2025年A股市场策略深度报告：特朗普2.0政策影响及市场投资策略

特朗普2.0的不变与变

特朗普政策主张1.0与2.0

特朗普2.0和1.0的政策主张基本一致。强调减税、驱逐非法移民、美国优先原则、加征关税、支持发展传统能源、减少监管、取消或废除环境保护措施等。 特朗普2.0和1.0时期的经济环境有所差异。特朗普1.0前期美国经济较为繁荣处于加息阶段，中期开启降息，后期维持利率不变至第一任期结束。特朗普2.0前期面临的是降息周期，但特朗普政策可能导致再通胀，进而引发降息进程的不确定性，但中期为防止衰退可能仍需要降息。

特朗普2.0施政阻碍或将减少

特朗普1.0时期内外政策完成度不尽相同。对内政策主要包括大规模减税、推动制造业回流、发展传统能源、去监管和影响货币发行等；对外政策主要为实施贸易保护主义、施压国际多边组织、推行弱美元以及经济制裁等。特朗普1.0时期兑现的政策主要为对外政策，完全兑现约有23%，其中包括高关税、限制非法移民、退出《巴黎协定》等；未能兑现约55%，包括投资美国基础建设、恢复美国制造业大国等，政策兑现度较低；让步兑现的占比约22%，包括取消“遗产税”未能施行，而是提高起征点。

特朗普2.0时期施政阻碍可能降低。一是特朗普赢得了普选，拿下了全部七个摇摆州，相当于获得了广泛的美国民众的授权。二是特朗普商人出身，而非政治家的背景使其拥有较大的行动自由。三是民主党失去参议院多数席位，接近失去众议院多数席位，国会权力较平衡，特朗普第二任期受到的限制将下降，可能直至中期选举。

特朗普2.0内阁将更加稳固

特朗普1.0时期内阁稳定性较差。特朗普1.0时期的内阁人员流动率显著高于前任政府，第一年离职率为30%，首年的流动率达到了34%。而同期的其他政府如奥巴马政府、克林顿政府、里根政府的第一年流动率分别为9%、11%、17%。主要原因有两点：一是政策执行困难，包括国会立法举措的困境和中期选举带来的挫折等，导致工作人员的倦怠。二是内部矛盾的存在，充满争斗，阻碍了政策的顺利推进，导致了大量高级官员的变动。

特朗普2.0时期内阁将更加稳固。原因主要有以下几点：一是忠诚度更高。特朗普2.0任期更加注重内阁人员的忠诚度，任用与其政治理念一致的MAGA派亲信。二是人事调整的频率可能低于1.0时期，同时政策推行阻碍降低，将有助于内阁稳定和延续。三是内阁成员年轻化，对于特朗普的依赖和服从性较强，有助于内阁稳定。

特朗普2.0贸易政策仍将是主攻方向

特朗普2.0贸易政策兑现度可能仍较高。一是内阁人员构成多为“鹰派”，主张通过加征关税的方式维护美国利益。二是内阁人员的忠诚度提升，多为与特朗普政治理念一致的MAGA派亲信。三是两党均存在贸易保护和“美国优先”的思想，容易达成一致，并且特朗普政府对于加征关税的热衷度更高。

我们认为特朗普2.0对内政策如减税、对美联储的干预等空间有限。减税相较于特朗普1.0，政策空间可能被压缩，主要原因在于美国赤字和债务规模维持高位，上升空间被压缩；特朗普多次公开表示美联储政策过于紧缩，但实际干预可能有限，一是美联储独立性受到法律保护免受政治影响，二是特朗普1.0时期，美联储表现出独立性的先例，并且特朗普2.0政策导致再通胀可能较大，为提高政策协调性，过度干预的可能较低。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图5：美国财政支出维持高位(亿美元) 8请认真阅读文后免责条款 图6：美联

特朗普2.0贸易政策力度可能不弱

特朗普2.0竞选威胁从四个方面升级对华贸易制裁。一是撤销中国“贸易最惠国”地位；二是对中国向美国出口的所有商品征收60%或以上关税；三是将在4年内停止对中国生产的必需品的进口；四是将严厉打击中国商品通过第三国出口到美国的避税行为。值得注意的是相较于特朗普1.0竞选期间提出的对中国进口产品征收45%的重税，特朗普2.0竞选提出的征收60%或以上关税，有较明显升级。此外在出口、投资、经济制裁、融资限制方面可能有进一步的政策升级。

特朗普2.0宣称的关税政策更加激进。一是特朗普提出对所有进口商品征收10%-20%的普遍性关税，甚至100%或更高；二是不仅仅针对“竞争性国家”，还包括美国传统盟友国家，如德国、日本、韩国以及加拿大等。三是对正在放弃使用美元的国家征收其他关税。

特朗普2.0对贸易政策节奏上可能有所控制

特朗普2.0贸易政策若过于激进可能会有损美国经济。一是过快且广泛对进口商品征收高关税将会增加美国家庭和企业成本，破坏抑制通胀的进展，对经济增长会产生不利影响。二是通胀目前是美国民众关注的重要议题之一，特朗普政策短期仍需考虑通胀因素。三是特朗普政策需求之一是美联储货币政策维持宽松态势，短期过度激进可能导致政策间的冲突。若政策不过于激进，特朗普2.0对外政策不至于引发过度的通胀，对内政策积极的部分能够充分兑现，可能会继续支撑美国经济保持增长韧性。10月22日，IMF发布最新的《世界经济展望报告》，将美国2024年和2025年的经济增长预期分别上调0.2%和0.3%至2.8%和2.2%，主要得益于消费贡献。

特朗普2.0政策影响及应对

特朗普1.0政策中国有效应对丰富了应对特朗普2.0政策经验

面对美国发起的贸易战，中国有理有据有节回应。一是反制+谈判，以“不得不”同步进行反制，在态度上采取了“冷处理”的方式，同时在反制措施上，也保持边打边谈的策略，“以打促和”维护中美关系大局；二是出口退税等政策措施，缓冲美国加征关税的影响。三是释放友好信号，包括对在华美商和华尔街高管等。 全方位对外开放，推进一带一路建设。通过全方位对外开放，放宽市场准入，主动扩大进口，同时实现出口的多元化，最大程度降低贸易战带来的影响，增加对美谈判空间。加强与一带一路沿线国家合作，为商品和资金寻找新的出口和投资目的地。 积极扩大多边合作。如参加俄罗斯第四届东方经济论坛，深化中俄战略合作；中日关系相向而行，改善双边关系；经济领域基于“一带一路”框架，推进与第三国的基础设施建设合作。

应对2025年对外形势及特朗普2.0政策基调已定

12月9日政治局会议制定了2025年对外政策的总体基调。12月9日政治局会议强调“进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放”，较2023年12月政治局提出的“全面深化改革开放”有“更进一步”的表述。并且在2025年具体政策及要求层面提出“要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”。 

12月11日至12日，中央经济工作会议部署2025年经济工作对关于“扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”作出了进一步细化。内容包括有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地；积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易；深化外商投资促进体制机制改革；稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌；推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系。同时在外需复杂化的情况下，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，有望对冲外部影响。

2025年外贸环境较2024年复杂度上升

2024年中国出口呈现较高增速。根据海关总署数据，2024年前11个月，出口23.04万亿元，同比增长6.7%，保持较快增速，前三季度对经济增长贡献呈现上升态势。

2025年中国出口有望保持韧性，但相较于2024年更加复杂。一是特朗普2.0政策主张美国对自中国进口商品加征关税，同时打击中国商品绕道第三国出口到美国的避税行为。二是特朗普2.0初期推升美国通胀预期，降低美联储降息幅度和增加降息的不确定性，短期支撑美元指数，非美元出现一定程度调整，影响全球货币政策宽松预期，对全球需求复苏产生一定影响。不过根据IMF等国际组织预测，2024、2025年全球经济增速基本保持相同，全球经济总体有望保持平稳，出口有望保持韧性。

特朗普2.0贸易政策对中国经济有哪些影响

关税政策对中国出口产生影响，继而影响到经济增速。根据彼得森国际经济研究所(PIIE)数据，若对中国进口商品加征60%的关税，将影响2025年中国GDP在基准水平上下降0.85%；若取消中国的最惠国待遇，将影响2025年中国GDP在基准水平上下降0.5%。

人民币汇率短期可能仍会承压。特朗普2.0政策对内放松监管、减税；收紧移民政策及加征关税，放大供需矛盾，从而导致美国再通胀风险上升，扰乱美联储降息节奏，2025年美联储降息预期减弱，导致美元指数维持阶段高位，影响人民币汇率。

特朗普2.0加征关税行业可能进一步扩大

特朗普1.0加征关税行业分布较广。主要涉及三轮加征关税，其中第一轮涉及行业领域有机械设备、电力设备、电子、化工、汽车、家用电器等；第二轮涉及行业领域有化工、机械设备、家用电器、轻工制造、钢铁、建筑材料等；第三轮征税分为两个阶段，最后一个阶段未实际征税，涉及的相关行业包括纺织服饰、轻工制造、家用电器、机械设备、通信、计算机等。

特朗普2.0加征关税的行业范围可能扩大。一是特朗普表示“对所有进口到美国的商品均征收10%-20%的关税”，征收范围进一步扩大。二是对进口汽车征收全面关税，包括来自于墨西哥和欧盟的进口汽车。三是竞选中，特朗普提出“对所有中国进口商品至少征收60%关税”，并且四年内逐步全面禁止电子产品、钢铁和药品等关键类别的中国制造商品进口。不过2025年实际加征关税税率中值可能会低于60%，市场预计中值为38%，通胀是主要考虑因素。特朗普2.0若按照计划实施关税，劳动密集型产品对美出口受到影响可能较大，部分相关产品类别因利润较低或可替代性强，将受到较大冲击。

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编辑：火腿肠