2024年美国资产框架及策略：浪成于微澜之间

01 资产框架：宏观为主，交易为辅

海外大类资产研究框架：宏观为主

宏观是对于美国资产的研究的主要框架，经济周期、央行操作、风险偏好等，都将影响资产走向； 但宏观也不是全部的决定因素，各个资产还有自己单独的影响因素，如： 美元会关注海外经济和利率政策，从而影响美国经济的相对强弱和美元的相对性价比； 美股则会关注流动性、企业回购、业绩公布以及股债性价比等因素影响； 美债则需要关注财政赤字状况、拍卖情况以及市场多空情绪的变动。

02 宏观定位：软着陆预期的加强

劳动仍在常温之上

劳动数据并不弱，失业率仍处在较低的位置，职位空缺仍维持在高位，薪资增速放缓，显示出劳动市场逐步朝向软着陆预期靠近。

需求保持韧性

需求数据延续高位，整体韧性犹存，去库周期仍未走完。

通胀保持下行，但阶段震荡

通胀压力持续缓和，但是当前房价仍处在高位，且去除房租和核心服务通胀出现了一定回弹，使得整体去通胀的后半程更为震荡反复。

联储降息预期逐步修正

降息是大势所趋，只是时间可能没有2023年12月FOMC后市场预期的那么早，幅度也没那么大。 预计最早6月降息，全年降息2-3次。

软着陆降息时期，股债往往双牛

从年化的表现来看，软着陆降息时期股债往往同步走牛，债牛主要基于降息的兑现，股牛则是有经济的支撑。

03 美债收益率：易下难上，逐步布局

对于价格的要求变高

利率敏感部门的持续多配使得整体对于价格的要求变高，承销商承接的比例出现抬升，拍卖倍数也有回落的迹象，从交易面推动美债收益率回升。但海外日本、中国和欧洲也持续买入美债，推动海外持有美债总额的回升。从总体情绪来看，当前美债多头再度回升至高位。

美国财政依然保持相对宽松

众议院和参议院已经进行了四次临时拨款法案，仍未就2024年预算达成一致。

降息逐渐临近，美债易下难上，短期宽幅震荡

当前利率预期依然处在比较高的水平，2024年的降息仍会落地，中长期来看美债利率易下难上，但短期仍有震荡。

仍可布局多债方向

美债收益率易下难上，可逐步择机布局TMF等相关多债机会。

04 软着陆降息股牛仍有支撑

企业盈利修复，回购有望重启

回购是支撑美股的另一个重要因素，当前美股盈利在持续修复，新一轮回购潮或在路上。

流动性持续支撑上行

联储的资产负债表不断地进行收缩，仍处在QT阶段，但是净流动性却是出现了回补，从而出现了实际QE，持续支撑美股上行。

3月BTFP退出影响有限

BTFP退出或因存在套利空间，但QT并未结束，根据目前ONRRP用量来看，Taper的出现至少要等到6月。另一支撑是美国银行的准备金整体较为充足，SOFR位于准备金利率之下，短期并不会造成严重的流动性恐慌。

降息可分为软着陆/预防降息和衰退降息

预防和软着陆降息往往是通胀下行符合预期，联储提前降息减缓高利率对于经济的压制； 而衰退降息时联储往往受制于失业率上行的压力，保经济压力高于抗通胀，因此出现降息； 当前联储对于2024年失业率展望仍在4.1%的相对健康位置，而通胀则是持续符合预期，当前货币政策水平正在朝着预防降息的路径上靠近。

05 大选年期间美股上行有空间

大选年美股往往有不错表现

美国居民生活和股市的关联度更为紧密，也往往作为当政者的业绩之一，为了增加本身的竞选优势，在任者往往会不会让股市出现大的风险，因此从过去历史回顾来看， 在大选年，美股往往会获得比较不错的正收益。

超级星期二尘埃落定，2024年大概率是特朗普VS拜登，从主要摇摆州的倾向来看，特朗普获胜的概率更大。

但特朗普上台并不一定利好能源，尽管特朗普偏好化石能能源，但在位期间能源股表现并不佳。 主要是因为其更多的是想通过压低油价增加油产的方面推动制造业的回归，在位期间其也不断催促沙特等OPEC国家进行增产，从石油价格来说并不利好传统能源股，当 前更推荐AI赛道为主的信息技术行业。 市场担心英伟达再现思科的悲剧，虽然从价格涨幅的角度来说两者确实表现出一定的相似性，但是从估值的角度来说，英伟达仍处在越涨越便宜的阶段。

06 短期美股股债双牛，股牛优于债牛

当前海外策略：美国股债双牛可期，且美股强于美债

美股：短期震荡，个股优于指数，仍以NVDA和 LLY等科技巨头为主。待后续6月降息后，流动性 改善，逐步关注小盘股机会。 美债：6月降息预期抬升至60%附近，10Y美债已 逼近4%，距离3.7%-3.8%的降息兑现水平有2- 30BP空间。TMF已有反弹，维持持有策略。 BTC：等待降息开启和减半周期。 主题：特朗普概念、币股等仍存在博弈机会。

报告节选：

编辑：火腿肠