2024年北交所2025年并购策略：天时地利人和兼备，着重新质生产力、强链补链

1、 以史为鉴：2013-2015 年创业板并购潮行情回顾

1.1、 经济转型：2013 年经济转型，产能调整

回顾 2013-2015 年并购潮形成时，中国的经济正处于关键的转型期。这一时期， 国内经济增速放缓，内需收缩，整体经济基本面相对较弱。同时，国内产能过剩的 问题也变得尤为突出。2013 年中国经济进入了重大转型期。这一转型不仅仅是速度 的调整，更是结构和动力的转换，从要素驱动向效率驱动、创新驱动转变。

从 2013 年开始，中国的产业结构和消费结构已经提升到了一个新的水平。在这 一背景下，并购重组成为了优化产业结构、提高发展质量的重要途径。政府也出台 了一系列支持政策，推动重点传统产业的兼并重组，以促进经济结构的调整和升级。

1.2、 产业周期：产业结构升级，移动互联网时代带动 TMT 板块热潮

产业结构的演变不仅是消费结构升级加速的直接体现，也是产业结构调整政策 持续推进的结果。2013 年，随着移动互联网时代的兴起，全球科技行业正处于一个 上升周期，这一趋势为并购潮提供了强有力的推动。在 2013 年初至 2015 年中的市 场行情中，传媒和计算机行业的并购表现尤为显著。市场行情于 2015 年 6 月达到了 顶峰，其中传媒、计算机、电子、通信行业的区间涨幅（统计区间为 2013 年 1 月 1 日至 2015 年 6 月 30 日）分别达到了 356.3%、406.8%、211.1%和 239.7%。这一时期 的并购活动不仅促进了行业的整合和创新，也为参与并购的企业带来了新的增长机 遇和市场竞争力。

并购重组是企业优化产业结构、提升发展质量的关键策略和有效手段。在 2013 至 2015 年期间，创业板的并购活动最为活跃的领域是传媒行业，紧随其后的是计算 机、生物医药和电子行业。这些行业在当时是国家发展的重点，它们在推动产业结 构优化方面发挥了核心作用。通过并购重组，这些行业不仅加强了资源整合，还提 高了企业的经营效率和市场竞争力。这一时期的并购重组活动，对于促进相关行业 的技术进步和市场扩张，以及实现产业升级具有重要意义。

2013-2015 年，首次披露进行并购的企业中，中小市值企业占据主导地位。市值（以首次披露日为准）小于 50 亿企业占比 54.1%，50-100 亿的企业占比 30.8%，100 亿以下市值的企业合计占比 84.9%，显示出中小企业在并购活动中的活跃度。

从被并购标的角度看，2013-2015 年创业板并购标的的市盈率普遍在 30X 以下， 其中市盈率在 10 至 20 倍之间的标的最多，占比约为 40%。

1.3、 并购周期：IPO 暂停，并购重组政策出台指明方向

2013 至 2015 年间，创业板市场的并购热潮主要源于 2012 年 11 月 A 股 IPO 的 暂停，这一政策的实施为并购重组提供了外在发展机遇。在此期间，政府逐步推出 了一系列支持性政策，旨在推动传统产业的兼并重组，以优化产业结构并提升发展 质量。这些政策的实施，加上市场对并购重组业务增加的预期，为并购市场注入了 活力，促使重点传统产业通过并购重组实现了结构调整和竞争力的提升。

2014 年，我国并购重组政策的制定更加注重解决产能过剩问题，鼓励行业内的 强强联合以及大型企业带动小型企业的发展模式。同时，政策也对监管和审批手续 进行了放宽，以简化审批程序，提高企业兼并重组的效率。在某些特定情况下，甚 至取消了审批流程，以促进企业兼并重组活动的顺利进行。这些政策的实施，旨在 通过市场化手段优化资源配置，提高产业集中度，增强行业发展的协调和自律能力。

在 2013 至 2016 年期间，创业板公司的并购重组活动主要围绕横向整合、垂直 整合以及多元化战略展开。这一时期，部分企业也以买壳上市为主要目的进行并购， 尤其是在 2013 年和 2014 年。 这些并购活动旨在通过资源整合和战略调整，优化产业结构，提高企业的市场 竞争力和行业集中度。买壳上市作为一种特殊的并购动机，在当时政策较为宽松的 背景下，为非上市公司提供了一种间接上市的途径。这些并购重组行为，不仅促进 了企业规模的快速扩张，也为创业板市场的活跃度和整体发展质量的提升做出了贡 献。

1.4、 2013 年-2015 年创业板成功并购案例回顾

从市场结构的角度来看，以并购为发展动力的行业通常包含多个高度专业化的 细分市场，并存在一定程度的专业壁垒。企业为了在竞争中保持领先地位或突破发 展的局限，需要不断寻找新的市场机会和增长点。 这些行业往往需要通过并购来跨越专业壁垒，避免从零开始建立品牌和市场份 额的漫长过程。同时，并购也有利于企业拓展新的业务领域，分散经营风险，从而 实现持续增长和行业领先。

1.4.1、 中际旭创：收购苏州旭创进入光模块领域，持续收购强链补链

2017 年收购苏州旭创，主营业务核心向光通信行业转变

2017 年，中际装备以发行股份的方式作对价 28 亿元收购苏州旭创，二者重组后 正式更名中际旭创。在收购苏州旭创之前，中际装备主要致力于电机定子绕组制造 装备的研发、设计、制造、销售和服务，其产品广泛应用于电机制造业，特别是家 用电器电机、工业用中小型电机、汽车电机等电机定子绕组的大规模自动化生产领 域。然而，由于当年国内经济的持续下行对公司主营业务的装备需求产生了负面影 响，导致公司经营面临压力和挑战。 由于公司看好高端通信设备制造业务和光模块行业的发展前景，并且苏州旭创 在国内光模块行业居于领先地位，经营业绩良好，中际装备通过收购的方式直接进 入相关市场，实现多元化发展，由单一专用设备制造拓展为专用设备制造与高端通 信设备制造业务并行。在收购之前，中际装备 2011-2016 年营业收入 CAGR 为-4.1%， 收购之后中际旭创 2017-2023 年营收 CAGR 为 28.7%。

2020 年收购储翰科技，进一步实现产业协同

2020 年，公司签署股权收购框架协议，以现金对价 3.84 亿元收购成都储翰科技 股份有限公司 67.19%的股权，继续完善光模块领域布局。储翰科技同属于光通信行 业，但中际旭创与成都储翰科技在主要产品的研发重点、生产制造流程、应用领域、 客户基础以及市场覆盖范围等方面各有侧重，同时在供应链上存在重叠。通过整合， 实现技术革新、客户资源的共享、规模化生产能力的提升、成本的有效控制、市场 占有率的增长以及供应链的优化等协同效益，增强公司在全球数据中心和电信光模 块市场的竞争力。

2023 年收购君歌电子，拓展汽车光电子领域

2023 年 6 月，中际旭创审议通过了收购重庆君歌电子科技有限公司 62.45%股权 的议案，计划通过全资子公司智驰网联以增资及股权转让的方式收购君歌电子 62.45% 的股权，对价为 3 亿元。 君歌电子主营业务为超声波雷达、视觉传感器、烟雾传感器及车身控制器等产 品的研发、生产和销售，在汽车光电子领域积累了较强的技术储备和市场资源，已 取得比亚迪、上汽、广汽、长安、长城、东风等国内知名汽车厂的一级供应商资质 并实现量产供货。2024 年 10 月，君歌电子第 1 亿颗超声波雷达成功下线并交付给客 户。 该收购旨在实现公司在汽车光电子领域新的业务拓展，并将公司在光通信领域 的技术储备，通过君歌电子的市场渠道和客户资源加快推进如车载光互联、新一代 激光雷达等汽车光电子新立品客户导入与量产，实现较好的产业协同效应。

1.4.2、 新宙邦：通过收购实现横向拓展及开展电解液新业务

2014 年收购瀚康化工，促进形成电解液添加剂行业规模效应

2014 年 7 月，以自有资金人民币 2796.80 万元收购张家港瀚康化工有限公司 76% 的股权。瀚康化工是国内主要的锂电池添加剂供应商，主营产品有碳酸亚乙烯酯(VC)、 氟代碳酸乙烯酯(FEC)，此种功能添加剂有利于提高电解液的低温性能、改善电极 SEI 膜性能、提高电解液电导率、改善电池安全性能与电解液循环稳定性，下游客户 包括新宙邦在内的多家国内外从事锂电解液生产的龙头企业。

2014 年收购海斯福，正式进入特种氟化学品领域

公司看好氟精细化学品产业的发展前景，于 2014 年收购海斯福 100%股权，对 价 6.84 亿元，其中，60%股权以现金支付，对价为 3.42 亿元；40%股权以发行股份 支付，对价为 3.42 亿元。 海斯福主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和销售，其主要产 品可分为含氟医药中间体、含氟聚合物助剂、含氟聚合物改性单体、含氟农药中间 体以及其他含氟精细化学品 5 大类。下游客户主要为国内外知名含氟医药企业、含 氟聚合物企业、含氟农药企业。新宙邦通过并购海斯福，不仅进入了特种氟化学品 领域，还依托海德福平台搭建，保证了四氟乙烯、六氟丙烯等关键原材料的供应， 与海斯福产品形成了良好的产业链互补。该收购帮助新宙邦完成产业链的延伸，前 瞻布局新能源产业含氟精细化工材料赛道，具有“补链”效果。 海斯福对新宙邦的业绩贡献较大，2021-2023年，海斯福的营业收入分别为15.4、 20.4 和 19.0 亿元，净利润为 3.9、6.1 和 7.4 亿元，占新宙邦整体收入的比重为 22.2%、 21.1%和 25.3%，占净利润的比重为 29.9%、34.7%和 72.7%。

2017-2018 年收购巴斯夫中国及欧美地区电解液业务及苏州工厂

基于对新能源汽车行业前景的预期，强化公司电解液业务，公司于 2017 年收购 了巴斯夫中国区电解液业务及苏州工厂，支付股权对价总额为 1 美元，并为标的公 司应归还巴斯夫及其关联公司总额人民币 21.33 亿元的债务提供担保。此次收购标的 为亏损公司，在过去几年中出现较大幅度的亏损，但是巴斯夫在锂离子电池电解液 方面积累了多项专利，本次股权收购有利于整合公司在锂电池电解液业务方面的技 术资源，进一步提升公司产品在新能源产业链内的核心竞争力。 公司于 2018 年进一步收购巴斯夫欧美地区电解液业务，对价 120 万美元，本次 收购将进一步增强公司在电解液领域的实力，扩大公司在高端锂电池功能电解液领 域的市场份额，并且进一步加强欧美业务的拓展工作。

2022 年通过海斯福正式收购盈石科技，拓宽公司有机氟化学品业务渠道

2018 年，新宙邦以自有资金 546 万元人民币对外投资参股盈石科技，持有盈石 科技 33.663%的股权。2021 年 6 月 30 日，将持有的盈石科技 33.66%的股权转让给 公司控股子公司海斯福。2022 年 6 月，为充分利用盈石科技品牌影响力及营销能力， 拓宽公司有机氟化学品业务渠道，实现技术、人才等方面的优势互补，进一步巩固 公司有机氟化学品的市场领先优势，公司控股子公司海斯福拟以自有资金人民币 1129.41 万元购买盈石科技 51.337%的股权。交易完成后海斯福持有盈石科技 85%股 权，成为盈石科技的控股股东。2023 年 3 月，盈石科技更名为海斯福（深圳）科技 有限公司。 盈石科技具有较强的产品开发、应用开发及市场销售能力，是一家以含氟精细 化工产品及解决方案为主，集产品开发、应用开发和市场销售为一体的含氟精细化 学品服务型公司。作为一家专业的电子化学品材料供应商，盈石科技通过提供从产 品开发到应用开发，从设备配合到工艺配合的综合解决方案，积累了一批行业内知 名客户资源，其中成功开发了精密清洗领域、半导体冷却领域、发泡保温领域全球 领先客户。该次收购旨在利用地区的人才、信息和服务等资源优势迅速扩大公司有 机氟化学品区域销售规模，逐步丰富高性能有机氟化学品的产品结构，并培育新的 利润增长点。且交易前，新宙邦向盈石科技采购有机氟化学品原材料，通过控股子 公司海斯福向盈石科技销售有机氟化学品，公司与盈石科技之间存在关联交易及同 业竞争问题。交易完成后，可解决公司与盈石科技的日常关联交易事项并防止同业 竞争问题。

综上，目前新宙邦已形成以半导体化学品、电容化学品、电解液和有机氟化学 品为主的四大业务平台，通过不断收购优质标的，公司实现电解液业务的快速市场 拓展和加速出海，以及进入前景广阔的氟化工业务打开第二收入增长曲线，减少对 传统周期性业务的依赖，为公司重铸盈利空间。

2、 北交所并购：天时地利人和兼备，成为跨年度投资主线

当前北交所对外并购具有如下特点：（1）强链补链为主要目标，目标公司业务 与公司主营业务存在整合协同的关系；（2）现金并购为主要形式。 聚焦核心产业链，产业协同成为北交所公司并购重组的主要目标，成功案例涌 现。在当前北交所的收购案例中，大部分公司目前收购的目标都是与核心业务展开 协同、拓展海外市场以及产业链整合。对于处于成长期的北交所公司来说，并购可 以帮助快速实现业务的多元化和优化，通过收购具有互补性的业务，企业能够增强 自身的核心竞争力。对于寻求进入新兴行业或市场的企业，并购是一种高效的途径， 能够帮助企业快速站稳脚跟，抓住行业发展的先机。总的来说，通过并购，北交所 公司可以进入新的市场或获取新的客户群体，从而开辟额外的收入来源。

北交所也存在股权被收购案例，此类股东进入后多会给北交所公司带来管理或 者业务上的资源。并且国资并购活跃度再起，截至 2024 年 11 月 29 日，北交所拥有 两起国资收购案例，分别为湖北交投集团收购微创光电 23.08%的股权，以及湖北乡 投集团收购润农节水 18.01%的股权。 在此类被并购事件中，并购后上市公司控制权已发生或将会发生变更的有四起， 分别为润农节水、微创光电、恒拓开源和同辉信息。

2.1、 天时：新质生产力是重点产业发展方向，IPO 放缓并购热度上升

国家大力发展新质生产力

“新质生产力”涵盖科技创新，要素市场化改革，高质量发展，最早是 2023 年 9 月新时代推动东北全面振兴座谈会上提出。总书记当时强调“积极培育新能源、新 材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质 生产力，增强发展新动能”。随后，包括中央经济工作会议、各省经济工作会议中， “打造或快速发展‘新质生产力’产业集群”都是任务重点。

IPO 的排队企业亟需寻找出路

自证监会 2023 年 8 月 27 日发布《证监会统筹一二级市场平衡优化 IPO 再融资 监管安排》(“827 新政”)以来，全市场终止 IPO 的企业有 507 家。这些企业大多集 中在计算机、专用设备、软件、医药等新质生产力领域，具备充分的尽职调查、详 实的数据及良好的财务表现，为上市公司并购提供了丰富且高质量的项目库。

827 新政后，沪深交易所 2024 年上半年仅有 34 只新股上市，与 2023 年同期的131 只相比明显减少。随着新“国九条”的颁布，沪深交易所也提升了相应板块的上 市条件，IPO 审核进一步趋严。截至 2024 年 11 月 29 日，共有 280 家公司在 IPO 审 核申报（审核状态不包括终止与未通过）。 在 IPO 放缓的背景下，并购方式退出或成为中国股权市场退出方式的新机会， 且对于资本市场的高质量发展和市场生态的良性发展都具有重要意义。根据清科 《2023 年中国股权投资市场研究报告》，2023 年中国股权投资市场共发生 3946 笔退 出案例，同比下降 9.6%，其中通过被投企业 IPO 方式退出案例共 2122 笔，同比下 降 21.3%，并购退出案例共 243 笔。相比之下，根据 Pitchbook 统计，2023 年美国股 权投资市场有 95%的退出案例是通过并购类退出的方式（统计口径为并购+股权转让 +回购）实现的，因此并购退出的占比在中国股权投资市场仍有较大的上升空间。

北交所估值回归合理区间，一二级倒挂现象改善

尽管现金并购作为主流方式持续发挥着其直接、高效的优势，长远来看，换股 并购是一种更为灵活且潜力较大的并购模式。先前，换股并购在北交所尚未广泛采 用，主要归因于市场对于北交所上市公司估值的普遍偏低，导致换股交易在经济效 益上显得不够吸引人，一二级市场倒挂成为阻碍因素。 当前，北交所估值水平逐步回归相对合理区间。截至 2024 年 11 月 29 日，北证 A 股整体 PE TTM（剔除负值）为 43.3 倍，低于科创板（51.6 倍），高于创业板（37.4 倍）。

截至 2024 年 11 月 29 日，北交所上市公司的 PE TTM 大部分集中在 20~60 倍之 间，100 倍以上的公司有 47 家。

2.2、 地利：北交所是更适合新兴行业企业的主阵地

北交所定位为主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等 领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。 北交所作为专精特新“主阵地”，中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的 重要构成，专注服务中小企业创新发展、促进高水平科技自立自强。北交所上市企 业中，专精特新“小巨人”企业达到 148 家，数量占比 57.81%。横向比较上，北证 上市企业中专精特新“小巨人”数量占比仅次于科创板的 66.55%。

按照行业来看，北交所上市企业中机械企业中 77.61%为专精特新“小巨人”企 业；国防军工、通信、有色金属企业中专精特新“小巨人”比例达到 100%。

研发支出方面，2023 年北交所企业平均研发支出为 3445 万元，占总营收的比例 达到 4.94%，与创业板水平（5.01%）较相近；科创板企业研发支出占总营收比例最 高，达到 11.16%。

截至 2024 年 11 月底，北交所自开市以来，上市公司累计披露了 130 单购买资 产的公告。目前来看，北交所公司并购案例中，现金收购是并购支付中的主要方式，特别是刚上市不久拥有充沛的现金，是当前支撑北交所公司及时把握并购机遇的重 要前提条件。截至 2024 年三季报，北交所公司共有 110 家期末现金及现金等价物余 额在 1 亿元以上，占比约为 42%，可见北交所较多公司现金较为充裕，有利于把握 并购机遇。

根据 A 股上市公司整体的情况来看，2010 年以来，重大资产重组的支付方式以 现金和股权支付为主，2013-2015 年的并购潮中，股权支付比例较高，而 2021 年起， 现金支付的比例进一步提升。

2.3、 人和：并购六条激发并购市场活力，北交所座谈会传递政策支持

2024 年以来，并购重组相关政策透露的方向为： （1）政策倾向于激励上市公司集中精力于核心业务，并进行行业内的并购活动。 （2）以行业内的领军企业作为并购的先锋力量，尤其支持创新型和创业型企业 通过并购实现资源整合。 （3）政策在估值和盈利能力方面展现出更大的灵活性致力于优化并简化小规模 并购的审核流程。 （4）鼓励通过发行定向可转债来进行并购支付，并探索实施股份对价的分期付款方式。这些政策方向体现了监管机构促进市场活力、支持企业创新及增强市场效 率的意图。

从市场走势来看，“并购六条”发布后，重组指数显著跑赢上证指数，超额收益 显著。

2024 年 10 月 25 日，北交所举办券商及上市公司并购重组座谈会。北交所表示， 将继续深入贯彻落实新“国九条”和“并购六条”要求，发挥资本市场在企业并购 重组中的主渠道作用，支持上市公司向新质生产力方向转型升级，推动提高企业运 用并购重组工具的能力，促进提高北交所上市公司质量和投资价值。 2024 年 11 月 27 日，北京证监局与北京市委金融办联合举办北京辖区并购重组 座谈会，为深入贯彻落实新“国九条”要求，稳步推进“并购六条”在首都资本市场落实 落地，搭建上市公司与未上市企业、并购基金等相关主体的对接平台，激活首都资 本市场并购重组活力，推进首都经济发展向新质生产力方向转型升级。 对于北交所的上市公司而言，政策层面的积极作为对于推动公司并购活动具有 显著的促进作用。“并购六条”相关政策措施适用于北交所上市公司，也可以收购有 助于补链强链、提高关键技术水平的优质未盈利资产，这样灵活、有效的制度安排， 对于提升并购重组质效，促进上市公司转型升级等均具有重要作用。 综上所述，并购重组可能会成为北交所市场保持活跃的新动能。从北交所对外 并购的角度来看，聚焦核心产业链，专注于与自身核心业务相匹配的领域，通过精 准的并购来加强在特定产业方向上的竞争力，深化产业协同并购战略，为北交所公 司发展的有效途径。从北交所被并购的角度来看，一方面，证监会明确表示支持上 市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，这包括跨行业并购、补链 强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购等，引导资源要素向新质生产力领域集 聚；另一方面，北交所的新质生产力公司在产业链的细分领域拥有较强的“专精特 新”竞争力，往往在目标为强链补链的在并购中能吸引更多的关注，成为优秀标的。

2.4、 北交所并购三大关注方向

并购重组工具是企业注入优质资产、出清低效产能、提升投资价值的重要举措， 在政策支持以及指引下，北交所公司或能通过并购重组交易拓展边界、整合资源、 提升公司质量。在新质生产力领域占据优势的北交所公司，不仅拥有向外扩张、并 购其他企业的强劲动力，同时也因其卓越的市场表现和增长潜力，成为理想的并购 对象。

我们认为，在北交所公司并购的趋势方向上，应重点关注：（1）同一集团内优 质资源整合；（2）新质生产力行业外延并购；（3）“强链补链”扩张版图式并购。

2.4.1、 关注“蛇吞象”式并购，同一集团内优质资源整合为新机遇

“蛇吞象”式并购通常指的是市值较小的公司收购市值较大的公司，在过去的案 例中，普遍具有一些共同特点，如均是上市公司收购实控人旗下资产、上市公司自 身盈利能力不佳、标的公司曾试图 IPO 上市等。随 IPO 的逐渐放缓，资产注入或成 为部分 IPO 撤回或中止企业的另一融资手段。

五新隧装：集团内部资源整合，产业协同助力“强链补链”

2024 年 11 月 25 日，五新隧装发布公告，拟通过发行股份并支付现金的方式收 购五新重工股东所持有的五新重工 100%股权、收购兴中科技股东所持有的兴中科技 100%股权。这也是“并购六条”发布后，北交所上市公司启动“发行股份购买资产” 的首单项目。 五新隧装目前专业从事隧道施工与矿山开采智能装备的研发设计、生产、销售 及服务，是专精特新“小巨人”企业，此次收购五新重工和兴中科技（兴中科技的主 要资产为控股子公司五新科技），两家标的公司均展现出良好的盈利能力和广阔的发 展前景，与公司具有一定的产业协同性，具有“强链补链”的效果。此次并购属于集 团内部资源整合，五新隧装与五新重工同为五新投资的控股子公司，五新投资执行 董事为五新科技董事长兼总经理。 五新重工是以港口码头高端智能起重设备设计制造为主营业务的高新技术企业， 国家专精特新“小巨人”企业，拥有特种设备起重机械制造 A 级生产许可证和钢结构 工程专业承包贰级资质，主要产品有轨道式集装箱门式起重机、门座式起重机、钢 结构桥梁工程等，占据湖南省内 80%以上市场份额，广泛应用于长江、珠江、淮河 等流域港口码头和长沙地铁等重点工程。 五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商，专注于路桥施工专用装 备及建筑安全支护一体化服务的研发与创新，与中国中铁、中国铁建、中国交建、 中国建筑等大型央企，以及浙江交工、上海城建、四川路桥、贵州路桥、湖南路桥 等大型地方国企建立了长期合作关系。五新科技曾于 2023 年申报过上交所 IPO， 2021-2023H1，其营业收入分别为 10.42/12.61/7.87 亿元，归母净利润分别为 1.49/1.80/1.43 亿元。同向对比来看，五新科技的收入及盈利情况要优于五新隧装， 因此本次并购属于“蛇吞象”式并购，此次并购不仅有望增加五新隧装的收入和利 润，还有望显著提高其持续盈利能力为其未来的发展提供动力。

2.4.2、 积极拥抱新兴行业，关注新质生产力行业

对于寻求进入新兴行业或市场的企业，并购是一种高效的途径，能够帮助企业 快速站稳脚跟，抓住行业发展的先机。

佳先股份：收购沙丰新材和英美特，上延产业链及光刻胶板块

2011-2019 年，佳先股份主营产品为β二酮类的 DBM 和 SBM，2020 年 12 月， 佳先股份完成对安徽沙丰新材料有限公司 67%股权的收购，进入硬脂酸盐生产板块。 2023 年 10 月，公司又用现金购买蚌投集团实际控制子公司蚌埠中实化学技术有限公 司持有的英特美 30%股权，进一步布局光刻胶板块。 沙丰新材料主营业务为脂肪酸盐、脂肪酸酯产品及其混合物的研发、生产、应 用、销售及技术服务。2021-2023 年，沙丰新材料收入分别占公司总营收55.4%、67.0%、 63.4%，净利润分别占公司总体净利润的 22.0%、18.9%、4.0%（2023 年沙丰新材料 净利润下降原因系竞争加剧导致产品销售均价同比下滑较大所致）。2021 年起，佳先 股份由于此次收购，硬脂酸盐板块营收占比快速提高，2020-2023 年硬脂酸盐营收占 比分别为 14.9%、54.6%、67.2%、63.4%。

2023 年，佳先股份收购母公司（蚌投集团）的实控子公司英特美 30%股权，旨在加速布局新赛道及加速集团内部资产整合。英特美的产品对乙酰氧基苯乙烯是制 造 KrF 和 EUV 半导体光刻胶的核心原材料，拥有较大技术壁垒。目前英特美加快推 进年产 700 吨电子材料中间体项目建设，主要建设对乙酰氧基苯乙烯和三嗪类紫外 线吸收剂两个产品生产线及配套工程。其中，对乙酰氧基苯乙烯可用于合成光刻胶 主要成分聚对羟基苯乙烯；三嗪类紫外线吸收剂是目前应用最广的光稳定剂之一， 是高性能显示器添加剂、化妆品添加剂主要原料之一。

2.4.3、 关注补链强链方向

聚焦核心产业链，产业协同成为北交所公司并购重组的主要目标，成功案例涌 现。在当前北交所的收购案例中，大部分公司目前收购的目标都是与核心业务展开 协同、拓展海外市场以及产业链整合。对于处于成长期的北交所公司来说，并购可 以帮助快速实现业务的多元化和优化，通过收购具有互补性的业务，企业能够增强 自身的核心竞争力。

强链：凯德石英收购沈阳芯贝伊尔，扩产并完善半导体产业布局

凯德石英主营石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品，产品覆盖半导体 集成电路芯片领域、光伏太阳能领域。2022 年下半年，凯德石英收购沈阳芯贝伊尔 半导体科技有限公司 70%股权，交易价格 6100 万元，2022 年 10 月实现并表，芯贝 伊尔主营业务为国内半导体设备制造厂商、LED 外延及芯片生产基地、微电子公司 研发及生产石英制品。 通过这次并购，凯德石英能够利用芯贝伊尔在冷加工领域的技术优势，与自身 的火加工产品形成互补，从而提供更全面的石英制品解决方案，并有助于凯德石英 在半导体行业的布局更加完善，不仅提升了公司服务现有客户的能力，也为开拓新 的市场空间和增长点提供了动力。2023 年，凯德芯贝营业收入 7171.04 万元，净利 润 2001.89 万元，占凯德石英公司整体的比重分别为 27.6%、46.8%，可见其对于凯 德石英收益能力的贡献。

补链：佳合科技收购越南立盛，拓展海外区域生产布局

2024 年，佳合科技收购越南立盛 26%股权，现金对价 4498 万元，交易完成后合 计持有越南立盛 51%的股权，纳入合并报表。

佳合科技主营业务为纸质包装与展示产品的研发、设计、生产和销售，越南立 盛主营业务与佳合科技相同。随着全球制造业重心逐渐向成本效益更高的地区如东 南亚转移，越南印刷包装行业正迎来快速发展时期，在这一趋势下，供需两端均实 现了显著的增长。目标公司凭借其在包装设计、方案优化、工艺设定、印刷生产、 供应链管理和产品配送等方面的全面服务能力，发展前景良好。此次收购有助于佳 合科技实现规模效应和协同效应，拓展越南市场纸质印刷包装业务生产布局，同时 增厚公司营收和利润。 2024 年半年报越南立盛并表，佳合科技报表收入及利润获大幅增长。2021年起， 佳合科技营业收入及归母净利润连续两年下降，2024 年半年报越南立盛并表后，公 司 2024H1 营业收入 2.4 亿元（+78.29%），归母净利润 2152.24 万元（+92.35%）。 2024Q1-Q3，公司营业收入 4.6 亿元（+116.8%），归母净利润 3198.79 万元（+76.39%）。

编辑：火腿肠