2024年北交所专题报告：北交所三周年，新质、新生、新力

1.总览篇：探市场上涨脉络，寻其中根源奥秘

北交所致力于打造服务创新型中小企业主阵地，在支持中小企业科技创新方面具有独特功能。北交所开市距今已历经三年，在资本助力下，北交所企业创新活力得以充分释放，部分企业打破国外垄断，实现国产化替代，推动发展新质生产力。北交所作为我国多层次股权市场的重要组成部分，承载着推动中小企业及“专精特新”企业发展的重要使命。随着政策的不断完善和市场机制的日益成熟，北交所有望在我国经济转型升级的过程中发挥更大作用。

站在北交所开市三周年之际，从多维度对整个市场的复盘对把脉未来市场发展我们认为是必要且关键的。整体来看，北证 50 指数历经三次上涨周期，分别为2022.4.29~2022.6.28、2023.10.23~2024.1.2、2024.9.24~2024.10.31。通过复盘三轮上涨，本章节我们欲从政策角度和估值视角分析导致北交所上涨的原因，并观测每轮上涨中的具体企业股价表现。

北证 50 指数第一波上涨周期位于指数推出前夕，此周期内科创50 指数及创业板指同样处于上行周期，三项指数的上涨高点出现时间基本一致。北证50 指数第二波上涨周期位于北交所开市 2 年临近，此时 8 支北交所 2 年定开基金即将开放赎回，北交所市场成交低迷以及与其他板块的估值价差位于历史极值。北证 50 指数第三波上涨周期位于近期我国政府推出一揽子增量政策后，政策通过加力提效实施宏观政策，加强财政税收、货币金融统筹，出台并推进降准、降息等金融政策，以达到加大引资、稳资力度，此周期创业板指、科创50指数、上证指数、深证成指同处于上行阶段。

自 2022 年 4 月 29 日以来，科创 50 指数、创业板指、上证指数以及深证成指均呈现两次较为明显的上涨周期。对比来看，2023 年 10 月 23 日起北证50 指数的上涨行情具备独一性，从 706.57 点上涨至 1105.21 点，周期涨幅 56.4%；而另外两次则与其他四大指数基本一致。从具体时间来看，科创 50 指数的第一次上涨周期持续时间明显高于其他指数，北证50 指数第一次上涨周期末端出现指数高点的时间与上证指数保持一致。

1.1.第一波周期：指数推出前夕，跟随市场情绪小幅反弹

第一次上涨周期中，位列区间涨跌幅前 15 的北交所公司包括同享科技、贝特瑞、连城数控、通易航天、长虹能源、吉林碳谷、丰光精密等。科创板、创业板、上证主板、深证主板在此区间时，汽车零部件、发电设备、餐饮旅游、基本金属、电工电网、半导体、航天军工等行业企业的区间涨跌幅中值居前。北交所区间涨跌幅前 15 企业的行业属性与上述整体涨幅较高行业基本保持相近，区别在于并未覆盖汽车零部件、发电设备、餐饮旅游、半导体等产业，其主要原因在此时间点，北交所公司主要以当初精选层平移公司为主，汽车、半导体等产业标的数量尚且较少。

1.2.第二波周期：深改 19 条出台叠加沪深IPO阶段性收紧

除定开基金开放赎回时间点临近因素外，2023 年 9 月 1 日，在北交所设立2周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，“深改19 条”首批新举措出台。北交所、全国股转公司同时发布首批八项改革创新举措，其中北交所发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七方面举措，全国股转公司进一步优化新三板分层标准。多个此前市场高度关注的改革方向，此次均有涉及并相应推进，本次利好为 10 月的北交所标的股价拉升奠定了政策基础。在这个时间点，我们认为北交所整体上涨源于天时（深度改革加速政策利好，量变质变；沪深 IPO 阶段性收紧）、地利（北交所整体估值相对较低，产业资本回购加速）、人和（投资人参与度明显提高、赚钱效应提升）的共振效应。北交所深度改革，投融两端扩容，为以专精特新为代表的创新型企业进入资本市场提供了更加丰富、便捷的路径，优质企业进入-投资者积极参与形成良性循环。

第二次上涨周期中，在阿尔特上市首日大涨的情绪引领下，有16 家企业的区间涨跌幅超200%，包括阿为特、凯华材料、丰光精密、华密新材、雅葆轩、西磁科技、天润科技、富恒新材、吉冈精密、志晟信息、雷神科技等。与第一次上涨周期的显著差异在于，此次诸多半导体、汽车产业企业涌现，北交所高质量扩容迎来阶段性成果。

我们观察到，北交所第二次上涨周期内，北证 50 指数与万得微盘股宽基指数走势相似，与中证 2000 指数周期前期走势趋同。从与万得微盘股指数的对比来看，北证50指数与之均于 2023 年 10 月 23 日附近下调至低点，继而再次之后上涨行情持续至2024 年1月初，随后至 2024 年 2 月均呈现下跌趋势；从与中证 2000 指数的对比来看，2023/10/24~2024/1/2时间区间内，北证 50 指数与之相比，周期前中期两指数上涨趋势基本一致，但中证2000上涨行情持续时间更短，触及高点后，随后两指数至 2024 年 2 月均呈现下跌行情。

从资金端来看，在北证 50 指数第二波上涨周期之前，北交所单日成交额持续低迷，多数成交日的成交额位于 10 亿元之内。自 2023 年 10 月 27 日开始，单日成交额拉升至17亿元，2023 年 11 月 8 日指数单日换手率首次突破 1%。随后在 2023 年11 月21 日成交额首次突破 100 亿元，2023 年 11 月 27 日成交额达到了第二次上涨周期内的高点303 亿元，单日换手率突破 10%。

2024 年 1 月 2 日后，北交所开始进入持续回调的行情，在这一时间点，我们认为促成急剧下跌的原因为 1）国际贸易环境不稳定性持续升高，二级市场资金信心不足。2）北交所市场短期涨幅较大，北交所整体 PE TTM 从 2023 年 10 月 24 日的15X 升至2024年1月2日的 27.5X，估值已接近翻倍，另外有 14 家企业 PE TTM 超 100X，54 家企业PETTM超50X，在诸多政策不达预期等背景下，北交所企业多数绝对估值价格远超内在价值，而同时期科创板和创业板估值整体位于 30X 出头,低估值吸引力在上涨行情中逐步衰弱；3)2023年四季度收官，多数企业盈利预测下调，从 2023 年年报的结果来看，归母净利润正增长企业仅有123家，占比小于一半。

1.3.第三波周期：“国九条”发布半年，央行宣布三大利好

2024 年 4 月 12 日，国务院今天出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，《意见》共 9 个部分，简称资本市场新“国九条”。本次出台的资本市场新“国九条”，是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，又时隔10 年，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。“国九条”的发布是 2024 年 9 月的A 股资产上涨的前置因素。2024年 9 月 24 日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，央行行长潘功胜宣布了三项重大政策：一是，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；三是，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。2024 年 9 月 24 日当日，A 股开启了新一轮上涨行情。第三次上涨周期至今（截至 2024 年 10 月 31 日），艾融软件、艾能聚、沪江材料、天马新材、华岭股份、佳先股份、荣亿精密等共有 17 家企业的区间涨跌幅超 200%，此外111 家企业周期内区间涨跌幅超 100%，接近半数。

在“一揽子政策”的利好加持下，金融、地产、建筑等板块在A 股实现领涨，同时在科技创新大趋势的引领下，半导体、软件、互联网、电子元器件等产业的涨幅同样居前。北交所企业在本轮上涨行情中，区间涨幅靠前的企业行业属性与沪深基本吻合，其中艾融软件属为金融互联网、华为、金融信创概念的优质企业，实现了超700%的区间涨幅。

总结：在观测北交所投资机会方面，我们认为需要重点关注三方面内容：①政策的变化；②估值和成交额极低的时候；③市场的情绪变化。站在当前时点，我们注意到截至2024年10 月 31 日，科创板、创业板的整体市盈率 TTM 分别为 49.7X、36.4X，北交所整体市盈率TTM 为 38.8X，高于创业板但低于科创板。第二波以及第三波上涨的共性点在于：1）政策带动；2）优质公司数量累积、创新型产业链汇聚；3）北交所迎来资金增量，存量资金积极调仓；4）新三板挂牌企业质地优异，预期为北交所提供可持续“活水”。

2.政策篇：确定5-10 年发展目标，坚守市场定位

自开市以来，北交所在三年时间取得了一系列显著成就，充分展示了北交所在服务创新型中小企业、推动资本市场发展、促进经济创新和高质量发展等方面的重要作用。2021 年 11 月 15 日北交所开市，随后首批主题基金发行。2022 年，北证 50 指数样本股名单确认，随后发布；首次下调经手费标准。2023 年 9 月 1 日，在宣布设立北交所两周年之际，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（简称“深改 19 条”），以关键制度创新为突破，开启北交所高质量发展新征程。2023 年，全年陆续启动融资融券交易、股票做市交易业务、公司债权发行承销业务，并第二次下调经手费标准。 2024 年以来，北交所陆续颁布打击减持相关政策以保护投资者权益，提升市场操作规范度。此外，北交所明确 IPO 的三大创新性量化指标，对研发投入、知识产权、国家及行业标准的要求做出了进一步明确。

2024 年 10 月 20 日，北交所、全国股转公司与工业和信息化部在2024 金融街论坛年会上签署战略合作协议，共同完善专精特新中小企业融资服务体系。根据战略合作协议，一方面将深化促进专精特新中小企业发展的制度对接，包括加强挂牌上市和专精特新培育等制度对接，支持优质专精特新中小企业在北交所、新三板上市挂牌，助力专精特新中小企业用好发行融资、并购重组、股权激励等资本市场工具实现高质量发展。另一方面，根据协议，发掘一批在产业链上发挥重要作用的专精特新中小企业，共同实施专精特新中小企业融资促进行动，推动资本更好赋能专精特新中小企业，突出支持新质生产力企业发展。

3.企业篇：中小专精特新突出，壁垒创造发展奇点

政策端的引导支持和制度的不断完善在北交所成长道路上提供了结构性支持。在良好的上市环境下，北交所持续不断扩充优质企业库，在打造我国第三大交易所的进程中砥砺前行。本章节我们旨在探讨当下北交所企业的“画像”情况，挖掘出板块的独有特性。截至 2024 年 10 月 31 日，北交所共 256 家上市公司，市值中位数为16.31亿元，相比于科创板的 49.99 亿元、创业板的 42.24 亿元存在一定差距。具体分布来看，当前北交所企业位于 10-25 亿元、25-50 亿元市值区间内的数量占比分别为61.72%、22.66%。整体来看，北交所汇聚创新型中小企业，伴随企业发展，市值存在较大上升空间。

2021 年 11 月 15 日至 2024 年 11 月 12 日，随着企业数量的增加，北证A股总市值由2600 多亿元升至 6734 亿元。站在当下时间点，科创板和创业板均已踏入万亿市值级别，未来随着北交所企业数量的累积以及企业内在价值不断提升，北交所有望加入万亿级市值行列。

3.1.行业画像：专精特新“小巨人”超50%，机械企业居多

“专精特新”成为我国推动中小企业高质量发展的重要方向。工信部于2022年6月印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，提出构建包含创新型中小企业、“专精特新”中小企业和专精特新“小巨人”企业 3 个层次的优质中小企业梯度培育体系。

根据中国中小企业发展促进中心、中国信息通信研究院、中国工业互联网研究院联合发布的《专精特新中小企业发展报告（2022）》，当前我国专精特新“小巨人”企业具有以下四个特征： 特征一：专注补链强链。专精特新“小巨人”企业中主营业务收入占营业收入比重的平均水平为 98%，从事特定细分市场平均时长近 16 年，九成企业至少为一家国内外知名大企业直接配套。 特征二：发展潜力大。专精特新“小巨人”企业作为主要起草单位制修订的已批准发布标准总数累计 13000 余项，已有 67%企业的产品获得发达国家或地区权威机构认证。特征三：细分领域市占率高。约半数专精特新“小巨人”企业的主导产品国内细分市场占有率为 10%-30%。截至 2022 年 6 月，有 765 家专精特新“小巨人”企业已完成上市，87%的专精特新“小巨人”企业存在融资需求。 特征四：重研发创新。专精特新“小巨人”企业研发强度的平均水平约为9%，研发人员数量占全职员工数量比重的平均水平约为 29%；平均每家持有有效发明专利15.7项；共建设一万多个国家或省级研发机构，平均每家企业 1.25 个。前三批专精特新“小巨人”企业的人均发明专利密度约为 5%，第四批“小巨人”企业的人均发明专利密度约为6%。

专精特新“小巨人”注重细分领域并着力解决行业关键问题。根据《工业“四基”发展目录（2016 年版）》，专精特新发展方向围绕《中国制造 2025》十大重点领域，并着力突破工业“四基”发展瓶颈，即核心基础零部件及元器件、先进基础工艺、关键基础材料、产业技术基础。具体而言，专精特新“小巨人”企业的主营产品应聚焦于国内制造业短板弱项，在产业链中起“补短板”、“锻长板”、“填空白”作用，通过深入研发，解决细分领域关键问题，实现产业链的补齐工作。“专精特新”概念出现至今，始终以扶持、引导、支持、培育中小企业的发展为主要目的，目前，发展“专精特新”中小企业已经上升为国家战略的重要一环。

北交所设立完善了多层次资本市场体系，拓宽“专精特新”企业融资渠道。北交所的设立是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。其设立打通了从创业投资到私募股权投资，再到区域股权投资领域服务支持中小企业创新创业的全链条，拓宽了中小企业直接融资的渠道，解决了“专精特新”中小企业融资难的问题。

行业端视角来看，根据我们对细分行业的归纳梳理，我们发现北交所当前256家企业中主要隶属于电子设备、机械设备、先进新材料、信息技术、汽车、医疗医药、新能源、泛消费、食品饮料和农业、橡塑材料等共 13 大行业，其中电子设备行业企业家数最多，达42家，其次是机械设备和先进新材料，分别包含 36 家和 35 家企业。这也符合国家产业政策高度关注并支持的高端装备制造类、科技创新类的企业画像。

北交所中，国家级专精特新“小巨人”企业数量达 137 家，占比54%。相比于科创板、创业板、沪深主板中，国家级专精特新“小巨人”占比的 46%、32%、22%，北交所中“小巨人”数量虽少，但占比最高。由此可见，北交所专精特新属性较为突出。

从行业分布视角分析，我们观察到，根据 wind 主题行业分类进行比较，北交所企业行业分布与创业板较为相似，工业机械、电子元件及设备、软件等行业的企业数量居前。在北交所国家级专精特新“小巨人”标的中，工业机械行业有 30 家，占比21.9%，特征较为显著；电子元件及设备行业有 19 家，占比 13.87%；基础金属行业有14 家，占比10.22%。借助资本市场融资支持，北交所部分创新型公司在新材料、高端制造等关键技术领域打破国外垄断，实现国产化替代；部分企业专注产品创新，在半导体等领域荣获单项冠军，发挥了稳链补链强链的重要作用。

3.2.财务画像：营收中值近4 亿、归母净利润中值近4000万

上文我们对北交所企业的行业”画像“分析后，总结出北交所专精特新“小巨人”占比高、行业多聚集于智能制造、新材料、TMT 等创新型板块的性质。接下来，我们将继续从财务数据刻画北交所企业的规模特征、盈利能力、成长能力等多维度”画像“。2023 年，北交所企业营收中值接近 4 亿元，同期科创板、创业板营收中值分别为7.45亿元、10.41 亿元；北交所企业归母净利润中值接近 4000 万元，同期科创板、创业板归母净利润中值分别为 6856 万元、6635 万元。其中，贝特瑞、一诺威、连城数控、颖泰生物等营收规模居前，贝特瑞、连城数控、同力股份、硅烷科技、锦波生物等利润规模居前。

北交所成立至今已满三载，从 2021 年-2023 年的北交所企业财务数据来看：营收方面，北交所企业 2021、2022、2023 年营收中位数分别为3.37、3.49、3.68亿元。具体分布情况来看，2021 年-2023 年北交所 256 家企业在2 亿元~5 亿元营收区间内的企业数量较多，占比约为 50%；2023 年相比于 2021 年，北交所企业整体营收规模有所增加，2023年相比于 2021 年的 2 年增速中值为 7%，5 亿元以上营收的企业占比从2021 年的28%升至2023 年的 34%。从 2023 年相比于 2021 年的 2 年营收增速来看，锦波生物、连城数控、瑞华技术、同享科技、纳科诺尔等企业营收成长性优异。

利润方面，北交所企业 2021、2022、2023 年归母净利润中位数分别为4281万元、4381万元、3921 万元。具体分布来看，2021 年-2023 年北交所256 家企业在2000-5000万元归母净利润区间内的占比较高，相比于 2021 年，2023 年由于国际贸易环境恶化等因素，北交所企业整体利润规模略显承压，2 年增速中值为-11%。中航泰达、锦波生物、豪声电子、利通科技、纳科诺尔等企业 2 年利润增速较高。

北交所 2024 年三季度报已于 10 月 31 日前全部发布。2024Q1-Q3 北交所256家企业营收、归母净利润同比增速大于 0 分别占比 58%、41%，2024Q3 北交所256家企业营收、归母净利润同比增速大于 0 分别占比 58%、42%。由于 2024 年全球贸易仍处于不稳定环境的因素，多数企业在出口端承压，同时国内竞争加剧导致多行业内卷现象严峻，多数企业利润端短期内预期下调。但在国内扩大内需、产业结构持续调整、海外贸易渠道在国际公共安全卫生事件后不断优化，我们对北交所企业未来的海内外经营仍充满信心。

营收方面，2024 年前三季度北交所企业营收多分布于5 亿元~10 亿元区间、10亿元以上区间分别有 33 家、20 家，营收中位数为 2.71 亿元。增速位于0%~20%、20%~50%、50%以上区间内的企业占比分别为 36.72%、17.97%、3.52%，增速中位数为3.68%。

利润方面，2024 年前三季度北交所企业归母净利润及扣非归母净利润中值分别为2262万元、2039 万元，两者增速中位数分别为-11.47%、-9.71%。其中国航远洋、德瑞锂电、锦波生物、海达尔、长虹能源等企业的利润增速较高且同时具备利润规模较大的特性。

盈利能力方面，2024年前三季度北交所企业毛利率、净利率中位数分别为28.67%、8.61%。从分布方面来看，毛利率处于15%~30%、30%~50%区间内企业占比分别为38.28%、37.11%；净利率处于 10%~20%、20%~30%区间内企业分别为 30.47%、12.11%。

研发方面，2024 年前三季度北交所中在 5%以上研发费用率的公司占比达48%。2024Q1-Q3 北交所企业研发费用率中位数为 4.92%。

对比科创板和创业板，北交所企业 2024Q1-Q3 的营收和归母净利润规模都尚低。从三个板块企业的成长能力分析，2024 年前三季度北交所、科创板、创业板的营收增速中值分别为 3.68%、9.97%、3.44%；而归母净利润增速中值均小于 0，可见国际经济环境对企业的影响具有普遍性。

对比科创板和创业板，北交所企业 2024Q1-Q3 的毛利率中值中等但净利率较高。具体来看，2024 年前三季度北交所、科创板、创业板企业毛利率中值分别为28.67%、37.45%、28.05%，净利率中值分别为 8.61%、6.79%、5.06%。可见北交所聚集了诸多盈利能力较强、产品壁垒较高的优质企业，是我国资本助力新质生产力长远发展的重要市场板块。研发方面，根据前三季度数据对比，我们发现科创板以 12.39%的研发费用率中值大幅度高于北交所及创业板，未来随着企业规模及利润不断沉淀，北交所企业面临产品横向迭代和纵向拓展的趋势，研发费用率尚有提升预期。

总体而言，北交所是中小企业的聚集地，尽管当前营收规模和利润规模整体小于沪深板块的上市企业，但是依靠过硬的技术实力和重点领域赛道的布局，北交所企业有望持续保持较高的净利率，保持优异可持续的盈利能力。此外，北交所企业专精特新特性突出，是承载我国国产替代任务的重要一环，未来有望依赖技术壁垒持续驱动业绩增长。

4.机构篇：主题产品收益较好，指数产品稳步发行

对于新兴的交易市场，资金量决定了板块成交的活跃度，在流动性不足时，企业价值容易被低估，在北交所开市的三年以来，主题基金以及北证 50 指数基金有条不紊的发行，为北交所这个新兴市场源源不断提供资金供给。

4.1.资金多样化：机构持续布局，券商/私募/基金等积极战投

2024 年上半年，专业机构投资者加快布局北交所，中长期资金看好北交所。截止上半年末，北交所合格投资者 704.57 万户，较 2023 年末增加 29.23 万户。社保基金、保险资金、QFII 均已入市。开市以来公募基金逐步成为市场净买入的主要力量，累计1000余只公募基金参与到市场投资，8 家基金公司新申报北证 50 指数基金产品，2 只北证50 指数基金产品募集成立。2024 年上半年，机构投资者对北交所上市公司积极开展调研，126家北交所上市公司接受机构调研 4000 余次，平均每家 32 次，同比上升约70%。

从北交所战投资金类型来看，券商、私募、基金、非金融类上市公司、保险等是参与企业 IPO 战配的主力，前两者占比较高。其中，保险公司/保险投资基金参与中草香料、硅烷科技、七丰精工、凯德石英四家企业 IPO 战配。

4.2.基金专题：48 只北交所个股入选基金产品前十大重仓股

2024 年三季报，共 48 只北交所个股入选基金产品的前十大重仓股。2021Q4-2024Q3北交所基金重仓股个数单季度均值为 39 只，北交所重仓股总市值单季度均值为26亿元，北交所公募重仓市值占公募基金总持仓重仓市值比例单季度均值为0.09%。对比2024Q1及Q2 数据，北交所基金重仓股个数维持稳定，但持仓总市值明显爬升，相较于2季度，3季度北交所基金重仓股持仓市值上升 29%至 35.56 亿元。宏观视角来看，北交所公募重仓市值占公募基金总持仓重仓市值比例自 2021Q4 的 0.02%升至 2024Q3 的0.11%。叠加2024年三季度末 A 股和中国香港市场整体上涨，市场资金活跃度持续提升，当前北交所重仓股市值处于北交所开市以来的高位。

2024Q3 基金重仓北交所 48 家企业的持股占流通股比例中值为2.73%，持股总市值中值为 2340.78 万元。有十只以上基金重仓锦波生物、贝特瑞、诺思兰德、奥迪威、同力股份、曙光数创、吉林碳谷、连城数控、康乐卫士、安达科技、苏轴股份、铜冠矿建12家公司股份，其中重仓锦波生物公司的基金数量最多，为 30 只。

2024 年第三季度，共有 58 只基金前十大持仓名单中包含北交所公司。包括22只偏股混合型基金、19 只被动指数型基金、6 只混合型 FOF 基金、4 只普通股票型基金、2只灵活配置型基金等。整体来看，北交所主题基金共 35 只，非北交所主题基金共23只。2024Q3前五大重仓北交所个股的公募基金分别为华夏基金、嘉实基金、广发基金、万家基金和创金合信基金，前五大重仓总市值占总量比例分别为 13.01%、12.07%、10.94%、8.21%、7.60%。

其中指数增强型基金为创金合信北证 50 成份指数增强，2024Q3 前十大公司持仓总市值2.45 亿元，相较于 2024Q2 增持国航远洋、鼎智科技、同享科技、贝特瑞、森萱医药、苏轴股份、曙光数创，其中国航远洋增持超 300 万股。

4.2.1.北证主题基金：11 只基金28 亿元规模，重仓锦波生物

截至 2024 年 10 月 31 日，11 只北交所主动主题基金总规模达28 亿元，包含泰康基金、景顺长城基金、华夏基金、中信建投基金等共 9 只北交所主题基金产品净值在1元以上。

截至 2024 年三季度，北交所 11 只主动主题基金 2024 年以来的回报已经全部回正，其中汇添富北交所创新精选两年定开 A 回报率最高，达 39%；从成立至今的回报率来看，泰康北交所精选两年定开 A 以 70%的回报率位居榜首。站在当下时点，北交所整体流动性水平大幅改善、增长预期更为明确、政策力度逐步加大，以及未来新上市公司质地将迎来改善，我们对北交所上市公司未来表现充满信心。

从 2024 年第三季度北交所 11 只主动主题基金持仓市值来看，锦波生物以1.5亿元位居第一，持有基金家数为 8 家；苏轴股份以 1.3 亿元位居第二，持有基金家数为10家；凯德石英以 1 亿元位居第三，持有基金家数为 7 家。此外，相比于二季度，2024Q3 华洋赛车、建邦科技主动主题基金持仓市值名次上升较多，分列第四、第五顺位。

4.2.2.北证 50 指数基金：规模41 亿元，2024 年回报均值26%

截至 2024 年 10 月 31 日，17 只北交所被动主题基金（16 只北证50 成份指数型和1只指数增强型基金）总规模达 41 亿元，当前时点 17 只北交所被动主题基金产品净值全部位于在 1 元以上，其中创金合信北证 50 成份指数增强、招商北证50 成份基金规模高于5亿元。

截至 2024 年三季度，北交所 17 只被动主题基金 2024 年以来回报率均值为25.73%，其中中欧北证 50 成份指数基金最高，达 79%。单三季度来看，北交所17 只被动主题基金回报率均值为 19.36%，东财北证 50 指数基金以 25.66%的单季度回报率位居第一。

4.2.3.后备基金：半年新发5 只北证50 指数基金，后续2只

截至 2024 年 11 月 7 日，近半年内北交所新发行指数基金产品共5 只，分别为东财北证50 指数 A、华安北证 50 成份指数 A、天弘北证 50 成份指数A、招商资管北证50成份指数A、长盛北证 50 成份指数增强 A；正在发行的指数基金产品 2 只。7 只新发北交所被动主题基金预期为北交所提供资金增量，为整体流动性提升继续提供“活水”。

展望 2025 年，北交所将会积极推动公募、私募以及各类中长期资金入市，推动更多地方设立专项基金参与市场建设，不断壮大投资者群体、优化投资者结构、丰富市场资金来源，加快推进北交所做市商扩容，更好发挥改善估值定价、提升流动性的功能。

5.后备篇：受理企业质地优质，利润中值5551万元

工信部 2024 年 11 月最新数据显示，目前我国已培育1.46 万家国家级专精特新“小巨人”企业、超 1500 家制造业单项冠军企业。北交所中国家级专精特新“小巨人”企业已经达137 家，在全国总量中占比超 1%，而新三板作为北交所的“后备军”，存在784家“小巨人”企业，更有超 75%的“小巨人”尚未进入资本市场。北交所作为创新型中小企业上市的主要途径，将成专精特新“小巨人”及“隐形冠军”主阵地。

5.1.IPO 及受理：8 月起 IPO 恢复，已受理企业总数达92家

2023 年以来，北交所 IPO 持续保持着较高频次，2023 年1 月至2024 年5月月平均IPO企业数量为 5 家，北交所月平均 IPO 占全 A 市场 IPO 比例均值为27%，逐渐成为增加一二级市场供给的主要板块，同时也进一步持续吸引了优质企业赶赴新三板挂牌。新“国九条”出台后，监管加强对 IPO 企业资料的审查力度，提高了对金融中介的监管责任，因此部分企业自查并结合当前监管环境选择撤回 IPO，致使北交所于2024年6-7月无企业上市。2024 年 6 月 21 日，北交所受理了创正电气等三个IPO项目，象征了受理、上会、上市等北交所 IPO 关键环节已全面恢复。2024 年 8-10 月北交所共上市太湖远大、成电光信、中草香料、瑞华技术、铜冠矿建、科力股份、科拜尔共7 家企业。北交所持续扩增市场优质标的趋势不减，未来北交所新股发行节奏有望稳步提升。

截至 2024 年 11 月 6 日，北交所已受理企业总数达 92 家，其中注册、提交注册、上会通过的企业总数为 14 家。从行业属性看，92 家企业中设备制造类、TMT 类、基础化工类企业数量居多，分别为 37 家、19 家、9 家。

北交所 92 家已受理企业的 2023 年营收中值和归母净利润中值分别为3.7亿元、5551万元，与整体北交所 256 家企业的规模中值画像相比，已受理企业的营收中值较低但利润中值较高。具体分布来看，92 家企业营收规模在 2-5 亿元区间内占比较高，利润规模在4000-8000 万元区间内占比较高。

5.2.新三板挂牌：2024 年前十月共285 家挂牌，设备类居多

我们把研究视角聚集到新三板新挂牌公司，重点梳理 2024 年前十个月的情况，来观察北交所潜在“后备军”公司导入进度以及公司的画像和质地情况。整体来看，我们发现新三板新挂牌企业质量持续提升，多家公司盈利规模较大，与此同时，2024 年9 月-10月挂牌公司归母净利润中值超 5800 万元。 截至 2024 年 10 月 31 日，共有 285 家公司挂牌新三板，1-3 月保持20 家以上的挂牌节奏，随后 4-8 月有所放缓，9-10 月相较于 7-8 月挂牌数量有大幅提升。从规模来看，285家公司 2023 年营收中值为 4.2 亿元，归母净利润中值为 5147 万元，151 家公司业绩超5000万元，40 家公司（其中 9 月以来挂牌的公司有 14 家）归母净利润较大，超1 亿元。

按照月度来进行统计发现，2024 年 1-9 月新三板挂牌公司的利润体量中值整体显露上升趋势，10 月有所降低。其中 2024 年 9 月和 10 月挂牌公司的归母净利润中值分别为6313万元、5036 万元。

从行业质地来看，其中 78 家公司为国家级“小巨人”企业。以机械、电气、军工和交运为代表的设备类公司数量最多达到 105 家，其中做电池生产自动化输送系统的美德乐、不锈钢器皿的同富股份、不锈钢真空保温器皿的安胜科技、基础化工等领域压力容器的永大股份、汽车底盘零部件的泓毅股份、船舶环保配套产品的汇舸环保和履带式露天钻车的志高机械等公司 2023 年业绩超 1 亿元，以食品饮料、家电、轻工、社服、纺织服装等为代表的大消费有 64 家公司，其中包括中国鱼子酱龙头公司鲟龙科技、奶制品优质公司百菲乳业和母婴产品优质公司英氏控股等公司 2023 年业绩超 2 亿元。

6.并购篇：“并购六条”助力整合优质资源

并购重组是资本市场支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具。新“国九条”对活跃并购重组市场作出重要部署以来，中国证监会进一步优化并购重组政策环境，相继推出“科八条”、“并购六条”等支持性政策，激发并购重组市场活力。

具体来看，证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业发展进行并购。包括开展区域转型升级等目标的跨行业并购，以及有助于补链强链、提升关键技术水平的未盈利资产收购。为活跃并购重组市场，证监会将建立重组简易审核机制，对符合条件的上市公司重组大幅简化审核流程，缩短审核时限，提高审核效率。“并购六条”相关政策措施一体适用于北交所上市公司，也可以收购有助于补链强链、提高关键技术水平的优质未盈利资产，这样灵活、有效的制度安排，对于提升并购重组质效，促进上市公司转型升级等均具有重要作用。

6.1.收并购：以横向整合为主，战略合作和多元化战略为辅

北交所作为服务创新型中小企业主阵地，企业“专精特新”及“新质生产力”属性突出，但多数企业规模体量较小、市场竞争力受限，并购重组恰可以解决刺痛点问题，有助于快速推升优质资产体量。2024 年 10 月 25 日北交所发布公告，相关负责人围绕“并购六条”的政策内容、改革方向再一次进行解读。此次发布的“并购六条”旨在激发并购重组市场活力，支持企业通过并购重组更好实现资源有效配置，持续向市场传递政策端对于北交所企业并购重组的积极信号。 聚焦核心产业链，横向整合成为北交所公司并购重组的主要目标，成功案例涌现。根据我们对北交所并购案例的统计，我们发现北证 A 股总并购案例数量为132 个，其中横向整合交易目的的案例数量为 87 个，占据多数比例，战略合作交易目的的案例数量为17个。

在当前北交所的收购案例中，大部分公司目前收购的目标都是与核心业务展开协同、拓展海外市场以及产业链整合。对于处于成长期的北交所公司来说，并购可以帮助快速实现业务的多元化和优化，通过收购具有互补性的业务，企业能够增强自身的核心竞争力。从达成目标角度来看，横向整合型并购有望帮助企业在吸收优质产能的同时，同步吸纳交易标的企业的上下游渠道，有望顺利打开企业基本盘和增量盘的成长空间。

6.2.被收并购：买方主要由上市公司、产业资本/基金构成

北交所被收并购/被参股的案例同样众多，买方主要分成上市公司、产业资本/基金两类，被上市公司企业收购/参股的北交所企业包括民士达、颖泰生物、铜冠矿建、奥迪威、铁大科技等，被产业资本/基金所收购/参股的北交所企业包括天力复合、恒拓开源、生物谷、海希通讯、纳科诺尔等。在被并购/参股后，北交所企业有望借助股东资本力量实现业务发展和新模式进化，有助于企业健康壮大。

编辑：火腿肠