2024年科技基金专题报告：拥抱AI产业趋势，布局新一轮创新周期

一、科技板块行情复盘及投资机会

科技板块行情复盘

2019 年以来科技板块在技术产业驱动、政策扶持下经历数轮上升周期，尤其是最近两年整体经济增速放缓且内需相对 疲软的环境下，科技相关行业成为引领市场阶段行情的重要动力，AI 算力和应用、半导体、消费电子 PCB 等投资机会 不断涌现；从长周期看 A 股市场科技公司整体市值占比近 10 年虽有明显提高，但对比标普 500 指数中信息技术公司 占比，中国科技行业仍有广阔的成长空间。 分阶段行情来看，2019~2020 年中科技板块在成长风格牛市中超额收益快速积累，5G 开启技术创新周期引领科技领域 多细分行业全面上涨，虽然美国对华为制裁等贸易摩擦不断,但电子行业基本面持续改善，在此驱动下相关标的持续 上涨，包括 5G 带来的硬件创新、智能硬件需求爆发(如 TWS 耳机)、国产替代加速等带来半导体行业的景气度持续上 升。2019 年到 2020 年一季度，投资热点从前周期的通信向中周期的电子，再向后周期的传媒、计算机等行业扩散， 科技行情投资机会全面开花。到 2020 年 2 月，5G 手机的渗透率提升，科技子行业大多在 2020 年 2 月超额收益见顶， 最终到 2020 年 7 月随着疫情冲击，TMT 行情基本落下帷幕。

2020 年下半年新能源投资主线开启，中国带领全球光伏和风电等清洁能源装机和发电渗透率快速提升，同时全球电动 车政策支持力度大幅加码，电动车渗透率开始提升，而后，随着新能源相关板块估值见顶、产业扩张逐渐带来产能过 剩、渗透率提升变缓等，以新能源为主线的行情大约到 2022 年 8 月底进入尾声。在此期间，TMT 产业内部分化明显， 以汽车电子、光伏节能等为终端的子产业链需求及景气度不断提升，相关汽车半导体、功率半导体等具备明显优势， 而以智能终端、PC 等消费终端的子行业由于全球终端需求放缓，成长性较弱；与此同时半导体设备材料、工业软件由 于国内企业产品力提升，表现出独立于全球科技行业周期的成长性。在此背景下，科技主题基金在这期间的持仓一方 面倾斜于以上具有超额收益的领域，另一方面科技基金在 TMT 主题的配置上也逐渐向新能源相关行业有所漂移。 随着 2022 年 10 月 ChatGPT 横空出世，AIGC 技术开始蓬勃发展，在此背景下国内产业政策也更多聚焦于人工智能，信 创、数字经济表现活跃，2023 年春节后，OpenAI 公司的 ChatGPT3.5 问世，市场掀起了一波人工智能产业趋势性大行 情，算力、模型、游戏、应用服务等板块估值快速提升，市场于 2019~2020 年之后终于再现贝塔行情。然而，2023 年 下半年伴随宏观基本面走弱，科技板块阶段回调，投资机会逐渐由贝塔层面过渡到有需求拉动或实质业绩增长的细分 方向和个股。

科技板块投资机会展望

自去年初 Open AI 出圈以来，科技板块投资机会不断涌现，经济动能的不足环境下市场给予各科技主题概念的预期大 幅提升，然而经历几轮震荡补跌，科技投资已经逐渐由主题层面过渡到产业趋势和具备较高确定性的龙头标的上来。 随着 AI 大模型不断迭代升级，云端和终端持续加载大模型带动 AI 应用领域景气度提升，苹果、META 等海外领先公司 在手机、PC 应用上不断突破，同时向眼镜等其他终端演绎，AI 端侧进入密集创新周期，成为接下来科技板块重要的 产业趋势，国内供应链公司将在全球化产业图谱中分享红利。

半导体行业逐步进入产业复苏和创新共振的阶段，然而股价表现仍落后于板块复苏节奏，处于较高投资性价比的区间， 随着国内外估值压制因素的逐步改善，行业公司将向更好的收益预期发展，AI 端侧落地也有望驱动半导体公司复苏强 度。细分领域中，半导体设备国产化率持续提升，产品加速实现商业闭环；下游需求逐步修复带动封测环节开启新一 轮成长周期。其他泛科技领域中，汽车智能化逐步迈入１~N 的发展阶段，已经成为国内外汽车厂商大力发展的业务方 向；军工电子经历较长时间的库存出清和估值消化后不确定性风险大幅下降，同时国产化、智能化为板块提供了更高 的弹性空间。 短期市场层面，今年二季度以来整体市场风险偏好有所下降，科技板块随之调整，传媒、电子、计算机和通信行业均 有不同幅度的下跌，估值均已来到历史相对低位的区间，但科技板块内部细分赛道基本面出现明显分化，AI 算力、光 模块、服务器产业链大多数公司持续超预期，在市场流动性驱动下行过程中率先出现跌幅趋缓的迹象，通信行业年初 以来跌幅仅为 5 个点左右，而 PE-TTM 仍处在近 10 年极低的分位，属于性价比和确定性兼具的细分领域；而大部分电 子半导体、传媒、计算机软件等领域上半年股价跌幅较大，结合估值来看中长期仍有不错胜率，其中，随着大模型应 用端的成熟，消费电子业绩预期上调，二季度成为继 AI 算力、光模块后科技板块的重要亮点。

二、AI 赛道基金梳理

AI 仍是本轮科技投资主线，端侧 Q2 持仓占比上升

人工智能仍然是本轮科技产业创新的主要驱动力，科技基金整体对 AI 的配置已经来到了较高的分位水平，AI 相关大 的产业趋势认可度较高，细分领域中，算力、光模块等保持业绩弹性和关注度的同时，二季度市场热点逐步向端侧应 用领域拓展。

从 AI 相关重仓股的持有比例来看，2022 年三季度由于海外经济体纷纷开启加息进程、国内经济需求疲软逐步显现、 科技股巨头业绩不及预期等诸多负面因素的影响，A 股市场明显调整，科技基金对 AI 的配置比例来到近 5 年最低点， 重仓股中 AI 相关股票市值占比仅为 27.26%；四季度开始港股互联网企业出现回暖迹象，科技领域中与国家安全相关 的计算机信创热度提升，AI 持仓占比明显回升；2023 年初市场对科技板块热情极度高涨，信创、ChatGPT 为代表的 AIGC、苹果 MR 终端应用等投资机会显现，海外大模型语言实现突破，科技引领市场反弹，在此背景下 2023 年上半年 科技基金大举加仓 AI 产业链，AI 重仓股占比来到近 5 年高点——58.90%；随后 AI 产业进展步入短暂真空期，上市公 司报表业绩缺乏亮点，同时美国国债利率走高均使得科技成长股出现阶段调整，科技基金对 AI 的持有比例连续三个 季度小幅下降，主题热度逐渐褪去后，投资机会从科技大贝塔向更细分的领域和高质量阿尔法方面演绎，AI 各个产业 链景气度分化。今年二季度美股人工智能板块高歌猛进，行情从算力蔓延到应用，国内行业指数受市场环境影响仍在 震荡调整，但结构性亮点依旧存在，AI 重仓股占比回升至 59.77%。

从 AI 相关的各细分领域配置情况来看，2023 年上半年本轮行情启动之初，AI 算力、光模块、AI 应用、云计算、软硬 件、AIPC、AI 手机等多个细分行业均获得科技基金较大幅度加仓，呈现贝塔层面多点开花，随着基本面和业绩的不断 验证，云计算、云办公、SAAS、硬件、软件、AIPC 领域配置占比逐季度下降，算力、光模块配置集中度提升。今年以 来，受益于海外龙头发布了基于手机端的人工智能解决方案，市场对 AI 手机转向乐观，认为手机换机有望加速，因 此带动了消费电子产业链的行情，二季度持仓中 AI 手机、MR 头显等端侧应用占比上升，Q2 在这方面加仓的基金经理 与纯算力基金净值走出一定差异化趋势。

个股方面，截至 2024Q2 科技基金重仓股总市值排名前 10 位的个股分别为中际旭创、北方华创、新易盛、沪电股份、 工业富联、立讯精密、中微公司、兆易创新、寒武纪－U、圣邦股份，除北方华创和中微公司环比市值下降之外，其余 个股重仓市值比例均有增长。

基金筛选及定量指标表现

首先，对于科技基金的样本筛选，本文重点关注 2019 年以来在科技领域中相对聚焦且有不错投资能力的基金经理， 选取 2019 年以来（基金经理于 2019 年后上任则取任职以来）基金各期全部持股在计算机、通信、传媒、电子四个行 业合计市值占比均值不低于 50%的基金为科技基金基础池，共 405 只。 其次，由于最近两年全球科技主要驱动力来自于人工智能，因此我们在科技基金基础池内对参与本轮（2023 年以来） AI 赛道投资的基金做进一步识别，选取 2023Q1~2024Q2 基金重仓股中 AI 相关个股合计市值占重仓股总市值的平均比 例不低于 70%的基金作为 AI 赛道基金，其中，AI 相关个股采取通信、电子、传媒、计算机行业中所属万得概念板块 包含“AI 算力、光模块、PCB、服务器、AI 应用、云计算、云办公、软件、硬件、AIPC、AI 手机、MR 头显、人形机器 人”任一关键词的个股。另外剔除规模不足 1 亿元基金，同一基金经理管理多只产品的情况下保留代表产品，筛选得 到 AI 赛道基金 66 只。 将聚焦本轮 AI 投资的基金做进一步比较分析，从 2023 年/任职以来的年度回报、相对人工智能指数的阿尔法和贝塔 弹性、AI 涨跌市期间相对同业的胜率、AI 相关重仓股的超额情况等指标进行综合打分排名，目的是筛选出在人工智 能领域具备选股能力、对行情把握能力较强且业绩持续优秀的基金经理。从结果来看，东吴基金的刘元海、华润元大 基金的刘宏毅、景顺长城基金的张仲维、摩根士丹利基金的雷志勇在 AI 赛道基金中综合指标排名靠前，无论从选股 胜率、个股的超额情况、涨跌市的行情的把握上看都较为突出。 其余综合指标排名前 20 位的基金经理中，华安基金的李欣各个指标维度没有明显弱点，对 AI 上涨行情把握较好；西 藏东财基金的罗擎管理产品今年以来的回报在科技基金中仅次于雷志勇，贝塔弹性和个股超额排名也相对靠前；宝盈 基金的容志能在 AI 相关重仓股的胜率上表现亮眼，并在 2022 年底以来所有 AI 的跌市中均能跑赢同类；中航基金的 韩浩和诺安基金的刘慧影在相对人工智能指数的弹性上分列前两位，基金经理抓住了最近一轮 AI 的行情，以高集中 度的方式获取上涨弹性；广发基金的冯骋 2023 年获得不错的绝对收益，在同类基金中排名头部，今年以来净值有所 回撤，但在 AI 上涨行情中仍保持不错的胜率。

细分领域的布局方向上，综合指标排名前 20 的基金二季度主要配置的 AI 细分领域包括算力、光模块、AI 应用、AI 手机，且在算力和光模块的配置比例上均高于科技基金平均，多数基金经理对终端应用也进行了超配，另外，涉及到 PCB、服务器、AIPC、MR 头显、人形机器人等概念的个股也获得不少绩优基金经理的关注。具体来看，雷志勇在保持 较高的算力、光模块、PCB 仓位的同时，布局了较多的端侧公司，主要分布在 AI 手机和少量的 AIPC 和 MR 头显；应用 端配置较多的还有刘慧影，更多布局在硬件和 AIPC，此外也给予算力较高的仓位；刘元海二季度重点配置了 AI 手机、 MR 头显，看好大模型端侧应用的发展前景；另外，张仲维、耿嘉洲、韩浩、周建胜、罗擎、周德生、林开盛在算力、 光模块的占比较高。

从各项指标拆解情况来看，2023 年以来相对中证人工智能产业指数（931071.CSI）季度平均 Alpha 排名靠前的基金经 理有周德生（国融基金）、雷志勇（摩根士丹利基金）、刘元海（东吴基金）等，另外，陈颖（金鹰基金）、李涛（嘉实 基金）、唐能（银华基金）虽然综合指标排名未进前 20 名单，但阿尔法表现在同类中较为突出。 相对指数的贝塔弹性排名靠前的基金经理有韩浩（中航基金）、刘慧影（诺安基金）、罗擎（西藏东财基金）等，另外， 未在综合排名榜单出现的贝塔排名靠前的基金经理还有郑巍山（银河基金）、吕越超（海富通基金）、赵国进（宝盈基 金）、刘扬（创金合信基金）、王贵重（嘉实基金）、赵波（红土创新基金）。

选股方面，2023 年以来基金重仓股中 AI 相关个股相对人工智能指数的超额收益最为突出的是东吴基金的刘元海，且 每个季度均能实现正的超额，验证了其投资理念中对时代阿尔法的把握，另外，重仓股超额收益以重仓股市值占股票 投资总市值的比例加权，因此高 AI 集中度的持股风格在确保选股胜率的前提下超额收益也将占据一定优势，刘元海 管理的东吴移动互联最近 6 期重仓股平均集中度为 77.84％，远高于同业，基金经理表示在行业机会来临时会果断加 仓，重仓股对组合的超额贡献显著。排在其后的是华润元大基金的刘宏毅、海富通的吕越超。

从情景分析的角度来看，自 2022 年末至今的 5 次较为明显的 AI 上涨行情中，全部跑赢同类平均的基金经理有刘宏毅 （华润元大信息传媒科技）、刘元海（东吴移动互联）、李欣（华安智能装备主题）、罗擎（西藏东财数字经济优选）和 陈颖（金鹰科技创新），涨市累计超额收益分别为 59.11%、78.72%、22.22%、68.35%和 55.12%，胜率为 100%的基金经 理还有张仲维、雷志勇、孙硕、邓心怡/左少逸；另外，上涨行情中获得 80%胜率的基金共 15 只，其中累计超额较高 的是周建胜管理的“诺德新生活”（86.62%）。

AI 跌市中表现较好的基金如下表所示，王帅管理的“大成互联网思维”在去年三季度 AI 产业趋势基本面兑现滞后的 阶段和今年年初市场恐慌式下挫的区间里相对同类平均的胜率为 100%且累计超额收益较为突出，基金经理通过灵活 的仓位调整和对产业的前瞻性认知在近两次跌市中展示出较好的防御能力。

三、半导体赛道基金梳理

国产替代、自主可控相关股票持仓连续两个季度增长，具有 AI 功能的消费电子复苏斜率提升

今年以来市场逐渐开始交易半导体的复苏机会，二季度半导体指数跑赢大盘，产业进入温和复苏的阶段，政策层面“科 特估”传递了国家推动科技创新产业发展的决心，加速半导体国产化进程，国产化以及芯片相关的硬科技领域已经进 入具有较强投资性价比的区间，板块长周期向上的趋势不变，科技基金重仓股在半导体行业的配置比例经历了一季度 短暂下降后重回上升通道。 在整体市场情绪尚处较为脆弱、资金缩量博弈的阶段，投资机会更多向具备业绩确定性的细分方向集中，而偏主题性 质和侧重远期业绩空间的公司表现相对疲软。半导体主要细分领域中，国产化创新、自主可控概念股票在科技基金重 仓股中的占比连续两个季度提升，另外，随着 AI 从云端向端侧发展，以苹果产业链为代表的消费电子需求复苏，二 季度科技基金重仓消费电子领域公司占重仓股平均比例上升至 15.14%。

基金筛选及定量指标表现

半导体赛道基金的筛选方面，在前文科技基金样本池的基础上，进一步筛选最近 3 年（2021Q3~2024Q2）基金重仓股 中属于申万半导体二级行业的股票合计持有市值占重仓股总市值的平均比例不低于 50%的基金作为半导体行业主题基 金，另外，剔除规模不足 1 亿元基金，同一基金经理管理多只产品的情况下保留代表产品，目的是识别出在行业周期 底部未作大比例漂移的、具有不错投资能力和市场适应性的基金经理，最终筛选得到半导体行业主题基金 23 只做进 一步比较分析。

对半导体基金 2021 年/任职以来的年度回报、相对半导体产业指数的阿尔法和贝塔弹性、半导体上涨和下跌行情中基 金相对同业的胜率、半导体行业重仓股的超额情况等指标进行综合打分排名，排在前列的基金经理有雷涛（德邦半导 体产业）、高翔（华夏半导体龙头）、刘慧影（诺安优化配置），3 位基金经理均是 2021 年四季度后任职的较为新生代 的基金经理，组合配置相对少地受上一轮投资惯性的影响，在行业整体下行周期中敏锐捕捉细分产业趋势，结合估值 挖掘有潜力的标的，重仓股超额和相对指数的阿尔法上表现居行业前列，同时在涨市中也具有较高弹性。 综合指标排名 5~10 位的基金经理分别为方建（银华集成电路）、邓心怡/陈衍鹏（诺安和鑫）、李欣（华安低碳生活）、 肖瑞瑾（博时半导体主题）、刘扬（创金合信芯片产业）和郑巍山（银河创新成长），其中，银华基金的方建采用长期 价值投资的方法重仓半导体行业内优质公司，高行业和持股集中度使得其组合相对半导体指数的贝塔弹性更为显著； 邓心怡和陈衍鹏管理的“诺安和鑫”在半导体行业重仓股的超额上表现突出；博时基金的肖瑞瑾和创金合信基金的刘 扬管理产品在最近 5 次半导体上涨区间内均跑赢同类。其余综合指标排名前 20 位的基金经理中，张天闻管理的“宝 盈半导体产业”2023 年取得 22.04%的收益率，在半导体行业基金中较为亮眼，但今年以来表现稍弱，基金经理采取 左侧、逆向的投资思路，构建底部+弹性的组合特征，在半导体涨市和跌市都展现出不错的竞争力，阿尔法和贝塔弹 性的排名也相对靠前。

细分领域的布局方向上，综合指标排名前 20 位的半导体基金经理二季度重点配置的领域包括出海、国产化创新、存 储器、消费电子、元宇宙、自主可控等。对于半导体基金的配置主线，除了创新驱动的 AI 终端应用在整体科技领域 认可度较高外，消费电子的需求复苏、半导体国产化逻辑从基金持仓情况上也能得到一定程度的反映。

从各项指标拆解情况来看，最近 3 年相对中证半导体产业指数（931865.CSI）季度平均 Alpha 排名前三位的基金经理 分别是德邦基金的雷涛、诺安基金的刘慧影、宝盈基金的张天闻，其中，张天闻左侧底部挖掘冷门个股的特征较为显 著，注重未来成长空间的同时兼顾短期时间催化和边际变化带来的反转机会，雷涛在选股上看重公司在相关细分产业 的业务纯度，通过技术能力、竞争格局、管理层等综合维度挖掘有爆发力的个股；排名 4~8 位的基金经理是华夏基金 的高翔、景顺长城基金的杨锐文/张雪薇、银华基金的方建、创金合信基金的刘扬、华安基金的李欣，以及金信基金的 孔学兵。

相对半导体指数的贝塔弹性居首的是银华基金的方建，基金经理以价值投资的方法做科技成长股投资，长期投资视角， 换手率较低，同时时刻跟踪产业的发展进行验证，贝塔弹性排在其后的分别为金信基金的孔学兵、长城基金的杨维维、 诺安基金的刘慧影、永赢基金的张海啸、前海开源基金的魏淳、银河基金的郑巍山等。

选股方面，最近 3 年基金重仓股中半导体行业股票相对指数的超额收益最突出的是德邦基金的雷涛，自 2021 年底任 职以来仅 2022 年 Q1 和 2023 年 Q2 两个成长股极为不利的季度没有跑出正超额，其余 8 个季度重仓股贡献都较为可 观，基金经理行业内选股胜率在同类基金中也相当亮眼，任职以来实现了 66%的重仓股胜率，投资过程中雷涛强调在 细分领域翻石头做深度挖掘，重仓股保持适度集中兼顾弹性和风险控制，胜率和赔率双获；超额收益排在其后的分别 是诺安基金的邓心怡/陈衍鹏、华夏基金的高翔，以及银河基金的郑巍山。

从情景分析的角度来看，孔学兵管理的“金信行业优选”以及杨锐文和张雪薇管理的“景顺长城电子信息产业”在最 近 7 次半导体上涨行情中均跑赢同类平均，其中，“金信行业优选”涨市累计超额收益率达 127.35%，在涨市中表现出 较高收益弹性；另外，刘扬管理的“创金合信芯片产业”和肖瑞瑾管理的“博时半导体主题”任职以来经历 6 次半导 体涨市，也均取得 100%的胜率。

防守端，抗跌属性最强的半导体基金经理是鹏华基金的王璐，其管理的“鹏华改革红利”在最近 4 次半导体跌市中有 3 次跑赢同类平均水平，其余半导体跌市中表现较好的基金经理还有诺安基金的邓心怡/陈衍鹏、宝盈基金的张天闻、 华安基金的李欣、景顺长城基金的杨锐文/张雪薇等。

四、宽科技赛道基金梳理

基金筛选及定量指标表现

除上述两类中长期在单一赛道保持相对较高集中度的产品之外，我们将在科技细分行业相对均衡配置、轮动风格以及 投资于智能驾驶等泛科技领域的基金纳入宽科技范畴，同样地，剔除规模不足 1 亿元基金，同一基金经理管理多只产 品的情况下保留代表产品，得到宽科技基金 92 只。对于该类基金，我们将对标 TMT 产业指数，综合评价其在科技领 域内部的细分行业选择、选股能力以及对投资机会的把握能力。

从二季度重仓情况来看，综合指标排名前 20 位的宽科技基金的细分领域布局主要围绕电子和 AI 方向，另外不少基金 在通信、传媒、电力、机械设备、汽车领域也有适当配置，例如容志能管理的“宝盈转型动力”除了从中长周期角度 布局的 AI 板块外，也不断寻找高端制造材料、半导体、消费电子终端等其他科技制造细分领域的投资机会；刘元海 管理“东吴新能源汽车”主要聚焦汽车智能化的长期趋势；张林管理的“招商移动互联网”今年以来在细分行业上做 了适当切换，降低了半导体设备、零部件等国产替代的配置，对 AI 算力进行了增配。

2019 年以来相对中证 TMT 产业主题指数季度平均 Alpha 排名前三位分别是张林（招商移动互联网）、 翟相栋（招商优势企业）、张雪薇（景顺长城研究精选），印证了基金经理较为典型的自下而上风格和主动选股能力， 其余排名较为靠前的基金经理还有嘉实基金的王贵重、宝盈基金的容志能、财通基金的金梓才、华安基金的胡宜斌、 景顺长城基金的农冰立等。

在相对指数的贝塔弹性方面，翟相栋通过重仓持有高赔率、高胜率和有预期差的个股，在弹性方面表现也较为突出； 尤国梁通过中观比较寻找景气度向上的细分方向结合自下而上挑选优质公司的方法，也展现了较高的贝塔弹性。其他 Beta 排名相对靠前的基金经理还有招商基金的张林、民生加银基金的朱辰喆、浙商基金的王斌等。

从情景分析的角度来看，任职以来的所有科技上涨行情均跑赢同类平均水平的基金经理有民生加银基金的朱辰喆、宝 盈基金的容志能、景顺长城基金的张仲维、宝盈基金的张天闻、华夏基金的屠环宇、宝盈基金的朱建明、鹏华基金的 闫思倩；跌市表现较好的有华夏基金的张帆、光大证券的孟巍等。

五、重点基金经理画像（不分先后，按姓氏拼音排序）

陈衍鹏（诺安益鑫）：自上而下和自下而上相结合，聚焦科技行业中具有核心竞争力的好公司

陈衍鹏具有 11 年证券从业经验，曾任中国证券报研究员、中泰证券通信分析师、四川发展管理公司项目投资经 理（一级市场），2016 年 8 月加入诺安基金，2017~2020 年担任电子、通信、计算机研究员，在研究员实盘考核 期间取得亮眼的业绩表现，2020 年 7 月开始担任基金经理，至今超过 4 年投资经验。目前在管基金 2 只，分别 为“诺安益鑫”和“诺安和鑫”，截至 2024 年二季度末，合计管理规模为 22.87 亿元。

自上而下和自下而上相结合，聚焦科技行业中具有核心竞争力的好公司：投资理念上，基金经理致力于在保证有 相对收益的情况下做绝对收益，相信拉长持有时间能够取得好的回报。投资方向主要是科技行业，从来没做过漂 移，具体方法上，首先寻找新的技术方向和产业趋势，产业趋势要有足够大的成长空间；其次，产业一定要能达 到商业上能落地的标准；第三，在认可的产业方向上寻找具有核心竞争力的好公司。选股标准上看重赛道、核心 竞争力、企业战略和护城河。另外，在自上而下的角度通过对宏观环境和行业周期的判断，进行一定的仓位调整， 追求在绝对和相对收益上都有较好的表现。

熊市稳健防守，涨市不落下风：陈衍鹏自 2020/7/10 开始管理“诺安益鑫”，截至 2024/10/18，累计复权单位净 值增长率为 32.21%，在 209 只科技基金中排名第 14 位，万得同类排名也跻身前 10%，尤其在科技相对逆风的年 份也取得不错的收益表现；基金经理在熊市中保持相对同类较低的股票仓位以及灵活的仓位调整思路，使得产品 在防守端的表现也较为突出，任职以来最大回撤和波动率分别为-36.00%和 22.07%，均排在同类中上游水平。从 情景分析的角度来看，陈衍鹏在过往经历的 7 次科技下跌区间中相对科技基金平均都有超额收益，取得 100%的 跌市胜率，同时在科技涨市中也具备一定的进攻锐度，做到熊市稳健防守，涨市不落下风。

灵活仓位调整把握行业贝塔，紧跟科技趋势构建组合：资产配置方面，任职以来“诺安益鑫”股票仓位均值为 67% 左右，相对同业偏低，在不同周期运行阶段会有明显的仓位调整操作从而把握行业贝塔。行业配置方面，“诺安 益鑫”主要针对未来的产业，在科技行业中寻找新产业、新技术趋势，重点布局 AI 算力、AI 硬件，同时关注半 导体设备材料的国产化进程，寻找优质公司。截至 2024 年中报，基金在科技板块的配置比例为 88.77%，其中电 子、通信、传媒市值占比分别为 66.33%、15.21%、7.23%，重点布局 AI 算力、AI 硬件，同时围绕半导体周期复 苏的方向精选了部分半导体优质公司，另外在制造、医药和军工等领域也有少量配置。其管理的另外一只产品“诺 安和鑫”定位做宽科技赛道，主要包括电子、通信、计算机、军工等，在每个细分领域寻找有核心竞争力的公司， 在市场误判的时候卖入并持有。

持股集中度适中，偏中小市值风格：2022 年中以来重仓股集中度基本维持在 55~65%的区间；陈衍鹏任职以来共 持有过 78 只重仓股，从重仓股持有期收益数量分布上看，按当季度收益计算，62 只历史重仓股的持有期（仅计 算作为重仓股的持有期）超额收益相对中证 TMT 指数为正，占比 79.49%，其中 7 只个股的持有期超额收益超 100%， 贡献较为突出的个股包括寒武纪-U、汤姆猫、富瀚微、士兰微、科大讯飞、电科网安、中兵红箭等。持股市值更 多偏向中小盘，截至 2024 年中报，基金在 800 亿以上、300~800 亿、300 亿以下市值公司持有比例分别为 22.27%、 48.30%、29.46%。

操作风格方面，除 2021 年换手率较高，近两年保持与科技基金相当的水平，科技产业技术变化较大，因此科技 股投资倾向于保持适当的灵活度。

李欣（华安智能装备主题）：基于“渗透率+定价权”的研究框架，认可白马成长的逻辑重归

李欣为浙江大学电子信息工程学士（2001~2005 年）、电气工程硕士（2005~2007 年），具备近 15 年证券从业经验； 2007~2009 年任台达能源产品研发工程师，研究方向为高效电能转换、新能源利用；2009~2012 年任华泰联合证 券电子行业研究员；2012 年 5 月加入华安基金，历任投资研究部电子、TMT 研究员，2015 年 7 月开始担任基金 经理，投资经验超过 9 年。目前在管基金 7 只，截至 2024 年中报合计管理规模为 58.99 亿元，其中管理时间最 长的代表产品“华安智能装备主题”规模为 13.00 亿元。

基于“渗透率+定价权”的研究框架，认可白马成长的逻辑重归：基金经理认为做投资和做实业共通的一点是认 知差异是结果差异的根源，投资的专业性体现在对标的领域认知深度和广度的不断提高上。从长期看来，要提高 投资业绩，本质上还是要不断的加深和更新对于被投行业和公司的认知，包括行业的技术、供应链、市场、政策 等方面。坚守能力圈范围投资，但必须不断拓展熟悉的领域。具体投资方法上，基于“渗透率+定价权”的研究 框架，在主要赛道中寻找并投资长期成长的标的，认可白马成长的逻辑重归。注重从产业的逻辑和实业的基点出 发，对行业与公司进行跟踪研究和实证，也注重与产业界或者上市公司的沟通和交流。个股选择：非常看重科技 股的定价权研究，也喜欢渗透率在 5~20%、处在加速成长期的公司和行业。

长期业绩表现优秀，涨市进攻性强：截至 2024/10/18，“华安智能装备主题”自李欣任职以来取得 236.54%的绝 对回报，相比同期中证 TMT 产业主题指数的超额收益超过 250%，在 74 只科技基金中排名第 2，居于同业头部位 置，历经多轮牛熊转换下，长期业绩表现优秀，任职以来的最大回撤和波动率排名分别为 20/74、21/74。从情景 分析的角度来看，在最近 5 年的 12 次科技股上涨行情中李欣管理的产品相对同类科技基金均能跑出超额收益， 体现出较好的涨市弹性和进攻能力。

选择代表新质生产力的发展方向：组合配置层面，长期维度选择行业的根本标准是代表新质生产力的发展方向， 当前最符合的产业趋势包括 AI、新能源、智能制造等；具体行业和公司的筛选看重发展空间、全球竞争力、合理 估值三个层面，偏好有较大渗透率提升空间且在全球产业链具备较强竞争力的行业公司，同时，合理的估值也能 够提供更大的确定性以应对外部环境的变化。历史复盘来看，2022 年疫情之后政府投资逐渐复苏，叠加全球科技 股处于低位，组合加大了 TMT 和信创的配置；2023 年上半年重点关注存储，10~11 月份看到海外硬件算力有新一 波拉货，开始对国内的算力产业链开始新一轮投资；2024 年初市场巨幅波动认为是增配算力较好的时点，二季度 观察到苹果产业链为代表的终端的变化，进而有所增配。截至 2024 年中报，“华安智能装备主题”前五大行业分 别为电子、通信、机械设备、电力设备、计算机，行业持股市值占股票投资总市值比例分别为 59.95%、16.49%、 9.56%、4.87%、4.69%。

选股方面，喜欢从产业链的角度寻找每一个产业环节的标的。公司研究的入手点就是渗透率加定价权，非常看重 科技股的定价权研究，也喜欢渗透率在 5~20%、处在加速成长期的公司和行业。科技行业的定价权，来自于三个 方向，分别是经营生态系统、引领行业标准和规模成本优势。从“华安智能装备主题”基金重仓股持有期收益数 量分布上看，李欣任职以来共持有过 174 只重仓股，其中 155 只历史重仓股相对中证 TMT 指数的持有期（仅计算 作为重仓股的持有期）超额收益为正，占比 89.08%，23 只个股的持有期超额收益超 100%，贡献较为突出的重仓 股包括立讯精密、寒武纪-U、大华股份、明微电子、宁德时代等。

倾向白马成长龙头，偏长期持股风格：从过往持股市值情况来看，基金在保持适度市值中性的前提下略偏大盘， 公开交流得知，基金经理对白马成长龙头的投资价值重现较为认可，认为长期国债下行至目前位置，不仅高股息 标的投资价值持续存在，一些股息率 3%左右、合理估值且具备未来几年 30%的复合增长率的优质白马股吸引力正 在提升；最近 3 年平均换手率 3.86 倍，略低于科技基金平均（4.29 倍）。

农冰立（景顺长城品质长青）：行业相对分散、个股适度集中，长期产业趋势为主，看重优质成长

基金经理农冰立为工程硕士，2014 年入行，毕业加入泰达宏利基金任 TMT 研究员（2 年），2016 年加入天风证券 担任电子首席（2 年），2017 年底加入工银瑞信基金担任硬件方面研究员，2018 年开始管理公募产品，2022 年 10 月加入景顺长城基金，超过 5 年投资经验。能力圈主要聚焦科技行业，对新能源、光伏、军工、机械高端制造等 也有一定学习和参与。一年多养老金产品管理经验（2021 年）进一步加深了基金经理对回撤和风险的理解。目前 在管产品 2 只，截至 2024 年二季度末，合计管理规模为 13.19 亿元。

长期产业趋势为主，淡化 Beta 轮动，看重优质成长：投资理念方面，农冰立属于传统自下而上选股型基金经理， 看重优质公司的成长，长期产业趋势为主，不太做 Beta 轮动，组合追求不同成长阶段公司的合理布局。投研精 力分配上，首先把产业趋势放在重要位置，产业上花费 50%以上的时间精力，产业趋势是持仓公司的必要条件。 组合构建上不是 all in 的风格，注重处于成长不同阶段的公司的分布，是组合风险控制的核心，追求在成长基 金经理中回撤相对可控。买入注重季度业绩和战略的兑现，成长曲线稳健的可遇不可求的公司倾向重仓持有。

攻守俱佳，风险收益性价比高：农冰立自 2023/7/6 开始管理“景顺长城品质长青”基金，截至 2024/10/18，在 任职的一年多区间里取得 23.29%的净值增长，在 373 只科技基金中排名第 3，在 2168 只偏股混合型基金中排名 第 17，今年以来回报超过 30 个点，在科技基金中表现较为亮眼；任职以来最大回撤为 24.65%，同类排名也相对 靠前，具备较高的风险收益性价比。从情景分析的角度来看，农冰立接手之初恰逢去年年初 ChatGPT 引领产业趋 势后部分环节基本面兑现滞后三季度行情回落的阶段，基金经理较好的应对了经济弱复苏周期带来的表观数据回 调，通过筛选高景气的优质公司和预期调整较为充分的领域抵抗风险，实现了相对同业较小的回撤，今年以来在 年初的流动性驱动市场恐慌式下跌以及三季度风险偏好整体下行的区间也均跑赢同类，同时在今年 AI 阶段行情 中以及 924 市场快速反弹窗口实现收益积累。

行业分布相对分散，围绕 TMT 重点布局：行业配置方面，目前最主要的投资方向是 AI 算力，还有一些商业模式 的变现已经出现端倪的领域，比如国内互联网平台公司基于大模型开发，处于盈利恢复初期阶段，具备较高的估 值性价比；其次端侧看好消费电子，考虑竞争格局和换机逻辑以及眼镜等新的智能终端的出现，行业龙头公司有 望迎来盈利修复以及新的增长曲线兑现。具体行业分布层面，整体保持在同业中相对分散的行业布局，对 TMT 相 关领域进行重点配置，截至 2024 年中报，前五大行业分别为电子、通信、轻工制造、汽车、传媒，行业持股市 值占股票投资总市值的比例分别为 41.15%、24.77%、9.25%、5.96%、5.84%。

个股适度集中，偏中长期持股风格：重仓股保持适当的集中度，任职以来“景顺长城品质长青”重仓股平均配置 比例为 63%。农冰立的选股胜率非常突出，任职以来累计持有过 21 只重仓股，从股持有期收益数量分布上看，按 当季度收益计算，20 只历史重仓股相对中证 TMT 指数的持有期（仅计算作为重仓股的持有期）超额收益为正，占 比 95.24%，其中，累计持有涨幅超过 30%的个股包括泡泡玛特、胜宏科技、中际旭创、新易胜、高伟电子、紫金 矿业等。偏中长期持股风格，基金最近一年换手率约 2.36 倍，低于科技基金（4.92 倍）和权益基金（4.12 倍） 平均水平。

容志能（宝盈转型动力）：以科技和制造成长为主要投资方向，自下而上个股精选搭配弹性仓位

容志能为浙江大学电子科学与技术专业硕士。2012~2015 年任广东省电力设计研究院网络工程项目经理，从事南 方电网的电力通信网络的规划和设计工作，2015 年入行，先后担任广发证券家电研究员、中投证券通信研究员、 天风证券通信联合首席，具有近 10 年从业经验。2020 年 12 月加入宝盈基金，2023 年 3 月开始管理公募基金， 相对新生代的基金经理。目前在管基金 3 只，截至 2024 年二季度末，合计管理规模为 19.04 亿元。

基于估值、景气度和公司质地三要素的成长股投资思路，构建“底部+弹性”的投资组合：投资方法上，基于估 值、景气度和公司质地三要素的成长股投资思路，依次看重好公司、低估值、产业趋势，通过“前瞻决定胜率， 深度决定赔率”的方法，构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合。对于成长能力的衡量首先关注行业，其 次看公司的核心竞争力，即研发能力，另外判断管理团队是否足够的勤奋。公司筛选上更多基于业绩和估值，不 仅判断业绩是否加速，也会考量业绩加速的同时估值是否会提升。通过对行业和公司的跟踪，做出业绩预测后， 再匹配市盈率，从而进行买入的判断。

任职以来保持年度绝对收益，具备一定“涨多跌少”特征：截至 2024/10/18，“宝盈转型动力”自容志能任职以 来复权单位净值增长 33.12%，在同期 358 只科技基金和 1082 只高仓位灵活配置基金中分别排名第 8 和第 7 位， 分年度来看，2023 年和今年以来回报分别为 11.94%和 24.49%，在宽幅震荡的市场中保持着年度绝对收益；其风 险指标在同类基金中排名也相对靠前，任职以来基金最大回撤、波动率分别为-28.13%、32.07%，在科技基金中 分别排名 11 和 122 位。从情景分析的角度来看，最近两年的科技上涨行情中基金经理均能跑赢科技基金平均涨 幅，在跌市中通过合理降仓取得较好胜率，具备一定“涨多跌少”的特征。

以科技和制造成长为主要投资方向，自下而上个股精选搭配弹性仓位：以科技和制造成长为主要投资方向，宝盈 转型动力任职以来以 AI 为主要投资方向，同时寻找一些半导体、高端材料制造、消费电子终端等具备较多自主 创新机会的行业，贡献了部分超额收益。复盘来看，2023 年二季度 AI 板块的快速上涨，虽然成长性以及景气度 没有发生变化，但投资赔率下降，采取适当降仓一定程度减少了净值损失；三季度回调后，相关标的再次回到较 合适的赔率状态，又重新加仓，取得了不错的效果；今年以来组合重点围绕生成式人工智能选择业绩对应估值不 高的标的进行布局。一级行业层面，截至 2024 年中报，基金配置比例前三的行业有电子、通信、机械设备，行 业市值占比分别为 45.26%、39.38%、15.28%，相比 2023 年，行业集中度有所提升。在组合构建层面，约一半配 置在相对低估的成长型公司，希望获得业绩加速成长或者反转的戴维斯双击的机会，另外 1/3~1/2 的仓位以有弹 性的 0~1 的机会为主。

关注个股赔率和成长空间，淡化市值风格：选股方面，基金经理更关注赔率和成长空间，对市值风格没有明显偏 好，从结果来看，基金呈现大中小盘相对均衡的状态，2024 年中报组合中 800 亿以上、300~800 亿、300 亿以下 市值公司持有比例分别为 38.77%、33.68%、27.51%。从“宝盈转型动力”基金重仓股持有期收益数量分布上看， 按当季度收益计算，24 只历史重仓股的持有期（仅计算作为重仓股的持有期）超额收益（相对中证 TMT 指数）为 正，占比 82.76%，其中 5 只个股的持有期超额收益超 100%，占比 17%，贡献较为突出的个股包括新易胜、中际旭 创、赛腾股份、源杰科技、东睦股份等。

操作风格方面，基金经理采取根据估值适当止盈的方法，有一定的灵活性，去年 7~9 月比较好的控制了回撤，年 度换手率约 4~5 倍。

杨维维（长城创新驱动）：擅长科技领域主动定价，做能力圈范围内的差异化配置

杨维维为清华大学物理化学专业博士，超过 6 年从业经验。2017 年 7 月加入金鹰基金任石油化工、基础化工行 业研究员；2018 年 5 月加入长城基金，覆盖电力设备、电网设备以及新能源相关行业，逐渐拓展至通用制造、传 媒互联网、电子等行业，2022 年底开始担任基金经理，至今近 2 年管理经验。目前管理基金 2 只，截至 2024 年 二季度末，合计规模为 5.63 亿元。

擅长科技领域主动定价，做能力圈范围内的差异化配置：投资方法上，杨维维偏向成长股投资，擅长做电子科技 领域的主动定价，在能力圈范围内筛选与市场存在一定认知差、符合自己审美的个股做差异化配置，倾向自下而 上寻找中长期能够跟踪的产业趋势，见微知著。选股方面看重逻辑、空间、业绩和估值，根据市场风格以及经济 周期运行阶段适当调整选股因子的权重。

短期弹性和长期空间兼具：杨维维自 2022/12/16 开始管理“长城创新驱动”基金,截至 2024/10/18，基金复权单 位净值增长 4.53%，在 343 只科技基金和 2007 只偏股混合型基金中排名均相对靠前，分别居于第 96 和第 233 位； 风险层面，任职以来基金最大回撤和波动率分别为-41.39%、34.60%，排在同业中游以上位置。分阶段来看，基 金 2023 年和今年以来分别取得 6.45%和 7.26%的回报，尤其是今年以来的几次科技上涨行情中基金相对科技基金 平均收益均跑出超额，值得一提的是，在 2024/9/24~2024/10/8 国内降息政策落地后市场迅速修复的区间基金涨 幅高达 52.91%，跑赢科技基金平均超过 10 个点，短期弹性和长期空间兼具。

聚焦高端制造和科技成长，中长期产业视角结合短期风格因子灵活调整：长城创新驱动主要定位于做成长行业的 能力圈范围内的投资，重点聚焦高端制造和科技成长。结合基金持仓的操作来看，2022 年底、2023 年初随着科技板块投资机会回暖，基金持仓电子行业居多，重点配置芯片设计相关公司，另外在计算机、电力设备、机械设 备、国防军工等行业寻找机会；下半年在电子方向集中度有所提升，包括对华为产业链公司以及位置和空间较好 的半导体设备的布局；今年以来市场风格偏向低估值、大市值，基金经理在保持半导体设备中长期视角配置的前 提下，顺应市场变化将选股中估值因子提升，适当增配了更偏价值的消费电子和互联网。具体行业配置层面，截 至 2024 年中报，基金在电子行业的市值占比为 78.12%，其次是机械设备、传媒、基础化工行业，配置比例分别 为 13.99%、3.97%、3.90%。基于自下而上主动定价的思路，组合中 300 亿以下的小盘股居多，但今年以来顺应市 场风格适当提升了组合中中大市值个股的比例，2024 年中报 800 亿以上、300~800 亿、300 亿以下市值公司持有 比例分别为 27.49%、17.56%、54.94%。

持股集中度适中，换手率相对同业偏低：从“长城创新驱动”基金重仓股持有期收益数量分布上看，按当季度收 益计算，22 只历史重仓股相对中证 TMT 指数的持有期（仅计算作为重仓股的持有期）超额收益为正，占比 64.71%， 其中贡献较为突出的个股包括圣晖集成、澜起科技、奥普光电、芯朋微、力芯微、海锅股份，与最近两年科技基 金重点抱团的股票呈现出一定的差异化。操作风格方面，卖出主要依据基本面逻辑，较少做冲高止盈交易，换手 率相对同业偏低。

张林（招商移动互联网）：把握产业趋势投资，结合景气波动动态调整

张林为经济学硕士，2010~2015 年先后任职于国泰基金、万家基金，2015 年 6 月加入招商基金，研究员期间覆盖 地产、宏观策略、化工和新材料等多个行业领域，担任基金经理后逐渐拓展能力圈至消费电子、半导体，再到 TMT 及港股科技，在半导体设备、材料国产化方向、IC 设计方向及其他高端制造和设备方向具备较强选股能力。2015 年 7 月开始担任基金经理，至今投资经验超过 9 年，目前在管基金 3 只，截至 2024 年二季度末，合计管理规模 为 25.00 亿元。

把握产业趋势投资，结合中期景气变动调整持仓：投资方法上，核心把握产业的中长期趋势，选择 1~2 年相对明 确的产业趋势，布局真正能把赛道趋势和竞争优势转变为利润的公司；对于相对成熟的行业，关注阶段景气波动， 结合宏观经济、政策、预期进行动态调整。选股方面，看重企业研发能力，包括技术进步和研究团队技术背景， 同时关注盈利以及估值的匹配情况，根据行业性质和渗透率阶段综合考量。

顺境进攻能力较强：自张林 2019/6/14 任职以来，截至 2024/10/18，“招商移动互联网”累计涨幅达 102.35%， 在 169 只科技基金中排名第 42 位，最大回撤和波动率分别排名 91 和 13 位。基金在科技股顺境中的进攻能力较 强，能稳定且大幅跑赢同类基金平均水平。2020/4/1~2020/7/13 疫情影响逐步减弱，企业复工复产逐步恢复，叠 加各企业为下半年电子旺季提前备货加速业绩释放，电子行业涨幅居前，此期间该基金收益率 63.62%，较同类基 金超额收益达 19.01%，排名同类基金 13/198；2021/5/11~2021/7/30 随着缺芯涨价、VR 设备出货量大增，科技 股迎来上涨行情，此期间该基金收益率 80.11%，较同类基金超额收益达 57.33%，排名同 类 第 一 ； 2022/4/27~2022/8/18 随着疫情改善、复工复产推进、经济修复，在超跌反弹动能、市场信心扭转的催化下，赛 道股再度成为市场主攻方向涨幅居前，此期间该基金收益率 65.00%，较同类基金超额收益达 31.64%，排名 12/317； 最近两年 AI 引领的科技浪潮中也展现出不错的上涨弹性。

重点配置人工智能和国产替代产业链，市值风格向大盘回归：基金最近两年重点配置人工智能和国产替代产业链。 2022 年末至 23 年上半年以半导体设备为核心仓位，阶段参与 AI 算力和应用领域，取得一定的收益贡献后对 AI 进行减配，增加了智能驾驶汽车领域的标的；今年以来结合产业基本面和确定性，重点布局了 AI 算力领域，对 AI 端侧、半导体设计、军工电子以及一些底部板块保持跟踪并阶段适当参与。一级行业层面，截至 2024 年中报， 基金配置比例较高的行业包括电子、通信、汽车、电力设备，行业持股市值占基金股票投资总市值的比例分别为 52.89%、22.44%、12.11%、7.52%，另外尾部持仓在计算机、有色金属、国防军工行业也有少量布局。市值风格方 面，过去几年以 300 亿以下市值的小盘股居多，在 2022 年末占比一度高达 76%，其中不乏次新股、科创板，给组 合提供了较高弹性，今年以来随着市场风格回归大盘价值，龙头股在组合中的占比也有所上升，截至 2024 年中 报，基金在 800 亿以上、300~800 亿、300 亿以下市值公司持有比例分别为 62.54%、15.65%、21.80%。

布局中长期趋势，把握确定性较高的波段性机会：从“招商移动互联网”基金重仓股持有期收益数量分布上看， 按当季度收益计算，59 只历史重仓股相对中证 TMT 指数的持有期（仅计算作为重仓股的持有期）超额收益为正， 占比 85.51%，其中 13 只个股的持有期超额收益超 100%，贡献较为突出的历史重仓股包括亿纬锂能、立讯精密、 拓荆科技、思瑞浦、歌尔股份、兆易创新。操作风格方面，换手率与同类基金相当，倾向于布局中长期趋势，同 时对于季度边际变化也会适当调整，把握确定性较高的波段性机会。

编辑：火腿肠