2024年港股市场中期投资展望：潜势待发

2024年上半年港股市场复盘

(一)指数走势

2024年以来，截至6月14日，恒生指数累计上涨5.25%，恒生科技指数跌1.51%，恒生中国企业指数涨10.51%。从上半年来看，指数走势可以大致划分为五个阶段:

第一阶段，美联储降息时点推迟，国内经济修复斜率偏缓，叠加A股在微盘股流动性危机下呈现回调态势，港股市场信心相对低迷，2024年初至1月22日，恒生指数延续此前的震荡下行趋势，较上年末下跌12.24%，创 2023年以来新低，恒生科技指数跌幅近20%。第二阶段，随着国内稳增长政策持续加码，两会预期提振投资者情绪，同时，港股产业资本加码回购，1月23日至3月12日，港股市场整体上行，恒生科技指数涨幅达20.04%。此后，市场进入第一波反弹后的震荡阶段，也就是第三阶段。

第四阶段，4月22日至5月20日，受到资金面催化，港股市场整体呈现上涨态势，同时五项资本市场对港合作措施与房地产政策边际变化也助推港股市场的脉冲行情。期间，港股主要指数在全球股指中表现领先,恒生科技指数、恒生中国企业指数和恒生指数涨幅分别为26.15%、21.20%和21.03%。而5月21日，在美联储官员发表鹰派讲话后，市场对于降息的预期再度降温，4月下旬以来的单边上涨行情结束，港股整体转向震荡回调阶段。

(二)行业表现

行业层面，2024年以来，截至6月14日，能源业领涨，累计涨幅达42.06%，原材料业涨幅达 30.59%，资讯科技业、电讯业和公用事业涨幅也均在10%以上。相比而言，医疗保健业跌幅较深，跌幅达 22.73%。必需性消费、地产建筑业、综合企业和非必需性消费也呈现下跌行情。

其中，能源业受益于高股息主题投资，在港股调整行情中表现出较好的抗跌属性。一季度原油价格的上涨也为能源业行情提供支撑。原材料业更是受到贵金属和工业金属价格上涨的持续催化。地缘冲突风险的上升及全球央行的继续增持给黄金价格带来上涨行情，在供需失衡与新兴产业需求增长提振下，铜价展现强劲上升势头。

基本面

(一)国内经济延续回升态势

据港交所统计，截至2023年12月末，港股中股有339只(在内地注册、赴香港上市的公司)，红筹股176只(在境外注册、赴香港上市的公司，且国有机构持有不低于30%股权以及50%营业收入来自内地的公司)，内地民营企业932只(在外注册、赴香港上市，且50%营业收入来自内地的民营企业)。中资股合计1447只,占港股市场全部上市公司家数的55.5%。从2024年5月的最新数据来看，内地企业市价总值占港股市价总值的78.4%，成交金额占整体股份成交金额的86.7%,内地企业在港股市场中影响重大。因此，港股市场的基本面很大程度上依赖于国内宏观经济。

国家统计局发布数据显示，2024年一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%,比上年四季度环比增长1.6%。但按名义增速看,一季度GDP当季同比增长3.97%.名义增速低于实际增速，主要由通胀水平较低导致。年初至今，中国PPI同比增速持续为负，CPI同比增速2月以来转正，但总体处于低位。较高的实际GDP增速与较低的通胀水平，表明当前我国仍然面临供给强、需求弱的局面。

最新通胀数据显示，中国5月CPI同比上涨0.3%，核心CPI同比上涨0.6%;环比则季节性下降0.1%。5月PPI环比上涨0.2%，自去年11月份以来首次转正，同比降幅收窄1.1个百分点至1.4%。通胀水平呈现缓步回暖态势，下半年仍然需要政策持续发力。

从结构来看，一季度GDP超预期的增速，主要是第二产业中的工业回升带动的，尤其是工业中的制造业。据国家统计局数据核算，工业增长6%，对GDP增长的贡献率为37.55%，拉动近2个点的GDP增长。第三产业中的批发和零售业、交通运输、住宿和餐饮业、信息传输等服务业增速也超过整体水平。对GDP拖累最大的是房地产业，房地产增加值同比下降5.4%,拖累GDP 下降 0.38个百分点。

2024年1-5月份,全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%,降幅较前值扩大 0.3个百分点。新开工和施工面积继续大幅下滑，竣工面积连续四个月同比下降20%左右，供给端整体趋势下行。房地产销售端延续下降趋势。1-5月份，新建商品房销售面积36642万平方米同比下降 20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%;新建商品房销售额 35665亿元，同比下降27.9%,其中住宅销售额下降30.5%。5月末,商品房待售面积74256万平方米,同比增长15.8%,其中住宅待售面积增长24.6%。由于房地产市场整体规模大、链条长，在我国经济中占有重要地位，当前国内仍然处于房地产周期去库、新动能增长的转型期。

从价格视角来看，房地产市场也仍然处于调整状态。5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%,降幅比上月扩大 0.1个百分点，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%,降幅均比上月扩大0.2个百分点。一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，二线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅比上月扩大0.1个百分点，三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。

5月份，各线城市商品住宅销售价格同比降幅略有扩大。一线城市新建商品住宅销售价格同比下降 3.2%，降幅比上月扩大0.7个百分点，二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降3.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大0.8个和0.7个百分点。一线城市二手住宅销售价格同比下降9.3%,降幅比上月扩大0.8个百分点，二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降7.5%和7.3%，降幅均比上月扩大0.7个百分点。

在经济发展新范式和地产周期调整的双重作用下，中国房地产市场面临新的供需格局。五月份以来，各地房地产政策陆续加码。5月17日，房地产再迎一系列利好政策，旨在促进房地产高质量发展。供给侧，全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，国务院副总理何立峰出席会议并讲话。政策重点落在去库存，包括土地去库存和房地产去库存，有助于缓解房地产市场的压力。同时，将收购部分商品房用作保障性住房，可以增加保障性住房供应。需求侧，中国人民银行、国家金融监督管理总局调整个人住房贷款最低首付款比例,中国人民银行下调个人住房公积金贷款利率,中国人民银行调整商业性个人住房贷款利率。上述三项政策有助于降低居民的购房门槛，提高购房者的购买力，刺激购房需求。此外，中国人民银行将设立3000亿元保障性住房再贷款，是央行为支持构建房地产发展新模式出台的重要举措，有利于通过市场化方式实现多重目标。后续随着房地产政策持续落地，地产数据的恢复效果将受到市场的更多关注。

(二)企业盈利增速逐步回暖

从2023年年报来看，港股业绩呈现回暖态势。全部港股2023年营业收入累计同比上涨1.3%，较 2023年上半年显著改善，中资股(含H股、红筹股和中资民营股)营业收入累计同比同样有所回升。全部港股2023年归母净利润累计同比上涨2.57%，相较2023年上半年的同比下降4.77%有明显修复，中资股2023年归母净利润累计同比下降3.93%，虽然仍在负增长区间，但也呈现底部修复态势。

分行业来看，2023年港股多数行业营业收入累计同比增速呈现改善态势。其中，非必需性消费营业收入累计同比上涨20.78%,较上半年提升4.95pct。金融业和综合企业营业收入累计同比增速也进一步提高。电讯业、公用事业、地产建筑业营业收入累计同比由负转正，能源业、原材料业、工业、必需性消费、资讯科技业累计同比降幅收窄。医疗保健业营业收入累计同比增速略有下滑，但仍维持在较高水平。

从归母净利润累计同比来看，在低基数效应下，非必需性消费和医疗保健业2023年增速较高。公用事业累计同比增长29.75%，资讯科技业累计同比增长4.41%，但其中，半导体仍是重要拖累项。金融业、电讯业分别累计同比增长 4.54%、3.36%,较上半年提升 0.16pct、1.98pct。综合企业2023年归母净利润累计同比增速由负转正，能源业、原材料业、必需性消费和地产建筑业也出现不同程度的边际改善。相比而言，工业归母净利润累计同比仍在底部区间。

流动性

(一)上半年资金结构的变化

2024年上半年，中介机构整体增持港股。其中，截至6月14日，港股通持股市值28040亿港元，较上年末大幅增加5952亿港元，国际中介机构持股市值76470亿港元，较上年末增加4150亿港元，中资中介机构和香港本地中介机构也分别增持1149亿港元和501亿港元。

从占比来看,截至6月14日,中介机构持股市值占港股总市值的比例由2023年末的63.5%提升到64.0%。其中，港股通和国际中介机构持股市值占比上升，而香港本地中介机构和中资中介机构持股市值占比有所下滑。截至6月14日,港股通持股市值占港股总市值的比例约8.8%,国际中介机构持股市值占比约23.9%，中资中介机构持股市值占比约8.8%，香港本地中介机构持股市值占比约 22.5%，占比分别较 2023年末上升 1.5pct、上升 0.1pct、下降 0.1pct、下降1.0pct。南向资金和外资在港股市场中的话语权正在增强，下半年关注资金流入的延续性。

行业层面，2024年以来，截至6月14日，多数行业获得中介机构加仓。港股通方面，以持股市值变动衡量，重点加仓能源业、金融业等高股息板块以及资讯科技业，以持股市值变动比例衡量，能源业、公用事业和原材料业增持幅度较大。仅医疗保健业被南向资金减持。国际中介机构重点加仓资讯科技业，同时，原材料业和能源业也受到国际中介机构青睐。而医疗保健业、地产建筑业、金融业、必需性消费和综合企业被国际中介机构减持。中资中介机构重点加仓工业资讯科技业和原材料业，香港本地中介机构对于资讯科技业、非必需性消费和能源业的持股市值则大幅增加。

从上半年来看，资金面改善是港股行情的重要支撑。展望下半年，重点关注以下三点趋势:一是美联储大概率于年内开启降息周期,全球流动性趋于改善,外资有望流入港股市场。二是AH股溢价下，利好政策预期有助于增强港股对于内地投资者的吸引力。南向资金有望为港股市场注入更多流动性。三是产业资本加码回购对于港股市场资金面的支撑作用。

(二)外资:市场对于美联储降息预期的博弈

6月12日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合预期。根据6月点阵图显示，委员会将今年降息次数的中位数预期从3月的三次下降至6月的一次。具体来看:在19位官员中，有4位美联储官员认为今年不会降息，此前为2位;有7位官员认为今年将降息一次，此前为2位;有8位官员认为今年将降息两次，此前为5位;没有官员认为今年会降息三次，此前为9位;没有官员认为今年将降息4次，此前为1位。

根据6月的经济预测摘要显示，美联储上调了对总体和核心通胀水平的预测，并同步调高了对中性利率的预测，此外还增加了对 2025年及以后失业率水平的判断。整体来看，美联储6月FOMC更多传递了偏鹰的信号。

当前环境下美国经济软着陆概率仍然较高，服务业展示出强劲的韧性,就业市场维持偏紧格局。具体来看，作为对个人消费支出的主要支撑因素，2024年第一季度，服务业对GDP的贡献率提升至1.76个百分点，较前值上升0.18个百分点。与此同时，美国5月非农就业人口增加27.2万人，大幅高于预期18.5万人，不仅反映出劳动力市场的自发调节性，还侧面反映出服务业需求旺盛。5月非农时薪增速超出预期，环比增长0.40%，同比回升至4.08%。

但值得关注的是,5月美国失业率从上月的3.9%小幅升至4.0%,劳动力市场缓慢弱化的大趋势没有改变。美国截至6月8日当周初请失业金人数为24.2万，高于市场预期的22.5万，意外升至9个月来的最高水平。截至6月1日当周续请失业金人数为182万人，预期179.8万人前值自 179.2万人修正至179万人。

短期来看,在服务业火热状态与通胀上行风险下,美联储降息时点尚未明朗。但随着美联储大概率于年内开启降息周期，全球流动性趋于宽松，外资有望流入亚太市场。

2023年以来，日本股市涨势亮眼，日经225指数冲破40000大关，近期有所回落。其中日本央行的宽松货币政策为日本股价提供了支撑。历史上看日元汇率走弱和日股上行的相关性较强，这主要是与日本高度依赖出口的经济结构有关。日元在近三年大幅贬值，日本出口也因此得到利好:以日元计价，日本2022年出口金额为98.17万亿日元，同比增长18.15%。2023年在此基础上又增长 2.76%至100.87万亿日元。日经指数在2023年3月至6月的集中上涨以及2024年初的强劲表现也都与日元形成贬值趋势的背景挂钩。

2024年3月19日，日本宜布加息10个基点，将关键利率上调至0%，为17年来首次加息，结束了持续8年的负利率政策。但是，日本央行行长植田和男随后表示，考虑到通胀预期距离2%的日标还有一段距离，保持宽松的政策环境很重要。同时，在美国服务业和就业市场韧性支撑下，叠加对于通胀反复的担忧，美联储降息预期推迟。因此，短期预计日元汇率维持弱势但中长期来讲，随着美联储年内开启降息周期，日本处于加息周期之中，日元升值是大趋势，高度依赖出口的企业盈利或面临挑战。

总结来看,对于港股市场,当前国际中介机构持股市值仍处于近年来的相对低位。短期来讲，在市场围绕美联储降息时点博弈,日元汇率弱势支撑日本出口数据的形势下,外资流入港股的幅度存在一定不确定性。但随着美联储大概率于年内开启降息周期，全球流动性趋于改善，叠加日元升值的中长期趋势下日股对于外资的吸引力减弱，港股市场有望受到外资的青睐。

(三)南向资金:政策支持下延续流入趋势

年初以来,一系列旨在改善跨境互连互通机制并推动内地与香港两地资本市场共同发展的政策相继实施。2024年3月13日，中国证监会主席会见了到访的香港证监会主席和行政总裁，双方同意继续加强两地资本市场务实合作和跨境监管执法合作，共同促进两地市场优势互补、协同发展。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，作出坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全，拓展优化资本市场跨境互联互通机制等部署。

4月19日，中国证监会发布了5项资本市场对港合作措施，旨在进一步拓展和优化沪深港通机制,同时助力香港巩固其作为国际金融中心的地位,并推动两地资本市场的协同发展。其中,放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围，将丰富投资者的投资选择与风险管理工具，有助于吸引更多的内地资金南下，增加港股市场的交易活跃度。支持人民币股票交易柜台纳入港股通也有助于推动人民币的国际化进程，同时为使用人民币的投资者提供便利，进一步拓宽资金流入渠道。

在政策提振下，2024年3月以来，南向资金加速流入，为港股市场注入更多流动性。3月、4月单月南向资金净流入规模均超过700亿元，5月南向资金净流入645亿元，流入势头有所放缓但仍维持在较高水平。

当前来看，截至6月14日收盘，恒生沪深港通AH股溢价指数为141.47，较2月5日156.84的峰值下降了15.37,但是仍处于2014年以来的高位水平。截至6月14日，AH股共有148 家公司，A股溢价率平均值为108.81%，港股的性价比优势仍然凸显。2024年下半年，国内货币政策预计维持适度宽松，港股通红利税减免等利好政策预期也有助于增强港股市场对于内地投资者的吸引力，有力提振投资者情绪。在上述因素影响下，南向资金有望为港股市场注入更多流动性。

(四)产业资本:持续关注港股回购热潮

2024年以来，港股上市公司回购踊跃，也是港股市场资金面的重要支撑。截至6月14日，年内共有174家港股公司实施回购，较去年同期增加70家;回购金额合计约1068亿港元，较去年同期增长174%。具体来看，一季度，港股回购合计超506亿港元，创历史新高。二季度以来，截至6月14日，港股回购金额合计达561亿港元。以季度为周期，港股回购金额呈现增加态势。

分行业来看，年初以来，截至6月14日，回购公司数量排位前三的行业为医疗保健业、非必需性消费和资讯科技业，回购公司家数分别达到37家、30家和30家。回购金额总计排位前三的行业为资讯科技业、金融业和医疗保健业，回购金额分别达到581亿港元、324亿港元和 40亿港元。回购金额领先的行业受到龙头公司大额回购的支撑，比如资讯科技业的腾讯控股、美团-W、小米集团-W和快手-W，金融业的汇丰控股、友邦保险和恒生银行。医疗保健业中，药明生物、药明康德等上市公司也纷纷开展回购。总体来看，港股市场中，年初以来回购金额超10亿港元的上市公司有13家，龙头公司加码回购的趋势显著。

回购通常向市场传达股价被低估的积极信号，大额回购的公司增加，更是让投资者进一步认识到港股市场的投资价值，有助于促进股价稳定并提振市场信心。同时，回购也为港股市场资金面提供一定支撑作用，对股价产生正面的推动效应。展望2024年下半年，产业资本回购热潮有望持续，从而提振港股市场行情。

编辑：火腿肠