2024年投资策略专题报告：业绩预告透露了哪些投资线索？

线索一：A 股非金融中报盈利增速有望回暖

以二季度的最新情况来看，工业企业收入与盈利的恢复依然偏弱。2024年1-5 月规模以上工业企业数据来看，营收增速缓慢恢复，利润增速边际下行。截至5 月，工业企业累计营收同比增长2.9%，利润同比增长3.4%，而一季度末的累计收 入2.3%、利润增速4.3%。

随着二季度宏观预期逐步明朗，PPI对二季度A股盈利形成支撑，中报业绩增 速大概率较一季报继续回暖，但依然是历史上一轮较弱的盈利改善周期。 A股非金融的利润增速将从一季报的负增，逐渐在中报继续恢复，从历史来看 这依然是一轮非常弱的盈利回升周期。 5月之后PPI进入改善窗口，对总量盈利形成托底。PPI与A股盈利周期强相 关，Q2同比增速改善将托底盈利（短期低基数+中期财政发力支撑）。历史来看， PPI是与A股非金融盈利拟合度高的指标，Q2基数明显下降，下半年PPI的体感不会 太差，将托底总量盈利。

线索二：以 7.15 强制披露完毕的中报预告做梳理

截止7月15日10时，共有1571家公司披露了中报相关信息（业绩预告/业绩快 报），总披露率为31%。 主板披露率46%。已披露中报信息公司集中于主板，披露率达46%，而创业板 与科创板由于没有监管强制规定，披露率较低，分别为3.8%、8.7%。 四成预喜率。已披露业绩预告/快报公司中，A股总体有658家预喜（预告类型 为预增/续盈/扭亏/略增），占披露公司数的39.2%；其中，主板预喜公司有564 家，占比38.3%；创业板与科创板预喜公司分别有49家、45家，预喜率分别为 96.1%、91.8%。 无论是中位数法、还是整体法，已披露公司的增速都较同口径的一季报有所回 升。从已披露业绩预告/快报公司来看，虽然预喜率不足50%，但利润增速整体较 24Q1有所回升。整体法/中位数法下，A股非金融24H1利润增速分别为20.0%/- 28.9%，统一样本口径下，分别较24Q1的11.8%/-41.5%有所回升。

大类板块来看，整体法下必需消费/中游材料/可选消费，24H1利润增速边际改 善最为明显。其24H1增速分别为364.4%/-52.4%/35.1%，较24Q1上升 216.6%/70.7%/56.9%。

从预喜公司数量看，电子、基础化工、汽车占优，分别为78家、65家、56 家。 预喜率来看，公用事业、电子、汽车占优，预喜率分别为66.7%、63.9%、 60.9%。 以整体法计算，披露公司中报绝对增速来看，轻工制造、食品饮料、社会服务 24H1利润增速较高，分别为345%/305%/263%。环比Q1变动看，食品饮料、钢 铁、建筑材料占优，其24H1环比24Q1增速分别提升298%/259%/191%。 以中位数口径计算，绝对增速来看，石油石化、电子、交通运输24H1利润增 速较高，分别为70.9%/64.2%/61.4%；环比Q1变动看，美容护理、有色金属、商 贸零售占优，其24H1环比24Q1增速分别提升46.5%/38.9%/25.9%。

线索三：外需链条中报或边际降速，但仍在高景气区间

外需链条中报可能会出现边际降速，源于高汇兑基数、高运费确实存在短期的 扰动。 高汇兑基数对部分出海链条公司Q2表观利润增速产生一定的拖累：由于去年 Q2人民币汇率大幅贬值，而今年Q2汇率仅小幅波动，因此出海链条的公司面临汇 兑收益的高基数。高汇兑基数品种主要集中在家居、纺织、工具、工程机械、电 表、摩托车等，整体分布上大多数去年对利润的影响权重在10%以内。 高运费则可能对部分公司收入产生一定影响：（1）高运费使得海外买家成本 抬升，可能延迟发货；（2）运力短缺也带来延迟发货风险，短期可能影响Q2-Q3 的收入兑现。

我们从目前的行业中报前瞻、以及典型外需公司的业绩预告来看，确实出现了 不同程度的“高增下降”，中报利润增速较一季报有所回落。 但是以中报预告来看，大多数公司依然保持在30%-50%以上、甚至更高的中 报利润增长，也就是说绝大多数外需公司依然处于绝对与相对的高景气区间，这在 中报季的行业比较中依然会相对比较突出。

随着“特朗普交易”短期升温，逆全球化的阴霾会阶段性笼罩市场。对于外需 链条，我们可以相对规避对美敞口过高的环节、公司，而优先关注海外渗透率提 升、尤其是伴随着朝“亚非拉”加速渗透的领域。 在高景气的保障下，如果一旦出现外需链条普遍性的估值挤压，这些可能遭遇 错杀的、有优势竞争力的、从出口逐步走向出海的公司，就是下阶段布局外需链条 的主要品种——电动大巴车、叉车、轮胎、变压器、农机、家具设备等。

线索四：关注科创成长板块结构性的“双击”机遇

从中报跟踪来看，科创成长板块结构性表现亮眼——从预喜公司数量、预喜 率、披露公司统计的中报绝对增速来看，电子在申万一级行业中表现突出。 从重点公司的中报预告来看，半导体设备、PCB、面板、光模块、服务器、消 费电子的代表公司，都披露了“绝对高增”或“大幅正增且提速”的业绩预告。

随着美国经济与通胀数据的变化，近期市场对于美联储“降息交易”的预期升 温。从历史经验来看，首次降息之后，10年期美债利率多数时候延续震荡回落走 势，但下行斜率较降息之前放缓。而美债利率对A股资产、尤其是成长资产而言， 其影响可以“锦上添花”，其实较难“雪中送炭”。 因此在中报季，我们在科创企业里更加建议关注估值相对底部、基本面有边际变化、中报代表公司预告亮眼的板块，包括但不限于——科创芯片、创新药、军工 等，这些领域有望实现基本面预期改善与美债缓和提升估值中枢的“双击”。

线索五：稳定价值类资产中，行业格局改善的方向

对于具备红利属性的【稳定价值类】资产来说，即期增长并不是市场最主要的 的关注变量，不过从中报的预披露情况来看，行业比较而言并不算突出。 以一些市场公认的天生行业格局好、存在资源牌照等供给壁垒、传统好分红的 行业为例，除了水电行业中报业绩“正增加速”之外，其余板块并无额外亮点。

还有一类行业，随着龙一龙二减少价格战、不做资本开支、自由现金流很充 裕、未分配利润有潜力，反而逐渐具备了“反内卷”、行业格局改善的特征。 在中期策略报告《中国资产如何实现ROE的层级跃迁》中，我们主要推荐了如 下表一些后天出现行业格局优化的行业。 这里面有一些公司可能原来属于传统意义上的周期类资产，但随着行业格局的 优化反而具备了【稳定类】的特质，从而实现了ROE的稳定性预期。 从中报前瞻来看，一些我们自上而下挑选、自下而上验证的“反内卷”行业的龙 头公司，中报预告的情况反而不错。

线索六：内需链条依然较弱，关注供给出清

二季度宏观经济的运行特点是：生产强、消费弱；消费中，农村强、城镇弱。 这种宏观经济特征对于二季度内需链条的业绩产生相应影响。 地产政策向地产高频数据的传导仍不流畅，消费高频数据比如牛奶消费量价、 比如茅台批价下跌，以及宏观数据中乡村消费VS城镇消费的对比，均印证了上述 宏观线索。

根据行业中观景气数据与行业内已披露中报预告公司数据看，整个内需链条的 上市公司，包括地产产业链、以及内需消费，中报预告情况整体较为疲弱，结构性 亮点集中在：软饮、调味品、旅游等公司。

在总需求依然缺乏大的β之前，我们对【经济周期类】资产中，更多需要关注 供给侧出清的机会。 举例来说，我们也可以基于龙头公司的视角，筛选那些行业已经只剩一线龙头 还能赚钱，二线行业已经经营艰难的领域。这类行业也是已经基本完成了供给侧的 出清。综合几个条件来筛选：①仅龙一龙二盈利；②龙三龙四亏利润或现金流；③ 一线和二线龙头之间的收入及毛利率的差距明显拉开，意味着行业出清较为彻底， 结果如下表所示。 从相关行业的中报预告来看，化工（氟化工、磷化工、氨纶、维生素）以及元 件里的覆铜板，相关龙头公司呈现出 “正增加速” 的特点。

编辑：火腿肠