2024年固收基金二季报解读：增配利率债、权益仓位收敛，基础设施、周期板块配置热度延续

1. 资产荒延续，固收基金规模业绩双增

1.1. 二季度经济波浪式运行趋势未改，资产荒持续，利率下行

2024 年 2 季度，经济波浪式运行趋势未改，债市继续围绕“资产荒”逻辑定 价，利率震荡下行，10 年期国债收益率最低触及 2.23%，30 年期国债收益 率最低触及 2.42%。 2 季度权益市场震荡，债市表现良好。纯债类基金业绩整体好于“固收+”。 2 季度万得短期纯债基金指数、中长期纯债基金指数、二级债基指数、偏债 混合型基金指数分别录的 0.81%、1.16%、0.85%、0.72%的收益。

1.2. 纯债基金数量规模增长较多，“固收+”数量稳定，规模份额 小幅提升

2024 年 2 季度，短期纯债基金数量稳定，中长期纯债型基金数量增长较多， 两者份额及规模均保持较快增长。截至 2 季度末，短期纯债、中长期纯债型 基金数量达 337、1953 只，较 1 季度分别增加 1 只、55 只。2 季度短期纯债 型基金份额增加 2591.25 亿份，规模增长 2930.44 亿元，存续规模为 14925.78亿元；中长期纯债型基金份额增加 4119.36 亿份，规模增长 4853.35 亿元， 存续规模为 63380.61 亿元。

我们考虑狭义范围内的“固收+”基金，将最近 4 个季度平均股票+可转债 股性仓位之和介于 5-35%，单季不超过 40%的一级债基、二级债基、偏债混 合型、灵活配置型基金以及可转债基金归为“固收+”基金。

截至 2024 年 2 季度末，公募“固收+”基金数量达 1261 只左右，规模约为 1.12 万亿，份额约 9188 亿份，与 1 季度相比，数量增加 3 只，规模、份额 分别增加约 665 亿元、405 亿份。

分类型来看，与上季度相比，2 季度各类“固收+“基金数量相对稳定，一 级债基、二级债基规模增加，偏债混合和灵活配置型产品规模有所减少。结 构上看，规模大于 50 亿的明星“固收+”产品主要集中于二级债基、一级债 基，偏债混合型与灵活配置型基金小规模产品较多。与 1 季度相比，2 季度 一级债基大于 20 亿元的产品占比增加。偏债混合和灵活配置型基金 0-10 亿 元中小规模产品的占比进一步提升，产品平均规模下降。

1.3. 头部公募纯债基金管理规模普遍录得正增长

2024 年 2 季度，头部公募短债基金管理规模普遍增长。从存量数据来看， 嘉实、易方达、天弘、建信、平安基金等排名靠前，规模分别达 1014、661、 608、542、492 亿元。管理规模前 20 公募中，广发、景顺长城、华夏基金 排名分别上升 10、8、5，名次提升较多，长信、博时、财通基金规模排名下 降较多。

从变化量上看，2024 年 2 季度广发、景顺长城、长城、易方达、华夏基金短 债基金规模分别提升 202、177、169、167、157 亿元，增量靠前。

2024 年 2 季度，头部公募中长期纯债基金管理规模均录得正增长。从存量 数据来看，博时、招商、中银、永赢、富国基金等排名靠前，规模分别达 3157、 2301、2193、2043、1898 亿元。管理规模前 20 公募中，天弘、易方达基金 规模排名分别上升 4、3 名，名次提升较多，南方、工银瑞信、鹏华基金排 名下降较多。

从变化量上看，2024 年 2 季度，广发、富国、招商、兴业、易方达基金中长 期纯债基金管理规模分别增加 402、279、260、255、243 亿元，增量靠前。

1.4. 规模及业绩增长靠前的纯债基金

我们选取基金经理任职时间超过 1 年，规模大于 5 亿的产品进行展示。 2024 年 2 季度规模增长靠前的短期纯债型基金产品有长城短债、广发招财 短债、景顺长城中短债、华夏中短债、汇添富中短债等。

2024 年 2 季度规模增长靠前的中长期纯债型基金有广发景宁纯债、招商添 悦纯债、中银纯债、天弘优选、汇添富稳鑫 120 天滚动持有等。

2024 年 2 季度业绩增长靠前的短期纯债型基金产品有创金合信信用红利、 汇添富中短债、中信保诚至泰中短债、长城短债、中银中短债等。

2024 年 2 季度业绩增长靠前的中长期纯债型基金，一般开放运作的产品有 博时裕利纯债、金鹰添裕纯债、广发景益、国金惠盈纯债等；定期开放的产 品有圆信永丰兴瑞 6 个月、招商添利 6 个月定开、兴业嘉鸿一年定开、华安 领荣一年定开等。

1.5. 头部公募“固收+”基金管理规模回升

从管理人角度看， 2024 年 2 季度头部公募“固收+”管理规模增减情况分 化。绝对量上看，易方达、招商、景顺长城、广发、富国基金等公募“固收 +”基金管理规模排名靠前，分别达 2034、651、532、520、440 亿元。管理 规模前 20 公募中，中欧、华泰柏瑞、汇添富 2 季度管理规模排名上升较快。 交银施罗德、鹏华、东证资管、嘉实基金 2 季度规模排名下降较多。

变化量上看，2024 年 2 季度“固收+”基金规模增长较多的公募依次是易方 达、景顺长城、华夏、中欧、汇添富基金等，2 季度规模增长靠前的机构以 大型管理人为主。

1.6. 规模及业绩增长靠前的“固收+”基金

2024 年 2 季度规模增长靠前的产品有易方达增强回报、易方达裕祥回报、 易方达岁丰添利、中邮稳定收益、广发集源等。 业绩排名靠前的产品分别为广发稳睿六个月持有、富国天兴回报、景顺长城 华城稳健 6 个月持有、安信丰穗一年持有、汇添富稳健盈和一年持有等。

2. 大类资产配置：继续增配利率债，降低股票及转债仓 位

2.1. 纯债基金继续降杠杆，“固收+”杠杆变动情况分化

2024 年 2 季度，纯债基金选择降杠杆。短期纯债、中长期纯债型基金杠杆 率中位数分别为 118.05%、113.37%，较 2024 年 1 季度末分别降低 1.34、 1.00 个百分点。

2024 年 2 季度，“固收+”基金杠杆变动情况分化。一级债基、二级债基、 偏债混合型、灵活配置型“固收+”基金2季度杠杆率中位数分别为117.25%、 114.55%、110.80%、107.29%，较 1 季度分别-3.00、-0.21、+0.52、+5.26 个 百分点。

2.2. 继续增配利率债，减配信用债

2024 年 2 季度纯债基金小幅减配利率债、增配信用债。2 季度短期纯债、中 长期纯债型基金持仓利率债在债券资产中的占比平均值为 19.70%、42.46%， 较 1 季度分别+0.00、+0.54 个百分点。信用债在债券资产中的占比平均值为 80.30%、57.54%，较 1 季度分别+0.00、-0.54 个百分点。

2024 年 2 季度，短期纯债型、中长期纯债型基金前五大重仓券占比分别为 30.24%、17.65%，重仓券集中度较 1 季度小幅下降。

我们根据重仓券规模加权计算各类纯债基金久期。2 季度短债基金、中长期 纯债基金久期中位数分别为 1.08、3.11。经济波浪式运行，居民企业信贷需 求较弱，政府债发行节奏较慢，资产荒持续，中长期纯债基金普遍选择继续 拉长久期来追求收益。

2024 年 2 季度“固收+”基金继续增配利率债，减配信用债。权益动荡，资 产荒延续，“固收+”基金继续加仓长债寻求稳健收益。截止 2024 年 2 季度， 一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”产品所持利率债 在债券资产中占比的平均值分别为 24.30%、30.83%、34.20%、38.51%，较 1 季度分别+4.07、+2.82、+3.62、+0.57 个百分点；所持信用债在债券资产中占比的平均值分别为 55.16%、60.45%、58.89%、54.26%，较 1 季度分别-2.38、 -1.43、-2.58、-0.19 个百分点。

2.3. 震荡行情下降低权益及转债仓位

大类资产持仓占比来看，2024 年 2 季度权益市场延续震荡行情，“固收+” 基金普遍降低股票资产仓位。2024 年 2 季度二级债基、偏债混合型、灵活 配置型“固收+”股票占净资产比重平均值分别为 12.91%、16.85%、15.30%， 较 1 季度分别-0.02、-0.25、-1.75 个百分点。 2024 年 2 季度经济曲折复苏，正股价格波动剧烈，部分低价转债信用评级 下调，违约/退市风险增加，部分公募基金将其暂时移出“可投池”，转债市 场整体走弱。“固收+”基金大多降低转债仓位。一级债基、二级债基、偏债 混合型、灵活配置型“固收+”1 季度可转债占净资产比重平均值分别为 22.32%、8.42%、5.71%、3.88%，较 1 季度分别-2.30、-1.33、-0.74、-1.22 个 百分点。

将“固收+”基金可转债股性仓位分拆，与股票资产一同计入权益仓位。2024 年 2 季度，“固收+”基金合并权益仓位较 1 季度下降。一级债基、二级债 基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”2 季度合并权益仓位平均值分别为 10.70%、16.70%、19.27%、16.83%，较 2024 年 1 季度分别-1.66、-0.77、- 0.70、-2.47 个百分点。

3. 股票配置：增配基础设施与地产、周期，减配消费、 医疗

3.1. 板块配置：增配基础设施与地产、周期板块，减配消费、制 造与医疗健康

我们根据中信产业板块的划分，对中信一级行业进行合并。

从股票板块配置来看，2024 年 2 季度，“固收+”基金增配基础设施与地产、 周期板块，减配消费、制造与医疗健康。股市波动加剧，“固收+”增加基础 设施（电力及公用事业）、及周期（石油石化、基础化工）板块配置。

3.2. 行业配置：增配通信、电力及公用事业、基础化工、石油石 化，减配食品饮料、医药、有色金属、计算机

“固收+”基金 2024 年 2 季度行业配置占比前 5 位的行业分别为：有色金 属（10.64%）、电力及公用事业（8.27%）、电子（7.05%）、基础化工（6.39%）、 食品饮料（6.70%）。 从行业上看，与中证全指相比，“固收+”基金超配有色金属、电力及公用事 业、石油石化、交通运输、煤炭，低配医药、非银金融、电子、计算机、银 行等行业。

从股票行业配置来看，剔除涨跌幅影响后，2024 年 2 季度“固收+”基金较 1 季度主要增配通信、电力及公用事业、基础化工、石油石化、煤炭，减配 食品饮料、医药、有色金属、计算机、交通运输。

3.3. 风格暴露：重仓股维持较低风险偏好，继续向大盘价值风格、 波动较低的标的倾斜

从风格暴露来看，“固收+”基金重仓股维持较低风险偏好，继续向大盘价值 风格、波动较低的标的倾斜。我们根据“固收+”基金重仓股，计算重仓股 风格暴露。与 1 季度相比，2024 年 2 季度“固收+”基金规模、价值、因子 暴露继续提升，波动性因子暴露变动较小。

4. 展望与配置

2024 年上半年，经济继续曲折复苏，资产荒下，长债利率呈现下行趋势。4 月以来，央行连续十余次公开提示长债利率下行过快风险。7 月 1 日，央行 决定开展国债借入操作；7 月 5 日，央行与几家主要金融机构签订债券借入 协议，可供出借的中长期国债规模达数千亿元。长债利率回调，债市波动加 剧。

7 月 22 日，央行宣布 1）将公开市场 7 天期逆回购操作利率由 1.80%调整为 1.70%。2）将 1 年期、5 年期以上 LPR 分别下调 10bp 至 3.35%、3.85%。3） 为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券 需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品。受汇率及“稳息差”因素掣肘，此前央行在利率调降上面临双重约束。本次 OMO 及 LPR 利率双双降低具有一定超预期性，一方面 2 季度 GDP 同比增 长 4.7%，较 1 季度有所回落，经济增长承压。央行在货币政策发力，有助 于稳增长目标的实现。另一方面，美国通胀和就业市场降温，美联储短期降 息概率增加，国内政策空间打开。 同时，也要注意到，央行阶段性减免有出售中长期债券需求的机构其 MLF 押品，一定程度上可以增加机构可供出售的中长期债券，缓解债市资产荒， 拓展央行借债空间，另一方面也表明央行对当前长端利率水平及下行速度仍 然较为谨慎，依然在引导长端利率，维持其收益率曲线正常向上。 本次降息，有助于债市利率，尤其是中短端利率的进一步下行，收益率曲线 陡峭化更为明显。政策利率下调后，截止 7 月 25 日，已有大行宣布将调降 存款利率，后续银行负债端成本有望进一步降低，净息差压力得到缓解。低 通胀难以快速逆转，居民企业端需求疲弱，政府债及专项债整体发行节奏尚 不算快，长端利率预期将在央行和市场博弈下缓慢震荡下行。节奏上留意后 续财政政策落地及发力情况。预计权益市场短期仍将以震荡为主，权益资产 投资难度较大，资金对固收产品偏好持续。债基配置上，可关注 1）纯债基 金：短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债，长端 以利率债为主，久期相对中性的纯债基金；2）“固收+”基金方面：重点关 注权益部分偏大盘价值风格、转债部分以信用资质较为优良的大盘底仓品种 为主的“固收+”基金。

编辑：火腿肠