2024年中报深度解析：景气修复的路径与波折

中报整体概览

整体概览：分子端磨底修复过程仍存波折

截至2024年8月30日23:30，2024年中报基本完成全部披露。基于2024年6月30日全A成分股口径，截至8 月30日未退市样本仅有*ST威创、*ST美尚、ST锦港未能按时披露中报，业绩测算参考效力强。 披露率层面：全A、全A非金融、全A两非年报披露率达到99.9%； 业绩方面：24中报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为-2.6%、-5.8%、-6.6%， 整体法&中位数口径下的修复路径出现背离，整体法优于中位数。全A一季报出现边际改善的中位数测算口 径，中报边际回落5.39pct，背后反映的是中小企业业绩修复不持续，更多是基数效应所致。 分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际改善2.27pct,创业板、科创板中报业绩增速 分别为-4.0%、-25.2%，较1Q24走弱明显，各上市板中科创板走弱程度最高，整体法、中位数口径下的边际 走弱幅度分别达到15.72pct、8.33pct。 核心指数成分股方面，中证500表现相对稳健，中证1000在整体法、中位数口径下的修复路径更为割裂。

整体概览：中报各上市板正增率边际走弱

中报正增率方面：全部A股、主板、 创业板、科创板、北证数量权重口径 下的中报正增率分别为42.47%、 43.92%、41.04%、38.74%、40.16%； 市值权重口径下的正增率分别为 58.52%、59.62%、58.17%、45.74%、 42.02%，两者差异反映了市值偏大的 企业2024年上半年业绩正增长概率更 高。对于可比口径进行一季报测算，全 部A股、主板、创业板、科创板、北证 数量权重口径下的2024年一季报正增 率分别为54.15%、55.93%、53.41%、 47.64%、50.20%；市值权重口径下的 正增率分别为60.73%、60.51%、 66.14%、54.23%、49.86%。 从正增率看，中报整体情况较2024 年一季报小幅走弱。

整体概览：风格比较上，中大盘更稳健

从业绩增速两个口径共同验证的结果看，主板及100、300、500这些更偏大盘的样本表现更好，中证1000成分股开始出现一定的长尾 效应，科创板不论是正增率，还是两个口径下的业绩增速变化，较1Q24均有进一步走弱的趋势。 综合数量占比、市值占比口径下的预喜\正增率边际变化情况看，中证100、沪深300在2024年上半年分子端表现更稳健。

一级行业业绩情况

一级行业：石油石化、食品饮料、汽车、公用事业正增率更高

预喜/正增率层面：石油石化、食品饮料、 汽车、公用事业业绩表现更喜人。 1）数量占比口径下，2024年中报正增率在较 高的行业包括银行(71.43%）、汽车(62.85%)、 公用事业（59.40%）、有色金属（58.09%）， 其余行业预喜\正增率均在55%以下。 2）市值占比口径下，2024年中报正增率较高 的行业包括石油石化(95.74%)、食品饮料 (91.26%)、通信(89.26%)、家电(85.31%)、汽 车(77.80%)、公用事业(75.90%)，其余行业预 喜\正增率在75%以下。 3）综合来看，考虑数量占比口径预喜\正增率 在50%+，市值占比口径预喜\正增率在75%+， 石油石化、食品饮料、汽车、公用事业正增率 较高。

一级行业：部分行业不同口径下的正增率背离明显

2024年中报市值口径下正增率显著高于数量权重口径下的行业： 石油石化、食品饮料、通信、家电、农业；银行数量占比口径下正 增率显著高于市值占比口径。

食品饮料行业市值top15个股仅有双汇发展中报归母净利润增速 为负(-19.05%);家电龙头美的、格力、海尔业绩相对稳定(10-20% 的利润增速)；通信方面，行业市值top7企业主要是运营商和光模 块相关龙头，三大运营商2024年中报归母净利润增速在5-10%之间， 中际旭创、新易盛2024年中报净利润增速分别为284.26%、200.02%。 银行方面，国有大行除农业银行外，业绩增速均在-1%到-2%之间， 对市值口径下的正增率形成拖累。

一级行业：行业景气稀缺性延续

农业、社服、电子、汽车整体法口径下增速占优，汽车、电子、石油石化、轻工中位数增速超过10%。 整体法口径下业绩增速在30%+的行业包括：农业(183.8%)、社会服务(94.7%)、电子(39.2%)、汽车(30.2%) 中位数口径下业绩增速超过10%的行业仅有汽车（14.7%）、电子(11.3%)、石油石化(10.7%)、轻工制造(10.4%)，仅有8个行业中位数增速在5%以上，相对于一季报 仍有行业业绩增速中位数在20%以上的情况，中报景气稀缺度提升。

一级行业：下游消费增速占优，行业景气仍稀缺

综合整体法&中位数边际变化看，2024年 中报视角下行业绝对景气仍稀缺。 1）整体法口径下边际改善的行业如下：石 油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、 汽车、零售、农业、计算机、银行、非银 2）中位数口径下边际改善的行业如下：煤 炭、基础化工、农业、通信、传媒、非银 3）综合整体法&中位数口径，边际改善的行 业包括煤炭、基础化工、农业、非银 4）行业整体业绩正增长且微观企业层面出 现边际改善的行业仅有农业、通信、非银， 一季报符合同样筛选条件的行业包括石油石 化、机械设备、汽车、家电、轻工、美容护 理、电子、环保，整体上看，景气稀缺性进 一步提升。

细分行业及产业链情况

上游行业：近半数二级行业出现显著边际改善

绝对增速方面：整体法口径中报化学原料、贵金属相对占优，业绩增速在45%+；中位数口径下业绩增速在20%以上的二级行业包括贵金属、化学原料，油服工程中位 数增速接近20%。 边际改善方面：综合整体法和中位数口径的边际变化看，出现边际改善的行业包括煤炭开采、金属新材料、工业金属、小金属、能源金属、普钢、化学原料、农化 制品。

中游行业：电力设备、军工、汽车内部存在边际改善方向

绝对增速方面：整体法口径中报增速较高的行业包括航海装备、汽车零部件、摩托车及其他；中位数口径下仅有航海装备、商用车2个行业净利润增速在20%以上。 边际改善方面：中游制造方面的边际改善主要出现在电力设备、军工、汽车三个一级行业的细分方向中，包括其他电源设备、风电设备、航天装备、摩托车及其他；其 中，航天装备前期增速较低，20+pct边际改善对应的绝对增速仍为-50%以下。

下游可选消费：贸易、互联网电商边际改善

绝对增速方面：可选消费整体业绩出现较大分化，其中造纸、互联网电商受前期基数影响，呈现数倍增长，酒店餐饮、教育1H24增速超过40%；中位数口径下造纸、互联 网电商业绩增速超过30%，轻工、美护所有细分行业1H24净利润正增长。 边际改善方面：家电边际走弱明显，除白电外其余细分赛道中位数口径业绩增速回落15pct以上，仅造纸、互联网电商、贸易中位数口径边际改善。

下游必选消费：农业整体转暖

绝对增速方面：整体法口径下增速在30%以上的二级行业包括饲料、渔业、养殖业、化学制药、调味品；中位数口径下增速在30%+的行业仅有饲料、养殖业，其中饲料连 续两个季度中位数增速高于30%。食品饮料行业除食品加工以外的二级行业延续一季报的边际下滑趋势。 边际改善方面：整体法、中位数口径下出现边际改善的行业包括食品加工、饲料、渔业、养殖业，上述行业在整体法口径下的改善幅度更明显。

TMT：电子各细分行业景气度较高，修复持续

绝对增速方面：对比整个TMT板块，电子行业中报优势更明显，除电子化学品外，所有二级行业整体法口径下的业绩增速均超过10%，中观产销数据指向的业绩回暖在上 市企业基本面回暖持续得到验证。中位数层面看，电子各二级行业长尾效应不明显，除半导体、电子化学品外，其余二级行业中报中位数增速均超过10%。中位数口径下， 计算机设备连续两个季度个位数增长，整体法、中位数口径中报业绩增速分别为6.0%、3.9%，行业长尾效应显现，体现在整体法边际改善但中位数增速边际走弱。 边际改善方面：综合整体法、中位数口径看，其他电子、元件、光学光电子、通信设备、广告、数媒、出版边际改善。

金融地产：半数以上方向边际改善

银行业增速弹性上看，农商行>城商行>股份行>国有大行，从边际变化情况看，股份行、国有大行1H24边际改善，前期股价创新高一定程度上包含了基本面不弱的预期， 大型农商行业绩弹性较强，小型农商行长尾效应较为严重。 非银金融方面，证券、保险板块整体法、中位数口径下边际改善，但业绩体量仍在萎缩；整体法、中位数口径下证券行业中报分别降速-21.2%、-16%。 房地产方面，房地产服务、房地产开发出现分化，房地产服务小幅改善，中位数增速改善5.6pct。

支持性行业：航空机场增速亮眼，燃气、物流边际改善

绝对增速方面：电力、燃气增速相对稳健，整体法口径中报业绩增速分别为18.3%、4.7%，中位数口径则分别为7.4%、5.4%；环保设备、环境治理中位数口径下边际走弱 15pct以上；交运方面，航空机场业绩表现亮眼，中位数、整体法口径中报增速均超过60%。 边际改善方面：燃气、物流边际改善。

细分行业比较:寻找高增长+强改善方向(G>20%,△G>5pct)

二级行业视角下寻找高增长+强改善方向。 1）数据处理方式：对于纳入业绩测算个股数量小 于20的二级行业，使用中位数口径的业绩增速，其 余使用整体法口径增速；边际改善均以中位数口径 中报相对1Q24的边际变化。 2）寻找高增长+强改善方向（G>20%,△G>5pct）： 上游资源品：化学原料、工业金属、小金属 ；下游消费品：互联网电商、饲料、养殖。

报告节选：

编辑：火腿肠