近年来，印度凭借着较高的经济增速和较好的股票市场表现，已经成为全球新兴市场投资 中的重要代表。截至 2024 年底，在 MSCI Emerging Markets Investable Market Index (IMI) 中，印度公司的权重占比为 20.95%，已经超过五分之一。境内投资印度的基金份额在过去 三年也获得了较快速的增长，印度投资热可以说是方兴未艾。因此，本文将聚焦印度市场 与印度投资工具，为投资者进行全球配置提供相关参考。
总量高、人均低、增速高的印度经济
印度自 2021 年以来，其国内生产总值已经超越英国，成为全球第五名，2023 年其现价 GDP 为 3.55 万亿美元，不变价 GDP 为 3.22 万亿美元，实际 GDP 同比 8.15%。过去 10 年，除 2020 年受疫情影响之外，其余年份均维持高增长。但是从人均 GDP 来看，印度人均 GDP 目前仅 2500 美元左右，大致接近中国 2006 年至 2007 年左右。作为全球第一人口大国， 印度目前的经济发展呈现总量高、人均低、增速高的特征。由于其人口规模持续增长、劳 动力人口占比也在不断提升，其未来经济增长潜力不可小觑。
从经济结构来看，印度由于人口众多，其国内消费需求旺盛，服务业在印度经济中占据主 要地位，近些年来，服务业占印度 GDP 比重不断上升，工业占印度 GDP 比重反而出现下 降，说明印度是经济大国，但并非制造业强国。同时，从对外贸易来看，印度商品贸易长 期处于逆差状态，但服务贸易长期处于顺差状态，其中，计算机、通信和其他服务占 2023 年商品服务出口额接近 80%。
从利率与汇率视角来看，印度 10 年期国债收益率过去 5 年中枢水平在 6.7%左右，在主要 经济体中属于较高水平。印度卢比过去 10 年贬值了 26%，年化贬值 2.5%左右。
印度由于经济规模的快速增长、庞大的消费市场、较佳的人口红利潜质，已经成为全球资 本越来越重视的投资目的地。印度市场也为全球资产配置提供更多的底层标的与更丰富的 收益来源。
印度已形成双交易所竞争格局，交易制度不断优化
印度国内主要有两个全国性交易所：印度国家证券交易所（National Stock Exchange of India, 简称 NSE）和孟买交易所（Bombay Stock Exchange, 简称 BSE）。孟买交易所正 式成立于 1875 年，是印度首家证券交易所，但其在改革上呈现消极态度，在 1992 年时依 然沿用传统的场内交易机制：经纪商需要在交易所围成一圈，大声喊出交易价格。1992 年， 印度政府决心改革，成立了印度国家证券交易所。虽然 NSE 成立较晚，但其在各项改革方 面均领先于孟买交易所，率先使用电子化、数字化交易系统，并更早地推出了衍生品交易， 目前从流动性上来看，NSE 已经是全球流动性较佳的交易所之一，其每日成交额已经远远 高于孟买交易所。2018 年 5 月以来的大部分时间，NSE 股票成交额均在 BSE 股票成交额 的 10 倍以上。由于印度证券交易委员会允许公司在 NSE 和 BSE 双重上市，因此从市值统 计数据上来看，BSE 上市公司数量较多，其上市市值超过 NSE。但从交易所重要性上来看， NSE 是更重要的研究对象。同时，由于 BSE 与 NSE 的主要交易机制基本一致，主要上市 公司重复度较高，后续报告中对印度市场的研究主要以 NSE 为主。
根据世界交易所联合会（WFE）的数据，2023 年 NSE 上市公司总市值为 4.34 万亿美元， 在主要交易所中排名第 7，略低于深交所，其股票日均成交金额为 79.66 亿美元，流动性水 平接近港交所。NSE 更令人关注的是其衍生品交易，NSE 最先于 2000 年 6 月 12 日推出 股指期货，之后于 2001 年 6 月 4 日推出股指期权。2001 年 7 月 2 日 NSE 推出个股期权 交易。目前印度国家证券交易所已经成为全球较活跃的衍生品交易市场之一。特别是股指 期权交易量在全球主要交易所中排名第一。印度国家交易所目前提供 5 个主要指数和 170 多个证券的期货和期权合约交易。
从交易制度上来看，NSE 的交易结算制度较为完善，而且还在不断升级。NSE 的交易时段 分为预开盘时段、常规交易时段和收盘时段，其中预开盘时段为集合竞价模式。在上午和 下午分别有两个 15 分钟的大宗交易时段。
NSE 股票市场同时实行指数熔断制度和个股涨跌停制度。熔断制度始于 2001 年 7 月 2 日。 市场熔断由 BSE Sensex 指数或 Nifty 50 指数的波动触发，以先突破者为准。波动阈值有 三个层次，分别为 10%、15%和 20%。不管上涨或者下跌，一旦涨跌幅突破阈值均会触发。 触发后，市场将在一段时间内交易暂停，之后通过预开盘集合竞价重新开放。
个股涨跌停制度方面，NSE 针对不同的股票设定不同的涨跌幅，主要有 2%、5%、10%、 20%、无涨跌停五个类别。对于有衍生品交易的个股不设涨跌停限制。截至 2024 年底，涨 跌停幅度为 20%的股票数量最多，占比约为 64%，无涨跌停股票占比约为 8%，涨跌幅限 制在 10%及以内的股票不超过 30%。保证了个股涨跌停制度与指数熔断制度的适配性。
清算交收方面，NSE 目前已经全面实施“T+1”的交易结算制度，并在部分股票上，开展 “T+0”交易测试。印度证券交易委员会（SEBI）在2021年9月7日的通告中允许引入“T+1” 滚动结算周期，并于 2023 年 1 月 27 日在印度全部交易所实现。2024 年 3 月 21 日，印度 证券交易委员会再次发布公告，要求在 3 月 28 日开始试行“T+0”交易测试。目前“T+0” 交易结算制度正在 25 只股票上进行测试。 同时，NSE 还有证券借贷交易。2008 年 4 月 21 日 NSE 推出了证券借贷交易，其证券借 贷相对标准化和自动化。NSE 拥有一个电子化的证券借贷订单匹配平台，订单匹配基于价 格和时间优先原则，参与者需要在订单匹配平台上报价每股的借贷费用。借贷交易采用固 定的月度期现，最短 1 个月，最长 12 个月。同时，该平台还支持提前召回证券或者提前偿 还证券并转借。目前 NSE 有 333 只证券允许进行借贷交易。
印度市场具备完善的指数投资体系
印度市场由于形成了国家证券交易所和孟买交易所互相竞争的格局，因此也诞生了两套指 数体系。NSE 全资子公司 NSE Indices Limited 是印度最大的指数提供商，其核心指数是 Nifty 系列。BSE 最初与标普指数公司合资成立了亚洲指数公司（Asia Index Pvt Ltd.），在 2024 年将其收购作为全资子公司，BSE SENSEX 是其最著名的指数。两家公司均有各自 的宽基、行业、主题、策略等指数体系，但是在指数构成上，NSE 指数公司发布的股票指 数要求其成份股均在 NSE 上市，亚洲指数公司发布的股票指数要求其成份股均在 BSE 上 市。实际上，由于双重上市的存在，两个交易所的主要公司基本一致，但是具体到交易代 码等细节上会存在差异。
印度市场的主要代表性指数：Nifty 50、BSE SENSEX 与 MSCI India
对于全球投资者来说，投资印度股票市场最主要的挂钩指数有三个：Nifty 50、BSE SENSEX 和 MSCI India Index。其中印度本地的基金产品和衍生品多数挂钩 Nifty 50和 BSE SENSEX， 在其他国家销售的投资印度的基金产品则多数以 MSCI India Index作为基准。三条指数中， BSE SENSEX 成份股数量最少，只有 30 只，Nifty 50 有 50 只成份股，MSCI India 由于市 场覆盖度的要求，指数成份股最多，有 156 只。在 BSE SENSEX 指数 30 只成份股中，有 29 只均为 Nifty 50 指数成份股，只是两者上市地不同。
从前十大成份股来看，SENSEX 与 Nifty 50 前 10 大成份股完全相同，MSCI India 前十大 成份股中没有印度烟草公司和印度国家银行，取而代之的是马恒达集团和印度联合利华。 由于不同指数公司采用的行业分类不同，无法从行业分布上进行精细化对比，但从指数的 行业分布上可以看到，金融、信息技术、消费、能源矿产均是这三个指数中占比相对较高 的行业。
从指数业绩来看，如果统一至美元计价，三条指数 2014 年以来长期年化收益率均在 9%附 近，其中 Nifty 50 长期年化收益最高，BSE SENSEX 与 Nifty 50 业绩较为相似，MSCI 印 度指数由于指数成份股较多，指数业绩略有落后。9%的年化收益显著高于以美元计价的其 他亚洲主流市场，同时印度股市代表性指数的年化波动率在 18%左右，与美股接近，低于 中国和日本股市。另外印度市场与 A 股、美股、日股相关性均较低，长期相关性仅为 0.2-0.3 左右，是全球资产配置中较好的补充。
Nifty 宽基指数：层次丰富，小盘股收益领先
如前文所述，印度存在两套指数体系，我们以 Nifty 系列指数为例，介绍一下印度的宽基指 数体系。Nifty 系列宽基指数主要有 17 只，Nifty 500 代表满足部分基础条件和流动性要求 的全市场市值最大的 500 只股票，Nifty Macrocap 250 代表 Nifty 500 之后最大的 250 只股 票。Nifty Total Market 是 Nifty 500 和 Nifty Macrocap 250 的并集。注意 Nifty 全市场指数 并不包含全市场所有股票，其成份股只有 750 只。Nifty 500 指数的成份股根据市值排序又 被分为 Nifty 100、Nifty Midcap 150、Nifty Midcap 250。Nifty 100 中自由流通市值和流动 性打分最好的 50 只股票构成了最重要的宽基指数 Nifty 50，同时要求成为 Nifty 50 成份股 的股票必须要有衍生品交易。Nifty 100 中剩余的 50 只股票组成了 Nifty Next 50。Nifty Midcap 50 由 Nifty Midcap 150 中总市值和成交金额打分最高的 100 只股票中自由流通市 值最大 50 只股票构成。Nifty Midcap 100 包含 Nifty Midcap 50 中的 50 只股票和 Nifty Midcap 150其余成份股中成交金额最大的50只股票。Nifty Midcap Select是从Nifty Midcap 150 指数成份股内精选的 25 只股票组成。筛选指标包括市值、成交金额与是否有关联衍生 品。Nifty Smallcap 50 由 Nifty Smallcap 250 指数成份股中总市值和成交金额打分最高的 150 只股票中自由流通市值最高的 50 只股票构成。Nifty Smallcap 100 包含 Nifty Smallcap 50 中的 50 只成份股和 Nifty Smallcap 250 剩余成份股中成交金额最大的 50 只成份股。Nifty 100 和 Nifty Midcap 100 的并集构成了 Nifty 200。Nifty 100 和 Nifty Midcap 150 的并集构 成了 Nifty LargeMidcap 250。Nifty Midcap 150 与 Nifty Smallcap 250 的并集构成了 Nifty MidSmallcap 400。
从收益上来看，在过去三年，印度市场的主要宽基指数中，小盘股明显好于大盘股，代表 小微盘股的 Nifty Microcap 250 指数年化收益 30.10%，代表大盘股的 Nifty 50 年化收益仅 8.22%。这是具备高增速经济体的特征之一，具备高成长性的小市值股票往往比代表成熟公 司的大市值股票更容易获得资本利得。
Nifty 行业指数：投资需求推动指数创设
Nifty 系列行业指数共有 19 条，其中覆盖了市场 12 个主要行业，并有两条金融服务行业的 衍生指数、两条银行的次级行业指数以及 3 条中小板块的行业指数。与国内常见的行业指 数不同，Nifty 行业指数并不包含属于该行业的全部股票，而是仅包含部分代表性股票，同 时尽量要求成份股来源于 Nifty500，更接近国内中证指数公司的 300 行业指数。从指数发 布时间可以看出，Nifty 行业指数并不是一次性发布的，成份股也仅包含行业头部公司，也 就是说这些指数并不是出于行业分类的目标存在，而更多的是出于投资需求。19 条指数中， 与金融相关的指数最多，包括金融服务、金融服务（非银行）、金融服务 25/50、银行、私 人银行、公共部门银行 6 条指数。还有 3 条中小板块的行业指数，分别为中小金融服务、 中小医疗保健、中小信息技术和电信，这 3 条指数要求其成份股来源于 Nifty MidSmallcap 400。（注：25/50 指数相关指数的权重上限版本，其含义为该指数单只股票的最大权重上限 为 25%，同时所有权重超过 5%的股票的总权重上限为 50%。）
从行业指数收益上来看，公共部门银行和房地产是印度股市自 2020 年 11 月以来表现最好 的两个行业，年化收益超过 40%，其次是金属、汽车、耐用消费品、医疗保健、石油和天 然气、信息技术、制药等行业。综合来看，表现较好的行业多数为强周期性行业。
印度本土共同基金历史悠久，ETF 产品后来居上
根据印度共同基金协会的数据，截至 2024 年 12 月 31 日，印度共同基金管理资金总规模 为 66.9 万亿卢比，约合 7821 亿美元。其中开放式共同基金 1585 只，封闭式基金 103 只， 间隔基金（介于开放式与封闭式之间，类似国内定开等）12 只。从管理规模上看，开放式 基金占管理规模的 99.6%，在基金市场中占据主体地位。 从开放式基金分类来看，债券型基金 317 只，股票型基金 494 只，混合型基金 163 只，解 决型基金 41 只（主要包括退休基金和儿童基金），指数基金 282 只，黄金 ETF 共 18 只， 其他 ETF 共 216 只，海外投资 FOF 基金 54 只。从管理规模上看，债券型基金管理规模约 占 23.51%，股票型基金管理规模约占 45.87%，混合型基金管理规模约占 13.15%，其他 ETF 管理规模占比 11.48%，这四类基金是印度市场目前最主流的基金。
印度共同基金市场中，规模最大的两只基金是由 SBI 基金管理公司发行的两只 ETF，分别 跟踪 Nifty 50 指数和 BSE SENSEX 指数。两只 ETF 规模分别约为 225 亿美元和 134 亿美 元，规模合计约为 360 亿美元，这使得 SBI 公司成为印度 ETF 市场上最主要的 ETF 发行 商。UTI 资产管理公司发行的 UTI Nifty 50 ETF 和 UTI BSE SENSEX ETF 排名紧随其后， 但基金规模数据落后较多。排名第五的 CPSE ETF 和排名第八的 Bharat 22 ETF 类似国内 的央企 ETF，反映的中央政府持股的重要公司股价表现。规模排名第九的是一只债券 ETF， 这是一只主要投资于政府相关部门债券的目标到期日 ETF。规模排名第十名是一只黄金 ETF。
从收益上看，跟踪 Nifty 50 和 BSE SENSEX 指数的 ETF 业绩表现基本类似，过去五年年 化收益在 15%左右（本币计价），跟踪央企相关指数的 CPSE ETF 和 Bharat 22 ETF 收益 强劲，年化收益在 25%以上，跟踪债券指数的 BHARAT Bond ETF –April 2030 年化收益率 7.55%，印度本土股债 ETF 均呈现出高收益特征。
除去 ETF 之外，印度规模排名靠前的共同基金成立时间均在 10 年以上，基金历史都较为 悠久。规模排名前 10 的非 ETF 共同基金中，有 5 只股票型基金、3 只混合型基金和 2 只类 现金管理工具的债券型基金。印度最大的一只共同基金是 HDFC 资产管理公司发行的 HDFC Balanced Advantage Fund，这是一只应用股债混合策略的主动管理型共同基金，其 基准是 Nifty 股债平衡指数。过去五年该基金年化收益为 20.61%，基金规模 111.62 亿美元。 从基金业绩上来看，图表 43 中规模较大的股票型基金均能够跑赢 Nifty 50，即主动管理型 基金依然有较高的超额收益。其中收益最高的基金是 Nippon India Small Cap Fund，这是 一只小盘股基金，过去五年年化收益 36.27%。由于印度本身利率较高，排名前十名中的两 只现金管理类债券基金过去五年年化收益分别为 5.18%和 5.27%，与成熟市场相比，均有 不错的收益。另外规模排名第十一位的基金是一只对冲型基金，规模为 64.17 亿美元，这 对于一个新兴市场来说较为少见，但由于印度市场衍生品交易较为活跃，因此出现一只规 模较大的对冲型基金或许也在情理之中。
其他国家地区印度基金产品线较为丰富
印度作为重要的新兴市场，过去几年股票资产收益较佳，得到较多投资者的青睐。根据印 度国家证券交易所的统计，截至 2024 年 3 季度，在投资者持有股票流通市值占比中，外资 企业占比 36%，是最重要的市场参与者。但是海外资本直接投资印度市场需要通过 FPI 途 径注册为外国投资机构（FII）以及外国投资者（FPI）。本部分我们将介绍非印度本土上市 的印度基金，以作为投资者更便利的投资工具。
中国境内可通过两只 QDII 基金投资印度
目前境内投资于印度市场的 QDII 基金有两只，分别为工银印度市场和宏利印度。两只基金 投资策略不同，工银印度市场采用类 FOF 的模式，主要投资于海外挂钩印度股指的 ETF， 从而间接投资印度股市。宏利印度基金则直接投资于印度股票，并聘请宏利投资管理（香 港）有限公司作为其境外投资顾问。从业绩上来看，在美元计价的情形下，工银印度市场 （印度基金 LOF）年化收益 8.05%，宏利印度年化收益 7.01%，两者相比印度 Nifty 50 指 数略有落后。
中国香港共有 32 只印度基金，主动基金具备超额收益
中国香港市场印度产品相对较多，目前有 5 只 ETF 产品，其中有 3 只发行于 2024 年，这 也说明最近一年印度投资需求较为火热。除去 ETF 外还有 27 只主动产品，规模超过 10 亿 美元的有 6 只，木星印度精选基金是规模最大的印度基金，截至 24 年末，规模达到了 54.70 亿美元。从业绩上看，中国香港的印度 ETF 也较难跑赢 Nifty 50，但主动基金业绩较好， 多只基金相比 Nifty 50 有超额收益，例如木星印度精选基金年化收益为 17.98%，高盛印度 股票投资组合年化收益 15.01%，同时期 Nifty 50 年化收益为 10.15%。
美国上市的印度 ETF 覆盖大盘、小盘、部分行业与 SmartBeta
美国上市的印度 ETF 较为丰富，根据 ETFDB 的统计，目前共有 13 只，除去常见的 Nifty 50、 MSCI India 等大盘指数 ETF 外，还有小盘股 ETF、行业 ETF、质量 ETF、杠杆 ETF、主 动 ETF 等。其中规模最大的是 iShares MSCI India ETF，截至 24 年底，最新规模为 115.13 亿美元。由于种类较多，业绩表现也是各具特色，其中跟踪小盘股的 iShares MSCI India Small-Cap ETF 和对盈利有更高要求的 WisdomTree India Earnings Fund 年化收益较高， 相对 Nifty 50 分别有 6.95%和 4.60%年化超额收益。
新加坡交易所上市两只 ETF，并可直接投资 Nifty 衍生品
新加坡交易所作为东南亚主要的交易所，上市了两只印度相关 ETF，但本土规模都相对较 小。AMUNDI MSCI INDIA II UCITS ETF 是一只多个交易所上市的 ETF，除去在新加坡交 易所上市外，还在墨西哥交易所、伦敦交易所、瑞士交易所等上市。其全球总规模为 14.87 亿美元，但本土规模仅有 600 万美元。
对于希望交易印度股票的投资者，除去交易 ETF 之外，还可以在新加坡交易所直接交易以 美元定价的 Nifty 股指期货与期权。新交所与 NSE 达成了一项合作协议，新交所交易会员 的 Nifty 合约订单会送入 NSE IFSC 进行交易匹配，从而使国际投资者可以更方便的进行交 易。目前该方式可以交易四个 Nifty 指数的期货与期权，具体为 Nifty 50 Index、Nifty Bank Index、Nifty IT Index、Nifty Financial Services Index。 综上，对于无法直接交易印度市场的投资者，中国境内、中国香港、美国、新加坡均有印 度相关产品，可以满足不同客户的投资需求。
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