2024年行业比较专题报告：如何从出口视角判断出海景气变化？

一、核心观点

基于我们已经发布的报告《投资我国出海机遇的三条线索》，我们从出口产业变迁、全球 竞争力以及微观财务角度出发，提出三条出海投资机会的相关线索。尽管出海属于中长期 逻辑，但中短期视角下，除了财报数据所披露的海外收入表现，我们还可以从各行业的出 口景气度变化跟踪各行业外需的表现，进而为出海板块景气度的边际变化提供参考的线索。 （1）地区层面来看，新兴市场国家在我国出口份额出现提升。2018 年以来欧美在我国出 口中的比重出现回落，同时我们观察到以东盟为代表的新兴国家在我国出口中的占比呈现 稳步提升的趋势。2024 年以来，上述这一趋势继续演绎。（2）行业层面来看，关注外需 维持景气或有望边际改善的行业。对比今年以来各行业的出口同比增速，可将其归纳为两 个类别：一是出口持续维持相对景气的行业，包括：船舶、汽车等。二是出口景气存在边 际改善的行业，包括：通用机械设备、家用电器、家具、服装、电子以及部分化工细分产 品等。

我们更进一步对出口行业需求地区进行拆分，并结合我国各行业出口至各国家或地区的同 比增速、出口份额对上述行业做进一步的筛选，最终我们认为短期内可重点关注出海景气 的两条线索：一是，景气有望边际改善的行业，主要对应至消费和上游原料类。（1）消费 行业景气有望边际改善的主要集中于：家电、服装，以及以手机为代表的电子链等。其出 口地区主要为以美国为代表的发达国家占比较高，当前美国库存降至历史低位水平，同时 部分品类的销售同比甚至已经出现边际回暖的迹象，这意味着一旦美国补库周期开启，上 述品类将有望较为受益。（2）上游原料景气有望边际改善的主要包括：橡胶、化纤、塑料 以及纺织原料等，其出口地区主要是以东盟为代表的新兴国家为主。其中，以针织物为代 表的纺织原料产品，伴随下游服装行业需求的边际改善和补库周期的开启，其景气度亦有 望边际改善。二是，外需有望继续维持景气的行业，主要对应至资本品类，包括：船舶、 商用车、汽车零配件等。其出口地区主要是以东盟为代表的新兴国家为主。在新兴市场国 家需求韧性或前期低增长国家有望“接力”需求的背景下，以商用车为代表的资本品或有 望继续维持相对景气。

各产业链及相关行业的景气度汇总，具体来看： （一）上游周期：价格表现分化，仅出口运价指数、化工细分产品等仍在上涨。具体行业 景气展望：黄金，央行购金支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜在增量需求，可逢低 布局。 （二）中游制造：多数基建链价格放缓，关注结构性机会。具体行业景气度展望：1、电 力，电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械，工程机械细 分品类销量边际改善，同时亦属于出海板块中符合营收及盈利双升逻辑的细分方向；3、 电池，尽管产业链价格仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。 （三）下游消费：继续关注外需、涨价这两条线索。具体行业景气展望：（1）家电、纺织 服装等，海外库存低位+存在补库预期，外需或延续边际改善；（2）农林牧渔：价格延续 上涨，养殖利润回暖，盈利或有望改善。 （四）TMT：电子细分领域均出现边际修复。具体行业景气展望：（1）面板，延续价格上 涨趋势，量价齐升下营收出现明显改善；（2）半导体及消费电子，近期需求端数据均延续 边际改善趋势，外需表现亦相对亮眼。 （五）金融地产：基本面尚未企稳，静待政策效果显现。

二、中短期而言，如何从出口视角判断出海景气变化？

基于我们已经发布的报告《投资我国出海机遇的三条线索》，我们从出口产业变迁、全球 竞争力以及微观财务角度出发，提出三条出海投资机会的相关线索。尽管出海属于中长期 逻辑，但中短期视角下，除了财报数据所披露的海外收入表现，我们还可以从各行业的出 口景气度变化跟踪各行业外需的表现，进而为出海板块景气度的边际变化提供参考的线索。 从总量数据来看，2024 年 4 月出口当月同比和累计同比均为 1.5%，其中，累计同比的两 年复合增速为 0.9%，今年以来首次实现转正。尽管总量层面来看，5 月制造业 PMI 新出口 订单指数回落叠加全球经济或存在放缓压力，一定程度上制约出口的总体表现，但结构层 面来看，依然存在景气机会。具体而言：

地区层面来看，新兴市场国家在我国出口份额出现提升。在我们已经发布的报告《投资我 国出海机遇的三条线索》中已经提到，2018 年以来欧美在我国出口中的比重出现回落， 同时我们观察到以东盟为代表的新兴国家在我国出口中的占比呈现稳步提升的趋势。2024 年以来，上述这一趋势继续演绎。截至 2024 年 4 月，美国、欧盟在我国出口中的累计占 比分别为 13.82%和 14.59%，相比于 2023 年底分别环比回落了 1.16pct 和 0.33pct。反观 东盟、阿联酋、巴西、沙特、墨西哥则属于今年以来出口份额提升幅度最大的几个国家或 地区（只排序出口占比在 1%以上的国家/地区），而印度和俄罗斯有所放缓，主要与 2023 年存在高基数有关，2024 年 4 月上述国家/地区合计占比为 31.04%，环比 2023 年底提升 了 1.2pct。更进一步对比我国出口至各国家的同比增速来看，显然出口份额提升的国家 其出口增速自 2023 年以来便持续优于欧美。2024 年 4 月我国出口至东盟、巴西、沙特阿 拉伯、阿联酋、墨西哥的累计同比分别为 0.2%、19%、7.1%、13.3%、9.8%，相比于美国 （-4%）和欧盟（-6%）相对较优。 行业层面来看，关注外需维持景气或有望边际改善的行业。对比今年以来各行业的出口同 比增速，可将其归纳为两个类别：一是出口持续维持相对景气的行业，包括：船舶、汽车 等。截至 2024 年 4 月，船舶、汽车（包括底盘）、商用车、电动载人汽车出口金额累计同 比分别为 101.4%、21.2%、11.9%、26.6%。二是出口景气存在边际改善的行业，包括：通 用机械设备、家用电器、家具、服装、电子以及部分化工细分产品等。考虑到 2023 年存 在低基数效应，按照两年复合增速来看，2024 年通用机械设备、家用电器、家具及其零 件、服装及衣着附件、手机出口累计同比分别为 9.03%、4.78%、5.31%、1.24%、-9.51%， 自今年以来呈现边际改善趋势。

我们更进一步对出口行业需求地区进行拆分，发现：（1）欧美主要以消费品需求为主，包 括乘用车、电动车、家具、服装、家电、电子链等；（2）东盟、中东为代表新兴国家主要 以资本品、上游原料需求为主，包括船舶、电机、商用车、汽车零配件、纺织原料、化工 细分产品等。因此，我们结合我国各行业出口至各国家或地区的同比增速、出口份额对上 述行业做进一步的筛选，最终我们认为短期内可重点关注出海景气的两条线索：

一是景气有望边际改善的行业，主要对应至消费和上游原料类。 （1）消费行业景气有望边际改善的主要集中于：家具、家电、服装，以及以手机为代表 的电子链等。根据我们对上述产品出口地区的拆解，尽管欧美占比有所回落，但依然占据较高水平，2024 年 4 月欧美累计占比基本上属于 30%以上，部分甚至处于 40%以上，如电 动车（欧盟+英国+美国占比 43.2%）、其他纺织制品（HS 编码 63，欧盟+美国占比 45.1%）。 对比 2023 年的出口增速来看，2024 年以来我国出口至美国、欧盟的同比增速均已经呈现 边际改善，部分品类甚至已经实现转正，如其他纺织制品和家用电器。事实上，从需求端 来看，当前美国的家电、家具及纺织服装等产品的库存均已经降至历史较低水平，同时其 销售同比亦底部企稳甚至出现边际回暖的迹象，这意味着一旦美国补库周期开启，上述品 类将有望较为受益。另外，以手机为代表的消费电子，似乎较难直接受益美国补库周期的 开启，或主要表现为间接受益。数据显示，2024 年 4 月我国手机出口至美国的同比为-25.1%， 在美国电子产品需求边际改善的同时，来自于我国的出口同比却出现较大跌幅；同期可以 观察到我国出口至中国香港的同比为 14%，或主要受到转口贸易的带动。 （2）上游原料景气有望边际改善的主要包括：橡胶、化纤、塑料以及纺织原料等。其中， 塑料属于中美依赖度较高的品种，而当前美国部分化工相关品种库存已降至较低水平， 2024 年 4 月美国塑料和橡胶制品的制造商库存同比为-4.09%，仍处于底部区域，未来或 仍有望受益于美国库存周期的启动。事实上，我国出口至美国的橡胶、塑料 2024 年 4 月 同比分别为 2.7%、12.4%，相比于 2023 年的-13.3%和-6.4%均边际改善。另外，以针织物 为代表的纺织原料产品，其主要需求地区为以东盟为代表的新兴国家为主，伴随下游服装 行业需求的边际改善和补库周期的开启，其景气度亦有望边际改善。截至 2024 年 4 月我 国针织物出口至东盟六国的同比为-1.8%，相比 2023 年的-12.3%降幅收窄。

二是外需有望继续维持景气的行业，主要对应至资本品类，包括：船舶、商用车、汽车零 配件等。相比于 2023 年，今年以来多数资本品的出口增速边际改善，或是即便增速有所 放缓但依然维持相对韧性。以商用车为例，2023 年我国商用车出口同比 47.4%，2024 年 4 月累计同比 11.9%，尽管相比 2023 年有所放缓，但表现优于整体出口表现且部分地区依 然维持高增长状态。拆分其出口需求地区来看，TOP4 国家或地区分别为俄罗斯、OPEC、 东盟、墨西哥，合计占比 55.2%。其中，2023 年出口至俄罗斯、OPEC 和墨西哥同比分别 为 211.9%、55.1%、72%，2024 年以来在高基数之下出口增速边际放缓，但以俄罗斯为代 表的国家仍获得 17.8%的增长。此外，2023 年商用车出口至东盟处于负增长状态，而 2024 年 4 月累计同比则大幅提升至 70.1%。因此，在新兴市场国家需求韧性或前期低增长国家 有望“接力”需求的背景下，以商用车为代表的资本品或有望继续维持相对景气。

三、各产业链景气跟踪、比较与研判

3.1 上游周期：价格表现分化，仅出口运价指数、化工细分产品等仍在上涨

在经历前期的价格上涨之后，近期以工业金属为代表的价格出现降温；不过，部分品种价 格仍在上涨，包括出口运价指数、部分化工细分产品等，金价则表现为高位震荡。具体行 业景气展望：黄金，央行购金支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜在增量需求，可逢 低布局。

3.1.1 煤炭：短期价格出现弱回升

近一个月煤炭价格环比略微回升，动力煤价格指数、秦皇岛动力煤价格月度环比分别录得 0.9%、2.2%。供给方向，中国电煤购经理人供给指数录得 51.2，连续两个月处于高位震 荡。需求方面，中国电煤采购经理人需求指数录得 50.95，延续上月以来的回升趋势并于 近一周站上荣枯线之上，与供给的缺口正在逐步缩小。

3.1.2 有色金属：工业金属价格出现降温，金价高位震荡

近期工业金属价格纷纷出现回落。价格方面，截至 2024 年 6 月 5 日，主要工业金属 LME 铜、铝、锌、铅、锡、镍现货结算价格周度环比分别录得-5.1%、-4.4%、-7.7%、-3.7%、 -7.6%、-9.5%。库存角度来看，则表现分化，主要工业金属当中，铜、镍、铝的库存分位 数水平相对较低。 近期黄金价格处于高位震荡。截至 6 月 5 日，COMEX 黄金价格录得 2375.3 美元/盎司，月 度环比 1.6%。此前在央行购金需求上升和避险需求上升带动金条为代表的实物投资需求 增加之下，金价持续创出新高，短期交易热度上升；不过，后续来看，金价仍然存在上涨 基础，背后逻辑在于：央行购金的长期支撑和以黄金 ETF 为代表的投资需求有望成为增量 资金来源。

3.1.3 交通运输：国内外运价指数表现分化

国内外运价指数表现分化。截至 6 月 5 日，中国沿海（散货）运价指数录得 1019.71，月 度环比上涨 3.7%，并且从其细分运价指数来看多数表现为环比上涨。值得关注的是，中 国出口集装箱运价指数出现环比大幅上涨，近一个月以来中国、上海集装箱运价指数分别 环比上涨 25.3%和 56.9%。与此同时，国际运价指数表现偏弱，BDI、BCI、BPI 指数均环 比回落，月度环比分别为-11.1%、-9.1%、-12.7%。

3.1.4 基础化工：化工整体价格指数延续回暖趋势

化工整体价格指数延续回暖趋势。截至 6 月 5 日，中国化工产品价格指数（CCPI）录得 4781，月环比上涨 1.68%。具体化工产品来看，多数化工细分产品出现价格回暖，氯化铵、 天然橡胶、PVC、MDI 涤纶等相关的细分产品涨幅较高，尤其是氯化铵，其月度环比涨幅 在 20%以上，表现亮眼。

3.1.5 石油石化：近期原油价格下跌

近期原油价格下跌。截至 6 月 5 日，布伦特原油和 WTI 原油现货价格分别录得 76.18 美元 /桶、74.07 美元/桶，月度环比分别录得-8.8%、5.6%。供给端来看，OPEC+延续减产，同 时美国钴机数量和库存亦出现放缓。截至 5 月 31 日美国原油钴机数量为 496 部，月度环 比下降了 10 部。但从需求端来看，5 月美国经济数据存在放缓迹象，短期内需求端的定 价或更为占据主导，致使油价承压。

3.2 中游制造：多数基建链价格放缓，关注结构性机会

我们可将其分为两类来看：一类是总量经济相关的板块，在经历前期的价格上涨之后，近 期以螺纹钢为代表的细分品种出现价格下跌，而水泥价格则仍表现为继续上涨；另一类是 成长制造业相关的板块，尽管产业链价格仍然环比回落，但同时也已经观察到电池产业的 产销均延续边际改善。具体行业景气度展望：1、电力，电力改革和涨价预期下，电力行 业仍然存在景气支撑的基础；2、机械，工程机械细分品类销量边际改善，同时亦属于出 海板块中符合营收及盈利双升逻辑的细分方向；3、电池，尽管产业链价格仍在下降，但 产销已经观察到边际改善的迹象。

3.2.1 钢铁：近期钢材品种价格趋势“扭转”，表现偏弱

近期钢材品种价格回落。截至 6 月 5 日，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中板、高线价格 分别录得 3610 元/吨、3790 元/吨、4260 元/吨、3810 元/吨、3920 元/吨，月环比分别为 -1.9%、-2.6%、-3.2%、-1.6%、-1.0%。前期在开工旺季及地产政策带动预期修复的驱动 下，钢材价格纷纷出现上涨，其价格上行趋势的扭转则是在 5 月下旬。供给端来看，截至 5 月 31 日日均铁水产量为 235.78 万吨，近期呈现缓慢修复，不过其水平更加类似于 2019 年，相比于历史性均值偏低。库存端来看，自从 3 月份以来无论是五大钢材品种钢厂库存还是社会库存均呈现库存去化特征。不过，5 月下旬在价格出现下行的同时，也可以观察 到钢厂库存出现了累库的现象，截至 5 月 31 日五大钢材品种钢厂库存为 532.63 万吨，环 比上周增加了 63.36 万吨。后期则仍需关注其供需的变化以及累库的迹象是否持续。

3.2.2 建筑材料：库存去化出现加速迹象

近一个月建材板块价格表现出现分化，水泥价格明显上涨，而玻璃价格表现偏弱。截至 6 月 5 日建材综合指数、水泥价格指数环比分别录得-4.2%和 8.2%，尤其是水泥价格近期表 现偏强，地区层面上也多数出现价格上涨。对应至基本面数据来看，需求表现较为平稳， 略微好于 2022 年的表现。截至 5 月 31 日，水泥发运率为 40.75%，近一个月均维持较为 平稳的特征；同时，库容比来看，5 月 31 日为 65.75%，尽管仍然略高于季节性均值水平， 但明显低于 2022-2023 年的表现，近期似乎出现加速去化的迹象。

3.2.3 电力设备：产业链价格偏弱，电池供需延续边际改善

价格环比回落，内外需均有所放缓但外需相对韧性。近一个月光伏产业链价格表现仍偏弱， 以光伏行业综合价格指数为例，截至 2024 年 6 月 3 日综合价格指数、硅片、多晶硅、组 件、电池片月度环比分别录得-10.3%、-14.1%、-13.3%、-19%、-10.3%。从其需求端来看， 2024 年 4 月风电、太阳能的新增设备容量累计同比继续放缓至 18.6%、24.4%；而外需来 看，则仍具备相对韧性，2024 年 4 月太阳能电池出口数量累计同比为 22.5%。 电池供需延续边际改善。截至 6 月 6 日碳酸锂、氢氧化锂价格分别为 10.14 万元/吨、9.12 万元/吨，月度环比分别录得-9.34%、-9.16%。在经历过前期的底部企稳之后，近期产业 链价格转为下行。不过，从产销两端来看，4 月份延续边际改善的趋势。2024 年 4 月动力 电池产量当月同比 60%，装车量当月同比为 40.9%，环比上月分别上升了 20.2pct、24.6pct。 但考虑到以宁德时代、国轩高科为代表的龙头公司或被纳入美国实体清单，可能短期内会 压制风险偏好。

3.2.4 机械设备：需求边际改善，叉车表现亮眼

工程机械需求边际改善。2024 年 4 月液压挖掘机当月同比 0.27%，同比增速转正；同时， 叉车需求亦表现亮眼，2024 年 4 月同比 23.94%，持续维持较高增速水平。事实上，根据 中国工程机械工业协会公布的 5 月份数据来看，5 月各类挖掘机同比增长 6.04%，其中国 内和国外同比增速分别为 29.2%和-8.92%，其需求端正在边际改善。

2.2.5 公用事业：涨价预期下，电力行业存在景气支撑

涨价预期下，电力行业存在景气支撑。2024 年 4 月电力供需两端继续上行，全社会发电 量和用电量累计同比分别为 4.74%和 6.83%；与此同时，电力行业的营收、利润累计同比 分别为 7.7%和 36.9%，盈利继续维持较高增速水平。考虑到：电力改革和涨价预期之下， 后续预计电力行业有望维持相对景气。

3.3 下游消费：继续关注外需、涨价这两条线索

从宏观数据来看，4 月社零增速边际放缓，累计同比 4.1%，环比 3 月份增速放缓，消费需 求整体仍然偏弱。结构层面来看，多数细分行业亦出现明显放缓，仅中西药品、日用品和 文化办公用品增速上行，以及以粮油食品为代表的必需消费品保持相对韧性。期间，消费 者信心指数亦出现边际放缓，2024 年 4 月为 88.2，环比上月放缓了 1.2pct。体行业景气 展望：（1）家具、纺织服装等，海外库存低位+存在补库预期，外需或延续边际改善；（2） 农林牧渔：价格延续上涨，养殖利润回暖，盈利或有望改善。

3.3.1 汽车：新势力销量维持平稳，外需继续维持相对韧性

外需维持韧性，关注商用车、汽车零配件等出口至新兴国家占比较高的细分领域。需求端 来看，2024 年 4 月乘用车销量为 200.1 万辆，同比增长 10.51%，相比上月保持平稳增长。 其中，新能源乘用车销量为 80.6 万辆，当月同比 32.41%，继续维持相对景气。从更高频 数据来看，5 月 1-31 日乘用车市场零售 168.5 万辆，同比下降 3%。整体上来看，随着“五 一”假期的到来以及各地车站的陆续启动，各地营销活动的开展吸引了消费者的购车热情， 而后续伴随夏季市场淡季的临近，或将进入平稳期。不过，外需来看，则继续维持相对韧 性，4 月汽车（包括底盘）、乘用车、商用车的出口金额当月同比分别为 28.8%、31.3%、 21.9%，5 月汽车零配件出口金额当月同比为 1.14%。尤为值得关注的是，以商用车、汽车 零配件为代表的细分领域出口至新兴国家的占比相对较高且表现较为景气，后续或仍有望 延续。

3.3.2 家用电器：价格继续放缓，外需继续改善

价格继续放缓，外需继续改善。从 36 大中城市日用工业消费品平均价格来看，4 月多数 家电产品价格继续放缓，洗衣机（滚筒式）、微波炉、空调、冰箱平均价格的月度环比分 别录得-0.5%、-0.1%、-0.3%、-0.3%。内需来看，4 月家用电器相关品类零售额累计同比 5.5%，环比上月增速有所放缓；出口来看，4 月空调、冰箱、洗衣机的出口数量当月同比 分别为 15.3%、21%、18.7%；同时，家用电器的出口金额累计同比为 12.6%，剔除基数效 应后为 4.78%，在海外库存低位+存在补库预期的驱动下，外需或有望继续边际向好。

3.3.3 纺织服饰：内需反复，外需边际改善

内需反复，外需边际改善。（1）内需来看，4 月服装鞋帽针纺织类、服装类零售累计同比 分别为 1.5%、1%，在整体社零增速边际放缓的背景下，纺织服装类相比于 2 月亦边际放 缓，显示其内需的修复较为波折；（2）外需来看，剔除基数效应后，2024 年 4 月纺织服 装相关细分品类 61 章和 62 章出口当月同比分别为 1.16%、3.42%，在海外库存低位+存在 补库预期的带动下，预计后续纺织服装外需有望继续边际改善。

3.3.4 食品饮料：需求维持相对韧性

需求维持相对韧性。2024 年 4 月粮油食品、饮料、烟酒零售额同比分别为 9.3%、6.5%、 11.7%，尽管环比 3 月增速均有所放缓，但相比于整体来看维持相对韧性。对应至盈利表 现上则均出现分化，4 月食品、酒饮料、烟草制品利润总额的累计同比分别为 13.8%、8.7% 和 3.7%，增速环比上月分别录得-5pct、2.4pct、0pct。

3.3.5 社会服务：餐饮、免税均边际放缓

餐饮、免税均边际放缓。具体来看：（1）餐饮：2024 年 4 月餐饮社零当月同比 9.3%，增 速环比上月放缓了 1.5pct；（2）免税购物：2024 年 4 月免税销售额和购物人次均为负增 长，当月同比分别为-44.5%和-23.7%。

3.3.6 轻工制造：家具内需边际放缓，外需有望改善

家具内需边际放缓，外需有望改善。2024 年 4 月建材家居卖场的销售额同比为-32.1%， 相比上月明显放缓且降至负数；同时，出口视角来看，4 月家具及其零件出口金额当月同 比（剔除基数效应）为-0.11%，增速转正，在海外库存低位+存在补库预期的带动下，预 计后续家具外需或有望继续边际改善。

3.3.7 农林牧渔：价格继续上涨，养殖利润回暖

价格继续上涨，养殖利润回暖。截至 2024 年 5 月 30 日全国猪肉平均价格为 26.25 元/公 斤，近一个月猪肉价格延续边际回暖趋势；同时，在价格回暖的带动下，近期观察到自繁 自养生猪和外购仔猪的养殖利润均出现明显回升，5 月 31 日分别为 211.26 元/头、335.5 元/头。

3.4 TMT：电子细分领域均出现边际修复

经济结构转型背景下，新质生产力或为未来助力全要素生产率提升的重要驱动力，中长期 视角下 TMT 板块作为新兴产业有望充分享受宏观产业结构变迁的红利；中短期视角来看， 近期数据显示电子细分领域（包括半导体、面板、手机等）均出现边际改善，预示着行业 整体正处于缓慢复苏过程中。具体行业景气展望：（1）面板，延续价格上涨趋势，量价齐 升下营收出现明显改善；（2）半导体及消费电子，近期需求端数据均延续边际改善趋势， 外需表现亦相对亮眼。

3.4.1 半导体：数据全面改善，外需向好

数据全面改善，外需向好。（1）需求端来看，全球半导体延续修复态势，2024 年 3 月全 球半导体、中国半导体销售当月同比分别为 15.2%和 27.4%，自 2023Q4 以来持续改善；同 时，从外需来看，在其下游全球消费电子缓慢修复的带动下，我国集成电路的出口同比亦 表现不错，2024 年出口金额当月同比为 17.8%，增速环比上月继续上行。（2）供给端来看， 需求恢复下，4 月集成电路产量同比高增，4 月当月同比 31.9%，仍处于高位水平。（3） 另外，观察日本和中国台湾半导体相关数据来看亦全面改善，2024 年 4 月日本半导体设 备出货额当月同比 15.7%，增速环比上月上行了 7pct；4 月中国台湾半导体材料营收同比 0.1%，自 2023 年 4 月以来首次实现转正，同时，PCB 厂商营收延续改善趋势，4 月当月同 比上行至 15.3%。

3.4.2 面板：价格延续上涨，量价齐升下营收改善

价格延续上涨，量价齐升下营收改善。2024 年 5 月大尺寸液晶面板价格继续上涨，32 寸 面板价格月环比为 2.56%，延续 2 月以来的涨价趋势。从需求角度来看，4 月出货量继续 保持正增长，液晶电视的大尺寸面板 4 月出货量当月同比 5.7%，近两个月均保持正增长。 在量价齐升下 TFT 面板营收和台股营收均延续改善趋势，4 月 TFT 液晶面板和台股营收同 比分别为 48.78%和 18.9%，环比上月均进一步上行。不过，考虑到进入 6 月全球液晶面板 或进入阶段性的需求淡季，备货需求降温，叠加面板厂控产积极，6 月价格或将趋于平稳。

3.4.3 智能手机：需求缓慢修复，外需表现亮眼

需求缓慢修复，外需表现亮眼。出货量来看，中国智能手机整体延续回暖趋势，4 月智能 手机当月同比 25.5%；同时，全球消费电子缓慢复苏也带动了我国手机的相关需求，4 月 出口同比出现明显回暖，4 月当月同比 7.7%，相对于整体出口数据表现明显偏优。此外， 6 月份消费电子存在众多催化事件，包括 6 月 4 日-7 日台北国际电脑展、6 月 10 日-14 日苹果 WWDC 开发者大会以及 6 月 18 日微软发售最新的 AIPC 等。

3.4.4 计算机：2024Q1 全球 PC 出货量同比转正

2024 年以来全球 PC 需求开始出现改善。全球市场来看，2024Q1 全球 PC 出货量 59.8 百万 台，当季同比 5.1%，自 2022 年以来首次实现转正；国内市场来看，2024 年 4 月笔记本销 售量同比为-13.7%，降幅出现明显收窄。

3.4.5 传媒：近期观影热度偏淡

近期观影热度偏淡。截至 2024 年 6 月 2 日，电影票房收入和观影人次同比分别为-22.32% 和-28.77%，自 4 月下旬以来持续处于负增长。

3.5 金融地产：基本面尚未企稳，静待政策效果显现

5 月地产利好政策持续出台，稳增长政策持续加码，不过基本面数据来看，整体金融板块 的景气度表现仍然偏弱，无论是银行还是地产，目前尚未看待明显改善的迹象。短期仍主 要是博弈政策预期，后期效果如何仍需要等待数据的进一步检验，可继续保持观察。

3.5.1 银行：4 月融资需求偏弱

4 月社融出现负增长，信贷需求放缓。2024 年 4 月新增社融-720 亿元，自 2005 年以后首 次出现负增，带动社融增速继续放缓至 8.3%。（1）居民端来看，居民短贷与中长贷双双 负增，反映出无论是消费需求还是地产需求均仍有待改善；（2）企业端来看，5 月新增 4100 亿元，相比过去 5 年同期均值水平亦明显偏低，带动企业中长期信贷增速回落至-10%。

3.5.2 房地产：5 月利好政策持续出台，静待政策效果显现

当前基本面仍处于主动去库，静待政策效果显现。自从 4 月底政治局会议以来，地产相关 利好政策持续出台，包括杭 5 月杭州、西安等多个城市宣布全面取消限购政策；5 月 17 日央行发布多项地产政策，明确取消全国房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款 利率，推出保障性住房再贷款等，旨在助力行业去库存以推动基本面的企稳。不过，从基 本面数据来看，（1）需求端，4 月商品房销售面积累计同比-20.2%，降幅环比上月扩大 0.8pct；高频数据来看，5 月 30 大中城市商品房成交面积相比过去 5 年同期均值降幅仍 达 47%，相比 4 月降幅略微收窄了 0.6pct。（2）库存端，4 月库存同比增速为 15.61%，仍 然处于历史性高位。在供需均仍走弱的背景下，库存维持高位，叠加价格指数的回落，意 味着当前地产基本面仍然处于主动去库阶段，政策效果目前尚未明显显现，后期可继续保 持跟踪与观察。

编辑：火腿肠