2024年A股行情深度复盘：“政策底”之下的牛市起点

市场整体走势、风格、行业、估值情况分析

指数&风格：2024全年来看大盘、价值更优，924以来风格发生切换

大盘优于小盘：2024全年来看大盘相对占优，核心蓝筹指数如沪深300、上证50等指数涨幅靠前。 9月24日以来，小微盘表现出更好的弹性，北证50在9-10月累涨近80%。 价值优于成长：红利和双创板块在2024年均有阶段性的超额表现。但整体来看，大盘价值指数的年涨幅 仍然大幅领先于其他指数。 9月24日以来，成长风格反弹的斜率更大，科创50自9.24至2024年底涨幅超50%，创指涨幅接近40%。

A股行业：红利和科技领涨，大消费表现分化

2024年行业涨跌幅呈现出较为明显的“杠铃”的特征 。 以大金融、公用事业为代表的红利资产表现靠前，银行领涨申万一级行业。 科技方向的通信、电子也相对沪深300跑出了较为明显的超额收益 。大消费板块表现分化，家电、汽车（“两新”政策+出海逻辑）以及商贸零售（消费政策催化）涨幅 靠前，而医药、农牧、美护、食品等板块领跌 图：A股申万行业2024年。

市场参与者&涨跌归因：市场由估值驱动，情绪指数自924以来大幅跑赢

2024年、尤其是9.24以来，指数涨幅主要由估值贡献。在海内外政策走向共振宽松、资本市场改革政策 持续出台、基本面弱复苏但政策预期空间打开的背景下，市场交易流动性逻辑，估值驱动下指数走强。 拔估值行情下，散户、游资、量化等活跃资金有更好的赚钱效应，9.24以来市场情绪指数领跑。

A股估值：全A估值回升至2010年以来中高水平，创业板指仍被明显低估

截至2024年末，万得全A的市盈率为18.5，处于2010年以来近60%历史分位数，较2023年末明显提升 。主要宽基指数中，上证50、沪深300等核心蓝筹指数以及科技链条的科创50估值扩张明显 。创业板指的市盈率也迎来小幅修复，但整体仍处于2010年以来极低历史分位水平，估值有进一步抬升空间。

市场阶段性走势复盘

阶段Ⅰ （2024.1.1-2024.2.5）——风险事件集中释放后年初急跌

2024开年风险事件频发，叠加岁末年初的季节效应，市场整体风险偏好出现回落。 风险事件：2024年初全球风险事件频发导致市场避险情绪升温。 季节效应：岁末年初是业绩预告窗口，资金选择偏谨慎，而机构调仓需求也加剧了盘面的不确定性。分子分母端均受到压制，大盘难以维持2023年末的涨势，开年出现大幅回落 ， 分子端：年初公布的CPI、PPI数据显示“再通涨迟迟未至”，但随后GDP超预期完成（2023年全年 经济增速达5.2%）使得市场的宽货币的政策预期被证伪，基本面交易缺乏空间 ， 分母端：美国非农超预期强劲（2023年12月新增21.6万人，预期17.1万人），美债利率反弹至4.1%。

阶段Ⅱ（2024.2.6-2024.5.20）——政策组合拳打出，年后反弹

2月6日-3月20日，指数节后快速反弹，这一区间指数走势的主要驱动逻辑是： 风险偏好：2 月 7 日吴清上任证监会主席，有力提振了市场信心；同时市场面临经济数据真空期 。 流动性：宏观层面，央行降准、调降5年期LPR利率25BP；微观层面，稳定资金借道ETF入市，北 向加速回流，场内做多动能活跃。 反弹期间，市场交易有边际产业/政策催化的AI应用（Sora）、低空经济、汽车和家电（两新政策）以及 周期品种（涨价逻辑）。

阶段Ⅲ（2024.5.21-2024.9.18）——基本面复苏偏缓、海外推迟降息，指数震荡走弱

经济基本面复苏偏缓、市场预期转弱是本轮下跌的主因。 517地产新政落地后，地产高频数据并未得到明显的改善，对经济的刺激作用也相对有限。 金融“挤水分”进行时，5月公布的4月金融数据显示M1同比转负，宽货币向宽信用传导仍有堵塞。 经济基本面复苏偏缓，总量层面量价呈现双弱的状态。

阶段Ⅳ（2024.9.19-2024.12.31）——海内外政策迎来共振，“牛市起点”显现

9月19日美联储降息落地，随后我国宏观政策转向，市场演绎普反行情，小微盘、科创弹性较好 。 9月19日，美联储降息50BP，开启了降息周期 。 9月24日，金融口召开会议，针对货币、资本市场、房地产推出系列政策，标志着宏观政策开始转向 。 9月26日，政治局会议召开，于非常规月份讨论经济，意义非凡，定调积极。 9月27日，盘前央行降准降息落地 。但节后由于非理性预期扰动以及筹码的压制，同时海外联储再度转鹰，美债利率回升，指数震荡调整。

细分交易线索回顾

细分行情复盘：AI

2024年第二波AI行情始于11月初海外AI应用（广告AppLovin和电商Shopify）业绩增长下的映射，以及 AI Agent新进展提振（智谱和Claude3.5，以及OpenAI等即将入局） 。随后在12月初字节豆包出圈、OpenAI的12场发布会等催化下，AI应用板块持续走强。 12月中旬，AI板块高切低、软切硬（端侧AI、AI算力），博通等ASIC公司业绩发酵、资金交易推理侧 算力；有源AEC在Scale Up兴起的趋势下跑出超额，12月末，数据中心电源等算力低位分支出现补涨。

细分行情复盘：泛AI（机器人和智驾）

泛AI（人形机器人和自动驾驶）在2月初-3月中旬的AI行情中同样跑出超额。独立行情方面： 机器人行情酝酿于11月初，“国内大厂加速布局人形机器人”的产业趋势得到资金认可；11月29日，Optimus 最新视频中灵巧手自由度增加，人形机器人开启“九连阳”行情，期间涨幅近24%，重庆等地方政府加码机器 人产业构成新催化。自动驾驶行情启动于7月初，百度萝卜快跑在武汉全无人订单大增、引发市场关注，但囿于大盘存量博弈的环 境，行情聚焦 “无人驾驶网约车”概念的资金龙头（如“大众交通”），整体板块效应一般。

细分行情复盘：自主可控

6-7月，资金对于自主可控的关注主要在半导体产业链，“科特估”行情启动 。 5月末-6月上旬半导体板块已经开始活跃，启动于大基金三期规模超预期； “科八条”发布后开始回落。公开资料显示，大基金三期于2024年5月24日成立，超预期注资规模3440亿元，超过了大基金一期、二期募资总和（1387亿、 2042亿），并且超过了当时美国《芯片法案》直接财政补助规模（390亿美元，约合2800亿元人民币）。 6月19日，《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科八条“）发布。 7月13日“枪击”事件后，特朗普胜选的预期强化，资金交易自主可控，随后三中全会公报中“安全”词频 明显提升；月中拜登政府拟加码半导体设备封锁的消息扰动不断 。整体而言，6-7月在大盘环境承压之下，芯片半导体产业链跑出超额，但绝对收益呈波段式。

报告节选：

编辑：火腿肠