2024年A股市场三季报综述：政策支持下内需端盈利迎改善预期

全A盈利增速边际改善

全A盈利增速边际好转

根据万得终端数据，2024年前三季度，全A归母净利润同比增速为-0.52%，较前值-3.09%边际改善，其中金融业盈利表现较好。全A除金融、石油石化行业外，前三季度归母净利润同比小幅下行至-7.42%，前值为-6.43%。

全A三季度单季盈利改善

全AQ3单季度盈利好转更加明显。根据万得全A数据，2024年三季度单季归母净利润同比增速为4.73%，较前值-1.48%转正，这是自2023年三季度单季以来首次转正。 金融业对于Q3单季度盈利边际变化的贡献较大。非银金融Q3单季度归母净利润同比增长214.05%，较前值20.30%显著回升。

宽基指数Q3盈利累计同比增长有所分化

主要宽基指数Q3盈利累计同比增长有所分化。上证指数、沪深300指数Q3归母净利润累计同比增速分别为1.70%、1.86%高于前值-1.63%、-2.24%。指数成分股多为大型企业，其中制造业大型企业的景气度较高，提高了盈利增速。2024年前三季度，大型制造业企业PMI多数时候维持在景气区间，而中小型企业景气度相对较低，影响前期中小企业盈利，随着四季度一揽子增量政策及存量政策继续发挥效能，底部盈利区间或将由此确立。

大盘指数盈利修复强于小盘

大盘指数Q3单季度盈利同比领先中小盘。上证指数、沪深300为代表的大盘指数Q3单季度盈利上升较快，2024年Q3单季度上证指数、沪深300归母净利润同比增长8.75%、10.27%，前值分别为1.08%、-0.22%。 多数中小盘指数Q3单季度盈利同比有所放缓。创业板指数、科创50、中证500、中证1000指数Q3单季度盈利处于下行中，政策加持下中小型企业的盈利预期有望回升。

三季度风格指数盈利复苏的节奏存差异

Q3风格指数盈利复苏的节奏有所不同。其中金融、消费盈利修复延续性较好，自Q1以来归母净利润累计同比增速不断上行，Q3归母净利润累计同比增速分别为4.52%、10.05%；成长盈利降幅不断收窄，表明盈利也不断改善，而稳定和周期Q3盈利则有所下滑。

风格指数中金融、消费盈利逐季回升

风格单季度盈利同比上升的为金融、消费。金融Q3单季度归母净利润同比增速为22.44%，受益于权益市场好转带动业绩增长。消费Q3单季度归母净利润同比增速也较快，消费政策以及降低房贷利率等进一步释放了消费潜力，带动消费有所恢复。  周期、成长、稳定风格单季度盈利有所下行。三季度全球经济增长保持韧性但有所分化，大宗商品价格一定程度波动，PPI走势收窄但下降等影响相关行业业绩增速。

三季度细分行业单季度盈利好于累计

三季度行业归母净利润总额有所回升

Q3部分一级行业归母净利润总额有所回升。具体包括公用事业、电信服务、日常消费、工业、能源等一级行业。 归母净利润总额占比变化呈现出一定的周期性规律。当前归母净利润总额占比处于较低位置的行业，受益于政策或行业景气回升，其归母净利润总额占比预计回升。

一级行业盈利回升有日常消费、工业、金融、信息技术

三季度一级行业归母净利润累计同比增速回升的有日常消费、金融、信息技术，其他一级行业归母净利润累计同比增速不同程度下降。 三季度一级行业单季度归母净利润增速同比回升的有工业、金融、信息技术，日常消费单季度盈利有所下降，而工业盈利边际改善。

12个细分行业Q3盈利累计同比改善或降幅收窄

12个细分行业Q3盈利累计同比改善或降幅 收窄。细分行业归母净利润累计同比较Q2 上升的包括：农林牧渔、有色金属、医药 生物、商贸零售、建筑材料、计算机、通 信、银行、非银金融、煤炭、环保等。 Q3盈利累计同比增长，但环比增速下行且 前两个季度归母净利润累计同比维持正增 长的行业包括:电子、家用电器、食品饮料、 公用事业、交通运输、社会服务、汽车、 石油石化、环保等。 Q3盈利累计同比下行，且为负增长的行业 包括：基础化工、钢铁、纺织服饰、轻工 制造、房地产、建筑装饰、电力设备、国 防军工、传媒、机械设备、美容护理等。 其中部分行业Q1、Q2盈利同比增速较好， Q3有所走弱，包括纺织服饰、轻工制造、 机械设备、美容护理。 部分行业尽管盈利下行，但市场近期表现 较好。我们认为其中原因包括：一是接近 下行周期底部，存在盈利改善预期；二是 政策推动，如房地产政策不断出台，“促 进房地产市场止跌回稳”。三是行业产能 即将出清，库存逐步消化，行业景气回升。

单季度盈利边际改善的行业较多

Q3细分行业单季度归母净利润同比边际改善的行业多于Q3归母净利润累计同比上升行业。其中Q3单季度盈利同比相较于Q2上升的行业包括：农林牧渔、交通运输、商贸零售、建筑材料、建筑装饰、电力设备、计算机、通信、银行、非银、机械设备、煤炭、环保等。

营收累计或单季同比改善有13个行业

三季度营收累计同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、有色金属、电子、医药生物、公用事业、建筑材料、通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等。 三季度营收单季度同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、电子、医药生物、公用事业、房地产、国防军工、通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等。

毛利率累计或单季改善有19个行业

季度累计毛利率较历史同期上升的细分行业包括农林牧渔、有色金属、电子、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、公用事业、交通运输、建筑装饰、通信、汽车、石油石化、环保、美容护理。细分行业三季度累计毛利多数处于较低历史分位。 三季度毛利率单季上升的细分行业包括农林牧渔、交通运输、房地产、电力设备、国防军工、汽车、机械设备、煤炭等。

销售费率累计或单季下降有20个行业

三季度销售费用率变化情况，较历史同期下降的行业有有色金属、电子、家用电器、医药生物、商贸零售、社会服务、国防军工、计算机、通信、机械设备、煤炭、石油石化、环保等。细分行业销售费用率多数处于较低历史分位。 三季度单季销售费用率变化情况，环比下降的细分行业包括农林牧渔、基础化工、电子、家用电器、食品饮料、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输、社会服务、计算机、环保、美容护理等。

ROE累计或单季改善有20个行业

三季度净资产收益率同比增速上升或下行收窄的行业包括：农林牧渔、基础化工、有色金属、电子、医药生物、建筑材料、通信、非银金融、机械设备、煤炭、石油石化、环保等。 三季度单季ROE上升的行业包括农林牧渔、电子、食品饮料、公用事业、交通运输、房地产、商贸零售、社会服务、电力设备、银行、非银金融、煤炭、环保等。

三季度ROE杜邦拆解

三季度ROE杜邦拆解，能更好反映出细分行业业绩的持续性以及未来业绩改善预期。制造业中当前平均ROE处于较低历史分位，且销售净利率改善的行业包括基础化工、家用电器、国防军工、美容护理等。

报告节选：

编辑：火腿肠