2024年A股深度复盘：预期反转，两波做多机会

2024年市场特征与大势复盘

全年A股呈W型走势，政策密集发力结束“二连阴”

2024年A股市场在两轮“政策组合拳”发力下走出W底，万得全A全年收涨，结束“二连阴” 。2024年经济仍处于弱修复的进程中，市场受流动性和政策预期扰动经历“两次探底” ，一是1月雪球密集敲入影响市场风险偏好，二是国内信用端数据持续低迷，8月财政和货币政策加码预期落空，上证指数均跌破2700点。海外流动性转向打开了国内总量政策的宽松空间， 2月初汇金增持和“924”两轮“政策组合拳”下市场走出W底迎来全面反弹，万得全A全年收涨10%，结束“二连阴” ，上证指数、创业板指分别上涨12.67%、13.23%。

2024年权重股优势凸显，但市场赚钱效应较差

2024年权重股优势凸显，结构分化加剧，但在主题投资演绎趋于极致的情况下，赚钱效应较差。2024年万得全A指数涨跌幅为10.00%，全部A股涨跌幅中位数为-5.26%，万得全A指数和全部A股收益中位数的差距相相较2021-2023年有所扩大，权重股优势相对突出，其中全A上涨公司在2024年末的平均市值为323.9亿元，市值中位数为80.4亿元，市场结构分化加剧。从市场涨跌家数比来看，在主题投资演绎趋于极致的情况下，全A上涨家数不足半数（仅41%的公司收涨），在2019年以来的近六年中，市场赚钱效应仅仅高于2022年的水平。

2024年行情受估值驱动，业绩小幅拖累

2024年市场行情主要受估值驱动，业绩小幅拖累。市场驱动力来看，2024年前三季度万得全A归母净利润同比增速为-0.52%，全年估值上涨11.19%，市场行情主要受估值驱动。一方面，2024年海内外流动性迎来共振宽松；另一方面，全年改革和总量政策密集发力，基本面弱修复的背景下，流动性和政策环境给予2025年拔估值的良好条件。

本轮“拔估值”行情斜率更陡，2024年底全A估值分位已高于2009和2019年的估值分位高点。2009年以来全A经历了四轮明显的拔估值阶段，分别是2009年、2014-2015年、2019年和2024年。本轮行情受互联网热度发酵影响，估值抬升斜率更陡，估值抬升至阶段性高位的历经时间更短，2024年全A估值已抬升至52%的分位水平，整体高于2009年和2019年的分位高点。

全年风格迎四次切换，整体大盘价值占优

2024年A股风格经历四轮切换，整体大盘和价值风格占优。市值风格方面，2024年申万小盘指数和大盘指数全年涨跌幅分别为17.4和2.7%，大盘风格在市场下跌时相对抗跌，小盘风格在市场反弹时更具弹性，大小盘风格随市场涨跌经历四轮切换。行业风格方面， 2024年国证价值和国证成长指数全年涨跌幅分别为19.9和5.4%，各行业板块均未能演绎出主线行情，核心资产景气拐点尚待确认，主题投资贯穿全年，其中设备更新、光模块、AI算力、冰雪旅游等主题均有阶段性表现，A股价值与成长风格全年经历多次再平衡。

2024年全A成交额波动放大，单日成交额一度创新高

2024年全A成交额波动放大，单日成交额和破万亿元的持续时长一度创新高。伴随市场跌宕起伏，2024年全A成交额波动放大，市场量能于“924”后迎来突破，万得全A的成交额均值录得1.06万亿元，超过2021年的高位水平，成交额最大值达3.48万亿元。此外，A股单日破万亿元的持续时间也一度创2022年以来新高，9月25日至12月31日，沪深两市连续65个交易日成交额超1万亿元。在万亿元以上成交量的加持下，2024年四季度市场走势维持高位震荡，支撑了年内全A的整体收涨。

增量资金不断涌现，机构或并非本轮牛市行情的主导

2024年市场不乏增量资金，维稳资金、杠杆资金、ETF和个人投资者是主要贡献者。纵观全年，与过往两年存量资金博弈的特征相比，2024年增量资金不断涌现，市场深跌时维稳资金托底股市，市场反弹或反转时，尤其是“924”以来，杠杆资金、ETF和个人投资者加速入场，阶段性地对A股的投资风格产生重要影响。

公募基金在2024年聚焦于出海景气和产业优质赛道，但并非本轮牛市行情的主导。2024年前三季度重点加仓的行业板块主要为电子、通信、家电、汽车和电力设备，从基金重仓和偏股型基金整体表现看， “924”以来偏股型基金和基金重仓股整体跑输全A，或意味着机构并非本轮牛市行情的主导。

阶段一（1.2-2.5）：资金面尾部风险扰动，市场普跌

2024年1月市场迎来深度调整，资金面尾部风险扰动为主要驱动因素。2024年1月2日至2月5日上证指数、万得全A分别下跌9.17%、17.44%。2023年11月以来市场持续下跌，其中以中证500、中证1000为代表的小盘股调整幅度更为明显，随着指数接连跌穿雪球产品预估的敲入线，挂钩中证500指数、中证1000指数的雪球产品发生集中敲入，引发市场对资金面尾部风险的担忧。此外，指数持续调整下，市场对股东质押平仓和融资账户平仓担忧升温，进一步降低市场风险偏好。市场普跌背景下，红利板块具备相对收益， 2024年1月2日至2月5日红利指数上涨4.3%，相较于市场取得21.7%的相对收益。

阶段二（2.6-5.20）： “新国九条”出台，政策加大呵护力度

本阶段市场先迎来反弹，后续在基本面表现依旧疲软背景下转为震荡，上证指数收益为16.15%。政策及风险偏好层面，2月5日证监会发声“严惩操作市场恶意做空” ，2月7日中国证监会官宣“换帅” ，市场情绪好转下迎来反弹，2月5日至3月21日万得全A反弹17.5%。此外，4月12日新“国九条”出台，政策呵护市场意图明确。但从经济数据来看，2024年二季度PMI数据持续回落，社零累计同比增速加速下滑，市场在基本面数据表现疲软的背景下转为震荡，3月21日至5月20日上证小幅上涨3.0%。

阶段三（5.21-9.18）：美联储降息推迟，国内基本面转弱

本阶段市场受美联储降息推迟，国内经济数据再度转弱影响下再度回调，5月21日至9月18日上证指数收益率为-14.31%。一方面，2024年一季度美国消费数据表现强劲，且通胀数据未见明显回落，美联储降息推迟，对市场风险偏好造成扰动。另一方面，二季度以来国内经济数据持续转弱，6月至7月PMI数据持续回落，经济修复预期减弱。本阶段市场迎来普跌，万得全A下跌15.51%。

阶段四（9.19-11.12）：重磅政策密集公布提振市场情绪

2024年9月美联储降息落地，9月24日央行等三部门召开新闻发布会公布重磅政策，市场情绪高涨强势反弹，9月19日至11月12日上证指数上涨25.93%。9月18日美联储宣布降息，正式开启降息周期，流动性环境正式进入海外国内共振宽松阶段。9月24日央行等三部门召开新闻会，会议上公布降准降息、下调房贷利率、创设结构性货币政策工具支持资本市场等重磅政策，市场情绪高涨。随后9月政治局会议召开、地产政策落地、财政部宣布新一轮化债方案等政策接连落地，驱动市场迎来强势反弹。本阶段市场迎来普涨，万得全A上涨38.26%。

阶段五（11.13-12.31）：特朗普交易再起，市场重回震荡

2024年四季度海外特朗普交易持续扰动，国内政策预期博弈，市场重回震荡，11月13日至12月31日上证指数下跌2.05%。2024年10月以来海外特朗普交易持续升温，11月特朗普正式赢得美国大选， “特朗普2.0”持续对市场造成扰动。国内来看，11月中旬以来再度进入政策预期博弈阶段，前期以两融资金为代表的增量资金流入放缓，市场成交额由11月初2.3万亿元规模缩量至12月末1.4万亿元水平，本阶段万得全A下跌6.04%。

风格涨跌幅排名：金融>稳定>成长>周期>消费

小盘优于大盘，金融风格涨幅居前

2024年大盘总体优于小盘，金融和稳定风格涨幅居前。大小盘风格来看，2024年申万大盘指数和小盘指数分别上涨15.67%和2.08%，1月1日-2月5日在担忧经济增长、楼市和地方债中大盘相对抗跌，2月6日-9月23日大盘和小盘维持共振，9月24日-12月31日因央行“四箭齐发”（央行降准、降息、存量房贷利率下调、首付比例下调，简称“四箭齐发”）等积极政策导致市场风险偏好改善（小盘优于大盘）。行业风格来看，2024年呈现为“金融>稳定>成长>周期>消费”，5大风格指数中除消费以外均实现正收益，其中金融和稳定跑赢万得全A（年涨幅10%），二者分别上涨33.36%和17.32%，成长和周期分别上涨7.38%和7.31%，核心原因是10年期国债收益率下行驱动市场对红利的青睐，银行受益于高股息，非银受益于“并购六条”。

2024年大小盘风格总共发生了4次切换

2024年大盘和小盘风格总计发生了4次切换，“大切小”和“小切大”各2次，其中“小切大”是因为负面事件冲击下的风险偏好下降、“大切小”则是因为积极政策的发布。一方面，2月和9月为大盘风格向小盘切换，2月“大切小”的原因是吴清新上任证监会主席、央行下调LPR，9月则是因为9月24日央行“四箭齐发”和证监会发布“并购六条”；另一方面，3月和12月为小盘向大盘切换，主要原因为负面事件冲击下的风险偏好下降，因为美国2月通胀高于预期导致美联储首次降息时间被推迟，12月则为中央经济工作会议未提及“加强超常规逆周期调节”等表述。

2024年金融风格领涨

2024年金融风格既体现了防御属性（1月15日-2月6日），也体现了进攻属性（9月24日-11月7日）。对于防御属性，银行在2024年受益于高股息，银行行业平均股息率高达5.34%，工农中建交五大行、招商银行、平安银行股息率均高于5%，10年期国债收益率下行导致银行在2024年超额收益显著，非银金融则在1月15日-2月6日的市场普跌中相对抗跌。对于进攻属性，9月24日-11月7日，非银金融在央行“四箭齐发”（降息、降准、下调首付比例和存量房贷利率）、证监会发布“并购六条”的驱动下跑出超额收益，11月8日人大常委会新增财政政策仅有6万亿元债务置换，前期涨幅过多的非银金融开始跑输市场。

行业复盘：哑铃型行情延续，红利与科技共舞

2024年低风险红利和高弹性成长构成两端发力的哑铃型特征

2024年A股呈现低风险红利和高弹性成长风格两端发力的“哑铃型”策略特征，消费板块内部分化显著。市场整体逻辑偏防守，一端是稳健高分红风格，如银行、保险和家电等行业，凭借稳健的资产质量和高股息吸引长线资金配置。另一端是科技成长板块，以通信和电子行业为代表，受数字经济和人工智能产业快速发展的带动，需求大幅提升，5G及其衍生应用持续落地。消费板块内部走势出现显著分化。家用电器、汽车和商贸零售等可选消费行业表现相对靠前，主要受益于政策扶持和消费升级需求的释放，而农林牧渔、食品饮料等必选消费行业和医药生物行业则整体承压。

2024年行业整体呈现出估值普遍回升的态势

2024年市场行业估值普遍提升，全年有24个行业估值修复，15个行业业绩回升。银行、非银金融、通信、电子等领涨行业均实现了戴维斯双击，推动行业大幅上涨。家电行业的优异表现主要归因于估值修复，市场对消费升级和内需复苏的预期增强。轻工制造行业遭遇了戴维斯双杀，业绩下滑叠加估值下降，导致股价承压。农林牧渔和食品饮料等必选消费行业虽录得业绩增长，但因估值回调，表现不佳。房地产和电力设备行业虽然估值回升明显，但由于缺乏业绩支撑，股价缺乏上涨动力，表现相对疲软。

金融：银行和保险行业强势领跑

2024年金融板块表现亮眼，其中银行和保险行业强势领跑市场行情。全年银行行业累计上涨36%，保险行业涨幅为38%，宽松的货币政策和宏观经济的稳步复苏是关键驱动因素。银行板块的强势表现主要得益于宽松政策和高股息吸引力。央行实施降息降准等宽松货币政策，降低了银行的资金成本，推动信贷需求回升。此外，银行业凭借稳定的业绩表现和较高的分红水平，成为长线资金的重仓配置对象。保险行业的大幅上涨则源于业绩增长的助推，保险行业2024年前三季度营业收入同比增长20.75%，归母净利润同比增长78.32%。政策宽松、稳健业绩以及投资者防御需求的增加，共同推动了金融板块在2024年保持强势表现。

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编辑：火腿肠