2024年日企出海专题分析：政策、节奏和规模

一、泡沫破灭后政策鼓励日企出海

（一）泡沫戳破后日本国内需求持续疲软

1985 年“广场协议”签署后，日元大幅升值，日本出口下行。为应对出口受阻带来的 GDP 增速下行，扩 张性财政政策和宽松的货币政策接连出台。 流动性充沛推升日本股市和房地产异常繁荣。日本股票市场总市值于 1987 年超越美国，跃居全球第一。 东京商业地价在十年间涨了四倍。 1989 年起，货币和财政政策收紧戳破了繁荣背后的泡沫。此后，日本经济增长陷入停滞，通胀持续低位 徘徊，日本进入“低欲望社会”。

1991-2000 年，日本 GDP 年均增速仅为 1.69%，与 1981-1990 年期间高达 6.19%的年均 GDP 增速形成明显 对比。2001-2010 年，日本 GDP 年均增速进一步下滑，并转负，为-0.54%。20 年的平均增速不超过 1%。 1991年以后，日本的通货膨胀率趋近于零，甚至在1999-2004年期间始终为负值，远低于2%的通胀目标。 如此低的 CPI 读数反映了日本在需求上的动能是偏弱的。 刺激政策再也无力挽救经济颓势，日本国内步入通缩时代。国内投资机会减少、企业盈利空间狭小，大量 企业开始转向海外寻找投资机会。 为挽救崩溃的经济，日本政府不断扩大公共投资规模，央行推行量化宽松政策，致使日本国内资本市场流 动性充裕。然而日本国内房地产价格和股票价格在泡沫经济崩溃后长期低迷。

投向固定资产投资的新增贷款规模在 1989 年高达 57 万亿日元，自泡沫破灭后就一路下跌，到 2011 年仅 为 36 万亿日元，降幅达 38%。此后略有复苏，但至今仍然低于 1989 年的峰值。 1990 年代以后，企业海外设备投资与国内设备投资形成鲜明剪刀差。 日本内阁府公布的数据显示，以 2000 年为基期，企业海外设备投资增长迅速，与其形成鲜明对比的是国 内设备投资增长陷入停滞。

（二）日本政府鼓励企业走向海外拓展

《广场协议》签订，同时日本“黑字环流”计划推出，标志着日本对外投资转折点。 日本战后经济有较强的出口导向型特征，日本贸易顺差不断加大，1985 年旨在解决美国巨额财政赤字、平 衡英美对日贸易逆差的《广场协议》签署，日元大幅升值，大量过剩资金开始寻求海外市场。 日本从“贸易立国”向“对外投资立国”转变。 “黑字环流”计划核心是大规模对外直接投资，日本不但可以确保贸易顺差资金（黑字）回流，还可以获 得更高投资回报，扩大对外市场，获得更多资源和技术。 这一计划实施，标志着日本企业开始大规模对外直接投资，日本经济走上了以对外投资和跨国公司为主导 发展道路。日本大举投资东亚和东南亚发展中国家，建立了大量产业基地，形成了日本企业全球生产网络。 投资收益回流日本，资金形成环流，有力支撑了日本经济持续发展。

二、日企出海国别梯次：先亚洲和美国，后欧洲

（一）早期日本对外投资有两大目的地：亚洲和美国

日本早期对外投资有两大主要目的地，一是低成本且资源丰富的亚洲；二是有庞大内需市场的美国。 广场协议签署后，日元升值迫使日本企业寻求低生产成本的加工地，同时也为绕开欧美的贸易壁垒，东盟 和中国成为日本企业建立海外工厂的主要选择。 另一方面，日元购买力增强也使日本大量资金涌入美国和欧洲，日企通过收购或兼并知名企业，塑造日本 企业品牌影响力，试图借助美国市场的规模和创新能力，提升自身的技术和产品质量。日本对美国投资规模一 直以来都居高不下。

（二）2000 年后欧洲超越美国，成为日本对外投资的主要目的地

2000 年以后，受国际政治经济格局变化的影响，日本对欧洲的投资规模占比明显增加，已经超越美国， 成为日本对外投资的首要目的地。 2016-2022 年间，日本对欧洲的投资规模占比为 31.8%，对美国投资规模占比为 29.1%，而对亚洲的投资规 模占比为 23.7%，相较于过去有所下降。 日本对外投资的地区分布更加多元化。 日本对外投资在发达国家、新兴市场国家均有布局。最新数据显示，日本对外投资主要流向了美国、欧洲、 亚洲及中南美洲，其中欧洲地区以英国为主，亚洲地区则以中国和东盟地区为主。

三、日企出海产业梯次：从大企业向中小企业，从制造业向非制造业

日本出海企业的投资主体正发生显著变化，中小企业和非制造业企业正在成为日本海外投资的新生力量。 从大企业向中小企业，从制造业向非制造业，日本对外投资主体在发生扩散和多元化。

（一）越来越多的中小企业参与其中

早期出海过程中大型企业一直是日本海外投资的主力军。 丰田、日立、三菱等传统大企业长期以来一直是日本企业开拓海外市场的先锋。凭借技术积累和资金实力 雄厚，建设海外子公司，加速海外本土化扩张的步伐，大举进军北美和欧洲市场，开创了日本企业出海的先河。 近期日本的海外投资中，中小企业已成为新的增长点。 根据《海外事业活动基本调查》数据，资本金规模在 10 亿日元以上的大型企业数量占比不断下降，从 2000 财年占比高达 56.6%，持续下降，到 2020 财年仅占比仅为 23.5%。 资本金规模在 5 千万日元以下的企业数量占比不断增长，从 2000 财年占比最小，到 2020 财年在不同资本 金规模的企业中占比最高。 中小企业由于体量相对较小，长期以来在全球化进程中处于被动和跟随地位。但随着全球一体化加速，中小企业也面临国内市场空间有限、成长动力不足的困境，最终日本中小企业也选择逐步走向海外。 中小企业出海也得益于政府的大力支持，如提供各类补贴和优惠贷款等。中小企业通过兼并收购或联手抱 团出海的方式，大幅提高了其海外投资规模，已成为日本海外投资新的增长点。

（二）非制造业对外投资占比日益增加

日本制造业一直是国家经济的支柱产业。全球产业链的重组让日本制造业面临挑战，传统制造业产业链被 打破，利润空间减少。 全球金融危机之后非制造业企业对外投资规模超过制造业企业。 从对外投资企业行业分布来看，日本对外投资在 2008 年前以制造业企业为主；而从 2008 年开始，非制造 业对外投资比重超过了制造业，2022 年非制造业对外投资占比达到 68.1%。 制造业对外投资主要集中于资本和技术密集型行业。 从制造业内部细分行业来看，对外投资企业主要分布在运输设备、食品、化学与制药、黑色金属和有色金 属、通用机械设备、电气机械和设备等资本、技术密集型行业。 金融与保险业是日本非制造业对外投资中的领头羊。 从非制造业内部细分行业来看，金融与保险行业在日本对外投资企业中居于领先地位，历年占比均在 10% 以上。1995 年，日本输出入银行与海外经济协力基金合并组建日本国际协力银行，主要负责对外投资的政策性 金融支持。与此同时，趁着日元国际化的东风，助力日本的金融与保险业在全球市场有着重要的影响力。日本国内市场规模有限，批发和零售贸易行业的对外投资占比也在不断增加。通过拓展海外市场，做大做 强。

四、日本企业出海的规模和重要性

（一）对外投资规模存量达到日本2022 年 GDP 总量的 50%

1996 年至 2022 年，日本对外投资规模翻了 8 倍，占 2022 年 GDP 总量约 50%。 1996 年，日本对外投资规模存量 30.6 万亿日元，占 GDP 比重仅为 5.7%。26 年之后的 2022 年，日本对外 直接投资规模存量已达到 274.7 万亿日元，规模翻了 8 倍，占日本当年 GDP 总量的比例已达到 49.4%。 日本借助经济合作协定（EPA）和自由贸易协定（FTA）推动贸易自由化，2000 年后，日本陆续与新加坡、 墨西哥、菲律宾等国签订自由贸易协定。 彼时美联储采取宽松货币政策，资金成本低，为日企提供更多投资机会。趁着全球化趋势加速的东风，日 本对外投资规模迅速增长。 对比同时期中国，日本对外投资占 GDP 比例增速显著领先。 2002 年，日本对外投资规模存量占 GDP 的比重为 7.1%，中国为 2.0%。 2021 年，日本对外投资规模存量占 GDP 的比重已经为 42.6%，增长了 35.5 个百分点。中国为 15.4%，增 长了 13.4 个百分点。

（二）海外收入相对 GDP 的规模占比不断提升

日本国民总收入（GNI）与 GDP 之间差值正越来越大。 1970 年前，日本的 GNI 还低于 GDP。从 1982 年开始，日本 GNI 与 GDP 的差值越来越大。到 2021 年， GNI 与 GDP 间差值占 GDP 的比重已经近 4%，这一比例高于同时期的德国（3.5%）、美国（1.3%）和法国 （3.0%）。中国的 GNI 小于 GDP。 2022 年日本海外收入相对日本 GDP 的比重 10%。 据日本内阁府公布的数据显示，日本从海外获取的收入保持了总体增长的趋势。1994 财年，日本海外收入 占 GDP 比重为 3%，到 2022 财年，日本从海外获取的收入为 51.61 万亿日元，已占到 GDP 总值的近 10%。 2021 年日本海外净投资规模相对 GDP 比重超过 70%。 1996 年，日本海外净资产头寸占 GDP 比重为 19.2%。 截至 2021 年，日本海外净资产头寸已达到 411.18 万亿日元，相较 1996 年增长了 3 倍，占当年日本 GDP 的 74.7%。

（三）海外子公司收入占日本企业总收入 7 成

对开展跨国经营的日本企业而言，海外收入已经占公司总收入比重约 70%。 日本经济产业省每一财政年度都会展开《海外事业活动基本调查》，对拥有海外子公司的日本企业海外经 营情况进行调查。 调查结果显示，1997 到 2020 财年，日本企业海外子公司获取的净利润规模不断增加。1997 财年，海外子 公司营业收入占总公司收入比重为 37.5%；截止到 2020 财年，海外子公司营业收入已达到总公司营业收入的 69.3%，占比近乎翻了一倍。 海外子公司的经常收益在总公司经常收益中的贡献度不断扩大。 日本企业经常收益等于营业收入-营业成本-费用+营业外收益-营业外费用，与国内利润表科目略有不同。 海外子公司经常收益占总公司的比重从 1998 财年的 23.6%，增长至 2010 财年的 76.9%，这一比例在十多 年间翻了两倍多。 日本企业海外市场战略取得成效，已成为国内企业发展的新引擎。 以丰田汽车为例，2022 财年全球销量为 960.98 万辆，同比增长 1.03%，创历史新高。其中本土市场销量为 140.72 万辆，同比增长 0.81%；而海外市场销量占比 85.37%，为 820.26 万辆，同比增长 1.1%。销量占比更高 且增速更快的海外市场助力丰田汽车连续三年稳居全球销量第一。

五、企业出海：日本国内通缩的另一面

（一）海外扩表有效对冲国内缩表，有效缓冲了通缩带来的负面影响

面对国内经济增长乏力和市场需求出现萎缩，日本企业把目光投向海外，纷纷寻求海外市场的机会。核心 产业，如汽车、电子产品等率先出海，在海外建立生产基地和产业链，造就了其全球优势地位。 随后中小企业也受益于全球化，紧随核心企业转移海外，进入产业链的中下游，成为核心企业的供应商和 配套企业。通过获取海外市场的机会，减少了国内需求收缩的负面影响。 日本企业全球化转移，对海外的大规模投资不但打开了海外市场，也带动核心产业的转移，促进了中小企 业的持续发展，实现了业务和就业的转移。 企业海外收入远超国内，在很大程度上抵消了由国内通缩导致的企业倒闭和失业率攀高的风险，是保障日 本就业和企业发展的关键所在。 海外经济的扩张，帮助日本平稳度过通缩期，因此在长达三十年国内经济处于通缩环境下，日本企业经营 和居民就业都保持相对稳定。

（二）目前，中国企业正加速“走出去”

1980 年代，日本推出了“黑字环流”计划鼓励日企出海。这段经历或可为中国的发展提供一些经验借 鉴。 当年日本核心产业，如汽车、电子产品等率先出海，在海外建立生产基地和产业链，造就了其全球优势地 位。随后中小企业也受益于全球化，紧随核心企业、出海，进入产业链的中下游，成为核心企业在海外的供应 商和配套企业。 目前，中国企业正在加速“走出去”。 一是为追求更廉价的劳动力成本。跟曾经的日本、韩国都非常类似，当一个国家自己的低端劳动力人口优 势开始衰减的时候，企业就开始转移到海外寻求更低端的劳动力成本。 二是规避贸易壁垒。从 2018 年开始，中美之间出现了一轮历史比较罕见的贸易摩擦，对于中国商品有不 同的贸易壁垒，关税只是其中一个，导致中国企业不得不将终端的生产环节转移到其他国家，规避贸易壁垒， 这加快了中国企业对外投资的步伐。 同时，借助中高端制造产品在全球市场的话语权，中国优势产业正带动上中下游产业链企业一同出海。

以新能源汽车为例，中国车企正出海开疆拓土，比亚迪、长安汽车、和上汽集团等正在和欧洲各国政府讨 论建厂。由于欧洲电动汽车供应链水平不足，从中国采购核心零部件将大大提升造车成本，并非长久之计。电 动汽车核心零部件企业也将随整车一起落户欧洲。目前，包括宁德时代等的动力电池企业、华友钴业等锂电池 材料厂商都宣布了出海建厂计划。

编辑：火腿肠