2024年策略专题研究：长线资金中报持仓有何变化？

险资、国家队&社保、北向资金、QFII/RQFII 持仓分析

在 2024.7.21《24Q2 筹码分析：加仓共识集中于 TMT》中，根据主动偏股型基金 24 年二 季报披露的重仓股情况，我们得到以下结论： ① 2024Q2，公募基金持股集中度已连续上行两个季度，表现为 Top50/Top100 个股市值 占比持续提升，且重仓股数目近两年来首次回落； ② 风格角度，公募基金持仓风格向大市值成长偏移，重仓股质量较过去 1 年发生明显跃迁， 在分红能力、资产质量和资金质量上显著提升； ③ 公募基金权益仓位连续两个季度小幅回落，但仍处于 2016 年以来较高水平，而港股仓 位经历四个季度回落后，24Q2 环比回升，当前位于 2019 年以来中位数水平； ④ TMT/红利/出口仍是基金加仓的三条主要线索，电子时隔五年重新成为公募基金第一重 仓行业。 而在本篇报告中，我们将关注其他四类机构（北向资金、QFII、险资、国家队）的持仓情 况，并通过搭建四类机构的历史持仓数据库，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配 置差异。

险资：24Q2 险资加仓电力及公用事业等高股息行业

保险资金主要来自于商业保险公司保费收入提取的准备金，是保险公司为承担未到期责任 和处理未决赔款而从保费收入中提存的一种资本准备额度，其本质不是作为保险公司的营 业收入，而是属于保险公司的或有负债。险资的负债性决定了其在投资的时候要更加稳健、 安全，也是险资一直是政策强监管领域的重要原因。 分析险资持仓，第一个问题在于如何定义险资？根据银保监会 2018 出台的《保险资金运用 管理办法》，险资定义为保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、 未分配利润、各项准备金以及其他资金，与之相对的概念有社会保障基金（主要来源为中 央财政拨款，设立目的在于弥补远期养老金缺口）、社会保险基金（主要来源为企业及个人 日常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的定义，我们在统计样本时，剔除掉了 Wind 保险 公司重仓股专题中，持股公司名称为基本养老保险基金组合的样本。 24Q2，险资对 A 股的配置强度环比提升。24Q2 财产险、人身险公司权益资产（股票及基 金）占资金运用余额比例分别为 15.32%、12.48%，其资金运用余额分别为 2.1 万亿元、 27.7 万亿元，因此 24Q2 险资持有权益资产市值为 3.8 万亿元，假设权益资产中股票占比 为 63%，持股市值占全 A 自由流通市值的比重从 24Q1 的 6.6%提升至 24Q2 的 7.4%，处 于自 2015 年以来的 100%的高分位。

24Q2，险资对主板超（低）配比例回落，创业板、科创板超（低）配比例回升。24Q2， 险资对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 14.2%、-9.6%、-4.6%，环比变化 -0.97pct、+0.75pct、+0.22pct，分别位于自 2015 年以来 83.8%、43.2%、10.8%分位数， 与北向资金不同的是，险资持续强化了对创业板的配置强度。

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2 险资在非银行金融、银行的配置强度相对较高，而在 电子、医药、食品饮料、电力设备及新能源等板块的配置强度相对较低，表明险资对低估 值、高股息、偏价值的板块较为偏好，这也与险资的负债属性相匹配。

行业分布上，24Q2 险资资金对银行、食品饮料、电力及公用事业超（低）配比例回升。三 级行业看，24Q2 险资对全国性股份制银行、白酒、水电、黄金等板块的超（低）配比例提 升，对保险、铜、国有大型银行、消费电子组件等板块的超（低）配比例下降，结合持股 市值统计，24Q2 险资资金加仓石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、交通运输等高股 息板块，三级行业角度加仓水电、出版、太阳能、公路，减仓保险、国有大型银行、消费 电子组件、其他纺织、通用计算机设备、船舶制造。整体来看，险资整体强化了其在高股 息板块的配置。

此外，险资年初以来的举牌情况和 FVOCI 账户的变动同样印证了其对高股息板块的增持。 ①年初以来险资共举牌 8 次，已接近 2023 年举牌数据，且从举牌企业的行业分布来看，高 股息企业数目占比明显提升。2024 年以来，险资举牌 A 股 7 家，主要集中在交通运输（3 家）、环保（2 家）中，港股为交运（秦港股份）；②考量七大保险资金 FVOCI 账户规模，24H1 为 3899 亿元，较 23 年末（2938 亿元）明显提升，此外根据华泰非银金融团队测算（《险资 欠配高息股》），险资当前对高股息欠配规模约 5000-9000 亿，后续险资配置高息股是持续 渐进的过程，或将在未来 2-3 年内逐步展开。

2024 年上半年，险资对 ETF 增持规模显著提升，主要增持沪深 300、中证 500 及红利 ETF。 以 ETF 基金中报、年报公布的基金持股名单为基准，筛选含险资类企业（剔除持股公司名 称为基本养老保险基金组合）作为持股的样本，以 24Q2，险资持有 ETF 基金规模提升至近 1556 亿元，其中以增持沪深 300、中证 500 及红利指数为主，其中险资持 ETF 规模占全部 ETF 规模 8.6%，以险资持有 ETF 作为样本，险资持股 ETF 的比重为 8.75%。

国家队&社保基金：仓位持续回升，加仓银行及医药板块

24Q2 市场低位震荡，常做为市场压舱石的国家队资金的仓位变化应是关注的重点。国家队 资金可以分为以下四个来源：①汇金公司下属的两个账户，分别为中央汇金资产管理有限 公司、中央汇金投资有限公司；②证金公司下属的 16 个账户，分别为中国证券金融股份有 限公司及 15 个中证金融资产管理计划；③外管局下属的三个投资平台，分别为梧桐树投资 平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公司；④5 支国家 队基金，分别是招商丰庆灵活配置混合型基金、易方达瑞惠灵活配置混合型基金、南方消 费活力灵活配置混合型基金、嘉实新机遇灵活配置混合型基金和华夏新经济灵活配置混合 型基金，目前均已清盘，不在本次统计范围内。 从规模上看，2018 年以来国家队持股规模呈现下行趋势，直至 22Q3 开始回升，截止 24Q2 末，国家队持股规模约为 3.2 万亿元，环比上升。24Q2，国家队资金对 A 股的配置强度回 升。国家队资金持股市值占全 A自由流通市值的比重从 24Q1 的 9.0%回升至 24Q2的 9.9%， 处于自 2015 年以来的 75%分位数，23Q1 触底回升。

24Q2，国家队资金对主板超（低）配比例提升，对创业板、科创板超（低）配比例回落。 24Q2，国家队对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 15.9%、-10.7%、-5.2%， 环比变化-0.44pct、+0.42pct、+0.01pct，分别位于自 2015 年以来 81.1%、35.1%、10.8% 分位数，与险资相同，国家队资金对主板整体的配置强度较高，且 24Q1 开始边际加仓创 业板。

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2 国家队资金在银行、非银行金融、建筑板块的配置强 度相对较高，而在电子、医药、电力设备及新能源等板块的配置强度相对较低。

行业分布上，24Q2 国家队资金加仓银行、电力设备及新能源等板块，减仓非银行金融、石 油石化等板块，三级行业看，24Q2 国家队资金对黄金、全国性股份制银行、白酒等板块超 （低）配比例回升，铜、证券、保险等板块超（低）配比例回落。结合持股市值统计，国 家队资金 24Q2 加仓全国性股份制银行、国有大型银行，减仓证券。

此外，我们关注到上半年国家队大幅增持宽基 ETF，截至 24Q2 末国家队主要账户已持有 宽基 ETF 规模达 5000 亿元以上，占全部 ETF 的比重达到 32.6%。以 ETF 基金中报、年 报公布的基金持股名单为基准，筛选国家队机构（中央汇金资产管理有限公司、中央汇金 投资有限公司及证金公司下属的 16 个账户），24Q2，国家队持有 ETF 基金规模显著提升 至 5000 亿元以上，其中以增持沪深 300、上证 50 等偏大盘股指 ETF 为主。其中国家队持 ETF 规模占全部 ETF 规模 32.6%，以国家队持有 ETF 作为样本，国家队持股 ETF 的比重 为 44.0%。

除了国家队，社保基金也是稳定市场的主要力量之一。全国社会保障基金（以下简称社保 基金）是指全国社会保障基金理事会+负责管理的由国有股转持划入资金及股权资产、中央 财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中 的社会保障基金。 24Q2，社保基金对 A 股的配置强度环比提升。24Q2 社保基金持股占比小幅回升至 1.3%，位 于 2015 年以来 85%的高位水平。

24Q2，社保基金对主板超（低）配比例回升，创业板、科创板超（低）配比例回落。24Q2， 社保基金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 9.7%、-6.6%、-3.1%，环比变 化 2.06pct、-1.32pct、-0.75pct，分别位于自 2015 年以来 100%、0%、0%分位数，与险 资、国家队等长线资金类似，社保基金对主板整体的配置强度较高。

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2 社保基金在银行、非银行金融、交通运输的配置强度 相对较高，而在电子、食品饮料、医药等板块的配置强度相对较低。

行业分布上，24Q2 社保基金加仓银行、汽车、食品饮料、通信等板块，减仓电力及公用事 业、机械、家电、非银行金融等板块，三级行业看，24Q2 社保基金对国有大型银行、白酒、 黄金、乘用车的超（低）配比例有所提升，对铜、白色家电、火电的超（低）配比例回落， 其主要加仓国有大型银行、黄金、乘用车、电信运营等。结合持股市值统计，国家队资金 24Q2 加仓国有大型银行、白酒、乘用车，减仓白色家电、消费电子组件。

北向资金：24Q2 加仓有色/电子等，较公募基金在金融、家电配置强度高

24Q2，受到国内经济复苏偏弱、日元套息交易逆转的影响，北向资金从 24Q1 净流入 682.3 亿元转向净流出 296.5 亿元，24Q2 成交活跃度（北向成交额占全 A 成交额比重）中枢环比 24Q1 小幅回落，从 24Q1 的 7.7%下降至 7.5%。此外，北向披露制度已发生调整，2024.8.19 开始，外资日度流入/流出/持股数据不再披露，将调整为每个季度第五个交易日公布证券的 沪深股通投资者合计持股数量。 24Q2，北向资金对 A 股的配置强度小幅回升。陆股通持股市值占全 A 自由流通市值的比重 从 24Q1 的 6.3%回落至 24Q2 的 6.4%，环比回升 8pct。

从持仓风格角看，相比公募基金，北向资金对价值风格的配置密度偏高。以个股过去的营 收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、 每股净资产及股价来量化个股的价值因子，并以北向资金和公募前200重仓股在成长因子、 价值因子的相对表现来评估两者的持仓风格。可以看到公募持仓更偏向成长风格，而北向 资金在价值风格的配置强度要更高一些。

24Q2，北向资金对主板的超（低）配比例提升，创业板、科创板的超（低）配比例环比回 落。24Q2，北向资金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为-0.88%、3.08%、 -2.20%，环比变化 0.13pct、-0.04pct、-0.09pct，分别位于自 2015 年以来 38.2%、61.8%、 17.6%分位数，北向资金对主板的配置强度处于历史低值。变化趋势显示，北向资金已经连 续四个季度减仓创业板。

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2 北向资金在银行、非银行金融、家电的配置强度相对 较高，而在电子、医药、国防军工、通信等板块的配置强度相对较低。

行业分布上，24Q2 北向资金加仓有色金属、电子、通信、电力及公用事业等板块，减仓食 品饮料、计算机、家电、传媒等板块，三级行业看，24Q2 北向资金对黄金、消费电子组件、 全国性股份制银行、输变电设备、其他稀有金属等板块超（低）配比例回升，白酒、铜、 国有大型银行、电力电子及自动化等板块超（低）配比例回落，方向与公募基金较为一致。

QFII/RQFII：24Q2 相比北向资金更偏好城商行，减仓主板

QFII 是合格的境外机构投资者的英文简称，是除了陆股通外，外国资金配置中国权益资产 的三个主要途径之一（陆股通、QFII/RQFII、H 股）。证监会文件显示，截止 24Q2 末，拥 有 QFII/RQFII 资金资格的机构达 897 家，总额度约 1162 亿美元，此外拥有合格境外投资 者托管行资格的银行有 22 家。 24Q2，QFII/RQFII 对 A 股的配置强度小幅回升。2024Q2，QFII/RQFII 持股市值自 2021Q2 高点（2942 亿元）回落至 989 亿元，为 2017 年以来最低值，QFII/RQFII 持股市值占全 A 流通市值的比重从 24Q1 的 0.35%小幅回升至 24Q2 的 0.37%，处于自 2019 年以来的 10% 分位数。

我们同时对当前 QFII/RQFII 进行了简单统计，从 QFII/RQFII 的国家及区域分布上来看，在 剔除掉中外合资（38 家）、中国香港（309 家）及中国台湾（44 家）机构后，来自美国、 新加坡、英国、韩国的 QFII/RQFII 机构数目较多，分别占比 21%、23%、14%及 9%，代 表性机构有巴克莱、美林美银、淡马锡、高盛等。

24Q2，QFII/RQFII 对主板超（低）配比例回落，创业板、科创板超（低）配比例回升。24Q1， QFII/RQFII 对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 7.17%、-4.33%、-2.85%， 环比变化-0.81pct、0.02pct、0.79pct，分别位于自 2015 年以来 94.6%、8.1%、8.1%分位 数，与北向资金不同，QFII/RQFF 对主板的配置强度明显偏高。

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2 QFII/RQFII 在银行、建材、传媒的配置强度相对较高， 而在食品饮料、电力设备与新能源、医药等板块的配置强度相对较低。 与北向资金相比，24Q2 QFII/RQFII 在银行、建材、电子的配置强度相对较高，而在食品饮 料、电力设备及新能源、家电等板块的配置强度相对较低。从历史仓位上看，QFII/RQFII 较北向资金显著低配食品饮料、电力设备及新能源，显著高配银行板块（尤其是城商行）。

行业分布上，24Q2 QFII/RQFII 资金加银行、计算机、机械、有色金属等板块，减仓医药、 电子、交运、通信等板块，三级行业看，24Q2 QFII/RQFII 对城商行、PCB、黄金等板块超 （低）配比例回升，化学制剂、面板、集成电路、铜等板块超（低）配比例回落。与北向 资金加仓股份制银行相比，QFII/RQFII 24Q2 选择偏好城商行，此外，QFII/RQFII 在白酒 板块的配置方向与北向资金也存在差异。

编辑：火腿肠