2024年中报业绩前瞻：中报业绩可能有哪些结构性亮点？

1、 A 股业绩修复进程或存在波折，关注结构 性亮点

1.1 A 股业绩修复进程或存在波折

上市公司 2024 年中报将逐步披露，市场对中报业绩关注度提升。进入 7 月，上 市公司中报业绩逐步披露，而当前宏观经济面临一定的下行压力，A 股市场主线 不明晰，市场情绪相对低迷，在此背景下，市场对上市公司中报业绩的关注度有 所提升。从今年的情况来看，预计上市公司中报将在 8 月中下旬集中披露。 历史来看，上市公司业绩增速与部分宏观经济指标、工业企业利润、业绩预告预 喜率等存在一定的相关性。具体来看，A 股归母净利润增速与 GDP 增速、工业 企业利润增速、A 股财报业绩预告预喜率存在一定的相关性。从当前来看，二季 度国内 GDP 增速、工业企业利润累计同比增速均小幅放缓，中报业绩预告预喜 率处于近几年同期低位，或表征今年中报业绩增速难以强劲修复。 从宏观经济数据来看，二季度 GDP 增速放缓，PPI 同比虽然延续改善趋势但仍 为负增。二季度 GDP 同比增长 4.7%，较一季度的 5.3%出现一定程度的下滑。 6 月 PPI 同比下跌 0.8%，虽然跌幅较 3 月出现明显收窄，但同比仍为负增。并 且由于物价呈现温和修复，名义 GDP 增速面临的下行压力高于实际 GDP 增速。 因此，从宏观经济数据来看，二季度 A 股企业盈利增速或承压。

从工业企业利润来看，二季度工业企业利润累计同比增速逐步小幅回落，并且从 其它经济数据如规模以上工业增加值、固定资产投资完成额等数据来看，预计二 季度企业盈利整体难有强劲复苏。1-6 月工业企业利润累计同比增速为 3.5%， 较一季度的 4.3%出现一定程度的回落。而从历史来看，工业企业利润累计同比 增速与 A 股归母净利润累计同比增速、A 股非金融石油石化归母净利润累计同比 增速均呈现较高的相关性，而当前工业企业利润累计同比增速小幅回落，或在一 定程度上表征二季度 A 股盈利增速修复存在一定的波折。并且从其它经济数据 来看，1-6 月规模以上工业增加值、固定资产投资完成额累计同比分别为 6.0%、 3.9%，较一季度分别下降 0.1pct、0.6pct。因此，从工业利润以及规模以上工 业增加值等数据来看，预计二季度 A 股盈利难有强劲复苏。

从中报业绩预告来看，2024 年中报业绩预告预喜率约为 46.6%，处于近几年同 期相对低位。截至 2024 年 7 月 28 日，上市公司 2024 年中报业绩预告披露率 约为 31.8%，预喜公司数量（预增、续盈、略增和扭亏)超过 790 家，预喜率约 46.6%，处于近几年同期相对较低的水平，但高于 2023 年年报业绩预告预喜率。 而从历史来看，A 股年报、中报业绩预告预喜率与相应的年报和中报业绩增速有 一定的相关性，而当前中报业绩预告预喜率处于近几年相对低位，或在一定程度 上表征今年中报业绩增速难有强劲修复。 因此，从部分宏观经济数据、工业企业利润、业绩预告预喜率等指标来看，A 股 今年中报业绩修复或存在一定的波折，但随着中报逐步披露，投资者对于中报业 绩关注度提升，因而部分景气度提升的方向值得关注，可以从工业企业利润、业 绩预告以及分析师预期等角度寻找 2024 年 A 股中报业绩可能改善的方向。

1.2 工业企业视角下，涨价链或值得关注

历史来看，部分工业大类行业与 A 股相关行业的业绩增速走势存在一定的相关 性。历史来看，工业大类行业中汽车制造业（汽车，本段括号中的行业为与工业 大类行业相关联的 A 股申万一级行业，下同）、电力热力燃气及水的生产和供 应业（公用事业）、化学原料和化学制品制造业（基础化工）等行业利润总额累 计同比增速与相应的 A 股申万一级行业的归母净利润累计同比增速走势具有较 高的相关性，其中，工业大类行业中的汽车制造业与 A 股申万一级行业中的汽 车，两者 2011Q1-2024Q1 的业绩增速相关系数高达 0.96。二级行业中，乘用车、 电力、化学制品等行业分别与工业大类行业中的汽车制造业、电力热力生产和供 应业、化学原料和化学制品制造业等行业业绩增速走势相关性较高，其中，工业 大 类 行 业 中 的 汽 车 制 造 业 与 A 股 申 万 二 级 行 业 中 的 乘 用 车 ， 两 者 2011Q1-2024Q1 的业绩增速相关系数高达 0.99。

从当前来看，与 A 股申万行业中的有色金属（贵金属、工业金属，本段括号中 的行业为 A 股申万二级行业，下同）、基础化工（化学制品、农化制品）、公 用事业（燃气）等板块业绩相关度较高的工业企业 1-6 月利润总额累计同比增速 较一季度改善明显。具体来看，工业大类行业中有色金属矿采选业（贵金属）、 有色金属冶炼和压延加工业（工业金属）、化学原料和化学制品制造业（化学制 品、农化制品）等行业 1-6 月利润总额累计同比增速较一季度改善明显，其中， 有色金属矿采选业（贵金属）1-6 月利润总额累计同比增速较一季度回升 26.6pct。此外，虽然造纸和纸制品业（造纸） 1-6 月利润总额累计同比增速较 一季度回落，但增速仍高于 100%，或也值得关注。

1.3 业绩预告及分析师预期视角下，涨价链、出口链以及 大众消费品或值得关注

从业绩预告以及分析师预期来看，中报业绩预告和分析师预期同时指向乘用车、 养殖业、饲料、航天装备等行业中报业绩较一季度可能出现改善。截至 2024 年 7 月 28 日，中报业绩预告和分析师预期同时指向 2024 年中报业绩增速较一季 度改善的行业包括乘用车、养殖业、饲料、航天装备、非白酒、贵金属等行业， 主要集中在出口链、大众消费品以及涨价链领域，这些行业或值得关注。

1）业绩预告视角下，普钢、乘用车、养殖业等行业或值得关注

从业绩预告的情况来看，当前房地产、煤炭等行业 2024 年中报业绩预告披露率 相对较高，或能较好的观测其中报业绩情况。截至 2024 年 7 月 28 日，房地产、 煤炭、综合、农林牧渔、钢铁等行业中报业绩预告披露率相对较高，其中，房地 产中报业绩预告披露率高达 70.2%。但从业绩预告披露率相对较高的行业来看， 截至 2024 年 7 月 28 日，相关行业中报业绩预告预喜率均相对较低，如房地产、 煤炭、综合、农林牧渔、钢铁等 2024 年中报业绩预告披露率超过 50%的行业， 其 2024 年中报业绩预告预喜率均低于 35%。 从业绩预告披露率相对较高的行业来看，可比口径下，一级行业中社会服务、轻 工制造、农林牧渔等行业 2024 年中报业绩增速相对较高，钢铁、建筑材料、综合、农林牧渔、有色金属等行业 2024 年中报业绩增速较一季报改善明显。截至 2024 年 7 月 28 日，从业绩预告披露率高于 40%的行业来看，按业绩预告中归 母净利润上限和下限的均值作为 2024 年中报的盈利进行统计，可比口径下，社 会服务、轻工制造、农林牧渔等行业业绩增速相对较高，其中，社会服务 2024 年中报业绩增速达到 621.1%，而钢铁、建筑材料、综合、农林牧渔、有色金属 等行业中报业绩增速较一季报改善明显，其中钢铁 2024 年中报业绩增速较一季 报改善 258.9pct。

从业绩预告披露率相对较高的行业来看，可比口径下，二级行业中造纸、医疗美 容、饲料等行业 2024 年中报业绩增速相对较高，普钢、综合、乘用车、养殖业 等行业 2024 年中报业绩增速较一季报改善明显。截至 2024 年 7 月 28 日，从 业绩预告披露率高于 50%的二级行业来看，按业绩预告中归母净利润上限和下 限的均值作为 2024 年中报的盈利进行统计，可比口径下，造纸、医疗美容、饲 料等行业业绩增速相对较高，其中，造纸行业2024年中报业绩增速达到306.6%， 而普钢、综合、乘用车、养殖业、饲料、造纸等行业中报业绩增速较一季报改善 明显，其中普钢、综合、乘用车 2024 年中报业绩增速较一季报分别改善 332.3pct、96.7pct、89.7pct。

2）分析师预期视角下，专业连锁、养殖业、电视广播等行业或值得关注

从分析师的盈利预期来看，近期分析师对 A 股盈利增速一致预期逐步企稳。年 初以来，由于经济复苏进程稳中有缓，分析师对全部 A 股、全部 A 股非金融石 油石化板块 2024 年盈利增速一致预期均出现过一轮明显的下调，而近期出现企 稳。 一级行业中，分析师对农林牧渔、交通运输、电子、有色金属等行业 2024 年盈 利增速一致预期出现上调，或值得关注。分析师预期视角下，截至 2024 年 7 月 28 日，分析师对农林牧渔、交通运输、电子、有色金属、汽车、美容护理等行 业 2024 年盈利增速一致预期较 7 月初出现上调，其中，农林牧渔、交通运输、 电子行业盈利增速一致预期分别上调 34.5pct、3.1pct、3.0pct，而计算机、社 会服务、国防军工等行业的盈利增速一致预期则出现一定程度的下调。 二级行业中，分析师对专业连锁、养殖业、电视广播、其他电子、航运港口、互 联网电商等行业 2024 年盈利增速一致预期出现上调，或值得关注。分析师预期 视角下，截至 2024 年 7 月 28 日，分析师对专业连锁、养殖业、电视广播、其 他电子、航运港口、互联网电商、商用车、饲料等行业 2024 年盈利增速一致预 期较 7 月初出现上调，其中，专业连锁、养殖业、电视广播、其他电子行业盈利 增速一致预期分别上调 17.9pct、15.8pct、13.1pct、9.1pct。

3）从工业企业利润、中报业绩预告、分析师预期三个视角来看，涨价链、出口 链以及大众消费品或值得关注

从工业企业利润、中报业绩预告、分析师预期三个视角来看，中报业绩有望向好 的行业主要集中在涨价链、出口链以及大众消费品等领域。具体来看，工业企业 利润、中报业绩预告、分析师预期三个视角下，中报业绩有望向好主要集中在以 下领域： 1）涨价链：有色金属（贵金属、工业金属）、公用事业（燃气）；2） 出口链：汽车（乘用车）、轻工制造（造纸）；3）大众消费品：食品饮料（白 酒、非白酒）、农林牧渔 。

前面我们从工业企业利润等视角出发，自上而下对中报业绩有望向好的方向进行 了展望，但自上而下的视角容易忽视微观细节，因而自下而上的视角同样重要。 因此，我们联合光大证券研究所各行业团队，从自下而上的角度对 A 股中报业 绩有望向好的领域进行展望。由于不同的行业景气跟踪的方法可能存在差异，因 而在对中报业绩进行展望时所使用的方法也存在一定的差异。

2、 银行：盈利增长有望保持稳健

7 月 17-18 日，苏农、瑞丰银行发布中期业绩快报，从数据披露情况看，1）2Q 扩表强度稳中有降，主要受信贷增速环比 1Q 下行拖累；2）资产质量保持稳健， 不良率均较 1Q 末持平；3）营收增速季环比小幅放缓，盈利增速均为 15%+， 保持较好水平。 上市银行将于 8 月中下旬密集发布中报，初步判断如下：1）信贷增速高位回落 带动扩表降速，大型银行继续发挥“头雁”作用；2）上市银行息差收窄压力季 环比显著缓释，个别银行受益“手工补息”利好 2Q 集中释放，息差或呈现边际 企稳；3）资产质量整体保持稳健，潜在压力主要来自对公房地产、零售长尾客 群等特定领域。

2.1 扩表强度稳中有降，贷款投放呈现“对公稳、零售弱”

有效信贷需求不足、政策引导淡化信贷“规模情节”等多重因素影响下，2Q 末 贷款增速较上季末回落 0.8pct。2Q 以来，实体融资需求待修复，叫停存款“手 工补息”影响持续，政策引导淡化信贷“规模情节”等因素共振，叠加季末月份未形成明显信贷脉冲，截止 2Q 末，人民币贷款同比增速 8.8%，较 1Q 末回落 0.8pct。从累计角度看，1H24 新增人民币贷款 13.3 万亿，同比少增 2.5 万亿， 其中 2Q 新增 3.8 万亿，同比少增 1.3 万亿。货币信贷由“外延扩张”向“内涵 发展”转型趋势下，信贷投放强度或相对平稳，若今年全年新增信贷规模在 20-21 万亿左右，中性假设下预计下半年合计新增信贷与去年同期的 7 万亿基本相当， 则全年贷款增速 8.7%，较 2Q 末略降 0.1pct，全年季度间投放节奏更趋平稳。 大行继续发挥信贷“头雁”作用，机构分化趋势延续。1-5 月，人民币贷款合计 新增 11.1 万亿，其中大行新增贷款占比 57%，高于去年 52%的占比，预计 6 月季末月大行仍发挥“头雁”作用，对信贷读数形成有力支撑。中小行基于客群 基础、重点展业区域等差异，信贷投放预估呈现较强差异性，优质区域中小行信 贷投放仍有望保持较高景气度。 贷款投放呈现“对公稳、零售弱”特征。总量上，上半年，对公贷款新增 11 万 亿，较去年同期少 1.8 万亿，较过去五年同期多增 1.45 万亿；零售贷款新增 1.46 亿，同比减少 1.3 万亿，较过去五年同期均值少 1.9 万亿，其中，Q1、Q2 分别 增长 1.3 万亿和 1300 亿。进一步观察零售信贷结构，上半年居民消费贷、经营 贷累计新增-1822 亿、1.65 万亿，同比分别少增 1.5 万亿、6700 亿。居民就业、 收入等预期待改善，整体扩表意愿偏弱，从生产到消费传导循环仍需进一步畅通。

2.2 叫停“手工补息”利于存款成本管控，2Q 息差收窄 压力趋缓

2Q 息差依旧承压运行，但收窄幅度较 1Q 将明显缩小；特别是部分负债成本显 著受益“手工补息”整改的银行，不排除息差阶段性企稳。开年以来，贷款滚动 重定价、有效信贷需求不足等因素拖累生息资产收益率明显走低，24Q1 商业银 行净息差较上年收窄 15bp 至 1.54%。进入 2Q，对公贷款综合定价水平继续下 行，6 月新发生贷款定价为 3.65%；同时，按揭贷款利率也在 5.17 新政后呈现 快速下行，但有利的因素在于，随着年初集中重定价、存量按揭利率下调等因素 得以消化、存款“降息”红利进一步释放，息差收窄压力有望显著缓释。特别是 4 月市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场 竞争秩序的倡议》叫停“手工补息”，由于“超自律”存款规模较大，随着严监 管环境下商业银行 2Q 集中落实整改，有助于缓释存款成本压力。综合来看，2Q 息差收窄压力季环比有所缓释，24Q2 净息差收窄幅度预估在 1~2bp。特别是部 分“手工补息”整改较好的银行不排除净息差出现阶段性企稳。

2.3 预计资产质量总体保持稳健，零售端不良或延续爬升 态势

24Q1 末，商业银行不良贷款率为 1.59%，较上年末持平。结合交行、招行、平 安三家银行披露数据看，24Q1 末企业贷款不良率分别为 1.58%、1.09%、0.78%， 较年初分别变动-7、-6、4bp；零售贷款不良率分别为 0.9%、0.91%、1.41%， 较年初分别变动 9、0、4bp。 2Q 银行资产质量预计整体保持稳健，以零售端为代表的局部领域风险仍有承压。 结合苏农、瑞丰银行业绩快报看，24Q2 末，不良率分别为 0.91%、0.97%，均 较上季末持平。宏观经济整体延续弱复苏态势，有助于维持资产质量稳定，但重 点领域风险仍需予以关注，一方面，2Q 以来，一揽子稳地产举措相继出台，但 房地产销售尚未趋势性转暖，房地产行业仍处于承压运行状态，地产行业风险总 体仍未出清；另一方面，居民端就业、收入等长期变量有所承压，按揭、信用卡、 经营贷风险暴露或有所增加，居民端信用一定程度上呈现“量缩、价降、险升”。

3、 石化化工：上游及油服高景气，化纤、 蛋氨酸等表现亮眼

3.1 石油化工：上游及油服高景气，炼化板块业绩分化， C4 表现亮眼

截至 2024 年 7 月 12 日，中信行业分类下石油化工行业 51 家上市公司中 18 家 上市公司发布了 24 年半年度业绩预告，其中业绩预告类型为预增、略增、扭亏 的公司占比分别为 16.7%、5.6%、38.9%，合计占比 61%左右；业绩预告类型 为预减、续亏的公司占比分别为 11.1%、27.8%，合计占比 39%左右。根据业 绩预告类型占比来看，考虑到续亏类型中少数企业为亏损收窄，24H1 中信石油 化工行业发布业绩预告的公司中，业绩同比增长的公司占比远高于业绩同比下降 的公司，因此石油化工板块 24H1 盈利能力持续改善。

上游及油服高景气，炼化板块业绩分化，C4 表现亮眼。分行业看，上游、油田 服务及工程服务板块公司业绩表现较好，24H1 洲际油气、石化油服、博迈科等 公司均实现了业绩同比大幅增长。炼化板块公司业绩有所分化，其中荣盛石化、 上海石化 24H1 业绩同比大幅增长，东方盛虹、华锦股份 24H1 业绩相对承压。 此外，化纤板块的桐昆股份 24H1 业绩同比增长超 8 倍，C4 板块的齐翔腾达 24H1 业绩同比增长超 5 倍，业绩表现亮眼。

3.2 基础化工：化肥、化纤、轮胎景气复苏，农药、膜材 料业绩承压

截至 2024 年 7 月 12 日，中信行业分类下基础化工行业 511 家上市公司中 142 家上市公司发布了 24 年半年度业绩预告，其中业绩预告类型为预增、略增、扭 亏、续盈的公司占比分别为 26.1%、4.2%、14.8%、1.4%，合计占比 46.5%； 业绩预告类型为预减、首亏、续亏的公司占比分别为 18.3%、13.4%、21.8%， 合计占比 53.5%。根据业绩预告类型占比来看，24H1 中信基础化工行业发布业 绩预告的公司中，超过半数公司 24H1 业绩同比下降或亏损。

中信基础化工行业中已披露 24 年半年度业绩预告的公司中，24H1 业绩同比增 幅超过 10 倍的公司共 5 家，分别是安迪苏、金力泰、永东股份、鲁北化工、新乡化纤，其中安迪苏 24H1 业绩同比增长超过 15 倍，业绩表现亮眼。此外，恒 大高新、鲁西化工、永冠新材、吉华集团、通用股份等公司 24H1 业绩同比增速 靠前。

我们统计了中信基础化工行业 24H1 已披露业绩预告的公司中，业绩同比增长和 业绩同比下降公司分行业情况，磷肥及磷化工、化纤（涤纶、氨纶、粘胶、锦纶）、 氮肥、轮胎等行业业绩同比增长公司数量较多，农药、膜材料、其他塑料制品等 行业业绩同比下降的公司数量排名靠前。因此，整体而言，24 年上半年，化肥、 化纤、轮胎等行业景气度有所提升，相关公司盈利能力同比显著改善，农药、膜 材料等行业景气度承压，盈利能力有所下滑。

化纤行业景气复苏，24H1 业绩持续增长。我们梳理了化纤板块（涤纶、氨纶、 粘胶、锦纶）13 家公司 24H1 业绩预告情况，其中 9 家公司业绩同比实现正增 长，化纤板块业绩改善显著，行业景气度持续复苏。涤纶长丝龙头企业桐昆股份 24H1 业绩同比增长超 8 倍，粘胶龙头新乡化纤 24H1 业绩同比增长超 10 倍。

蛋氨酸、维生素景气度持续复苏，龙头企业业绩表现亮眼。蛋氨酸、维生素龙头 企业安迪苏、新和成均发布了 24H1 业绩预告，其中安迪苏 24H1 业绩同比增长 超 15 倍，新和成 24H1 业绩同比增长 40-50%。在供需格局持续改善背景下， 蛋氨酸、维生素景气度持续修复，龙头企业业绩表现优异。

4、 电新：Q2 电网设备、消费电池、火电核 电设备业绩较好

截至 2024 年 7 月 19 日，申万行业分类（2021）下电力设备行业 96 家上市公 司发布了 24 年半年度业绩预告。

4.1 消费电池、格局优异的龙头业绩表现较好

消费电池、格局优异的龙头业绩表现较好。电池二级行业分类中，预增、扭亏共 计 9 家，占 19 家披露半年报业绩预告的公司的比例为 47%。其中，蔚蓝锂芯、 欣旺达、野马电池等消费电池公司，以及科达利、中伟股份、格林美等格局优异 的细分龙头业绩表现优异。 供需关系重要但不是核心矛盾，排产等数据对盈利提升的作用减弱，结构性需求 向好的方向值得关注。海外新能源车销量增速回落，国内混动销量占比提升，抵 消了单车带电量的持续提升，下半年或持续演绎。大储、非欧户储需求支撑较强， 国内大储价格积极变化说明头部储能电芯质量溢价得到认可。电动两轮车、电动 工具等消费小电池景气复苏。 降息预期临近，看好宁德时代、亿纬锂能等龙头估值修复。24 年 3 月至 5 月锂 电反弹行情核心是补库驱动的价格和盈利超跌修复，我们认为本轮行情的核心是 美国降息预期临近下，低估值成长股的估值修复。

4.2 光伏设备：受益于光伏新技术迭代的设备公司业绩预 告表现较好

光伏设备二级行业分类中，光伏主产业链及辅材公司业绩普遍大幅下滑，受益于 光伏新技术迭代的设备公司业绩预告表现较好。 储能下游需求持续景气，看好阳光电源等龙头估值修复。海外储能市场一直保持 高速增长，降息实际发生之后，对于储能的装机也会带来进一步的刺激。根据集 邦咨询 预计 ，2024 年全 球储能 新增 装机需 求为 74GW/173GWh， 同比 +33%/+41%。其中亚洲/欧洲/美洲新增装机分别为 82/32/49GWh，同比 +41%/+55%/+31%。 欧洲户储库存去化有望在 24Q3 完成，亚非地区光储需求景气，看好户储板块 的估值修复。根据 GGII 预测，欧洲户储有望在 24Q3 完成库存去化。伴随着 欧洲库存的持续去化，户储企业出货已经开始逐步好转，叠加亚非地区户用光储 的蓬勃发展，预计 24Q3/24Q4 可以看到相关公司业绩端的持续改善，基本面 整体向上的情况下，估值有望抬升。

4.3 电网设备：电力设备出海、国内主配网方向业绩预告 表现较好

电网设备二级行业分类中，半年报业绩预告分化，电力设备出海、国内主配网方 向业绩预告表现较好。

5、 纺服：制造订单向好，品牌零售波动

纺织制造订单向好趋势延续，继续关注龙头制造商份额提升。2024 年以来随着 下游品牌客户去库完成、外需回暖，制造商订单趋势表现向好，在去年上半年低 基数背景下，2024 年上半年制造商整体业绩弹性突出。 行业需求端：（1）行业层面数据显示海外服装需求稳健，库存保持健康。作为 纺织服装制造商主要销售地区，美国年初以来服装终端零售呈回暖趋势、2024 年 1~6 月美国服装零售额累计同比增长 2.89%，且美国服装批发商库销比呈下 降趋势，2024 年 5 月为 2.20、而上年同期为 2.94；另外，欧盟 27 国零售销售 指数单月降幅亦呈逐步收窄趋势，2 月同比增速转正，3~5 月单月同比均实现小 幅增长。（2）公司层面数据显示部分国际品牌收入增速回升，库存已由高点回 落。大部分品牌客户经过去库存消化，2023 年末库存较 2022 年高点回落 10~20%左右。2024Q1 代表国际品牌收入增速环比回升，包括 Adidas、Deckers、 PUMA、安德玛等，其中 Adidas2023 年各季度收入同比均为下滑、2024Q1 同 比增长 3.49%。 行业供给端：（1）中国及越南纺织服装出口趋势向好。2024 年 1~6 月中国纺 织品出口额累计同比增长 3.30%，服装出口额累计同比持平。越南纺织品、鞋类出口 2023 年经历下滑后，2024 年开始改善。2024 年 1~6 月越南纺织品、鞋 类出口累计同比增长 3.38%、8.39%。（2）龙头制造商订单持续改善、盈利能 力恢复。2024Q1 多数制造商收入增速环比转正，华利集团、百隆东方、伟星股 份、健盛集团收入分别同比增长 30.15%、23.45%、14.83%、10.42%。再从台 企制造商数据跟踪来看，2024 年 1~6 月裕元制造/丰泰/志强/儒鸿收入累计分别 同比增长 2.40%、6.78%、23.77%、20.30%。

品牌服饰终端零售相对波动，关注高景气细分赛道运动板块机会。2024 年以来 终端零售环境仍较为疲弱、线下客流存一定压力，1~6 月服装零售额累计同比增 长 1.30%，其中 4 月和 6 月单月零售额同比均下滑低个位数。品牌服饰中运动 服饰板块景气度相对较高，2024Q2 单季度安踏/FILA/迪桑特/可隆/特步/361 度 零售流水分别同比增长高单位数、中单位数、35~40%、约 60%、10%、约 10%。 同时巴黎奥运会将于 7 月 26 日~8 月 11 日举办，安踏、李宁等均有针对奥运准 备的产品及营销活动，推动品牌声量进一步放大。

5.1 重点公司业绩前瞻

综合考虑业绩确定性及置信度，我们选取细分板块的龙头企业进行业绩前瞻，其 中上游纺织制造选取申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方，下游品牌服饰 选取安踏体育、李宁。其中，上游纺织制造上半年订单回暖，且在去年同期低基 数下，上半年业绩弹性预计较好，我们预计申洲国际/华利集团/伟星股份/百隆 东方 24H1 归母净利润增速分别为+30%/+26%/+30%/+5%。下游品牌服饰板 块，我们预计安踏体育/李宁 24H1 归母净利润增速分别为+35%/-10%。

6、 轻工新消费：家居内外销表现分化，纸 企业绩多数改善，医美赛道胶原蛋白红利持 续释放

6.1 家居：内销业绩普遍承压，外销表现有所分化

截至 2024 年 7 月 18 日，申银万国行业分类下家居行业 70 家上市公司中 25 家 上市公司发布了 24 年半年度业绩预告，其中业绩预告类型为预增、扭亏的公司 分别为 5 家、3 家，合计占比 32%；业绩预告类型为预减、续亏、首亏的公司 为 6、8、3 家，合计占比为 68%。整体来看，24H1 家居行业在房地产持续调 整、消费疲软等多方面因素影响下，业绩普遍承压。 分内外销来看，内销部分业绩普遍疲软，14 家内销企业中，仅两家企业实现业 绩扭亏，其余 12 家企业中 4 家业绩预减、5 家业绩续亏、3 家业绩首亏；外销 部分业绩表现有所分化，11 家外销企业中，5 家公司业绩预增、1 家公司业绩扭 亏，2 家公司业绩预减、3 家公司业绩续亏，其中预增和扭亏的公司合计 55%。

分行业来看，各细分赛道盈利普遍承压，业绩表现相对较好的公司均属于出口链。 成品家居板块，24H1 浙江永强净利润同比预增，其产品主要销往美国、德国、 澳大利亚等发达国家，2023 年北美市场收入占比达到 61%，欧洲市场收入占比 34%；瓷砖地板板块，24H1 爱丽家居净利润扭亏为盈，其主要为欧美等境外 PVC 弹性地板贸易商、品牌商提供 ODM 产品，2023 年美国市场贡献了营收的 77%； 卫浴制品板块，24H1 松霖科技、建霖家居、海鸥住工净利润同比高增，三家公 司 2023 年海外营收占比均超过 50%；其他家居用品板块，24H1 哈尔斯净利润 同比预增，其主营业务为不锈钢、钛等材质的真空器皿的生产和销售，2023 年 海外营收占比达到 82%。

6.2 造纸：24H1 业绩多数同比改善，Q2 废纸系盈利能力 环比上行

截至 2024 年 7 月 18 日，申银万国行业分类下造纸行业 24 家上市公司中 16 家 上市公司发布了 24 年半年度业绩预告，其中业绩预告类型为预增、略增、扭亏 的公司占比分别为 31.3%、6.3%、31.3%，合计占比 68.8%；业绩预告类型为 预减、续亏、首亏的公司占比分别为 6.3%、18.8%、6.3%，合计占比为 31.3%。 整体来看，在去年同期低基数+今年有效提价的驱动下，造纸板块 24H1 盈利能 力同比大幅改善。

分行业看，各板块上半年业绩表现多数同比改善，二季度环比出现分化。大宗用 纸板块，24H1 多数公司净利润同比改善，其中山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业 扭亏为盈，24Q2 盈利表现环比有所分化，其中山鹰国际、景兴纸业受益于废黄 板纸价格的环比下跌，净利润环比上行，而木浆系纸企净利润则普遍环比下降。 特种纸板块，24H1 多数公司净利润同比改善，24Q2 部分企业凭借出色的成本 管控能力和下游议价能力实现盈利的环比上行，具体包括冠豪高新、华旺科技和 仙鹤股份。

6.3 医美：胶原蛋白红利持续释放，看好锦波生物和巨子 生物

截至 2024 年 7 月 18 日，申银万国行业分类下医疗美容行业 3 家上市公司（剔 除 ST）中仅 1 家上市公司——锦波生物，发布了 24 年半年度业绩预增公告。锦 波生物是重组胶原蛋白赛道的领军企业，拥有目前国内唯二两张胶原蛋白“三类 械”证书，伴随胶原蛋白市场渗透率的持续提升，以及公司在渠道端、产品端、 营销端的持续开拓，1H2024 公司预计实现净利润 2.9~3.1 亿元，同比增长 165.0% ~183.3%，业绩增长超预期。 我们认为胶原蛋白赛道仍处于成长的红利期，除医美业务外，在重组胶原蛋白的 妆品领域，巨子生物则是成功占据 C 端消费者心智的赢家。2024 年“618”期 间，公司可复美品牌线上全渠道全周期 GMV 同比增长 60%+，可丽金品牌线上 全渠道全周期 GMV 同比增长 100%+，我们预计公司 24H1 业绩保持高增，预计 收入端同比增长 50%以上。

7、 家电：白电经营稳健，出海景气延续

白电经营稳健，出海保持高景气。2024 年 1-6 月， 家电（中信）板块涨跌幅为 +10.79%（排名第二），高股息+业绩预期上修支撑股价的强力表现。（1）白 电业绩稳健，股息率高，配置价值凸显。白电龙头的业绩增长由多因素决定（更 新需求、利润留存、海外业务、 产品升级），房地产竣工对于业绩的影响有限； 白电龙头的动态股息率在 5%以上，明显高于 10 年期美债/中债收益率，当前对 内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。（2）空调行业延续景气。 2024M7-M9 空调行业排产同比延续正增长、渠道库存水位偏低、一线厂商增长 稳健。（3）外销景气度高，建议关注出海方向。23H2、24H1 家电出口金额分 别同比+9%、+12%，预计 24H2 出口延续增长趋势，看好品牌出海方向。 行情复盘&外部环境：成本同比略有提升，静待国内地产及海外市场边际向好。 23 年全年及 24 年 1-6 月家电行业跑赢沪深 300 大盘，地产复苏、消费回暖是 催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2024 年 6 月，冷轧板、铜、 铝、塑料（ABS）价格分别同比-6%、+17%、+11%、+16%，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计 2024 年是 原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：2024 年 1-6 月新房销售市场尚未回 稳，1-6 月全国商品房销售面积累计同比-19%，1-6 月房地产竣工面积累计同比 -22%。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超 额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期 美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。

综合考虑业绩确定性及置信度，我们选取各细分板块的龙头企业进行业绩前瞻， 其中白色家电选取美的集团、格力电器、海尔智家，黑电家电选取海信视像，大 厨电选取老板电器，小家电选取苏泊尔。其中白色家电板块整体增速较快，这与 行业的景气度直接相关，美的集团/格力电器/海尔智家 24Q1 收入增速分别为 +10%/+3%/+6%，考虑到空调行业景气延续、外销景气高增，我们预计 Q2 延 续 Q1 着增长态势，美的/格力/海尔 24H1（预计值）收入增速分别为 +10%/+3%/+6%。此外，海信视像/老板电器/苏泊尔 24Q1、24H1（预计值） 收入增速分别为+11%/+3%/+8%、+10%/+3%/+3%，在全球消费偏弱的情况下， 龙头公司业绩稳健（预计海信视像/老板电器/苏泊尔 24H1 利润增速分别为 -3%/+5%/+4%），彰显经营韧性。

8、 食品饮料：白酒 Q2 报表或适度降速

白酒 Q2 需求端较为平淡。结合渠道反馈，二季度渠道对于需求的体感环比一季 度减弱，白酒消费呈现旺季更加集中、淡季更淡的趋势，一方面商务场景恢复较 为缓慢，中小企业/民营企业消费力仍有待恢复。居民端消费仍有韧性，虽然部 分区域反馈宴席在去年同期高基数下有所放缓，但大众消费仍是重要支撑。 头部酒企全年目标并未调整，各环节继续向头部集中。1）二季度为行业传统淡 季，酒厂经营节奏有所控制，更加侧重实际动销、库存去化，而非刻意追求表观 增速。但考虑 Q2 在全年销售中占比有限，估计不会影响全年目标达成，需进一 步观察下一个中秋旺季的表现。2）行业调整期酒企更加重视抢占市场份额，各 个环节均在向头部集中，从渠道角度，经销商运营更加谨慎，代理新品牌的意愿 较弱，部分资金实力/运营能力落后的小商有所出清。从终端角度，考虑名酒流 动性较快，终端选择偏好下压缩产品条码、亦在加速品牌集中。

预计板块 Q2 环比或有适度降速，酒企之前分化延续。1）高端白酒 Q2 有望维 持双位数稳健增长：茅台近期在供给端采取相应措施稳定批价，估计 Q2 收入/ 净利润同比增幅 10-15%。五粮液针对普五控制投放、践行量价平衡原则，通过 1618/39 度等产品贡献增量，估计 Q2 收入高个位数增长、利润端增速略快于收 入。泸州老窖销售节奏正常推进，考虑去年同期基数较高，估计 Q2 收入/净利 润同比增幅 15%+左右。 2）全国性次高端酒企分化较为明显：山西汾酒势能较为强劲，估计收入/净利润 仍有望实现接近 20%增幅。舍得酒业估计 Q2 收入/利润或有承压。酒鬼酒已发 布业绩预告，预计 Q2 收入同比下降 12%左右、降幅环比 Q1 明显收窄，利润端 按预告中值计算 Q2 净利润同比下降 60%左右。珍酒李渡上半年主要以珍三十从 团购到流通渠道的切换为主，估计下半年增量更高。 3）区域名酒受益于大众价位表现较好，收入环比 Q1 或有所放缓：估计洋河股 份 Q2 收入/净利润同比个位数增幅，今世缘收入/净利润增幅接近 20%，徽酒龙 头相比 Q1 收入端或有所降速（Q1 销售进度较快），利润端仍有弹性。

9、 医药：看好血制品和一次性手套的景气 上行

9.1 血制品：行业维持较高景气度，预计经营业绩整体稳 健增长

血制品行业维持高景气度，供给端不断扩大满足消费需求：根据多地新闻报道， 全国多地公立医院 2024 年上半年静丙呈现短期缺货或供给不足问题，市场需求 端较为景气，需求仍有望不断增长。根据 PDB 数据 2023 年样本医院静丙销售 额达 25.52 亿元，同比+19.5%，2012-2023CAGR 为 12.2%，静丙终端需求持 续扩容，带动销售额持续增长。2023 年我国血浆采浆量超过 12000 吨，根据近 年国内新增获批浆站，国内总体采浆量有望持续稳定增长，静丙供给端有望持续 扩容。 血制品行业持续整合优势向龙头集中，竞争格局不断优化。2024 年 7 月 17 日 博雅生物发布公告，拟斥资 18.2 亿元并购绿十字，加速浆站资源补充，此次收 购加速了行业资源的整合，国内血制品行业资源有望持续向优势龙头集中，市场 竞争格局不断优化。 预计板块 24Q2 整体经营稳健，个别企业受基数影响存在分化。行业供给端增长 较为稳定，受供给血浆资源有限影响，我们预计血制品板块 Q2 整体经营实现稳 健增长。受去年同期基数影响，企业业绩增速有所分化，派林生物收入及利润实 现高增，天坛生物收入和利润实现较为稳健增长。

9.2 一次性手套：格局分层、价格修复，期待国产龙头 Q2 经营改善

后疫情时代，一次性手套需求维持长期增长。后疫情时代，随着院感防控标准的 提升，使用习惯、消费意识的建立与培养，未来中国医用手套市场增长潜力空间 巨大。2022 年全球一次性防护手套市销量达 6225 亿只，根据《2023 年中国一 次性丁腈手套行业发展白皮书》预计，2025 年一次性手套的全球市场容量大概为 8293 亿只。其中，PVC 和丁腈手套需求量约为 3209、3076 亿只，2022-2025E 年均复合增长率达 9.4%/11.6%；丁腈手套和 PVC 手套的规模化生产工艺日趋 成熟，并借助其原材料供应充足等优势挤占乳胶手套市场份额。 市场格局分层明显，供应端中小厂商逐步出清。随着全球一次性手套产能向中国 转移叠加新冠疫情回落，国内企业产能扩张速度显著放缓，扩产接近尾声。以英 科医疗为例，截至 2023 年末，公司一次性手套的年化产能为 790 亿只（其中 480 亿只丁腈手套、310 亿只 PVC 手套），产能较上年同期小幅提升。此外， 随着新冠疫情后手套价格持续回落，疫情期间扩张产能的部分中小厂商因持续亏 损逐步退出行业。

供需变化叠加丁腈胶乳原材料涨价，24 年初以来价格端持续修复。从成本端来 看，丁腈、PVC 和乳胶手套原材料分别为丁腈胶乳、PVC 糊树脂及 DINP/DOTP 增塑剂、天然橡胶乳胶且一次性手套原材料成本占比高。受到疫情等因素影响， 过往手套原材料价格曾大幅上涨，2022 年下半年以来已基本稳定在低位。今年 年初以来，受手套丁腈胶乳涨价及头部厂商订单饱满的影响，行业手套价格逐步 向上修复中，当前行业内丁腈手套千只价格已超过 16 美元，PVC 手套千只价格 约 11.5 美元，仍低于疫情前水平。我们预计后续手套价格有望逐步回升，向疫 情前供需平衡的合理价格水平逐步回升，从而拉动行业盈利能力回升。

编辑：火腿肠