2024年策略专题报告：降级情绪后再看消费

一、消费降级利空price in

消费降级源于经济增速放缓

经济增速确认切档，居民消费能力减弱。 以春节为例，旅游收入依靠出行人数，人均消费基本持平。

短期扰动1：6月飞天批价下跌因渠道，公司控量可协调

618促销引发电商平台、经销商间的利益纷争。公司能通过控量等手段直接协调线上、线下渠道。类比22年3月，批价下跌主要系，“i茅台”试运营前市场担忧其线上直销，投放平价普飞冲击传统渠道；但在公司宣布“i茅台”不直接销售后，3月28日批价立刻回升。

短期扰动2：失去的二十年&消费税引入，日本高端清酒仍增长

经济萧条叠加引入消费税，日本清酒应税总量骤减，但“高端”特定名称酒仍表现坚挺。 特定名称酒内部继续结构升级，“超高端”酒甚至逆势增长。

长期利空1 ：地产量&价接近底部

地产盈利预期与政策高度相关，央行再贷款消化库存有望助推地产市场价稳量升。

长期利空2：高端白酒价格企稳回升

高端/中端白酒价格在21年3月/7月回落后，分别自22年3月和23年春节逐步回升。

二、为什么唱多？消费是分化而不是降级

不同群体消费受影响程度不同

四线、一线城市房价更加坚挺，社消增速居前。同时从财富效应着眼，不同能级城市居民的消费能力受影响程度不同。

不同商品消费受影响程度不同

必选消费强于可选消费。23年6月后疫情放开带来的整体复苏阶段性结束，消费品复苏分化轮动：6-9月必选消费更加坚挺，10-12月可选消费回暖明显，24年可选分化再到必选。

消费盈利空间长期打开

工业化成熟的背景下，固定资产投资增速下行带来消费率长期自然上升。同时，消费者信心回暖将畅通内需经济的国内大循环。

三、消费板块的三条线索：从盈利能力到高股息

消费下沉：价格战中的优势行业

价格战中盈利增速>营收增速的优势行业：商贸零售、轻工制造、公用事业、传媒、纺织服饰等。 24Q1Δ盈利增速>Δ营收增速的改善行业：社会服务、农林牧渔、轻工制造、电子、食品饮料等。

消费板块具备提高股息的潜力，有望对标海外估值

海外市场给予消费股更高的估值主要系稳定的分红能力。国内消费行业同样具备提高分红、向高股息行业转变的能力。

消费板块兼具提高股息的倾向

部分消费行业同时具备转变高股息的意愿，持续降低资本开支、提高回款质量。

报告节选：

编辑：火腿肠