围囊括股债商及境外资产的大类资产配置，是在当前宏观环境下获取市场beta收益的必由之路。对于 QDII 基金，从主投区域来看，当前 QDII 基金的投向主要是美国和中国香港，此外还覆盖有德国、法国、英国、越南、日本、印度等区域，新加坡、泰国等国家和区域尚未有落地的产品。对于商品型基金，目前以黄金 ETF 及其对应联接基金为主，其他商品ETF 的品类还不够丰富，值得做进一步挖掘，以充分利用商品资产与传统股债资产间的低相关性。此外，对于本土股票型资产，基于行业主题的细分化产品创设，契合了当下精细化投资，寻找细分市场 beta 机会的投资需求，也是产品创设的思路。作为普通投资者财富生态的重要一环，主动权益基金过去被寄予厚望，投资者希望基金经理既能选股，又能择时，财富端只要引导投资者长期持有。但是经过过去几年市场考验，做到持续赚钱效应的产品凤毛麟角。相比产品业绩的差异，基金经理的操作思路和产品定位不明确对财富端的负面影响逐步被市场认知，风格稳定、辨识度高、可解释性强的产品更加适配于当前的财富生态，这也是指数增强产品、主动量化产品在2023 年关注度显著增加的原因。主动权益基金最终也要回归到配置属性和工具属性，这也启示了基金公司在主动权益基金的创设上，要更多基于投资策略的维度，打造策略超市，如涵盖红利、价值、质量、成长等不同细分维度，基金经理在实际投资中，也需要保持一贯的风格，避免因为短期业绩诉求导致风格漂移。

4.2.销售端：重塑销售逻辑，考量投资者获得感

在公募基金行业的发展过程中，基金销售机构同样功不可没，基金销售不仅推动了公募基金的市场化进程，加速了基金产品创新和优化，也使得更多投资者受益于公募基金创造的财富价值，为投资者创造了更多收益。从目前市场格局来看，银行渠道依然是主力军，但面临下降的趋势；第三方依靠流量和低费率，迅速崛起；券商系随着财富管理发力，近年来增长迅猛。银行、三方、券商三大销售主体在比拼中也在不断竞争、相互学习，例如银行、券商渠道开始搭建面向机构客户的产品销售平台；三方机构也在成立服务客户的专业团队；券商可以发挥其在基金评价、个股分析等方面的专业优势，做好股民向基民的转化，并结合行业观点提升场内 ETF 产品的保有。各类机构销售市场的此消彼长是基金销售市场制度自我迭代和不断优化的过程，最终受到投资者认可的销售渠道，我们认为应具备以下一种或几种特征：一是交易便利性强，重视用户体验；二是为投资者让利；三是服务具有温情、陪伴感。 从公募基金的历史发行情况看，每一次发行规模的高峰都得益于资本市场的上涨，而资本市场的冷淡又给销售带来沉重打击，依赖行情的赚钱效应（β）远远高于销售机构自身的能力（α）。也因此，在过去卖方销售为主导的展业模式中，各机构将 AUM、中收摆在靠前位置，买方利益没有得到足够重视，也产生了“赎旧买新”、“重首发、轻持营”、“资金错配”等诸多问题，投资者难以获得满意的持有体验。基金销售行业进一步发展需要更加重视管理利益冲突，与客户建立长期信任，而长期信任的建立需要回归源头，重塑销售逻辑。一方面，在总部层面需要构建与客户利益相一致的考核、营销和激励体系，并根据市场情况给予一定弹性，从方向上控制买方卖方利益冲突销售的发生；另一方面，在基层运营和客户经理的角度，也需要对以下细节问题给予一定重视。

4.2.1.理解客户因何做出买入决策

绝大部分客群是从银行储户转换而来，特别由储户转向财富管理的中产阶层，风险偏好较低，更重视本金安全，强调“绝对收益”。且随着老龄化程度越来越高，不论是通过个人、机构还是国家完成养老储蓄，都有长期超越通胀的绝对收益要求。股票投资人群、高净值人群、特别是因房地产、股权等原因崛起的新富裕阶层，对资本市场有更好的理解，可以也愿意承担高风险以获得高收益，进行权益类基金配置并非仅仅因为某只产品的过往业绩好或者基金经理能力强，而是在于，客户对于更高收益的追求必然需要增加对权益类产品的配置，这是由客户的财富目标所决定的，也是投资决策的前提。至于选择什么产品，这绝不仅仅需要考虑过往业绩，更重要的是选策略、选风格、选基金经理，最后才是选产品。 举例来讲，深度价值风格与积极成长风格在不同年份会表现出不同的业绩曲线，当市场不景气需要防御时，对于追求绝对收益的客户而言，销售端往往会主推回撤控制效果更好的前者。但周期拐点并不是那么容易判断，市场也很可能悄无声息的由守转攻，此时深度价值风格很大概率上会出现收益弹性跟不上的风险。在传统卖方模式下，销售人员很可能会基于基金经理的短期业绩而向客户推荐收益弹性更大的积极成长型基金。但是如果理解客户的财富目标并进一步思考所推荐产品的内在逻辑后，便会得到不一样的结论：深度价值型的基金经理在选股的方法论中，对于买入时候的估值、以及止盈止损的规则，有一套偏纪律性的认知，这类基金经理自然适合有绝对收益要求的客群，而积极成长型的基金虽然在市场转守为攻时可能阶段领先，但其大涨大跌的特性和传统理财客户的需求并不匹配。

4.2.2.从卖方视角向买方视角切换

从机构收入角度看，公募基金销售业务创收率的下滑几乎是不可逆的，各种中间费率的降低与透明化会是一个持续性的过程，产品费率下调影响的是尾佣，规范基金公司交易佣金的征求意见稿影响的则是佣金。依靠单品种突围也变得越来越难，过去爆款产品的出现都是基于行情，从核心资产到新能源再到量化指增，积累一定赚钱效应的产品能够获得市场关注，但随着市场从增量逐步切换为存量，一轮行情持续的时间越来越短，叠加动量销售的推动模式极有可能买在高位，最后造成客诉。在追求收入的过程中，也有一些畸形的现象出现：“赎旧买新”创造了交易佣金，而首发产品销售通常没有打折，给代销机构带来较高的代销收入，且因为新发产品曝光度增加，客户、渠道往往有一种切实的参与感，基金公司也更愿意投入成本于新发产品上。拿 2023 年的明星产品类型ETF 为例，2023年成立的 156 只 ETF，在其成立后的一周后，场内份额平均缩水 43.67%，工程机械ETF、有色金属ETF 等品种在上市后份额降幅甚至在 80%以上。ETF 更低的交易费率、更高的赎回效率以及2022年以来更快的发行频率，天然适合券商的理财经理利用制度“套利”，但是在2023 年的市场环境中，频繁的“赎旧买新”究竟能够给投资者带来多少收益却不得而知。这又回到了第一个问题，客户是否需要如此高频地认购 ETF？如果客户是稳健型的投资者，高频交易能否带来稳定的净值表现？如果客户风险偏好较高，进行存量的场内 ETF 交易是否更加便捷？ 从销售行为看，卖方视角天然会不断挖掘产品亮点，但也或多或少欠缺了一些客观性；买方视角基于客户需求出发，缺什么配什么，而不是什么更吸金配什么。销售范式的变化终究到来，简单赚快钱的时代过去了，简单卖单品的时代也过去了，当行业都在探讨买方投顾模式的发展前景时，本质上也是从产品销售视角转变为客户需求视角。买方视角的转换必然动了其中各方的利益，销售机构需要摒弃以短期中收为核心的销售和激励模式，改为多层次、适应客户需求场景、以做大存量为主的收费模式；理财经理也需做好内功，从客户需求视角提出建议。

4.2.3.账户检视的风险点和挑战

当我们讨论信任重塑时，如何有效维护存量账户也就至关重要，此时对客户已有的产品组合进行检视就是一种有效满足客户需求的手段。存量基金健诊是信任重建的重要一环，只有修复过往存在裂痕的关系，才有可能开启下一次的合作。 首先，单一产品的销售往往会存在强预期弱现实的风险。基于产品过往业绩做出的买卖决策往往存在较高预期，高点售卖产品促进销量的销售手段又大大增加了客户发生亏损时的维护难度。其次，我们往往带着后视镜来评判基金经理的操作，通过短期业绩评价基金经理好坏，但实际上大部分基金经理的决策背后都有各自的投资框架支撑，相比归咎于基金经理，我们应该更加关注基金经理的风格是否发生漂移，是否还值得托付。第三，过于集中的配置对大多数理财师和客户来说都是极大的风险点，这不仅体现在产品维度，也需要在风格以及行业的维度做检视，2020 年之前集中配置“茅指数”、2021 年之后集中配置新能源主题，即使在产品层面做了分散，但本质上依然留了大量的投资隐患。以权益类投资为例，一方面是对全基金账户进行检视，另一方面是需要结合规模加权穿透持仓，检视时可以用“产品-风格-行业”的思维进行拆分。最后，投资标的加上买卖时点的建议才构成服务闭环，销售机构或者理财经理背负的是择时以及选择标的的责任，主动产品与FOF 产品的业绩天然会更容易被归因于基金经理，业绩一旦不好，投顾同样会面临来自客户的压力；而ETF 或者指增类产品并不存在这个问题，在更强的可衡量性与可解释性下，如何理解并使用这些产品也给参与者的专业能力提出了不小挑战。

4.2.4.提升能力和建立队伍并非一日之功

资产管理、财富管理和买方投顾转型的讨论一直是金融行业最热门的话题之一。在连续多年的辩论与磨合之后，从监管到主流机构似乎都认为向买方转型是行业所向，但实际上大部分机构仍然步履维艰。一方面革故鼎新需要魄力；另一方面建立其专业素质可靠、服务能力过硬的一线队伍同样颇具难度。有的机构采用的是拿来主义，四处网罗各类精英；有的机构采用自我培育，甚至总部垂直管理。在总部指挥与考核、一线执行的管理模式下，投顾人员也会面临很多现实问题，比如专业能力缺乏、信息系统落后、考核指标多元等，真正的提升能力并非一朝一夕可以见效。信任的建立很难，但破坏却很容易，一时发心并不难，难的是持续坚持。能力的问题看似很难，只要假以时日，总能开花结果；意愿的问题看似简单，需要考验销售机构的决心。

4.3.服务端：因材施策，引导基金行业走向服务化

2019 年 10 月，证监会正式发布了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，“买方投顾”模式率先在国内公募基金领域开始试点工作，旨在解决2018 年理财产品净值化转型以来，由于投资者行为偏差及其市场机构卖方销售模式下“基金赚钱基民不赚钱”的困境。经过三四年的发展，公募基金投顾业务取得一定成效的同时也面临一些亟待解决的问题。2023年6月，证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》（以下简称《意见稿》），进一步凸出了投顾业务的买方视角定位，针对当前市场上“重投轻顾”的问题，明确指出基金投资顾问机构应当加强客户服务，服务内容包括但不限于： （1）动态跟踪投资者风险承受能力的变化，以及投资规划方案的适配性；（2）积极开展投资者教育，引导投资者树立长期投资理念和客观的风险意识；（3）从回访程序、内容和考核要求上，健全客户回访机制，了解投顾业务运行情况和服务效果；（4）健全客户投诉和投诉处理机制；（5）其他有助于提高基金投资顾问服务质量和保护客户权益的服务内容。具体到实施层面，如何贯彻“三分投、七分顾”的投顾服务理念、将投顾业务中的“顾”进行落实是目前各家投资顾问机构都需要去解决的问题。我们认为，投资顾问机构只有通过更好的了解客户的需求，运用资金规划、资产配置、基金研究等能力来为投资者提供科学、稳健和长期的专业服务，在与客户建立长期信任和陪伴关系的基础上才能更好的开展投顾业务。

4.3.1.客户需求是前提：结合客户需求下的场景化服务

买方投顾的核心是将投资顾问的利益与投资者绑定在一起，通过优质的服务帮助客户解决问题来提升投资者的体验。相较于以为注重单只产品本身的业绩，投顾机构更要聚焦在投资者账户的真实收益；除此之外，相较于注重短期内产品的业绩或者销售规模的增长，投顾机构应当通过提高投资者的获得感，帮助投资者逐步形成长期投资的理念。买方投顾时代下，只有帮助客户更好的实现资产保值和增值，留住客户的资产，投顾机构才能持续的获得投顾费收入，更多强调的是“复购率”或者“留存率”的提高。 从“投前”来看，投资者的获得感在于对本身需求的达成情况。因此充分的“KYC（KnowYourCustomer）则是开展投顾服务的第一步，真正了解客户需求后的资产配置或者财富管理才有意义。在“KYC”过程中，我们不仅仅需要对客户的基本信息、收入支出情况、风险承受能力、过往投资经验等信息进行了解，对客户拟配置资金的来源、期限长短、单笔投资在家庭财富中的占比和用途、客户对预期收益现金流的支付方式和效率、当前家庭资产配置诊断等也是需要深入了解的维度。

另外，随着投资者需求的多元化发展，投资者会更多考虑投资产品带来的附加价值，此时结合投资者内心情感和产品本身收益风险属性的场景化服务，一方面可以提升投资者对于自身需求的认知程度，另一方面也可以拉升与投资者的情感共鸣从而提升投资者的忠诚度。举例而言，《意见稿》中明确提出投顾机构可以开展养老理财规划等服务，针对养老场景新规特意进行了强调和说明，指出“基金投资顾问机构为客户提供养老相关的财富管理规划服务的，应当全面了解客户的养老需求，综合运用资金规划、资产配置、基金研究等能力，提供科学、稳健和长期的专业服务”，拓宽了投顾服务的边界。现阶段，我国投顾业务和个人养老均处于初步发展阶段，相较海外成熟市场仍有一定差距。从海外实践来看，随着经济增速面临下行和人口老龄化的趋势，养老客户对于现金流的稳定性和确定性需求比较强烈，因而定期支付型策略（包括定期分红型策略）具有较大的吸引力。月度支付型策略，意味着定期从金融产品的本金或收益中支取现金用以分配，从而为受益人增厚现金流收入以改善生活，在“年轻人赡养父母”或“老年人个人养老”场景下可以更好的满足投资者的需求。

4.3.2.专业能力是核心：用好工具，注重资产配置和风险管理

从“投中”看，客户资金需求决定了目标产品的收益风险和产品类型，而专业的投研能力则是保障客户需求落地的必要保障，需要围绕客户不同的需求场景设置不同的资产配置方案，如现金管理、理财升级、追求高收益、海外配置、定期支付等需求场景。 资产配置的要义是通过分散风险的来源来降低组合的波动、提高组合的收益。从全球市场表现来看，由于不同市场和不同资产背后的驱动因素存在区别，资本市场上呈现出的涨跌也有较大差异。以2023 年为例，国内权益市场在经济弱现实和市场弱预期的影响下整体表现不佳，沪深300指数收跌11.28%，全年内主题呈现快速轮动状态；但国内债券市场整体表现良好，在经济偏弱、流动性适度宽松及货币政策的影响下，除了 8~10 月份的回撤外，全年整体表现平稳。从全球资本市场来看，虽然 2023 年各类资产一直被美联储“加息”阴影所笼罩，但美股在 AI 产业驱动下表现不俗，国际冲突和全球对避险资产的追逐使得黄金受益，受益于全球产业转移的越南也受到了投资者的关注。因此，从买方投顾的视角出发，投顾机构应当构建专业的投研体系，实现全球资产配置框架的搭建，立足投资者的需求，为投资者提供专业的策略和专业的服务。

4.3.3.长期陪伴是保障：信任来源于用心陪伴和持之以恒

相较以往卖方模式下的卷产品、卷收益率、卷销售规模等，买方投顾想要突破的核心在于投资者持续的信任，陪伴式服务则是投顾业务顺利开展的重要保障。一方面，通过长期投教帮助投资者树立正确的投资理念和投资方法论；另一方面，也需要及时向客户分享市场的变化和资产组合的调整方向。投教是指通过向投资者进行知识的普及、投资方法和投资理念的引导，减小投资者与投顾机构之间的认知差距，帮助投资者建立合理的预期。过去几年中，基金公司、券商、渠道机构都开始重视投资者教育工作，通过多种多样的投教内容来帮助投资者理解所买产品的类型、预期收益和风险，但收效甚微。究其背后原因，我们认为可以从以下几个方面进行改善：1）投教工作避免“营销化”，在投资者行为的引导上保持客观；2）从业人员可以加强自身对于金融产品和资产配置的知识储备，并且从制度建设上和考核体系上形成“自上而下的”驱动机制；3）投教内容设计更加体系化和更有针对性。 除了投教内容外，及时并有效的解决投资者的疑惑也是长期陪伴中重要的部分。一方面，当客户因为产品净值波动而出现心理波动时，及时的沟通和心理安抚工作是必要的，可以避免投资者由于心理波动而造成行为偏差。另外，对于投资者所购买的产品，除了产品的定期跟踪和调仓调整，与投资者信息的同步亦可以保障客户对所持有产品有清晰的认识。

编辑：火腿肠